在歐債危機(jī)背景下，對(duì)于持有巨額外匯儲(chǔ)備和外國(guó)政府債券的中國(guó)而言，將面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理，提高外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理的有效性，事關(guān)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和收益性，也關(guān)系到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的安全性。
一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的現(xiàn)狀
我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)是從1994年外匯管理體制改革開始的。2006年10月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過日本位居世界首位，突破10000億美元，在2009年6月突破20000億美元，2011年3月突破30000億美元，到2011年12月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到31811.48億美元，是唯一的外匯儲(chǔ)備超過30000億美元的國(guó)家。
在我國(guó)，外匯儲(chǔ)備主要以金融資產(chǎn)為主，而金融資產(chǎn)中又以美國(guó)國(guó)債為主。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比例在70%左右。2005年7月21日至2012年4月30日，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值達(dá)到24%，這意味著我國(guó)外匯儲(chǔ)備損失幾千億美元。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松的貨幣政策，使長(zhǎng)短期美國(guó)國(guó)債發(fā)行利率持續(xù)走低，使美國(guó)國(guó)債收益率降低，大量持有美國(guó)國(guó)債存在著資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。
目前，外匯儲(chǔ)備在我國(guó)的運(yùn)用方式大致包括以下幾種:一是使用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的中長(zhǎng)期債券；二是通過匯金公司幫助國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施股份制改革，以及通過匯金公司向資本金不足的金融機(jī)構(gòu)注資；三是通過中投公司進(jìn)行投資；四是對(duì)外直接投資用匯；五是進(jìn)口一些戰(zhàn)略性產(chǎn)品。
二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備形成的原因及影響因素分析
我國(guó)實(shí)施的對(duì)外開放戰(zhàn)略，促進(jìn)了進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展，也促進(jìn)了資本的流動(dòng)，我國(guó)的國(guó)際收支日益改善，經(jīng)常項(xiàng)目及資本和金融項(xiàng)目長(zhǎng)期順差，形成了巨額的外匯儲(chǔ)備。
(一)經(jīng)常項(xiàng)目順差
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，特別是沿海地區(qū)外向型經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，加上我國(guó)豐富的勞動(dòng)力資源和較低的勞動(dòng)力成本，我國(guó)一躍成為制造大國(guó)，大量的商品出口歐美市場(chǎng)和世界各地，貨物貿(mào)易出現(xiàn)長(zhǎng)期的順差，也導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目自改革開放以來的三十多年里除少數(shù)年份逆差外，均保持順差，這是我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的主要原因之一。
(二)資本和金融項(xiàng)目順差
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和不斷改善的投資環(huán)境，吸引了大量的外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，尤其是跨國(guó)公司進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，導(dǎo)致外國(guó)直接投資的迅速增加，我國(guó)成為吸引外國(guó)投資最多的國(guó)家之一，近年來，雖然我國(guó)實(shí)施了“走出去”戰(zhàn)略，加大了對(duì)外投資，但我國(guó)在外直接投資遠(yuǎn)少于外國(guó)在華直接投資(見圖1)，形成了資本和金融項(xiàng)目的長(zhǎng)期順差。
(三)雙順差推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)當(dāng)國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)順差，大量國(guó)際收支順差導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加，而外匯資產(chǎn)是國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要組成部分，這些外匯資產(chǎn)按照我國(guó)《外匯管理?xiàng)l例》的規(guī)定實(shí)行結(jié)匯制，除個(gè)人持有的外，其余外匯必須賣給國(guó)家外匯管理局指定的銀行，形成國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，從而導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加。
從以上分析可以看出，經(jīng)常項(xiàng)目及資本和金融項(xiàng)目持續(xù)的雙順差，直接導(dǎo)致了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)。(見圖2)
三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理有效性分析評(píng)價(jià)
外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理有效性需要從安全性、流動(dòng)性和收益性三方面評(píng)價(jià)。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理實(shí)行的依然是謹(jǐn)慎的管理體制，因此，在開放經(jīng)濟(jì)條件和歐債危機(jī)背景下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理存在諸多不足，具體表現(xiàn)在:
第一，作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，重視外匯儲(chǔ)備管理的安全性是首要的原則，足額的外匯儲(chǔ)備提高了我國(guó)抵御國(guó)際投機(jī)資本的沖擊和應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)可能引發(fā)的全球金融危機(jī)的能力，但巨額外匯儲(chǔ)備并不意味金融安全。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)的特點(diǎn)是:過快增長(zhǎng)和被動(dòng)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期債務(wù)性特征明顯;同時(shí)，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比較單一，儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)高度集中。
第二，我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于流動(dòng)性較強(qiáng)的國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券及銀行存款等一二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，這有利于增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性，但如果投資集中在一種貨幣或一個(gè)國(guó)家，就會(huì)增加資產(chǎn)變現(xiàn)能力的不確定性，甚至導(dǎo)致資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)的巨額損失。
第三，不重視外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益性。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理只是簡(jiǎn)單地將增加的外匯投資于美國(guó)國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債，對(duì)黃金等商品投資重視不夠;同時(shí)，注重于債權(quán)投資，而對(duì)于股權(quán)投資重視不夠。
四、外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響
(一)形成通脹壓力
外匯儲(chǔ)備的增加必然導(dǎo)致外匯占款的增加，而外匯占款的增加將導(dǎo)致中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的投放量加大。目前，中央銀行對(duì)銀行的基礎(chǔ)貨幣投放主要通過三種渠道，即再貸款，財(cái)政透支與借款及外匯占款。前兩項(xiàng)統(tǒng)稱為中央銀行信貸，外匯占款是中央銀行增加外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的貨幣投放。所以，中央銀行外匯儲(chǔ)備的變化通過外匯占款直接影響基礎(chǔ)貨幣的投放量，即△BM=△D+△FR，在這個(gè)公式中，△BM表示基礎(chǔ)貨幣的變化，△D表示國(guó)內(nèi)信貸變化，△FR表示外匯儲(chǔ)備的變化。同時(shí)由于貨幣乘數(shù)作用的存在，將會(huì)使基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)成倍擴(kuò)大，最后導(dǎo)致貨幣供給劇增。如此，便產(chǎn)生了一系列問題:貨幣供給的大量快速增加會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹壓力，造成流動(dòng)性過剩的局面(見表1)。
(二)加大了人民幣升值壓力
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和國(guó)際收支的持續(xù)順差，導(dǎo)致市場(chǎng)上對(duì)人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，加上大量的國(guó)際投機(jī)資本流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，外匯供應(yīng)量增加，進(jìn)一步加劇了人民幣升值的壓力。2005年我國(guó)政府對(duì)人民幣主動(dòng)升值2%，隨后人民幣不斷升值，到2012年4月30日，人民幣對(duì)美元已累計(jì)升值24%。人民幣升值對(duì)我國(guó)以出口加工為主的沿海企業(yè)，無疑帶來了巨大的沖擊，受歐債危機(jī)和人民幣的雙重影響，沿海眾多加工貿(mào)易企業(yè)裁員甚至倒閉，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來了巨大沖擊。
(三)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲
外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)加劇了我國(guó)流動(dòng)性的過剩，而流動(dòng)性過剩又不斷壓低了資金價(jià)格，從而不斷刺激投資的增加，在現(xiàn)階段我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于粗放經(jīng)營(yíng)狀況下，加上投資渠道比較單一，導(dǎo)致大量資金流向資產(chǎn)市場(chǎng)，使得以股票、房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。尤其值得注意的是，自2007年以來，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了過快的增長(zhǎng)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來了巨大的壓力。
五、我國(guó)外匯儲(chǔ)備有效管理的措施
基于我國(guó)已有的巨額外匯儲(chǔ)備和繼續(xù)增加的勢(shì)頭，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理，提高外匯儲(chǔ)備資金的效益迫在眉睫。
(一)借鑒新加坡、挪威等國(guó)家成熟的管理思路，建立多層次的外匯儲(chǔ)備管理體制。
一是建立類似于新加坡的多層次外匯管理體制，對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行分層次管理;二是根據(jù)我國(guó)外匯儲(chǔ)備不同的需求動(dòng)機(jī)(交易性需求、預(yù)防性需求、投機(jī)性需求)，將外匯儲(chǔ)備分為不同的組合。
(二)加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備持有主體的多元化
強(qiáng)化外匯儲(chǔ)備持有主體的多元化，一方面繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)中投公司的管理，盡快建立有效的投資戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理體制;另一方面繼續(xù)鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，做到藏匯于企業(yè)，同時(shí)，鼓勵(lì)個(gè)人持匯，藏匯于民，減少官方儲(chǔ)備增長(zhǎng)的壓力;三是可以利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金，達(dá)到應(yīng)對(duì)我國(guó)人口老齡化和分流外匯儲(chǔ)備提高收益性的雙重目的。
(三)積極推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化
1.合理增加黃金儲(chǔ)備的持有比例。目前，黃金依然是國(guó)際市場(chǎng)上最具吸引力的保值增值的投資工具。國(guó)際上一般認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家10%的黃金持有量最為合適。合理增加黃金儲(chǔ)備對(duì)于改善我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)意義重大。
2.調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)比例過高,加大了持有的風(fēng)險(xiǎn),因此,應(yīng)擇機(jī)減持美元資產(chǎn),增持歐元、英鎊和日元等債券資產(chǎn),逐步降低對(duì)美國(guó)國(guó)債的依賴性,預(yù)防美聯(lián)儲(chǔ)新一輪貨幣量化寬松政策給我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)造成的損失。
3.加大戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備。改變我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)以金融資產(chǎn)為主的狀況,實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)并行。利用巨額的外匯儲(chǔ)備建立石油資源、稀缺資源和技術(shù)資源儲(chǔ)備。
南化工職業(yè)技術(shù)學(xué)院/譚文培
