全流通解決了股權(quán)分置下非流通股股東與流通股股東同股不同權(quán)、利益不一致的根本問題，也在一定程度上改變了以往股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡、上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善的狀況，為上市公司更好地開展投資者關(guān)系管理創(chuàng)造了條件。
同時，從投資者管理角度看，也帶來了市值考核、收購風(fēng)險、更高要求的再融資、嚴(yán)格的信息披露、機(jī)構(gòu)投資者國際化等問題。所以研究全流通的市場環(huán)境下，上市公司如何抓住機(jī)遇迎接挑戰(zhàn)，更好地開展投資者關(guān)系管理，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
據(jù)國際有關(guān)組織的調(diào)查，機(jī)構(gòu)投資者一般愿為IR形象良好和公司治理健康的企業(yè)股票，支付5%到20%溢價。在逐步進(jìn)入品牌消費(fèi)的年代，財務(wù)性指標(biāo)和非財務(wù)性指標(biāo)已經(jīng)成為上市企業(yè)健康發(fā)展的“雙引擎”。
隨著機(jī)構(gòu)投資者比重日益壯大和機(jī)構(gòu)投資者時代的逐漸臨近，價值投資理念將大行其道，市場也將步入財務(wù)性指標(biāo)和非財務(wù)性兩項(xiàng)指標(biāo)并重的理性投資時代。同時，上市公司及其大股東也越發(fā)重視其公司股票的市值管理，公司股票的估值必將會考量公司IR這一非財務(wù)性的溢/折價指標(biāo)因素。
⊙袁方 楊旻
據(jù)統(tǒng)計，截至2007年4月20日，滬深兩市已完成或者進(jìn)入改革程序的上市公司共1290家（還剩50余家公司未股改），占應(yīng)股改上市公司的96%，對應(yīng)市值占比98%?？梢哉f，上市公司的股權(quán)分置改革已基本完成，證券市場已進(jìn)入全流通階段。
這對上市公司的投資者管理也帶來了挑戰(zhàn)。從目前看，這種挑戰(zhàn)主要來自于以下五個方面。
信息披露要求更加全面、具體和嚴(yán)格
自2006年中國股市持續(xù)走牛以來，證券市場陸續(xù)出現(xiàn)了相關(guān)責(zé)任方涉嫌信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易和操縱股價等違法違規(guī)行為，有些上市公司涉及的問題，影響之大、情節(jié)之嚴(yán)重給股市蒙上了一層陰影。正是在這樣的背景下，證監(jiān)會掀起監(jiān)管風(fēng)暴，積極完善信息披露制度。
2007年2月1日，證監(jiān)會出臺《上市公司信息披露管理辦法》，以規(guī)范發(fā)行人、上市公司及其他信息披露義務(wù)人的信息披露行為，加強(qiáng)信息披露事務(wù)管理，保護(hù)投資者合法權(quán)益。
近日，中國證監(jiān)會指出，為適應(yīng)全流通環(huán)境下證券違法違規(guī)行為的新動向，證監(jiān)會將建立多層次的聯(lián)動機(jī)制，實(shí)現(xiàn)快速反應(yīng)。針對二級市場出現(xiàn)的信息披露和股價異動密切關(guān)聯(lián)問題，證監(jiān)會將在上市公司信披監(jiān)管工作中，將上市公司股價變動納入監(jiān)管范圍。
同時，證監(jiān)會又要求各上市公司嚴(yán)格貫徹落實(shí)《上市公司信息披露管理辦法》，在6月30日前制定信息披露事務(wù)管理制度，建立信息內(nèi)部流轉(zhuǎn)通報制度，明確公司各部門及董事、監(jiān)事、高級管理人員等相關(guān)人員信息披露職責(zé)。
從杭蕭鋼構(gòu)案就可以看出證監(jiān)會的決心。從2007年2月12日起，杭蕭鋼構(gòu)在春節(jié)前的5個交易日內(nèi)連續(xù)漲停，春節(jié)后延續(xù)漲停的態(tài)勢，短短兩個月內(nèi)共創(chuàng)造了17個漲停，而公司于3月13日才正式發(fā)布關(guān)于簽訂境外建設(shè)工程項(xiàng)目合同公告，因此被質(zhì)疑來自境外的定單利好被公司提前泄漏。3月21日，證監(jiān)會就因杭蕭鋼構(gòu)股價異動而對其展開調(diào)查；4月2日，對杭蕭鋼構(gòu)立案調(diào)查；4月27日，證監(jiān)會及時認(rèn)定杭蕭鋼構(gòu)在安哥拉住宅工程合同信息披露方面違反了有關(guān)證券法規(guī)，信息披露“不及時、不準(zhǔn)確、不完整”，開出《行政處罰事先告知書》，并采取了請司法部門追究相關(guān)人員的刑事責(zé)任等許多措施。此次杭蕭鋼構(gòu)事件的處理，預(yù)示著市場對上市公司信息披露的及時性、準(zhǔn)確性等要求將越來越嚴(yán)格。
市值考核為公司管理帶來巨大壓力，也對監(jiān)管層提出新的要求
所謂市值管理,是指企業(yè)的經(jīng)營活動和管理行為、理念以持續(xù)、穩(wěn)定、合理、有效提高上市公司的總市值為目標(biāo),使公司的股票價格正確反映公司的內(nèi)在價值。
2005年9月,國資委《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》明確提出,要將市值納入國資控股上市公司的考核體系。廣東等地的國資管理部門率先開始采取相應(yīng)措施。從監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的部門中國銀監(jiān)會,到監(jiān)管重要實(shí)業(yè)資產(chǎn)的國務(wù)院國資委,都在2006年提出了用市值來考核的理念。
這一政策取向表明,隨著股改的完成,股權(quán)流通性的歸位,以及資本市場估值功能的恢復(fù),不僅外資或民營經(jīng)濟(jì)控股上市公司,國有控股上市公司的考核體系中,只反映帳面價值、靜態(tài)的凈資產(chǎn)指標(biāo)將慢慢淡出,逐漸讓位于反映市場價格、面向未來的、動態(tài)的市值。上市公司將實(shí)現(xiàn)真正意義上的資產(chǎn)證券化，可動態(tài)計量的股權(quán)價值將成為資產(chǎn)管理的重要指標(biāo)，股價下跌直接導(dǎo)致控股股東的財富損失，使原來非流通股股東利益與股票市場表現(xiàn)無關(guān)的局面將發(fā)生根本的改變。
2007年1月,我國證券市場首份市值年度報告———“2006中國證券市場上市公司A股市值年度報告”在京出爐。報告提出,市值已經(jīng)成為折射公司實(shí)力、反映公司價值、決定公司融資效率、影響公司股權(quán)支付能力和行業(yè)整合能力的重要因素,成為股東考核上市公司經(jīng)營業(yè)績的重要政策取向。
在市值重要性越發(fā)凸顯的今天,如何管理市值,讓市值合理反映公司價值,讓公司和股東充分分享牛市溢價,讓市值表現(xiàn)不僅充滿成長性而且富有穩(wěn)健性,讓市值資源更好地服務(wù)于公司的戰(zhàn)略發(fā)展,客觀地擺在中國上市公司的面前,成為一個必修課題。
同時，市值考核也對監(jiān)管層提出了要求。全流通下，行情的好壞影響到各方。市場行情好，投資者關(guān)系管理工作開展的必要性不被認(rèn)識，上市公司感受不到壓力，而監(jiān)管層需提示風(fēng)險，監(jiān)管壓力較大；市場行情不好，股票估值容易偏低，公司相對重視樹立資本市場形象，投資者關(guān)系管理工作開展得就好，監(jiān)管層的壓力相對較小。
并購重組對控股股東的地位產(chǎn)生威脅
2006年8月 1日 證監(jiān)會發(fā)布《上市公司收購管理辦法》，9月1日起正式實(shí)施，新的收購管理辦法簡化了收購的審核程序，拓寬了收購方式，為完善和活躍上市公司收購行為打下基礎(chǔ)。接著8月8日六部委聯(lián)合發(fā)布修訂后的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，9月8日起施行，該規(guī)定第一次明確界定了外國投資者以股權(quán)作為支付手段并購境內(nèi)公司的行為，為今后交換股權(quán)的支付手段開辟了發(fā)展空間。
專家分析，我國股權(quán)分置問題解決后，未來資本市場并購將更加頻繁，特別是以爭奪控制權(quán)為目標(biāo)的并購將更加激烈。全流通的市場環(huán)境下，控制權(quán)市場價值體現(xiàn)與過去相比將會逐漸發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。基于價值發(fā)現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)整合的并購將逐漸增多。流通股東可以通過二級市場控股上市公司，國有控股權(quán)受到來自資本市場前所未有的挑戰(zhàn)，控股股東的地位能否穩(wěn)固將取決于投資者的態(tài)度。中小股東的地位將得到前所未有的提升。
同時，并購的增加必將伴隨反收購的案例增加。相信2007年之后的市場，特別是隨著小非、大非逐步解禁流通后，上市公司在收購與反收購之間的并購博弈將會更加異彩紛呈。怎樣采取有效措施反收購，也成為許多上市公司面臨的問題。
融資新規(guī)則對上市公司投資者關(guān)系提出新的要求
《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》分別于2006年5月6日和2006年5月17日頒布。
全流通后新股發(fā)行和再融資將在發(fā)行時機(jī)、方式和價格等方面對投資者關(guān)系工作形成新的考驗(yàn)，原有投資者關(guān)系的傳統(tǒng)會務(wù)、媒體控制等業(yè)務(wù)已不能適應(yīng)新形勢的發(fā)展，針對新出臺的再融資法規(guī)，需要全面跟蹤和研究政策法規(guī)的變動情況，及時改變投資者關(guān)系工作的策略，而專業(yè)投資者關(guān)系顧問的相關(guān)定價能力和銷售能力也將成為競爭力的考慮要素。
首次公開發(fā)行股票（IPO）將會由原來上市公司的賣方市場逐漸過渡到買方市場，將來市場可供選擇的首次發(fā)行股票的公司越來越多時，將會面臨怎么樣把股票賣出去的課題。這意味著投資者關(guān)系管理要更上一個臺階才能夠滿足市場的需求。
而再融資的投資者關(guān)系管理，可能會涉及到對整個宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場的分析，這種分析可能對于再融資的時機(jī)選擇會顯得非常重要，因?yàn)樵偃谫Y在準(zhǔn)備階段和正式實(shí)施的話時間短兩三個月，長的話是好幾個月快一年的時間。另外，股價的走勢對再融資設(shè)定的期限來說是重要的，對投資者認(rèn)購的價格是重要的，對投資者出資一年以后的風(fēng)險也是非常重要的。這段時間與投資者的溝通非常關(guān)鍵，這就需要對公司整體的發(fā)展戰(zhàn)略需要有更好的理解和把握，把公司的發(fā)展戰(zhàn)略翻譯成投資者理解的語言，才能夠更好地進(jìn)行交流。
機(jī)構(gòu)投資者的多樣化和國際化增加上市公司投資者關(guān)系管理的難度
面對市場上不斷細(xì)分的投資群體，公司能否有合適的渠道和方式進(jìn)行有效的溝通。除了進(jìn)一步加強(qiáng)針對廣大散戶投資者的專業(yè)服務(wù)之外，未來的市場溝通還將更多面對保險公司、資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)性投資組織，以及接受市場委托進(jìn)行專業(yè)投資的基金管理公司、證券公司等，這些機(jī)構(gòu)投資者可能都有各自鮮明的特點(diǎn)，但其共同之處就是有規(guī)模、具專業(yè)能力，而且都有很大的市場影響力。
“全流通”及規(guī)模不斷壯大的QFII們聯(lián)手為投資理念的國際化(價值投資、長期投資、專業(yè)投資管理等)掃清了障礙，機(jī)構(gòu)投資者成為市場主體，越來越多的“積極投資者”將向上市公司管理層施加更多的壓力，投資者關(guān)系管理面臨更大的挑戰(zhàn)。
同時，繼CB、ETF之后，權(quán)證的再次推出意味著證券市場金融創(chuàng)新的大門已經(jīng)打開，可以預(yù)見將來和上市公司相關(guān)的投資品種還將會大為增加，這也意味著上市公司將會與更多類型的投資者細(xì)分群體打交道，投資者關(guān)系管理的工作量和工作難度也會不斷增加。
