考情分析
年度 考點(diǎn)
2013 內(nèi)部增長率與可持續(xù)增長率
2014 合格戰(zhàn)略投資者特征、市凈率、配股除權(quán)價格、擔(dān)?？刂拼胧?
2015 現(xiàn)金流量概念、內(nèi)含報(bào)酬率決策規(guī)則、定向增發(fā)條件、資產(chǎn)負(fù)債率控制線、EBIT-EPS無差異分析法
2016 凈現(xiàn)值判斷規(guī)則及計(jì)算、財(cái)務(wù)公司設(shè)立條件與服務(wù)對象
本章重點(diǎn)掌握：投資決策方法及特殊應(yīng)用、現(xiàn)金流量的估計(jì)、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析、最佳資本預(yù)算的確定；私募股權(quán)投資類別、投資退出方式和私募股權(quán)投資組織形式；融資決策權(quán)限及規(guī)則、融資需要量測算及增長率估計(jì)、融資方式?jīng)Q策、資本結(jié)構(gòu)決策、集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、集團(tuán)資金集中管理模式與財(cái)務(wù)公司。
知識體系
【知識點(diǎn)】投資決策概述（★）
?。ㄒ唬┩顿Y決策的重要性
此處的投資管理通常是指對時間較長、金額較大、對企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展有重大影響的特定項(xiàng)目的分析、評估與決策過程，也稱“資本預(yù)算”。
1.資本預(yù)算決定企業(yè)的價值；
2.資本預(yù)算將企業(yè)戰(zhàn)略明確化和具體化；
3.投資決策是企業(yè)戰(zhàn)略性的、重大的經(jīng)營活動的調(diào)整或加強(qiáng)，影響企業(yè)的融資決策。
?。ǘ┩顿Y決策的步驟
?。ㄈ┩顿Y項(xiàng)目的類別
1.投資項(xiàng)目的一般分類
?。?）獨(dú)立項(xiàng)目。某一項(xiàng)目的接受或放棄并不影響其他項(xiàng)目的選擇。
（2）互斥項(xiàng)目。某一項(xiàng)目的接受，意味著排除其他項(xiàng)目的選擇。
?。?）依存項(xiàng)目。某一項(xiàng)目的選擇取決于其他項(xiàng)目的選擇。
2.投資項(xiàng)目的其他分類
?。?）固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目；
（2）研發(fā)投資項(xiàng)目；
?。?）其他投資項(xiàng)目。
【知識點(diǎn)】投資決策方法（★★★）
?。ㄒ唬┓钦郜F(xiàn)回收期（Non Discounted Payback Period）
計(jì)算方法 （1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等時：
投資回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量
（2）如果現(xiàn)金凈流量每年不等，或原始投資是分次投入：
投資回收期＝（累計(jì)NCF出現(xiàn)正數(shù)年份-1）＋ 上年尚未收回的投資額/當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量
判斷標(biāo)準(zhǔn) 回收期越短，方案越有利。
優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：①計(jì)算簡便；②可以大體上衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險(xiǎn)。
缺點(diǎn)：①忽視了貨幣的時間價值；②沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性；③促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目。
案例
某公司投資A、B兩個項(xiàng)目，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下（單位：萬元）。請計(jì)算非折現(xiàn)回收期。
年限 A項(xiàng)目 B項(xiàng)目
0 -1000 -1000
1 500 100
2 400 300
3 300 400
4 100 600
【答案】
年限 A項(xiàng)目 B項(xiàng)目
各年現(xiàn)金流量 累計(jì)現(xiàn)金流量 各年現(xiàn)金流量 累計(jì)現(xiàn)金流量
0 -1000 -1000 -1000 -1000
1 500 -500 100 -900
2 400 -100 300 -600
3 300 200 400 -200
4 100 300 600 400
（二）折現(xiàn)回收期（ Discounted Payback Period）
含義與計(jì)算 折現(xiàn)的回收期是指投資項(xiàng)目在考慮貨幣時間價值的前提下收回全部原始投資所需要的時間。即在給定折現(xiàn)率的前提下，能使凈現(xiàn)值等于零時的年限。
投資回收期＝（累計(jì)凈現(xiàn)值出現(xiàn)正數(shù)年份-1）＋ 上年尚未收回的投資額的現(xiàn)值/當(dāng)年的現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)值
判斷標(biāo)準(zhǔn) 回收期越短，方案越有利。
優(yōu)缺點(diǎn) 克服了非折現(xiàn)回收期不考慮貨幣時間價值的缺點(diǎn)。但依然沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，不能衡量盈利性。
案例
某公司投資一項(xiàng)目，要求的折現(xiàn)率10%，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下（單位：萬元）。請計(jì)算折現(xiàn)回收期。
年限 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)現(xiàn)金流量（10%） 累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量
0 -1000 -1000 -1000
1 500 454.55 -545.45
2 400 330.56 -214.89
3 300 225.39 10.5
4 100 68.30 78.8
?。ㄈ﹥衄F(xiàn)值法（Net Present Value）
含義與計(jì)算 是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量按既定資本成本所折成的現(xiàn)值之差。
判斷標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值大于或等于零，表明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于或等于資本成本，項(xiàng)目可以接受，并選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。
優(yōu)缺點(diǎn) （1）使用更為客觀的現(xiàn)金流指標(biāo)而非利潤；
（2）考慮項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流；
（3）考慮了貨幣的時間價值；
（4）直接體現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)；
（5）受折現(xiàn)率變化的影響。
案例
某公司投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下（單位：萬元），假設(shè)項(xiàng)目資本成本10%。請計(jì)算該項(xiàng)目凈現(xiàn)值。
年限 0 1 2 3 4
現(xiàn)金流量 -1000 500 400 300 100
凈現(xiàn)值=500×（P/F,10%,1）+400×（P/F,10%,2）+300×（P/F,10%,3）+100×（P/F,10%,4）-1000=78.82（萬元）
凈現(xiàn)值大于零，該項(xiàng)目可行。
?。ㄋ模┈F(xiàn)值指數(shù)法（Profitability Index）
含義與計(jì)算 是指未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的比值，也稱獲利指數(shù)。
判斷標(biāo)準(zhǔn) 現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，表明投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于或等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，可以接受，并選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目。
優(yōu)缺點(diǎn) 現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，消除了投資額的差異。
案例
某公司投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下（單位：萬元），假設(shè)項(xiàng)目資本成本10%。請計(jì)算該項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)。
年限 0 1 2 3 4
現(xiàn)金流量 -1000 500 400 300 100
現(xiàn)值指數(shù)=[500×（P/F,10%,1）+400×（P/F,10%,2）+300×（P/F,10%,3）+100×（P/F,10%,4）]÷1000=1.079
現(xiàn)值指數(shù)大于1，該項(xiàng)目可行。
（五）內(nèi)含報(bào)酬率法（Internal Rate of Return）
含義與計(jì)算 能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
判斷標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本，可以增加股東財(cái)富，項(xiàng)目應(yīng)予采納，并選擇內(nèi)含報(bào)酬率最大的項(xiàng)目。
優(yōu)缺點(diǎn) （1）考慮項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流；
（2）考慮了貨幣的時間價值；
（3）可以與資本成本、通貨膨脹率以及利率比較；
（4）相對數(shù)指標(biāo)不能衡量股東財(cái)富的絕對增長;
（5）互斥項(xiàng)目決策時內(nèi)含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值的評價可能出現(xiàn)矛盾。
案例
某公司投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下（單位：萬元），假設(shè)項(xiàng)目資本成本10%。請計(jì)算該項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率。
年限 0 1 2 3 4
現(xiàn)金流量 -1000 500 400 300 100
【答案】
NPV=500×（P/F,IRR,1）+400×（P/F, IRR,2）+300×（P/F, IRR,3）+100×（P/F, IRR,4）-1000=0
假設(shè)折現(xiàn)率為14%，則NPV=7.09（萬元）
假設(shè)折現(xiàn)率為15%，則NPV=-7.24（萬元）
內(nèi)含報(bào)酬率14.49%大于資本成本10%，該項(xiàng)目可行。
【鏈接1】修正的內(nèi)含報(bào)酬率法（Modified Internal Rate of Return）
修正內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)再投資的收益率應(yīng)該是資本成本。即投資按照修正內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算終值，回報(bào)階段現(xiàn)金流量按照資本成本計(jì)算終值。計(jì)算方法為：
方法一：
投資階段現(xiàn)值×（1+MIRR）n=回報(bào)階段終值
注：回報(bào)階段終值計(jì)算的折現(xiàn)率是資本成本
方法二：投資階段現(xiàn)值×（1+MIRR）n=回報(bào)階段現(xiàn)值×（1+折現(xiàn)率）n
案例
某公司投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下（單位：元），假設(shè)項(xiàng)目資本成本10%。請計(jì)算該項(xiàng)目修正的內(nèi)含報(bào)酬率。
年限 0 1 2 3 4
現(xiàn)金流量 -24500 15000 15000 3000 3000
【答案】方法一：
回報(bào)階段終值=15000×（F/P,10%,3）+15000×（F/P,10%,2）+3000×（F/P,10%,1）+3000=44415（元）
24500×（1+MIRR）4=44415
方法二：
回報(bào)階段現(xiàn)值=15000×（P/F,10%,1）+15000×（P/F,10%,2）+3000×（P/F,10%,3）+3000×（P/F,10%,4）=30327（元）
24500×（1+MIRR）4=30327×（1+10%）4
【鏈接2】凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法比較
（1）當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量既定時，凈現(xiàn)值隨著資本成本（折現(xiàn)率）提高而降低；
（2）獨(dú)立項(xiàng)目選擇兩者結(jié)論一致；
（3）由于投資額或現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同，對于互斥項(xiàng)目的選擇，兩者結(jié)論可能相反，此時根據(jù)凈現(xiàn)值判斷。凈現(xiàn)值假設(shè)現(xiàn)金流量以資本成本進(jìn)行再投資，內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)以當(dāng)前內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。
?。?）多個內(nèi)含報(bào)酬率，沒有實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義。
（六）投資收益率（Accounting Rate of Return）
含義與計(jì)算 用項(xiàng)目壽命期內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量的年平均數(shù)除以期初的投資支出，亦稱會計(jì)收益率法、資產(chǎn)收益率法。
判斷標(biāo)準(zhǔn) 比率越高越好。
優(yōu)缺點(diǎn) 沒有考慮貨幣的時間價值。
案例
某公司投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下（單位：萬元）。請計(jì)算投資收益率。
年限 0 1 2 3 4
現(xiàn)金流量 -1000 500 400 300 100
【知識點(diǎn)】投資決策方法的特殊應(yīng)用（★★）
?。ㄒ唬╉?xiàng)目投資規(guī)模不同（壽命周期相同）
1.不同投資規(guī)模項(xiàng)目的特點(diǎn)
投資的目的是獲得最大的利潤，而不僅僅是最大利潤率，一般投資規(guī)模大的項(xiàng)目，其利潤率低于規(guī)模小的項(xiàng)目。如果用內(nèi)含報(bào)酬率來評價，可能重視投資小、利潤率高的項(xiàng)目，不愿意進(jìn)行大規(guī)模投資。
越晚發(fā)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值對折現(xiàn)率的變化越敏感，導(dǎo)致管理偏好前期現(xiàn)金流量大、后期現(xiàn)金流量小的投資項(xiàng)目，而投資規(guī)模大的項(xiàng)目一般是前期現(xiàn)金流量小、后期現(xiàn)金流量大。
2.擴(kuò)大投資規(guī)模法
假設(shè)存在多個投資規(guī)模小的項(xiàng)目，并且這些項(xiàng)目的初始投資和預(yù)期現(xiàn)金流量基本相同，然后計(jì)算凈現(xiàn)值與投資規(guī)模大的項(xiàng)目作比較。
【案例】
有A、B兩個互斥項(xiàng)目，資本成本10%，投資期4年，現(xiàn)金流量及內(nèi)含報(bào)酬率和凈現(xiàn)值如表所示（單位：元）。要求：可否根據(jù)IRR判斷方案的優(yōu)劣？如果不能，該如何判斷？
年限 0 1 2 3 4
A項(xiàng)目 -100000 40000 40000 40000 60000
B項(xiàng)目 -30000 22000 22000 2000 1000
A項(xiàng)目：IRR=26.4%，NPV=40455元
B項(xiàng)目：IRR=33.44%，NPV=10367元
【答案】兩個互斥項(xiàng)目的投資規(guī)模不同，不能直接根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率判斷優(yōu)劣。應(yīng)采用擴(kuò)大規(guī)模法計(jì)算凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值大小判斷項(xiàng)目優(yōu)劣。
年限 0 1 2 3 4
B項(xiàng)目 -30000 22000 22000 2000 1000
擴(kuò)大后 -100000 73333 73333 6667 3333
B項(xiàng)目擴(kuò)大前：IRR=33.44%，NPV=10367（元）
B項(xiàng)目擴(kuò)大后：IRR=33.44%，NPV=34557（元）
B項(xiàng)目擴(kuò)大后的凈現(xiàn)值小于A項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目優(yōu)。
（二）項(xiàng)目壽命周期不同
重置現(xiàn)金流量法
重置現(xiàn)金流至相同壽命期，再計(jì)算凈現(xiàn)值
注意：①存在通貨膨脹的情況下，需要對各年現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整；②如果執(zhí)行過程中可能遇到重大的技術(shù)變革或其他重要事件，需要對各年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行調(diào)整。
約當(dāng)年金法
凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)，選擇等額年金最大的方案
【案例】
某公司需要增加一條生產(chǎn)線，有S和L兩個方案可供選擇，資本成本8%，項(xiàng)目壽命期及現(xiàn)金流量如下表（單位：萬元）。
年限 0 1 2 3 4 5 6
S方案 -1000 400 450 600
L方案 -2000 300 400 500 600 700 500
S方案：IRR=19.59%，NPV=232.47（萬元）
L方案：IRR=11.6%，NPV=250.14（萬元）
要求：可否根據(jù)IRR和NPV直接判斷方案的優(yōu)劣？如果不能，如何判斷？
【答案】』壽命期不同的互斥方案，不能根據(jù)IRR和NPV直接判斷方案的優(yōu)劣。具體方法可采用重置現(xiàn)金流量法和約當(dāng)年金法。
?。?）重置現(xiàn)金流量法
年限 0 1 2 3 4 5 6
S方案 -1000 400 450 600
重置 -1000 400 450 600
重置后 -1000 400 450 -400 400 450 600
S方案重置后：IRR=19.59%，NPV=417.02（萬元）
L方案：IRR=11.6%，NPV=250.14（萬元）
重置后S方案的凈現(xiàn)值大于L方案，S方案優(yōu)。
簡化方法
年限 0 1 2 3 4 5 6
S方案 -1000 400 450 600
凈現(xiàn)值 232.47
重置 -1000 400 450 600
重置凈現(xiàn)值（3年末） 232.47
S方案重置后：NPV=232.47+232.47×（P/F,8%,3）=417.02（萬元）
L方案：NPV=250.14（萬元）
重置后S方案的凈現(xiàn)值大于L方案，S方案優(yōu)。
?。?）約當(dāng)年金法
S方案的約當(dāng)年金大于L方案，S方案優(yōu)。
?。ㄈ╉?xiàng)目的物理壽命與經(jīng)濟(jì)壽命不同
在進(jìn)行投資決策時，通常假設(shè)項(xiàng)目的使用期限是機(jī)器設(shè)備的物理壽命。但實(shí)際上，項(xiàng)目有可能在某物理壽命到期前就應(yīng)該結(jié)束（特別是該項(xiàng)目機(jī)器設(shè)備的殘值較大時），即選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目年限，確定為經(jīng)濟(jì)壽命。
【提示】本問題的實(shí)質(zhì)就是計(jì)算項(xiàng)目持續(xù)不同期限的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值最大所對應(yīng)的年限，即是設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命。
案例
假設(shè)有一項(xiàng)目，資本成本10%，各年現(xiàn)金流量和殘值市場價值如下表（單位：萬元）。
年限 0 1 2 3
初始投資及稅后現(xiàn)金流量 -5000 2000 2000 2000
年末稅后殘值 5000 3000 1950 0
要求：判斷該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命。
『正確答案』如果壽命期為3年，其凈現(xiàn)值為：
NPV=2000×（P/A,10%,3）-5000=-26（萬元）
如果壽命期為2年，其凈現(xiàn)值為：
NPV=2000×（P/A,10%,2）+1950（P/F,10%,2）-5000=82（萬元）
該項(xiàng)目的壽命期為2年。
年限 0 1 2 3
初始投資及稅后現(xiàn)金流量 -5000 2000 2000 2000
年末稅后殘值 5000 3000 1950 0
【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量估計(jì)
（一）現(xiàn)金流量概念（★★★）
現(xiàn)金流量是特定項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的增量部分。即只有增量部分才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。
1.沉沒成本。即已經(jīng)發(fā)生的支出或費(fèi)用，與項(xiàng)目的決策無關(guān)。
2.機(jī)會成本。選擇一個方案而放棄其他方案獲得的最大收益就是被選方案的機(jī)會成本。
3.替代效應(yīng)或互補(bǔ)效應(yīng)。進(jìn)行投資分析，應(yīng)該考慮新產(chǎn)品推出對其他產(chǎn)品銷售收入的影響。
?。ǘ┈F(xiàn)金流量的分類（★★★）
1.現(xiàn)金流出量。指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流出的增加額。
?。?）固定資產(chǎn)成本。包括買價、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等。
?。?）凈經(jīng)營性營運(yùn)資本的增加。一般在年初墊支、項(xiàng)目結(jié)束后收回。
（3）付現(xiàn)成本。需要支付現(xiàn)金的營業(yè)成本，即營業(yè)成本減去折舊與攤銷。
?。?）所得稅支出。所得稅=息稅前利潤×所得稅稅率
【提示】利息費(fèi)用不屬于現(xiàn)金流出量，因?yàn)檎郜F(xiàn)率是加權(quán)平均資本成本。
2.現(xiàn)金流入量。指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增加額。
?。?）經(jīng)營性現(xiàn)金流入。生產(chǎn)能力擴(kuò)張引起的銷售收入增加額。
?。?）殘值收入（正常報(bào)廢或延期報(bào)廢）。
?。?）固定資產(chǎn)變價收入（提前報(bào)廢）。
?。?）報(bào)廢損失少交所得稅（即抵減所得稅）；相反屬于現(xiàn)金流出。
?。?）凈經(jīng)營性營運(yùn)資本增加額的收回。
3.現(xiàn)金凈流量。一定期間特定項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。
【鏈接】稅后現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量）計(jì)算
（1）根據(jù)現(xiàn)金流量概念直接計(jì)算（直接法）
?。?）根據(jù)稅后凈利潤調(diào)整計(jì)算（間接法）
（3）根據(jù)所得稅對收入、付現(xiàn)成本和折舊的影響計(jì)算
營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入×（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率
【案例】
2016年公司欲投資建設(shè)一條專門生產(chǎn)教學(xué)用筆記本的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線壽命5年。2015年公司曾為建設(shè)項(xiàng)目聘請相關(guān)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目可行性論證，花費(fèi)80萬元，該項(xiàng)目相關(guān)資料如下：
?。?）購置機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)投資1000萬元（含運(yùn)輸、安裝和稅費(fèi)等），折舊年限10年，直線法，預(yù)計(jì)無殘值，第五年機(jī)器設(shè)備預(yù)計(jì)市場價值600萬元；
?。?）項(xiàng)目投資后，營運(yùn)資本投入為下年收入的5%；
?。?）銷售數(shù)量、單價和成本數(shù)據(jù)如下：
案例題解
項(xiàng)目 1 2 3 4 5
銷量（臺） 5000 6500 8450 8450 8450
單價（萬元） 0.6 0.54 0.486 0.4374 0.3937
單位變動成本（萬元） 0.48 0.4176 0.3633 0.3161 0.275
固定經(jīng)營成本（付現(xiàn)） （萬元） 300 324 350 378 408
利息（萬元） 12 12 12 12 12
公司所得稅率 25%
公司加權(quán)平均資本成本 10%
要求：計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值，并評價財(cái)務(wù)可行性。
【答案】
項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5
銷售量（臺） 5000 6500 8450 8450 8450
單價（萬元） 0.6 0.54 0.486 0.4374 0.3937
營業(yè)收入 3000 3510 4107 3696 3327
單位變動成本（萬元） 0.48 0.4176 0.3633 0.3161 0.275
變動成本 2400 2714 3070 2671 2324
固定經(jīng)營成本（付現(xiàn)） 300 324 350 378 408
折舊 100 100 100 100 100
息稅前利潤 200 372 587 547 495
息稅前利潤×（1-25%） 150 279 440.25 410.25 371.25
營業(yè)現(xiàn)金流量 250 379 540.25 510.25 471.25
固定資產(chǎn)投資1000萬元，折舊年限10年，直線法，預(yù)計(jì)無殘值。
息稅前利潤=收入-變動成本-固定付現(xiàn)成本-折舊
營業(yè)現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-25%）+折舊
（續(xù)表）
項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5
營運(yùn)資本 －150 －176 －205 －185 －166
營運(yùn)資本增量 －150 －26 －29 20 19 166
固定資產(chǎn)出售 600
賬面價值 500
出售收益 100
出售收益所得稅 －25
營運(yùn)資本投入為下年銷售收入的5%，第1至5年收入分別為3000萬元、3510萬元、4107萬元、3696萬元、3327萬元；固定資產(chǎn)投資1000萬元，折舊年限10年，直線法，預(yù)計(jì)無殘值；第5年結(jié)束固定資產(chǎn)出售價格600萬元；所得稅率25%。
項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5
初始投資 －1000
現(xiàn)金凈流量 －1150 224 350 560.25 529.25 1212.25
折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1 .909 .826 .751 .683 .621
凈現(xiàn)值 877.75
該項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可行性。
現(xiàn)金凈流量計(jì)算包括初始投資、營運(yùn)資本增加、營業(yè)現(xiàn)金流量、固定資產(chǎn)出售價格、出售收益多交所得稅。
【案例】
甲公司是一家制藥企業(yè)。2015年，在現(xiàn)有A產(chǎn)品的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品B。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為1000萬元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場價值為100萬元（假定第5年年末產(chǎn)品B停產(chǎn)）。財(cái)務(wù)部門估計(jì)每年固定成本為60萬元（不含折舊費(fèi)），每件變動成本為200元。另外，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營運(yùn)資金300萬元。營運(yùn)資金于第5年年末全額收回。
新產(chǎn)品B投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售量為5萬件，銷售價格每件為300元。同時，由于產(chǎn)品A與新產(chǎn)品B存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品B投產(chǎn)后會使產(chǎn)品A的每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量減少54.5萬元。
新產(chǎn)品B項(xiàng)目的β系數(shù)為1.4。甲公司的債務(wù)權(quán)益比為4：6（假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變），債務(wù)融資均為長期借款，稅前利息率為8%，無籌資費(fèi)。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場組合的預(yù)期報(bào)酬率為9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。
要求：1.計(jì)算產(chǎn)品B投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。
『正確答案』權(quán)益資本成本=4%+1.4×（9%-4%）=11%
長期借款資本成本=8%×（1-25%）=6%
加權(quán)平均資本成本=0.4×6%+0.6×11%=9%
由于假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變，所以，產(chǎn)品B投資決策分析時適用的折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本9%。
新產(chǎn)品B項(xiàng)目的β系數(shù)為1.4，甲公司的債務(wù)權(quán)益比為4：6（假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變），長期借款稅前利息率為8%，無籌資費(fèi)。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場組合的預(yù)期報(bào)酬率為9%。
要求：2.計(jì)算產(chǎn)品B投資的各年現(xiàn)金流量。
【答案】（單位：萬元）
年限 0 第1-4年 5
設(shè)備投資 -1000
變現(xiàn)價值 100
賬面殘值 50
變現(xiàn)收益 50
變現(xiàn)收益多繳稅 -12.5
設(shè)備購置成本為1000萬元，稅法規(guī)定使用期為5年，直線法折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場價值為100萬元。所得稅率25%
年限 0 第1至4年 5
年銷售量（萬件） 5 5
單價 300 300
年收入 1500 1500
年稅后收入 1125 1125
年變動成本 -1000 -1000
年固定付現(xiàn)成本 -60 -60
年付現(xiàn)成本 -1060 -1060
年稅后付現(xiàn)成本 -795 -795
B產(chǎn)品年銷售量為5萬件，銷售價格每件為300元，每件變動成本為200元，固定付現(xiàn)成本每年60萬元；所得稅率25%；
（續(xù)表）
年限 0 第1至4年 5
年折舊 190 190
折舊抵稅 47.5 47.5
A產(chǎn)品營業(yè)現(xiàn)金流量減少額 54.5 54.5
營業(yè)現(xiàn)金流量 323 323
營運(yùn)資本墊支 -300 300
現(xiàn)金流量 -1300 323 710.5
設(shè)備購置成本為1000萬元，稅法規(guī)定使用期為5年，直線法折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5%；減少A產(chǎn)品營業(yè)現(xiàn)金流量54.5萬元；新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營運(yùn)資金300萬元。營運(yùn)資金于第5年年末全額收回；所得稅率25%；營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅-A產(chǎn)品營業(yè)現(xiàn)金流量減少
要求：3.計(jì)算產(chǎn)品B投資的凈現(xiàn)值，并判斷可行性。
『正確答案』凈現(xiàn)值=323×（P/A，9%，4）+710.5×（P/F，9%，5）-1300=208.18（萬元）
凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可行。
【知識點(diǎn)】投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整（★★）
?。ㄒ唬╉?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法
1.敏感性分析
（1）概念。敏感性分析是在假定其他變量不變的情況下，分析各變量的變動對整個項(xiàng)目凈現(xiàn)值的影響程度。其缺點(diǎn)是沒有考慮變量間的相互關(guān)系。
?。?）具體步驟
①根據(jù)每個變量最可能發(fā)生的預(yù)期值計(jì)算基準(zhǔn)NPV;
?、谠谄渌兞坎蛔儠r，根據(jù)某一變量變化計(jì)算對NPV的影響。
案例
承上例（甲公司是一家制藥企業(yè)）。分別計(jì)算投產(chǎn)B產(chǎn)品的固定付現(xiàn)成本、單價、單位變動成本和銷售量變化±10%對凈現(xiàn)值的影響。
偏離 銷售量 單價 單位變動成本 固定付現(xiàn)成本
-10% -32.48 -513.81 689.51 237.06
0 208.18 208.18 208.18 208.18
+10% 448.84 930.17 -273.15 179.30
B產(chǎn)品年銷售量為5萬件，銷售價格每件為300元，每件變動成本為200元，固定付現(xiàn)成本每年60萬元；基準(zhǔn)凈現(xiàn)值208.18萬元。
偏離 -10% 0 +10%
銷售量 -32.48 208.18 448.84
銷售單價 -513.81 208.18 930.17
單位變動成本 689.51 208.18 -273.15
固定付現(xiàn)成本 237.06 208.18 179.30
B產(chǎn)品年銷售量為5萬件，銷售價格每件為300元，每件變動成本為200元，固定付現(xiàn)成本每年60萬元；基準(zhǔn)凈現(xiàn)值208.18萬元。
2.情景分析
?。?）概念。情景分析是分析項(xiàng)目在不同情景下的凈現(xiàn)值之間的差異，可以分析一組變量同時變動對項(xiàng)目凈現(xiàn)值的影響。
?。?）具體步驟
?、俑鶕?jù)每個變量最可能發(fā)生的預(yù)期值計(jì)算基準(zhǔn)NPV;
?、诠烙?jì)最好和最差情況下各變量數(shù)額并計(jì)算最好和最差情境下的NPV;
③計(jì)算預(yù)期NPV和NPV的標(biāo)準(zhǔn)差。
案例
某投資項(xiàng)目投產(chǎn)的產(chǎn)品的銷售量和銷售單價會同時受到市場狀況的影響，具體如表所示。
要求：計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差。
市場狀況 概率 銷售量（萬件） 銷售價格（元） NPV（萬元）
最差 0.25 48 4000 600
正常 0.5 60 5000 1500
最好 0.25 72 6000 2500
『正確答案』
預(yù)期凈現(xiàn)值=600×0.25+1500×0.5+2500×0.25=1525（萬元）
市場狀況 概率 NPV（萬元）
最差 0.25 600
正常 0.5 1500
最好 0.25 2500
3.蒙特卡洛模擬分析
?。?）概念。蒙特卡洛模擬分析是將敏感性與概率分布結(jié)合在一起進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的一種方法。
?。?）具體步驟
①確定各個變量的概率分布與相應(yīng)的數(shù)值;
?、谌〕龈鱾€變量隨機(jī)數(shù)值組成一組數(shù)據(jù)，計(jì)算NPV;
?、塾?jì)算項(xiàng)目各NPV的平均數(shù)，作為預(yù)期NPV；之后再計(jì)算NPV的標(biāo)準(zhǔn)差。
4.決策樹法
決策樹法是展現(xiàn)一連串相關(guān)決策及其預(yù)期結(jié)果的圖像方法，決策樹法在考慮預(yù)期結(jié)果的概率和價值的基礎(chǔ)上，輔助企業(yè)做出決策。
案例
開發(fā)并投產(chǎn)新產(chǎn)品，假設(shè)出現(xiàn)最差情況，在第一年出現(xiàn)負(fù)的凈現(xiàn)金流時，在第二年保留停產(chǎn)的權(quán)利，決策樹如圖所示（單位：萬元）。
要求：計(jì)算該項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)。
預(yù)期凈現(xiàn)值=13379×0.25+36×0.5-4547×0.25=2226（萬元）
變異系數(shù)=6706÷2226=3.01
?。ǘ╉?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置
1.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)
如果所有項(xiàng)目都按照13%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，軟件開發(fā)項(xiàng)目凈現(xiàn)值就會虛增，廠房擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就會虛減，從而會誤導(dǎo)決策。
2.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置
【鏈接1】在實(shí)務(wù)中，經(jīng)常使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法，主要原因在于：①財(cái)務(wù)決策中傾向于使用報(bào)酬率進(jìn)行決策；②風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法比較容易估計(jì)與運(yùn)用。
【鏈接2】項(xiàng)目的資金成本或折現(xiàn)率應(yīng)該反映的是該項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是該項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，對一個投資項(xiàng)目進(jìn)行分析時，要關(guān)注項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)，如果項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)明顯高于公司風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該以更高的資金成本進(jìn)行折現(xiàn)，具體只能憑企業(yè)管理者的判斷進(jìn)行。
案例
甲公司為一家境內(nèi)上市的集團(tuán)企業(yè)，主要從事能源電力建設(shè)與投資。2016年初，公司擬進(jìn)行一個風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目，初始投資額為5億元。公司的加權(quán)平均資本成本為7%，該項(xiàng)目考慮風(fēng)險(xiǎn)后的加權(quán)平均資本成本為8%。經(jīng)測算，該項(xiàng)目按公司加權(quán)平均資本成本7%折現(xiàn)計(jì)算的凈值等于0，說明該項(xiàng)目收益能夠補(bǔ)償公司投入的本金及所要求獲得的投資收益。因此，該項(xiàng)目投資可行。
要求：根據(jù)上述資料，指出風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目投資可行的判斷是否恰當(dāng)，并說明理由。
『正確答案』
不恰當(dāng)。
理由：（1）風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)按照考慮風(fēng)險(xiǎn)后的加權(quán)平均資本成本8%折現(xiàn)計(jì)算凈現(xiàn)值；
?。?）由于按照7%折現(xiàn)計(jì)算的凈現(xiàn)值等于0，因此，按照8%折現(xiàn)計(jì)算的凈現(xiàn)值小于0。
或：由于7%是該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，低于項(xiàng)目資本成本，即項(xiàng)目不可行。
案例
甲公司為一家境內(nèi)上市的集團(tuán)企業(yè)，主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資。2016年初，公司擬進(jìn)行一個地下綜合管網(wǎng)項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額為20億元（在項(xiàng)目開始時一次性投入），建設(shè)期為1年，運(yùn)營期為10年，運(yùn)營期每年現(xiàn)金凈流量為3億元；運(yùn)營期結(jié)束后，該項(xiàng)目無償轉(zhuǎn)讓給當(dāng)?shù)卣?，凈殘值?。該項(xiàng)目前期市場調(diào)研時已支付中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)0.02億元。此外，該項(xiàng)目投資總額的70%采取銀行貸款方式解決，貸款年利率為5%；該項(xiàng)目考慮風(fēng)險(xiǎn)后的加權(quán)平均資本成本為6%；公司加權(quán)平均資本成本為7%。
要求：根據(jù)上述資料，計(jì)算地下管網(wǎng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并據(jù)此分析判斷該項(xiàng)目是否可行。
『正確答案』凈現(xiàn)值＝3×7.3601×0.9434－20＝0.83（億元）。項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于0，具有財(cái)務(wù)可行性。
在項(xiàng)目開始時一次性投資總額為20億元，建設(shè)期為1年，運(yùn)營期為10年，運(yùn)營期每年現(xiàn)金凈流量為3億元，凈殘值為0，前期市場調(diào)研時已支付中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)0.02億元，投資總額的70%采取銀行貸款方式解決，貸款年利率為5%，考慮風(fēng)險(xiǎn)后的加權(quán)平均資本成本為6%；公司加權(quán)平均資本成本為7%
案例
某公司擬投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和約當(dāng)系數(shù)如表所示，假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5%。
時間 0 1 2 3 4
現(xiàn)金流量（元） -20000 10000 8000 6000 5000
約當(dāng)系數(shù) 1 0.95 0.9 0.8 0.7
要求：試判斷該項(xiàng)目是否可行。
『正確答案』計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：
NPV=10000×0.95×（P/F，5%，1）+8000×0.9×（P/F，5%，2）+6000×0.8×（P/F，5%，3）+5000×0.7×（P/F，5%，4）-20000×1=2602.1（元）
凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可行。
【知識點(diǎn)】最佳資本預(yù)算（★★）
最佳的資本預(yù)算是指在綜合考慮投資機(jī)會和邊際資本成本的情況下，先確定資本預(yù)算最高限額，然后在資本限額內(nèi)，選擇NPV最大的項(xiàng)目投資組合，以最大限度增加公司價值。
?。ㄒ唬┩顿Y機(jī)會表
投資機(jī)會表是按照公司潛在的投資項(xiàng)目（投資機(jī)會）的內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行降序排列，并在表中標(biāo)示每個項(xiàng)目對應(yīng)的資本需要量。（單位：萬元）
項(xiàng)目 投資額 內(nèi)含報(bào)酬率 排序
A 10 35.37% 2
B 10 45.44% 1
C 50 6.63% 6
D 20 21.91% 4
E 30 27.77% 3
F 10 15.32% 5
?。ǘ┻呺H資本成本表
邊際資本成本是指每增加一個單位資本而增加的資本成本。邊際資本成本遞增的原因：
1.外部股權(quán)融資成本高于留存收益成本；
2.為吸引投資者需要付出更高的利息和股息；
3.預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提高。
?。ㄈ┵Y本限額
企業(yè)在某個年度進(jìn)行投資的資本限額，并不一定等于資本預(yù)算上限。原因包括：
1.股東大會沒有通過資金的使用方案；
2.管理層認(rèn)為金融市場條件不利于外部融資；
3.缺少有能力管理人員實(shí)施項(xiàng)目。
在單期資本限額的約束下，按內(nèi)含報(bào)酬率遞減順序選擇項(xiàng)目，選擇凈現(xiàn)值合計(jì)最大的組合。
【案例】
某公司投資資本限額800萬元，有四個相互獨(dú)立的項(xiàng)目，相關(guān)數(shù)據(jù)如表（單位：萬元）。
項(xiàng)目 投資額 NPV IRR
A 200 145 25%
B 400 400 28%
C 300 20 26%
D 100 130 20%
要求：選擇最佳的投資組合。
『正確答案』按內(nèi)含報(bào)酬率排序（降序）
項(xiàng)目 B C A D
IRR 28% 26% 25% 20%
投資額 400 300 200 100
組合 B BC BA BD BCD BAD C CA CD CAD A AD D
投資額 400 700 600 500 800 700 300 500 400 600 200 300 100
組合NPV 400 420 545 530 550 675 20 165 150 295 145 275 130
最大凈現(xiàn)值為BAD項(xiàng)目組合。
案例
某公司擬進(jìn)行最佳資本預(yù)算的決策。有關(guān)資料如下：（1）公司的債務(wù)資本與股權(quán)資本最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1，有關(guān)資本成本資料如下表。
籌資方式 籌資范圍（萬元） 資本成本
債務(wù)資本 小于10 6%
10～50 7.2%
50以上 9%
股權(quán)資本 小于40 15%
大于40 20%
?。?）公司潛在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率和資本需求量如下表。
項(xiàng)目 資本需求量（萬元） 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）
A 10 35.37%
B 10 45.44%
C 50 6.63%
D 20 21.91%
E 30 27.77%
F 10 15.32%
要求：1.計(jì)算籌資突破點(diǎn)和邊際資本成本。
『正確答案』1.根據(jù)債務(wù)資本計(jì)算籌資突破點(diǎn)：
10/50%=20（萬元），50/50%=100（萬元）
根據(jù)股權(quán)資本計(jì)算籌資突破點(diǎn)：40/50%=80（萬元）
計(jì)算邊際資本成本：
0-20萬元：6% ×50%+15%×50%=10.5%
20-80萬元：7.2%×50%+15%×50%=11.1%
80-100萬元：7.2%×50%+20%×50%=13.6%
超過100萬元：9%×50%+20%×50%=14.5%
要求：2.繪制投資機(jī)會線（IOS）和邊際資本成本線（MCC）,并確定資本預(yù)算的最高限額。
『正確答案』
結(jié)論：公司加權(quán)邊際資本成本為13.6%，IRR大于13.6%時，項(xiàng)目可行，即最高資本限額為80萬元，超過80萬元再投資項(xiàng)目，會削減企業(yè)價值。
案例
某公司評估多個相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目，相關(guān)數(shù)據(jù)如表（單位：萬元）。
項(xiàng)目 投資 累計(jì)投資 IRR排序 WACC排序
A 100 100 14% 9%
B 100 200 13% 9%
C 100 300 11.5% 9%
D 100 400 10% 10%
E 50 450 9.5% 11%
F 100 550 8.5% 15%
要求：確定最高資本預(yù)算額并判斷可行的投資項(xiàng)目。
『正確答案』內(nèi)含報(bào)酬率與邊際資本成本相等時（10%），對應(yīng)的累計(jì)投資是公司應(yīng)該融資并投資的金額，即最高的資本預(yù)算。
內(nèi)含報(bào)酬率大于（或等于）邊際資本成本，項(xiàng)目可行，即A、B、C、D四個項(xiàng)目可以接受。
【知識點(diǎn)】私募股權(quán)投資決策
?。ㄒ唬┧侥脊蓹?quán)投資概述
私募股權(quán)投資是采用私募方式募集資金，對非上市公司進(jìn)行的股權(quán)投資和準(zhǔn)股權(quán)投資。
1.私募股權(quán)投資的步驟（★）
2.私募股權(quán)投資的類別（★）
類別 闡釋
創(chuàng)業(yè)投資
（風(fēng)險(xiǎn)投資） 采用股權(quán)形式將資金投入提供具有創(chuàng)新性的專門產(chǎn)品或服務(wù)的初創(chuàng)企業(yè)
成長資本 投資于已經(jīng)具備成熟的商業(yè)模式、較好的顧客群并具有正現(xiàn)金流的企業(yè)（創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板）
并購基金 投資者為了滿足已設(shè)立企業(yè)達(dá)到重組或所有權(quán)轉(zhuǎn)移而存在的資金需求的投資
房地產(chǎn)基金 投資于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的股權(quán)、債權(quán)或兩者混合
夾層基金 投資于企業(yè)的可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股（用于管理層收購）
母基金 向機(jī)構(gòu)和個人募集資金后分散投資于私募股權(quán)、對沖基金等
產(chǎn)業(yè)投資基金 經(jīng)政府批準(zhǔn)后向國有企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)募集資金并投資于特定產(chǎn)業(yè)或特定地區(qū)
?。ǘ┧侥脊蓹?quán)投資基金的組織形式（★★）
組織形式 特點(diǎn)
有限合伙制 由有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）依據(jù)有限合伙協(xié)議共同設(shè)立。GP承擔(dān)無限連帶責(zé)任，一般是基金管理人，占全部基金份額不少于1%；LP以出資額為限承擔(dān)連帶責(zé)任，不直接干預(yù)或參加私募股權(quán)投資項(xiàng)目管理，占基金全部份額80%以上
公司制 投資者跟股東一樣以出資額為限承擔(dān)責(zé)任，基金管理人受到股東的嚴(yán)格監(jiān)督管理
信托制 由基金管理機(jī)構(gòu)和信托公司合作成立，通過發(fā)起設(shè)立信托收益份額募集資金，進(jìn)行投資運(yùn)作的集合投資基金。信托公司代表所有投資者，掌握財(cái)產(chǎn)的運(yùn)營權(quán)利
?。ㄈ┧侥脊蓹?quán)投資退出方式選擇（★★）
退出方式 特點(diǎn)
首次上市公開發(fā)行（IPO） 通過被投資企業(yè)股份上市，套現(xiàn)退出?？梢员３制髽I(yè)的獨(dú)立性，并獲得在資本市場持續(xù)融資機(jī)會，實(shí)現(xiàn)資本增值，是最佳退出方式，但是退出過程可能相對漫長
二次出售 即在二級市場出售（我國不多見）
股權(quán)回購 私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將持有的公司股權(quán)回售給標(biāo)的公司或關(guān)聯(lián)方。該方式簡便易行，成本和收益較低，風(fēng)險(xiǎn)可控
清算退出 針對投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式，是最不理想的退出方式
【知識點(diǎn)】融資決策概述
企業(yè)融資決策與管理重點(diǎn)是明確融資決策權(quán)限與程序、規(guī)劃融資規(guī)模、規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)與控制融資風(fēng)險(xiǎn)、靈活使用各種融資方式。
?。ㄒ唬┤谫Y渠道與融資方式（★）
1.融資渠道。從資本供應(yīng)方角度明確資本的來源，包括國家財(cái)政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、個人閑置資金、企業(yè)自留資金和境外資金。
2.融資方式。從資本需求方角度明確資本的具體行為和方式，包括直接融資和間接融資。
（二）企業(yè)融資戰(zhàn)略的評判（★★）
企業(yè)融資戰(zhàn)略是否合理，有三個基本的評判維度：
1.與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配并支持企業(yè)投資增長。企業(yè)融資是支撐企業(yè)戰(zhàn)略、驅(qū)動企業(yè)投資增長所需財(cái)務(wù)資源的保障。
2.風(fēng)險(xiǎn)可控。要求從企業(yè)整體上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“可控性”和企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。
3.融資成本降低。降低融資成本目的是提升項(xiàng)目投資的價值。
?。ㄈ┢髽I(yè)融資權(quán)限與決策規(guī)則（★★★）
企業(yè)融資決策 ①重大融資決策依據(jù)公司治理規(guī)則、決策程序和內(nèi)部控制等規(guī)定要求；
②大額融資列入年度融資計(jì)劃并與年度投資計(jì)劃匹配，由股東大會或授權(quán)董事會審批（融資規(guī)模）；
③權(quán)益融資、債券發(fā)行會涉及控制權(quán)配置、信息披露、股東權(quán)益變更等，屬于重大融資范疇（融資屬性）
?。ㄋ模┢髽I(yè)融資與投資者關(guān)系管理（★）
含義 上市公司為了加強(qiáng)與投資者、潛在投資者之間的信息溝通與互信，以增進(jìn)投資者了解企業(yè)，實(shí)施的一系列管理行為，實(shí)質(zhì)上就是財(cái)務(wù)營銷管理
目的 ①提高企業(yè)的信息透明度、強(qiáng)化企業(yè)與市場間的互信關(guān)系；
②拓寬融資渠道，擴(kuò)大融資規(guī)模，降低融資成本，提升企業(yè)價值
【知識點(diǎn)】融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理
?。ㄒ唬┩獠咳谫Y需要量的預(yù)測（★★）
1.基本假設(shè)
項(xiàng)目 闡釋
預(yù)測合理 銷售及增長預(yù)測考慮了未來市場變化的風(fēng)險(xiǎn)
融資優(yōu)序 先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資
經(jīng)營穩(wěn)定 企業(yè)部分資產(chǎn)與部分負(fù)債等項(xiàng)目金額與銷售收入比例在規(guī)劃期內(nèi)保持不變。即資產(chǎn)（或負(fù)債）占銷售收入的百分比不變，也可理解為資產(chǎn)（或負(fù)債）與銷售收入同比例變化
2.基本原理
3.基本模型
外部融資需要量＝A×S0×g－B×S0×g－P×S0×（1＋g）×（1－d）
備注：
A：基期資產(chǎn)/基期銷售收入
B：基期負(fù)債/基期銷售收入
S0：基期銷售收入
g：銷售增長率
p：預(yù)計(jì)銷售凈利率
d：預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利支付率
（二）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率測算（★★）
假設(shè)負(fù)債融資不隨銷售收入成比例變動，而是作為一個獨(dú)立事項(xiàng)由管理層決策。
資產(chǎn)新增需要量-內(nèi)部融資量=外部融資缺口
負(fù)債融資
改變資產(chǎn)負(fù)債率
【案例】
A公司是一家汽車配件生產(chǎn)商。公司2015年末資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目金額如下（單位：億元）。
資產(chǎn) 金額 負(fù)債及股東權(quán)益 金額
現(xiàn)金 2 短期借款 8
應(yīng)收賬款 8 長期借款 12
存貨 6 實(shí)收資本 4
非流動資產(chǎn) 13 留存收益 5
合計(jì) 29 合計(jì) 29
公司營銷部門預(yù)測，隨著中國汽車行業(yè)的未來增長，2016年公司營業(yè)收入將在2015年20億元的基礎(chǔ)上增長30%。財(cái)務(wù)部門認(rèn)為，2016年公司銷售凈利率能夠保持在10%的水平：公司營業(yè)收入規(guī)模增長不會要求新增非流動資產(chǎn)投資，但流動資產(chǎn)、短期借款將隨著營業(yè)收入的增長而相應(yīng)增長。公司計(jì)劃2016年外部凈籌資額全部通過長期借款解決。
公司經(jīng)理層將上述2016年度有關(guān)經(jīng)營計(jì)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算和籌資規(guī)劃提交董事會審議。
根據(jù)董事會要求，為樹立廣大股東對公司信心，公司應(yīng)當(dāng)向股東提供持續(xù)的投資回報(bào)。每年現(xiàn)金股利支付率應(yīng)當(dāng)維持在當(dāng)年凈利潤80%的水平。為控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬定的資產(chǎn)負(fù)債率“紅線”為70%。
假定不考慮其他有關(guān)因素。
要求：1.根據(jù)上述資料和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，按照銷售百分比法分別計(jì)算A公司2016年為滿足營業(yè)收入30%的增長所需要的流動資產(chǎn)增量和外部凈籌資額。
『正確答案』流動資產(chǎn)增量＝（2＋8＋6）÷20×（20×30%）＝4.8（億元）
外部籌資凈額＝4.8－8÷20×（20×30%）－20×（1＋30%）×10%×（1－80%）＝1.88（億元）
要求：2.判斷A公司經(jīng)理層提出的外部凈籌資額全部通過長期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行，并說明理由。
『正確答案』
公司長期借款籌資戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。
理由：如果公司外部籌資凈額均通過長期借款滿足，將會使資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的紅線。
[（8×（1＋30%）＋12＋1.88 ]÷（29＋4.8）=71.83%
要求：3.如果公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的決策事項(xiàng)，不隨預(yù)計(jì)銷售收入的增長而增長，測算滿足銷售增長的外部融資缺口；假如該融資缺口全部由長期借款籌集，并分析資產(chǎn)負(fù)債率的變化。
『正確答案』外部融資缺口=4.8- 20×（1＋30%）×10%×（1－80%）=4.28（億元）
融資后預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率=（8+12+4.28）÷（29＋4.8）=71.83%
融資前資產(chǎn)負(fù)債率=（8+12） ÷29=68.97%
如果公司通過長期借款滿足融資缺口，將會使資產(chǎn)負(fù)債率提高。
?。ㄈ﹥?nèi)部增長率與可持續(xù)增長率的測算（★★★）
1.內(nèi)部增長率
內(nèi)部增長率是沒有外部融資，完全靠內(nèi)部留存實(shí)現(xiàn)的增長率。
?。?）部分負(fù)債與銷售額存在穩(wěn)定百分比
A×S0×g－B×S0×g－S0×（1＋g）×p×（1－d）＝0
求解g＝?
或：g＝p×（1－d）／[A－B－p×（1－d）
?。?）全部負(fù)債均是獨(dú)立決策（B＝0）
A×S0×g－S0×（1＋g）×p×（1－d）＝0
求解g＝?
或：g＝p×（1－d）／[A－p×（1－d）
或：g＝ROA×（1－d）／[1－ROA×（1－d）
（注：ROA＝稅后利潤／總資產(chǎn)）
2.可持續(xù)增長率
含義 企業(yè)在維持目標(biāo)的債務(wù)／權(quán)益比率的前提下，不對外發(fā)行新股等權(quán)益融資時的最高增長率
計(jì)算 ①銷售增長引起資產(chǎn)增加：A×S0×g
②銷售增長引起內(nèi)部留存收益增加（即股東權(quán)益增加）：
S0（1＋g）×p×（1－d）
③股東權(quán)益增加引起負(fù)債增加：
S0（1＋g）×p×（1－d）×D／E
綜合：資產(chǎn)增加＝負(fù)債增加＋股東權(quán)益增加，等式化簡后得：
或：
3.增長管理策略
公司增長的主要驅(qū)動因素 降低現(xiàn)金股利支付率；提高銷售凈利率；加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度
財(cái)務(wù)策略選擇 實(shí)際增長率高于可持續(xù)增長率 （1）發(fā)售新股；（2）增加借款；（3）削減股利；（4）剝離無效資產(chǎn)；（5）進(jìn)行供貨渠道選擇；（6）提高產(chǎn)品定價
實(shí)際增長率低于可持續(xù)增長率 （1）支付股利；（2）調(diào)整產(chǎn)業(yè)
【案例】
甲公司是國內(nèi)一家從事建筑裝飾材料生產(chǎn)與銷售的公司。2012年底，房地產(chǎn)行業(yè)面臨著嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控形勢。甲公司董事會認(rèn)為，公司的發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，公司戰(zhàn)略需進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。
財(cái)務(wù)部經(jīng)理建議公司戰(zhàn)略調(diào)整要考慮現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)政策。本公司2012年年末資產(chǎn)總額50億元，負(fù)債總額為25億元，所有者權(quán)益為25億元;2012年度銷售總額為40億元，凈利潤為2億元，分配現(xiàn)金股利1億元。近年來，公司一直維持50%資產(chǎn)負(fù)債率和50%股利支付率。
總經(jīng)理認(rèn)為公司的發(fā)展應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)，既要抓住機(jī)遇加快發(fā)展，也要積極防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)董事會有關(guān)決議，公司資產(chǎn)負(fù)債率一般不得高于60%這一行業(yè)均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關(guān)財(cái)務(wù)安排不能突破這一紅線。
要求：1.根據(jù)甲公司2012年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分別計(jì)算該公司的內(nèi)部增長率和可持續(xù)增長率。
『正確答案』（1）計(jì)算內(nèi)部增長率
或：
銷售凈利率＝2／40＝5%
資產(chǎn)占銷售百分比＝50／40＝1.25
?。?）計(jì)算可持續(xù)增長率
或：
銷售凈利率＝2／40＝5%，資產(chǎn)占銷售百分比＝50／40＝1.25
負(fù)債權(quán)益比＝50%／50%＝1
要求：2.在保持董事會設(shè)定的資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率指標(biāo)值的前提下，計(jì)算甲公司可實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長率。
『正確答案』
銷售凈利率＝2／40＝5%，資產(chǎn)占銷售百分比＝50／40＝1.25
負(fù)債權(quán)益比＝60%／40%＝1.5
【案例題解】
甲公司2015年銷售收入為2000萬元，銷售凈利率5%，現(xiàn)金股利支付率50%。公司預(yù)計(jì)2016年銷售收入增長20%。資產(chǎn)占銷售收入百分比不變，在考慮新增投資和內(nèi)部留存融資的不足后，通過負(fù)債解決外部融資缺口。甲公司2015年資產(chǎn)負(fù)債表如下（簡表）。單位：萬元
資產(chǎn) 年末數(shù) 銷售百分比 負(fù)債及股東權(quán)益 年末數(shù)
流動資產(chǎn) 700 35% 負(fù)債 550
固定資產(chǎn) 300 15% 股東權(quán)益 450
資產(chǎn)總額 1000 50% 負(fù)債及股東權(quán)益 1000
要求：1.測算新增資產(chǎn)投資、內(nèi)部留存融資額以及外部融資需要量。
『正確答案』
新增資產(chǎn)投資＝2000×20%×50%＝200（萬元）
補(bǔ)充流動資產(chǎn)＝2000×20%×（700÷2000）＝140（萬元）
新增固定資產(chǎn)＝2000×20%×（300÷2000）＝60（萬元）
內(nèi)部留存＝2000×（1＋20%）×5%×（1－50%）＝60（萬元）
外部融資需要量＝200－60＝140（萬元）
要求：2.計(jì)算甲公司2016年內(nèi)部增長率。
『正確答案』
或：
要求：3.計(jì)算甲公司2016可持續(xù)增長率，并列舉可行財(cái)務(wù)策略。
『正確答案』
由于預(yù)計(jì)增長率20%大于可持續(xù)增長率12.5%，可采取的財(cái)務(wù)策略有：（1）發(fā)售新股；（2）增加借款；（3）削減股利；（4）剝離無效資產(chǎn)；（5）進(jìn)行供貨渠道選擇；（6）提高產(chǎn)品定價等等。
【知識點(diǎn)】企業(yè)融資方式?jīng)Q策
企業(yè)融資方式分為權(quán)益融資和債務(wù)融資兩大類：
?。ㄒ唬?quán)益融資方式（★★★）
1.吸收直接投資與引入戰(zhàn)略投資者
?。?）戰(zhàn)略投資者的概念
從引入戰(zhàn)略投資者角度，戰(zhàn)略投資者是具有資本、技術(shù)、管理、市場、人才等資源優(yōu)勢，能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、增強(qiáng)核心競爭力和創(chuàng)新能力、拓展企業(yè)產(chǎn)品市場占有率、并致力于與企業(yè)長期投資合作，謀求長期利益回報(bào)和可持續(xù)發(fā)展的境內(nèi)外投資者。
（2）合格戰(zhàn)略投資者應(yīng)具備的特征
?、儋Y源互補(bǔ)。處于相同或相近產(chǎn)業(yè)，或者雙方的經(jīng)營活動具有一定的互補(bǔ)性，能夠形成規(guī)模經(jīng)營效應(yīng)或互補(bǔ)效應(yīng)，或通過業(yè)務(wù)組合規(guī)避不可預(yù)測的各種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
②長期合作。戰(zhàn)略投資者有能力、意愿和時間等積極參與公司治理，尋求與企業(yè)在優(yōu)勢領(lǐng)域的合作。
③可持續(xù)增長和長期回報(bào)。與被投資企業(yè)共同追求可持續(xù)增長，并以此取得長期戰(zhàn)略利益與長期回報(bào)。
【案例】
乙公司是一家從事大型項(xiàng)目建設(shè)的上市公司，因項(xiàng)目開發(fā)需要，公司設(shè)立了10多家全資的項(xiàng)目公司。近年來，因大型項(xiàng)目建設(shè)市場不景氣，公司面臨較高市場風(fēng)險(xiǎn)和較大融資壓力。
項(xiàng)目公司經(jīng)理認(rèn)為公司應(yīng)鼓勵多元化項(xiàng)目融資戰(zhàn)略。目前，項(xiàng)目公司設(shè)立所需資本全部由公司投入，建議以后新設(shè)項(xiàng)目公司時，應(yīng)吸收外部合格投資者入股。這可以部分緩解公司的資金壓力。
要求：根據(jù)上述資料，指出項(xiàng)目公司擬引入的外部合格投資者應(yīng)具備的基本特征。
『正確答案』
項(xiàng)目公司擬引入的外部合格投資者應(yīng)具備的基本特征：
?。?）資源互補(bǔ)；
（2）長期合作；
?。?）可持續(xù)增長和長期回報(bào)。
2.配股
?。?）配股概念。配股是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。
?。?）配股除權(quán)價格。凡是在股權(quán)登記日前擁有公司股票的普通股股東享有配股權(quán)，此時股票的市場價格中含有配股權(quán)的價格。配股權(quán)登記日后進(jìn)行除權(quán)處理：
?。?）配股權(quán)價值。股東可以以低于配股前股票市場的價格購買所配發(fā)的股票，即配股權(quán)的執(zhí)行價格低于當(dāng)前股票價格，因此配股權(quán)具有價值。
【案例】
乙公司是一家從事大型項(xiàng)目建設(shè)的上市公司，近3年的公司年報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直在80%左右。
董事會秘書認(rèn)為公司融資應(yīng)考慮股價的表現(xiàn)，目前不宜進(jìn)行配股融資。當(dāng)前，公司資產(chǎn)總額100億元，負(fù)債總額80億元，股東權(quán)益總額20億元，總股本4億股，平均股價4.2元/股，近三個月來，公司股價沒有太大波動。在市凈率較低的情況下，若按4：1的比率配售一億股（假定股東全部參與配售），且配股價格設(shè)定為3.8元/股，則可能對公司股價產(chǎn)生不利影響。
要求：根據(jù)上述資料，計(jì)算公司現(xiàn)時的市凈率，并計(jì)算公司在實(shí)施配股計(jì)劃情況下的配股除權(quán)價格。
『正確答案』（1）計(jì)算市凈率
每股凈資產(chǎn)=20/4=5
市凈率＝每股市價/每股凈資產(chǎn)＝4.2/5＝0.84
?。?）計(jì)算配股除權(quán)價格
配股除權(quán)價格＝（4×4.2＋3.8×1）/（4＋1）＝4.12（元/股）
或：配股除權(quán)價格＝（配股前每股價格＋配股價格×股份變動比例）/（1＋股份變動比例）＝（4.2＋3.8×1/4）/（1＋1/4）＝4.12（元/股）
【案例】
A公司采用配股的方式進(jìn)行融資。2010年3月21日為配股除權(quán)登記日，以公司2009年12月31日總股本100000股為基數(shù)，擬每10股配2股。配股價格為配股說明書公布前20個交易日公司股票收盤價平均值每股5元的80%，即配股價格為每股4元。
假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化。
要求：1.在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股價格。
『正確答案』由于不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化，配股后股票的價格應(yīng)等于配股除權(quán)價格。
配股后每股價格
＝（500000+20000 × 4）/（100000+20000）
=4.8333（元/股）
要求：2.計(jì)算每一份優(yōu)先配股權(quán)的價值。
『正確答案』在股票的市場價值正好反映新增資本的假設(shè)下，新的每股市價為4.833元。
由于原有股東每擁有10份股票將得到2份配股權(quán)，故為得到一股新股份配股權(quán)，需要5份認(rèn)股權(quán)數(shù)。因此：
配股權(quán)的價值＝（4.833－4）/5＝0.167（元）
要求：3.如果所有股東均參與配股，假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價與配股的除權(quán)價格一致，計(jì)算若該股東參與配股，對該股東財(cái)富的影響。
『正確答案』假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，配股前價值（財(cái)富水平）是50000元（10000×5）。
參與配股投資額＝4×2000＝8000（元）
股東配股后擁有股票總價值＝4.833×12000＝58000（元）
配股后財(cái)富水平50000元（58000－8000）
股東財(cái)富的情況沒有變化。
要求：4.假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價與配股的除權(quán)價格一致，計(jì)算只有該股東未參與配股，該股東財(cái)富有何變化。
『正確答案』假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，如果該股東沒有參與配股：
配股前價值＝ 10000×5= 50000（元）
配股后股票的價格＝（500000＋18000×4）/（100000＋18000）＝4.847（元/股）
股東配股后股票價值＝4.847×10000＝48470（元）
股東財(cái)富損失了＝50000－48470＝1530（元）
3.增發(fā)
（1）增發(fā)概念。增發(fā)是已上市公司通過向指定投資者（如大股東或機(jī)構(gòu)投資者）或全部投資者額外發(fā)行股份募集權(quán)益資本的融資方式。增發(fā)分為公開增發(fā)、定向增發(fā)兩類。
?。?）公開增發(fā)。需要滿足證券監(jiān)管部門所設(shè)定的盈利狀況、分紅要求等各項(xiàng)條件。公開增發(fā)新股的認(rèn)購方式通常為現(xiàn)金。
?。?）定向增發(fā)。即上市公司向少數(shù)特定的投資對象非公開發(fā)行股份的行為。主要包括公司原股東（或控股股東或?qū)嶋H控制人等）、機(jī)構(gòu)投資者（如證券公司、公募基金公司、信托公司、私募基金等）及自然人。
?、俣ㄏ蛟霭l(fā)流程
定向增發(fā)按規(guī)定必須經(jīng)過董事會、股東大會、證監(jiān)會等相關(guān)機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)，基本流程包括董事會議案、股東大會決議、證監(jiān)會審核和發(fā)行完成等基本程序。
②定向增發(fā)目的
□項(xiàng)目融資；
□引入戰(zhàn)略投資者可以改善公司治理結(jié)構(gòu)與管理水平；
□整體上市；
□股權(quán)激勵；
□資產(chǎn)收購；
□資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及財(cái)務(wù)重組；
□深化國企改革、發(fā)展混合所有制的需要。
?、鄱ㄏ蛟霭l(fā)規(guī)則
要素 定向增發(fā)的相關(guān)規(guī)則
發(fā)行對象 不超過10 名（≤10），且須符合股東大會決議設(shè)定的相關(guān)條件
發(fā)行定價 發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20 個交易日公司股票價格均價的90%
限售期規(guī)定 發(fā)行股份12 個月內(nèi)（上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人；通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資者；董事會擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購的為36個月）不得轉(zhuǎn)讓
財(cái)務(wù)狀況 最近1 年及1 期財(cái)務(wù)報(bào)表未被注冊會計(jì)師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；或保留意見、否定意見或無法表示意見所涉及的重大影響已經(jīng)消除
募集資金使用 符合國家產(chǎn)業(yè)政策
【鏈接】2017年2月17日《關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》
?。?）上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前的總股本的20%；
?。?）上市公司申請?jiān)霭l(fā)、配股和非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金（首發(fā)、增發(fā)、配股和非公開增發(fā)，但不含發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資）到位日原則上不少于18個月；
?。?）上市公司（不含金融企業(yè)）最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資情形。
【案例】
甲公司是一家從事汽車零配件生產(chǎn)、銷售的公司，在創(chuàng)業(yè)板上市。公司董事會于2015年初提出，擬重點(diǎn)推進(jìn)線上營銷渠道項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資為2億元。
董事會秘書認(rèn)為項(xiàng)目資金可通過非公開發(fā)行股票（定向增發(fā)）方式解決。定向增發(fā)計(jì)劃的要點(diǎn)包括：①以現(xiàn)金認(rèn)購方式向不超過20名特定投資者發(fā)行股份；②發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票價格均價的90%；③如果控股股東參與定向認(rèn)購，其所認(rèn)購股份應(yīng)履行自發(fā)行結(jié)束之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的義務(wù)。
要求：根據(jù)上述資料，逐項(xiàng)判斷定向增發(fā)計(jì)劃要點(diǎn)①至③項(xiàng)是否存在不當(dāng)之處；對存在不當(dāng)之處的，分別說明理由。
『正確答案』要點(diǎn)①存在不當(dāng)之處。
理由：定向增發(fā)的發(fā)行對象不得超過10名。
要點(diǎn)②無不當(dāng)之處。
要點(diǎn)③存在不當(dāng)之處。
理由：控制股東所認(rèn)購之股份應(yīng)履行自發(fā)行結(jié)束之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的義務(wù)。
（二）債務(wù)融資
1.集團(tuán)授信貸款（★★）
?。?）集團(tuán)授信貸款概念。集團(tuán)授信貸款是指擬授信的商業(yè)銀行把與該公司有投資關(guān)聯(lián)的所有公司（如分公司、子公司或控股公司）視為一個公司進(jìn)行綜合評估，以確定一個貸款規(guī)模的貸款方式。
?。?）集團(tuán)授信貸款對象（集團(tuán)客戶）的特征
①在股權(quán)上或經(jīng)營決策上直接或間接控制其他企業(yè)事業(yè)法人，或被其他企事業(yè)法人控制；
?、诠餐坏谌狡笫聵I(yè)法人控制；
?、壑饕顿Y者個人、關(guān)鍵管理者與其近親屬共同直接控制或間接控制；
?、艽嬖谄渌P(guān)聯(lián)關(guān)系，可能不按公允價格原則轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或利潤。
?。?）企業(yè)集團(tuán)獲得集團(tuán)授信貸款的優(yōu)點(diǎn)
①實(shí)現(xiàn)資金的集中調(diào)控和統(tǒng)一管理，增強(qiáng)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制力；
?、谟行Э刂萍瘓F(tuán)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；
?、蹆?yōu)惠授信條件，降低融資成本；
④提高成員企業(yè)的融資能力。
2.可轉(zhuǎn)換債券（★★★）
（1）可轉(zhuǎn)換債券基本要素
?、倩鶞?zhǔn)股票。通常是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司自身普通股，或從屬上市子公司普通股。
②轉(zhuǎn)換期?？梢缘扔诨蚨逃趥谙?。
③轉(zhuǎn)換價格。以發(fā)行前一段時期股票均價為基礎(chǔ)上浮一定幅度確定。一般在募集說明書中都規(guī)定轉(zhuǎn)換價格向下修正的條款，以保障可轉(zhuǎn)換債券持有人利益。
?、苻D(zhuǎn)換比率。轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。
轉(zhuǎn)換比率=可轉(zhuǎn)換債券面值÷轉(zhuǎn)換價格
?、蒉D(zhuǎn)換價值。可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股的總價值。
轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比率×股票市價
?、挹H回條款。在有條件贖回的情況下，通常是股價在一段時間內(nèi)持續(xù)高于轉(zhuǎn)換價格所設(shè)定的某一幅度。
贖回溢價=贖回價格—可轉(zhuǎn)換債券面值
⑦回售條款。股價在一段時間內(nèi)持續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達(dá)到一定幅度，或公司股票未達(dá)到上市目的?；厥蹆r格為面值加上一定的回售利率。
?。?）可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)
①可轉(zhuǎn)換債券對投資者有較好的吸引力：一是使投資者獲得固定收益，二是為投資者提供轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，使其擁有分享公司利潤的機(jī)會。
?、诳赊D(zhuǎn)換債券有助于公司籌集資本，且因可轉(zhuǎn)換債券票面利率一般低于普通債券票面利率，在轉(zhuǎn)換為股票時公司無須支付額外的融資費(fèi)用，從而有助于公司降低籌資成本。但是，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票后，公司仍需承擔(dān)較高的權(quán)益融資成本。
【案例】
甲公司和乙公司是兩家新能源領(lǐng)域的高科技企業(yè)，經(jīng)營同類業(yè)務(wù)，甲公司為上市公司，乙公司為非上市公司。
甲公司為擴(kuò)大市場規(guī)模，于2013年1月著手籌備收購乙公司100%的股權(quán)。合同約定甲公司支付對價20億元，甲公司因自有資金不足以全額支付并購對價，需從外部融資10億元。甲公司決定發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券籌集，并于2013年8月5日按面值發(fā)行5年期債券10億元，每份面值100元，票面利率1.2%，按年支付利息；3年后按面值轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價格每股16元；不考慮發(fā)行費(fèi)用。
要求：根據(jù)上述資料，如果2016年8月5日可轉(zhuǎn)換債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)，分別計(jì)算每份可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價值（假定轉(zhuǎn)換日甲公司股票市價為每股18元）。
『正確答案』
每份可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換比率＝100/16＝6.25
每份可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換價值＝6.25×18＝112.5（元）
（三）集團(tuán)分拆上市和整體上市（★）
1.分拆上市
即對集團(tuán)業(yè)務(wù)分拆重組并設(shè)立子公司進(jìn)行上市。
?。?）分拆上市的類型
?、偌瘓F(tuán)總部將尚未上市的子公司從集團(tuán)整體中分拆出來進(jìn)行上市；
?、诩瘓F(tuán)總部對下屬成員單位的相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆、資產(chǎn)重組并經(jīng)過整合后進(jìn)行獨(dú)立上市；
?、蹖σ焉鲜泄荆ò腹净蛳聦僮庸荆瑢⑵渲胁糠謽I(yè)務(wù)單獨(dú)分拆出來進(jìn)行獨(dú)立上市等。
（2）分拆上市的目的
?、僭黾蛹瘓F(tuán)融資渠道和提高融資能力；
?、趯ψ庸竟芾韺訉?shí)施有效的激勵和約束；
?、劢鉀Q投資資金不足的問題；
?、苁鼓缸庸緝r值得到正確評判。
?。?）分拆上市的弊端
①市場圈錢嫌疑，損害集團(tuán)形象；
?、诩瘓F(tuán)治理和財(cái)務(wù)管控難度加大。
2.整體上市
即企業(yè)集團(tuán)將其全部資產(chǎn)證券化的過程。其模式有：
（1）換股合并。將流通股股東所持上市公司股票按一定換股比例折換成上市后集團(tuán)公司的流通股票。
?。?）定向增發(fā)與反向收購。由集團(tuán)下屬的上市子公司增發(fā)相應(yīng)股份，然后反向收購集團(tuán)公司資產(chǎn)。
?。?）集團(tuán)首次公開發(fā)行上市。集團(tuán)公司適當(dāng)處置少量非經(jīng)營性資產(chǎn)和不良資產(chǎn)之后，進(jìn)行投資主體多元化的股份制改造，然后將集團(tuán)直接上市公開募股。
【知識點(diǎn)】企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理
?。ㄒ唬〦BIT－EPS無差別點(diǎn)分析法（★★★）
1.基本原理
每股收益（EPS）視為股東財(cái)富的主要替代變量。如果資本結(jié)構(gòu)能提高每股收益（即增加股東財(cái)富）就是合理的，反之資本結(jié)構(gòu)則不合理。對于非上市公司則可以凈資產(chǎn)收益率ROE來替代。
2.決策方法
（1）計(jì)算無差異點(diǎn)的息稅前利潤（EBIT）
I表示利息；T表示所得稅稅率；N表示流通在外的普通股股數(shù)。
（2）決策規(guī)則
當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤大于無差別點(diǎn)的息稅前利潤時，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；反之，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。
【案例】
某公司資產(chǎn)總額為80000萬元，負(fù)債總額為20000萬元，債務(wù)平均利率為10%，企業(yè)所得稅率為25%。公司發(fā)行在外普通股6000萬股，以每股10元發(fā)行價格募集資本60000萬元。公司預(yù)計(jì)下一年投資一項(xiàng)目，新項(xiàng)目實(shí)施后公司預(yù)計(jì)EBIT可達(dá)到15000萬元，該項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)為40000萬元。有兩種融資方案：
?。?）增發(fā)普通股4000萬股（發(fā)行價格不變）；
（2）向銀行借款40000萬元，其利率為12%。
要求：1.計(jì)算籌資后兩個方案的每股收益。
『正確答案』
?。?）發(fā)行普通股籌資后，普通股的每股收益；
?。?）銀行借款籌資后，普通股的每股收益；
要求：2.計(jì)算兩個籌資方案每股收益無差異點(diǎn)的息稅前利潤。
『正確答案』
普通股的每股收益無差異點(diǎn)的EBIT應(yīng)滿足下列等式：
EBIT＝14000（萬元）
要求：3.根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，分析公司應(yīng)該采用哪種方案籌資。
『正確答案』
根據(jù)籌資后的每股收益分析，選擇籌資后每股收益最高的方案，即選擇借款籌資。
根據(jù)每股收益無差異點(diǎn)分析，因?yàn)榛I資后的息稅前利潤（15000萬元）大于無差異點(diǎn)的息稅前利潤（14000萬元），借款融資有助于提高每股收益，即應(yīng)該選擇借款籌資。
【案例】
甲公司是一家從事汽車零配件生產(chǎn)、銷售的公司，在創(chuàng)業(yè)板上市。2014年年報(bào)及相關(guān)資料顯示，公司資產(chǎn)、負(fù)債總額分別為10億元、6億元，負(fù)債的平均年利率6%，發(fā)行在外普通股股數(shù)為5000萬股；公司適用的所得稅稅率為25%。公司董事會于2015年初提出，重點(diǎn)推進(jìn)線上營銷渠道項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資2億元。
財(cái)務(wù)部門提供的有關(guān)資料顯示：①如果項(xiàng)目舉債融資，需向銀行借款2億元，新增債務(wù)年利率為8%；②董事會為公司資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)設(shè)的警戒線為70%；③如果項(xiàng)目采用定向增發(fā)融資，需增發(fā)新股2500萬股，預(yù)計(jì)發(fā)行價為8元/股；④項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年息稅前利潤為0.95億元。
要求：1.根據(jù)資料中的①和②項(xiàng)，判斷公司是否可以舉債融資，并說明理由。
『正確答案』可以舉債融資。
理由：公司新增貸款2億元后的資產(chǎn)負(fù)債率為：
?。?＋2）/（10＋2）×100%＝66.67%
低于70%警戒線。
要求：2.根據(jù)上述資料，依據(jù)EBIT-EPS無差異分析法原理，判斷公司適宜采用何種融資方式，并說明理由。
『正確答案』公司適宜采用債務(wù)融資。
理由：依據(jù)EBIT-EPS無差異分析法原理，使EPS相等的息稅前利潤測算方式如下：
EBIT＝0.84（億元）
投產(chǎn)后息稅前利潤0.95億元大于0.84億元，采用債務(wù)融資。
或采用另外方法：
理由：計(jì)算兩個方案融資后每股收益：
（1）發(fā)行普通股融資
?。?）借款融資
借款融資后的每股收益高于定向增發(fā)普通股，采用債務(wù)融資。
?。ǘ┵Y本成本比較分析法（★★）
1.最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)
企業(yè)管理者可通過不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價值總額、加權(quán)平均資本成本等的比較，選擇公司價值最大、加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。
2.決策分析方法
?。?）計(jì)算股東要求的報(bào)酬率（CAPM）
?。?）假定公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東要求的回報(bào)率不變，股票的市場價值可表示為：
（3）長期債務(wù)市場價值通常采用簡化做法，按賬面價值確定。
?。?）公司市場總價值（V）：
股票的市場價值+長期債務(wù)市場價值＝E+B
?。?）計(jì)算加權(quán)平均資本成本：
?。?）找出公司價值最大（即加權(quán)平均資本成本最低）的資本結(jié)構(gòu)，該資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。
【案例】
某公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，發(fā)行在外普通股股數(shù)為200000股，年息稅前利潤為500000元，權(quán)益資本成本10%，所得稅率為25%。公司準(zhǔn)備按7%的利率發(fā)行債券900000元，用發(fā)行債券所得資金以每股15元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預(yù)計(jì)公司權(quán)益成本將上升到11%。該公司預(yù)期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預(yù)備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。
要求：1.計(jì)算回購股票前、后該公司的每股收益。
『正確答案』
?。?）回購股票前的每股收益（EPS）
EPS＝500000×（1－25%）/200000＝1.88（元）
?。?）回購股票后的每股收益（EPS）
回購股票股數(shù)＝900000/15＝60000（股）
EPS＝（500000－900000×7%）×（1－25%）/（200000－60000）＝2.34（元）
要求：2.計(jì)算回購股票前、后該公司的權(quán)益價值、公司總價值和每股價值。
『正確答案』
?。?）回購前的權(quán)益價值等于公司價值，即
500000×（1－25%）/10%＝3750000（元）
每股價值＝3750000/200000＝18.75（元）
?。?）回購股票后權(quán)益價值為：
?。?00000－900000×7%）×（1－25%）/11%＝2979545.46（元）
公司總價值＝2979545.46＋900000＝3879545.46（元）
每股價值＝2979545.46/（200000－60000）＝21.28（元）
要求：3.計(jì)算回購股票后加權(quán)平均資本成本。
『正確答案』
回購股票后的加權(quán)平均資本成本為：
要求：4.該公司應(yīng)否發(fā)行債券回購股票，為什么？
『正確答案』
應(yīng)該發(fā)行債券回購股票。
理由：回購后公司價值（ 3879545.46元）、每股價值（ 21.28 元）和每股收益（2.34元）均高于回購前的公司價值（ 3750000 元）、每股價值（ 18.75 元）和每股收益（1.88元） ，回購后的加權(quán)平均資本成本（9.67%）低于回購前（10%）。
?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)調(diào)整框架（★）
【知識點(diǎn)】企業(yè)集團(tuán)資金集中管理
?。ㄒ唬┢髽I(yè)集團(tuán)資金集中管理的功能（★）
1.增強(qiáng)集團(tuán)總部對成員企業(yè)的財(cái)務(wù)控制力。實(shí)現(xiàn)對下屬公司經(jīng)營活動的動態(tài)控制，保證資金使用的安全性、規(guī)范性、有效性。
2.增強(qiáng)集團(tuán)資源配置優(yōu)勢。具體包括增強(qiáng)集團(tuán)融資和償債能力；優(yōu)化資源配置能力；加速集團(tuán)內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。
?。ǘ┢髽I(yè)集團(tuán)資金集中管理的模式（★）
1.總部財(cái)務(wù)統(tǒng)收統(tǒng)支模式。有利于企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全面收支平衡，提高集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)效率，減少資金沉淀，監(jiān)控現(xiàn)金收支，降低資本成本。
2.總部財(cái)務(wù)備用金模式。
3.總部結(jié)算中心或內(nèi)部銀行模式。
4.財(cái)務(wù)公司模式 。在設(shè)立財(cái)務(wù)公司的情況下，集團(tuán)資金集中管理運(yùn)作包括兩種典型模式，即“收支一體化”模式和“收支兩條線”模式。
資金管理模式 優(yōu)點(diǎn)
“收支一體化”模式 集團(tuán)總部實(shí)現(xiàn)對成員單位的資金統(tǒng)一管理，成員單位資金歸集比例及歸集效率高，財(cái)務(wù)公司保持成員單位資金收支的嚴(yán)密監(jiān)控，結(jié)算關(guān)系清晰，有利于實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體利益優(yōu)化。
“收支兩條線”模式 成員單位和財(cái)務(wù)公司在商業(yè)銀行的賬戶是各自獨(dú)立的，通過三方協(xié)議將成員單位的銀行賬戶納入財(cái)務(wù)公司賬戶，不受賬戶類型和賬戶余額限制，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資金全封閉全程結(jié)算，并做到實(shí)時到賬、減少資金在途，提高資金周轉(zhuǎn)速度。
【知識點(diǎn)】企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司
?。ㄒ唬┴?cái)務(wù)公司服務(wù)對象（★★）
財(cái)務(wù)公司是指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)公司服務(wù)對象為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)（不能向社會提供金融服務(wù)），包括：
1.母公司及其控股51%以上的子公司；
2.母公司、子公司單獨(dú)或共同持股20%以上的公司；
3.持股不足20%但是處于最大股東地位的公司；
4.母公司、子公司下屬的事業(yè)單位法人或社會團(tuán)體法人。
?。ǘ┴?cái)務(wù)公司設(shè)立條件（★★）
1.符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；
2.申請前一年，母公司的注冊資本金不低于8億元人民幣；
3.申請前一年，按規(guī)定并表核算的成員單位資產(chǎn)總額不低于50億元人民幣，凈資產(chǎn)率不低于30%；
4.申請前連續(xù)兩年，按規(guī)定并表核算的成員單位營業(yè)收入總額每年不低于40億元人民幣，稅前利潤總額每年不低于2億元人民幣；
5.現(xiàn)金流量穩(wěn)定并規(guī)模較大；
6.母公司成立兩年以上并且具有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理和資金管理經(jīng)驗(yàn)；
7.母公司具有健全的公司法人治理結(jié)構(gòu)，未發(fā)生違法違規(guī)行為，近三年無不良誠信紀(jì)錄；
8.母公司擁有核心主業(yè)；
9.母公司無不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易。
設(shè)立財(cái)務(wù)公司的注冊資本金最低為1億元人民幣，財(cái)務(wù)公司注冊資本金主要從成員單位中募集，并可以吸收成員單位以外的合格的機(jī)構(gòu)投資者入股。
【鏈接】財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)范圍
?。?）對成員單位辦理財(cái)務(wù)和融資顧問、信用簽證及相關(guān)咨詢和代理業(yè)務(wù)；
?。?）協(xié)助成員單位實(shí)現(xiàn)交易款項(xiàng)的收付；
?。?）經(jīng)批準(zhǔn)的保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)；
?。?）對成員單位提供擔(dān)保；
?。?）辦理成員單位之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)賬和委托投資；
（6）對成員單位辦理票據(jù)承兌與貼現(xiàn)；
（7）辦理成員單位之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)賬及相應(yīng)結(jié)算；
?。?）吸收成員單位的存款；
?。?）對成員單位辦理貸款及融資租賃；
?。?0）從事同業(yè)拆借。
符合條件的財(cái)務(wù)公司，向銀監(jiān)會申請，還可從事下列業(yè)務(wù)：
?。?）經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行財(cái)務(wù)公司債券；
?。?）承銷成員單位的企業(yè)債券；
?。?）對金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資；
（4）有價證券投資；
?。?）成員單位產(chǎn)品的消費(fèi)信貸、買方信貸和融資租賃。
?。ㄈ┴?cái)務(wù)公司的監(jiān)管（★★）
財(cái)務(wù)公司不僅服從服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略，因具有非銀行金融機(jī)構(gòu)屬性，需接受金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。
1.資本充足率不得低于10%；
2.拆入資金余額不得高于資本總額；
3.擔(dān)保余額不得高于資本總額；
4.短期證券投資與資本總額的比例不得高于40%；
5.長期投資與資本總額的比例不得高于30%；
6.自有固定資產(chǎn)與資本總額的比例不得高于20%。
?。ㄋ模┴?cái)務(wù)公司的關(guān)聯(lián)交易的信息披露（★★）
1.財(cái)務(wù)公司在為集團(tuán)下屬各成員單位提供金融服務(wù)時，因涉及各不同法律主體間的存貸款業(yè)務(wù)、資金往來業(yè)務(wù)，因此，其開展的各類業(yè)務(wù)均屬于“關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)”。
2.集團(tuán)下屬上市公司均應(yīng)履行關(guān)聯(lián)交易的信息披露業(yè)務(wù)。
3.由于關(guān)聯(lián)方財(cái)務(wù)公司屬于高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，財(cái)務(wù)公司需要配合上市公司對財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)進(jìn)行審查，并由上市公司對外披露。
?。ㄎ澹┴?cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理（★★）
1.風(fēng)險(xiǎn)的類型
風(fēng)險(xiǎn)類型 闡釋
戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn) 主要集中在集團(tuán)治理與財(cái)務(wù)公司決策層面，如戰(zhàn)略目標(biāo)落實(shí)不到位、戰(zhàn)略環(huán)境發(fā)生變化等產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn) 主要集中在信貸業(yè)務(wù)上，如審貸不嚴(yán)而產(chǎn)生的客戶不能按期還本付息、擔(dān)保責(zé)任增加等風(fēng)險(xiǎn)。
市場風(fēng)險(xiǎn) 它主要集中在市場判斷及財(cái)務(wù)管理上，如匯率風(fēng)險(xiǎn)及外匯資金貶值、利率存貸息差縮小等
操作風(fēng)險(xiǎn) 它主要集中體現(xiàn)業(yè)務(wù)操作流程之中，如資金被盜竊、財(cái)務(wù)欺詐、結(jié)算差錯率提高等
2.全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系
構(gòu)成 闡釋
完善組織機(jī)構(gòu)體系 健全現(xiàn)代企業(yè)制度，強(qiáng)化董事會和監(jiān)事會風(fēng)險(xiǎn)控制的作用；設(shè)立專門風(fēng)險(xiǎn)管理部門和監(jiān)督部門
健全內(nèi)部控制 樹立全面風(fēng)險(xiǎn)管理理念；明確財(cái)務(wù)公司決策層和高管層的職責(zé)分工；健全財(cái)務(wù)公司內(nèi)部規(guī)范與業(yè)務(wù)流程；強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理控制制度的落實(shí)
【案例】
甲公司為一家境內(nèi)上市的集團(tuán)企業(yè)，主要從事能源電力及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資。2016年初，甲公司召開項(xiàng)目的投融資評審會。財(cái)務(wù)總監(jiān)認(rèn)為公司帶息負(fù)債增長迅速，債務(wù)融資占比過高，資本結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化，2015年末資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)80%，同意財(cái)務(wù)部經(jīng)理將項(xiàng)目納入募集資金使用范圍的意見。此外，為進(jìn)一步強(qiáng)化集團(tuán)資金集中管理，提高集團(tuán)資金使用效率，公司計(jì)劃年內(nèi)成立財(cái)務(wù)公司。財(cái)務(wù)公司成立之后，公司可以借助這個金融平臺，一方面支持2016年投資計(jì)劃及公司“十三五”投資戰(zhàn)略的實(shí)施；另一方面為集團(tuán)內(nèi)、外部單位提供結(jié)算、融資等服務(wù)，為集團(tuán)培育新的利潤增長點(diǎn)。
要求：1.根據(jù)上述資料，指出甲公司是否滿足設(shè)立財(cái)務(wù)公司的規(guī)定條件，并說明理由。
『正確答案』不滿足。
理由：甲公司的資產(chǎn)負(fù)債率為80%，表明其凈資產(chǎn)率為20%，而設(shè)立財(cái)務(wù)公司按有關(guān)規(guī)定的凈資產(chǎn)率不應(yīng)低于30%（即資產(chǎn)負(fù)債率不應(yīng)高于70%）。
要求：2.根據(jù)上述資料，指出財(cái)務(wù)總監(jiān)關(guān)于財(cái)務(wù)公司服務(wù)對象的表述是否存在不當(dāng)之處，并說明理由。
『正確答案』存在不當(dāng)之處。
理由：財(cái)務(wù)公司服務(wù)對象被嚴(yán)格限定在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員單位這一范圍之內(nèi)。
【知識點(diǎn)】企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制（★★★）
企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行，應(yīng)該以集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制為前提。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制包括資產(chǎn)負(fù)債率控制和擔(dān)?？刂?。
?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)負(fù)債率控制
1.企業(yè)集團(tuán)整體資產(chǎn)負(fù)債率控制。為了控制集團(tuán)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，集團(tuán)總部需要確定企業(yè)集團(tuán)整體“資產(chǎn)負(fù)債率”控制線。
2.母公司、子公司層面的資產(chǎn)負(fù)債率控制。集團(tuán)總部需要根據(jù)子公司的行業(yè)特點(diǎn)、資產(chǎn)特點(diǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等控制子公司的資產(chǎn)負(fù)債率控制線。
?。ǘ?dān)保控制
1.建立以總部為權(quán)力主體的擔(dān)保審批制度。企業(yè)應(yīng)該建立擔(dān)保授權(quán)制度和審核批準(zhǔn)制度。嚴(yán)禁未授權(quán)的機(jī)構(gòu)或人員辦理擔(dān)保業(yè)務(wù)。
2.明確界定擔(dān)保對象。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)制定統(tǒng)一的擔(dān)保政策。除總部外，企業(yè)集團(tuán)下屬成員單位不得對集團(tuán)外客戶提供擔(dān)保；集團(tuán)內(nèi)部成員單位的互保業(yè)務(wù)必須由總部統(tǒng)一審批。
3.建立反擔(dān)保制度。企業(yè)集團(tuán)必須要求被擔(dān)保企業(yè)為自己提供反擔(dān)保。
【案例】
乙公司是一家從事大型項(xiàng)目建設(shè)的上市公司，因項(xiàng)目開發(fā)需要，公司設(shè)立了10多家全資的項(xiàng)目公司。近年來，因大型項(xiàng)目建設(shè)市場不景氣，公司面臨較高市場風(fēng)險(xiǎn)和較大融資壓力。
財(cái)務(wù)部經(jīng)理認(rèn)為目前大多數(shù)項(xiàng)目公司的債務(wù)由公司提供但保，這將對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不利影響。為此，公司應(yīng)強(qiáng)化對擔(dān)保業(yè)務(wù)的控制。
要求：根據(jù)上述資料，指出公司為項(xiàng)目公司提供擔(dān)保時應(yīng)采取的擔(dān)?？刂拼胧?
『正確答案』
?。?）建立以公司為權(quán)力主體的擔(dān)保審批制度；
（2）明確界定擔(dān)保對象；
?。?）建立反擔(dān)保制度。
