第二章 企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理
一、案例分析題
1、石藥集團(tuán)有限公司是全國(guó)醫(yī)藥行業(yè)首家以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合方式組建的特大型制藥企業(yè)。石藥集團(tuán)擁有原料藥、成藥和醫(yī)藥商業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊，和維生藥業(yè)、中諾藥業(yè)、歐意藥業(yè)、恩必普藥業(yè)、銀湖制藥等三十余家下屬公司，分別位于冀、津、吉、晉、遼、魯、蘇、內(nèi)蒙古和香港等地，其中設(shè)在香港的控股子公司－－香港石藥集團(tuán)有限公司是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)首家境外上市公司，是目前香港最大的制藥上市公司之一，同時(shí)也是香港恒生紅籌股指數(shù)成份股之一，連續(xù)兩次被世界著名的《福布斯》雜志評(píng)為全球亞洲區(qū)營(yíng)業(yè)額10億美元以下的100家優(yōu)秀上市公司之一。
石藥集團(tuán)主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要包括抗生素、維生素、心腦血管、解熱鎮(zhèn)痛、消化系統(tǒng)用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等七大系列近千個(gè)品種，有30個(gè)產(chǎn)品單品種銷售過億元，產(chǎn)品銷售遍及全國(guó)和世界六十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
石藥集團(tuán)擁有“石藥”“歐意”“果維康”“恩必普”四個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)；經(jīng)全球五大品牌價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)之一的世界品牌實(shí)驗(yàn)室測(cè)評(píng)，“石藥”品牌2005年以來連續(xù)五度入選“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”，石藥集團(tuán)連續(xù)三次躋身中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)。
展望未來，石藥人將繼續(xù)秉承“做好藥，為中國(guó)”的企業(yè)理念，致力于人類的健康事業(yè)，以更多、更新、更好的藥品奉獻(xiàn)社會(huì)，為把石藥集團(tuán)建設(shè)成為國(guó)內(nèi)一流、全球藥業(yè)30強(qiáng)的現(xiàn)代大型制藥企業(yè)而努力奮斗。
2011年，石藥集團(tuán)在現(xiàn)有產(chǎn)品P－I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P－Ⅱ。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購(gòu)置成本為1200000元的設(shè)備一臺(tái)，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值為100000元（假定第5年年末P－Ⅱ停產(chǎn)）。財(cái)務(wù)部門估計(jì)每年固定成本為60000元（不含折舊費(fèi)和利息費(fèi)用），變動(dòng)成本為60元/盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營(yíng)運(yùn)資金200000元。營(yíng)運(yùn)資金于第5年年末全額收回。
新產(chǎn)品P－Ⅱ投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售量為8000盒，銷售價(jià)格為120元/盒。同時(shí)，由于產(chǎn)品P－I與新產(chǎn)品P－Ⅱ存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，新產(chǎn)品P－Ⅱ投產(chǎn)后會(huì)使產(chǎn)品P－I的每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量減少45000元。
新產(chǎn)品P－Ⅱ項(xiàng)目的β系數(shù)為1.5。石藥集團(tuán)的債務(wù)權(quán)益比為1：1（假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變），債務(wù)融資成本為8%（稅前）。石藥集團(tuán)適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場(chǎng)中的無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為11%。假定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入在每年年末取得。
要求：
（1） 簡(jiǎn)要說明常用的投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法。
（2）計(jì)算產(chǎn)品P－Ⅱ投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量?jī)纛~。
（3）假設(shè)折現(xiàn)率為10%，計(jì)算產(chǎn)品P－Ⅱ投資的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)。
（4）計(jì)算該項(xiàng)目的非折現(xiàn)回收期，并說明該方法的優(yōu)缺點(diǎn)。
（5）如果上述項(xiàng)目數(shù)據(jù)的估計(jì)，且這些數(shù)據(jù)的發(fā)生概率發(fā)生變化，說明項(xiàng)目存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，說明一下衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法，并進(jìn)一步說明如何處理高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)。
2、甲公司的管理層正在決策一項(xiàng)投資是否可行，該項(xiàng)目需要初始投資49000元，預(yù)計(jì)在第一年和第二年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流30000元，在第三年和第四年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流6000元，項(xiàng)目的資本成本為10%。
要求：
（1）計(jì)算傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率；
（2）假設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流被按照10%的資本成本率立即進(jìn)行再投資計(jì)算修正的內(nèi)含報(bào)酬率。
（3）請(qǐng)簡(jiǎn)述內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)。
年 現(xiàn)金流 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 現(xiàn)值（10%） 折現(xiàn)系數(shù)（24%） 現(xiàn)值（24%） 折現(xiàn)系數(shù)（25%） 現(xiàn)值（25%）
0 －49000 1 －49000 1 －49000 1 －49000
1 30000 0.909 27270 0.807 24210 0.800 24000
2 30000 0.826 24780 0.650 19500 0.640 19200
3 6000 0.751 4506 0.525 3150 0.512 3072
4 6000 0.683 4098 0.423 2538 0.410 2460
凈現(xiàn)值 11654 398 －268
年 現(xiàn)金流 利率乘數(shù)（10%） 在第四年的現(xiàn)金流
1 30000 （1＋10%）×（1＋10%）×（1＋10%）＝1.331 39930
2 30000 （1＋10%）×（1＋10%）＝1.21 36300
3 6000 （1＋10%）＝1.1 6600
4 6000 1 6000
88830
3、F公司為一家上市公司，該公司2014年有一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃（資本成本為9%），擬定了兩個(gè)方案：
甲方案的現(xiàn)金流量如下表：
甲方案 0 1 2 3 4 5
現(xiàn)金流量合計(jì) -70 29.12 28.32 27.52 26.72 47.92
乙方案：需要投資80萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入， 項(xiàng)目壽命期為6年，凈現(xiàn)值為75萬元。
要求：（1）計(jì)算甲方案的凈現(xiàn)值。
（2）如果甲乙方案為互斥方案，請(qǐng)問可以選擇哪種方法進(jìn)行方案選優(yōu)。
（3）請(qǐng)具體計(jì)算各個(gè)方案的約當(dāng)年金，選擇哪個(gè)方案更優(yōu)。
（4）簡(jiǎn)述約當(dāng)年金法的兩個(gè)假設(shè)。
0 1 2 3 4 5
現(xiàn)金流量合計(jì) -70 29.12 28.32 27.52 26.72 47.92
折現(xiàn)系數(shù)（9%） 1 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499
現(xiàn)值 -70 26.71 23.84 21.25 18.93 31.14
凈現(xiàn)值 51.87
4、甲公司是一家擁有自主進(jìn)出口權(quán)限的公司。以國(guó)內(nèi)外銷售貿(mào)易、批發(fā)零售貿(mào)易和進(jìn)出口貿(mào)易為主。公司在廣西省南寧市設(shè)有自己的分公司，而生產(chǎn)基地則在廣州。目前，公司經(jīng)營(yíng)的主要項(xiàng)目有：維生素、食品添加劑、動(dòng)物保健品的醫(yī)藥原料等等。
“專業(yè)務(wù)實(shí)、充滿活力”是甲公司銷售團(tuán)隊(duì)的一大特色，而“安全快捷”則是本公司物流團(tuán)隊(duì)的處事宗旨。本著“誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、顧客至上、科技匯錦、創(chuàng)新共贏”的經(jīng)營(yíng)理念，公司已經(jīng)在全國(guó)的各大中小城市都建有比較完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。
甲公司始終遵循國(guó)際貿(mào)易慣例，秉承“重合同、守信用、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、互利雙贏”的經(jīng)營(yíng)理念，通過貿(mào)易紐帶緊密連接國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)，且與國(guó)內(nèi)外多家知名公司建立了良好的合作關(guān)系。近期，甲公司打算投資一個(gè)新項(xiàng)目。
甲公司在投資項(xiàng)目分析中，發(fā)生下列現(xiàn)金流量：
①3年前考察該項(xiàng)目時(shí)發(fā)生的咨詢費(fèi)20萬元。
②該項(xiàng)目需要?jiǎng)佑霉灸壳皳碛械囊粔K土地，該土地目前售價(jià)為300萬元。
③該項(xiàng)目上線后，會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)有項(xiàng)目?jī)羰找鏈p少20萬元。
④投資該項(xiàng)目需要營(yíng)運(yùn)資本200萬元，先動(dòng)用現(xiàn)有項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資本解決。
要求：
（1）請(qǐng)您幫助分析哪些屬于相關(guān)現(xiàn)金流量，哪些屬于無關(guān)現(xiàn)金流量。
（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則是什么？
（3）通常，一個(gè)企業(yè)涉及的現(xiàn)金流量包括哪些？
（4）在項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)中，應(yīng)注意哪些問題？
（5）在考慮增量現(xiàn)金流量時(shí)，需要區(qū)分哪幾個(gè)概念？
5、M公司是國(guó)內(nèi)一家從事建筑防水材料生產(chǎn)與銷售的股份公司。2012年底，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩，房地產(chǎn)行業(yè)也面臨著沿嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控形勢(shì)。甲公司董事會(huì)認(rèn)為，公司的發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，公司戰(zhàn)略需進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。
2013年初，甲公司根據(jù)董事會(huì)要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會(huì)。部分參會(huì)人員發(fā)言要點(diǎn)如下：
市場(chǎng)部經(jīng)理：盡管國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩，但房地產(chǎn)行業(yè)一直沒有受到太大影響，公司仍處于重要發(fā)展機(jī)遇期，在此形勢(shì)下，公司宜擴(kuò)大規(guī)模，搶占市場(chǎng)，謀求更快發(fā)展。近年來，本公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手乙公司年均銷售增長(zhǎng)率達(dá)12%以上，而本公司同期年均銷售增長(zhǎng)率僅為4%，仍有市場(chǎng)拓展余地。因此，建議進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，爭(zhēng)取近兩年把銷售增長(zhǎng)率提升至12%以上。
生產(chǎn)部經(jīng)理：本公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，維持年銷售增長(zhǎng)率4%水平有困難，需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力?？紤]到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)行業(yè)面臨的諸多不確定因素，建議今明兩年維持2012年的產(chǎn)銷規(guī)模，向管理要效益，進(jìn)一步降低成本費(fèi)用水平，走向內(nèi)涵式發(fā)展道路。
財(cái)務(wù)部經(jīng)理：財(cái)務(wù)部將積極配合公司戰(zhàn)略調(diào)整，做好有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債管理和融資籌劃工作。同時(shí)，建議公司戰(zhàn)略調(diào)整要考慮現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)政策。本公司2013年年末資產(chǎn)總額50億元，負(fù)債總額為25億元，所有者權(quán)益為25億元；2012年度銷售總額為40億元，凈利潤(rùn)為2億元，分配現(xiàn)金股利1億元。近年來，公司一直維持50%資產(chǎn)負(fù)債率和50%股利支付率的財(cái)務(wù)政策。
總經(jīng)理：公司的發(fā)展應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)，既要抓住機(jī)遇加快發(fā)展，也要積極防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)董事會(huì)有關(guān)決議，公司資產(chǎn)負(fù)債率一般不得高于60%這一行業(yè)均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關(guān)財(cái)務(wù)安排不能突破這一紅線。
假定不考慮其他因素。
要求：
1.根據(jù)甲公司2012年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分別計(jì)算該公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率；據(jù)此分別判斷市場(chǎng)部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議是否合理，并說明理由。
2.分別指出市場(chǎng)部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議的公司戰(zhàn)略類型。
3.在保持董事會(huì)設(shè)定的資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率指標(biāo)值的前提下，計(jì)算甲公司可實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長(zhǎng)率。
6、北京光華農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“光華公司”）位于具有“綠色國(guó)際港”美譽(yù)的北京市順義區(qū)，是一家集農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、物流、銷售為一體的綜合性大型企業(yè)集團(tuán)。截至2010年6月，公司總資產(chǎn)達(dá)108億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入344億元，員工10218人，擁有中國(guó)馳名商標(biāo)5件、中國(guó)名牌產(chǎn)品1件、國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)1件、北京市著名商標(biāo)6件、內(nèi)蒙古著名商標(biāo)1件、北京市名牌產(chǎn)品5件。光華公司于1998年11月4日在深圳證券交易所掛牌上市，是北京市第一家農(nóng)業(yè)類上市公司，注冊(cè)資本43854萬元。
光華公司下設(shè)六家分公司和十六家控股子公司。公司遵循“誠(chéng)信、敬業(yè)、創(chuàng)新、高效”的企業(yè)精神，深入分析宏觀環(huán)境變化、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和自身產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，銳意進(jìn)取，創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)，圍繞現(xiàn)代農(nóng)業(yè)概念，以農(nóng)產(chǎn)品加工為載體，農(nóng)產(chǎn)品物流配送為平臺(tái)，打造集生產(chǎn)、加工、物流、銷售為一體的農(nóng)產(chǎn)品加工物流配送產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)把握房地產(chǎn)開發(fā)和水利、建筑施工業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，積極培育農(nóng)業(yè)旅游觀光業(yè)務(wù)。
公司始終秉承“誠(chéng)信為人，用心做事，勇于創(chuàng)新，服務(wù)至上”的價(jià)值觀念，堅(jiān)持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)并重，以科技帶動(dòng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)科技與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，不斷創(chuàng)新，勇攀高峰，為社會(huì)提供更加優(yōu)質(zhì)、安全、放心的產(chǎn)品，在引領(lǐng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的道路上闊步前進(jìn)。
光華公司目前總股本5000萬元，每股面值1元，股價(jià)為50元。股東大會(huì)通過決議，擬10股配4股，配股價(jià)25元/股，配股除權(quán)日期定為2011年3月2日。假定配股前每股價(jià)格為56元。
光華公司作為一家上市公司，最近幾年的盈利情況較好，打算對(duì)股東進(jìn)行利潤(rùn)分配，但由于之前并沒有進(jìn)行過股利分配，所以董事會(huì)近期正在討論股利發(fā)放的相關(guān)問題。
要求：
（1）假設(shè)所有股東都參與配股，計(jì)算該公司股票的配股除權(quán)價(jià)格、配股后每股價(jià)格以及配股權(quán)價(jià)值；
（2）假定投資者李某持有100萬股光華公司股票，其他的股東都決定參與配股，分別計(jì)算李某參與配股和不參與配股對(duì)其股東財(cái)富的影響，并判斷李某是否應(yīng)該參與配股；
（3）如果把配股改為公開增發(fā)新股，增發(fā)2000萬股，增發(fā)價(jià)格為25元，增發(fā)前一交易日股票市價(jià)為56元/股。老股東認(rèn)購(gòu)了1500萬股，新股東認(rèn)購(gòu)了500萬股。計(jì)算老股東和新股東的財(cái)富增加。（增發(fā)后每股價(jià)格的計(jì)算結(jié)果保留四位小數(shù)，財(cái)富增加的計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)）
（4）說明在我國(guó)配股的含義以及計(jì)算配股除權(quán)價(jià)格應(yīng)注意的問題；
（5）股權(quán)再融資的另一種方式是增發(fā)，請(qǐng)說明增發(fā)的含義、分類及認(rèn)購(gòu)方式。
（6）權(quán)益投資方式還包括戰(zhàn)略投資者引入，簡(jiǎn)述企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的要求和作用。
7、某公司適用的所得稅稅率為25%，2013年有關(guān)資料如下：
資產(chǎn)負(fù)債表
2013年12月31日 單位：萬元
資 產(chǎn) 金額 占銷售收入%
現(xiàn) 金 200 2%
應(yīng)收賬款 2800 28%
存 貨 3000 30%
非流動(dòng)資產(chǎn) 4000
資產(chǎn)合計(jì) 10000
負(fù)債及權(quán)益
應(yīng)付費(fèi)用 500 5%
應(yīng)付賬款 1300 13%
短期借款 1200
公司債券 1500
股本（每股面值2元） 1000
資本公積 2000
留存收益 2500
負(fù)債及權(quán)益 10000
為了使銷售收入提高20%，2014年需要增加非流動(dòng)資產(chǎn)投資100萬元。2014年如果不從外部增加負(fù)債，則利息費(fèi)用為180萬元。2013年的銷售收入為10000萬元，收益留存為200萬元，預(yù)計(jì)2014年的收益留存為340萬元。2014年若從外部追加資金，有兩個(gè)方案可供選擇：
A：以每股市價(jià)5.5元發(fā)行普通股股票，發(fā)行費(fèi)用為每股0.5元；
B：按照120.1元的價(jià)格發(fā)行票面利率為12%的債券，每年付息一次，到期一次還本，每張面值100元，每張債券的發(fā)行費(fèi)用為0.1元。
要求：
（1）按銷售百分比法，預(yù)測(cè)2014年需從外部追加的資金；
（2）計(jì)算A方案中發(fā)行的普通股股數(shù)；
（3）計(jì)算B方案發(fā)行債券每年支付的利息以及資本成本；
（4）計(jì)算A、B兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)；
（5）若預(yù)計(jì)2014年可以實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)為1300萬元，確定公司應(yīng)選用的籌資方案。
答案部分
一、案例分析題
1、
【正確答案】 （1）常用的投資項(xiàng)目的評(píng)估方法主要有五種：投資回收期法、折現(xiàn)的投資回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法，以及獲利指數(shù)法。
（2）初始現(xiàn)金流量：－（1200000＋200000）＝－1400000（元）
第五年末賬面價(jià)值為：1200000×5%＝60000（元）
所以，變現(xiàn)相關(guān)流量為：100000＋（60000－100000）×25%＝90000（元）
每年折舊為：1200000×0.95/5＝228000（元）
所以，第5年現(xiàn)金流量?jī)纛~為：
8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%＋200000－45000＋90000＝617000（元）
（3）企業(yè)1～4年的現(xiàn)金流量：
8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%－45000＝327000（元）
所以：凈現(xiàn)值：327000×（P/A，10%，4）＋617000×（P/F，10%，5）－1400000＝19652.6（元）
現(xiàn)值指數(shù)＝1＋19652.6/1400000＝1.014
（4）非折現(xiàn)回收期＝4＋（1400000－327000×4）/617000＝4.15（年）
回收期法的優(yōu)點(diǎn)是可以計(jì)算出收回投資所需的時(shí)間，在其他條件相同的情況下，回收期越短，項(xiàng)目的流動(dòng)性越好，方案越優(yōu)?；厥掌诜ㄗ钪饕娜秉c(diǎn)是未考慮回報(bào)期后的現(xiàn)金流量。
（5）衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的主要方法包括：敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模擬和決策樹法。處理高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)，一種方法是確定約當(dāng)量法；二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。
【答案解析】
【該題針對(duì)“投資決策方法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
【答疑編號(hào)10762403,點(diǎn)擊提問】
2、
【正確答案】 （1）計(jì)算傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率。
年 現(xiàn)金流 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 現(xiàn)值（10%） 折現(xiàn)系數(shù)（24%） 現(xiàn)值（24%） 折現(xiàn)系數(shù)（25%） 現(xiàn)值（25%）
0 －49000 1 －49000 1 －49000 1 －49000
1 30000 0.909 27270 0.807 24210 0.800 24000
2 30000 0.826 24780 0.650 19500 0.640 19200
3 6000 0.751 4506 0.525 3150 0.512 3072
4 6000 0.683 4098 0.423 2538 0.410 2460
凈現(xiàn)值 11654 398 －268
（IRR-24%）/（25%-24%）＝（0-398）/（-268-398）
IRR＝24.6%
?。?）計(jì)算修正的內(nèi)含報(bào)酬率
年 現(xiàn)金流 利率乘數(shù)（10%） 在第四年的現(xiàn)金流
1 30000 （1＋10%）×（1＋10%）×（1＋10%）＝1.331 39930
2 30000 （1＋10%）×（1＋10%）＝1.21 36300
3 6000 （1＋10%）＝1.1 6600
4 6000 1 6000
88830
MIRR＝（88830/49000）1/4－1＝16%
MIRR＝[（27270+24780+4506+4098）/49000]1/4×（1＋10%）－1＝16%
（3）優(yōu)點(diǎn)。內(nèi)含報(bào)酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法，在考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的同時(shí)也考慮了這個(gè)項(xiàng)目周期的現(xiàn)金流。此外，內(nèi)含報(bào)酬率法作為一種相對(duì)數(shù)指標(biāo)除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行比較。
缺點(diǎn)。內(nèi)含報(bào)酬率是評(píng)估投資決策的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，無法衡量出公司價(jià)值（即股東財(cái)富）的絕對(duì)增長(zhǎng)。在衡量非常規(guī)項(xiàng)目時(shí)（即項(xiàng)目現(xiàn)金流在項(xiàng)目周期中發(fā)生正負(fù)變動(dòng)時(shí)），內(nèi)含報(bào)酬率法可能產(chǎn)生多個(gè)IRR，造成項(xiàng)目評(píng)估的困難。此外，在衡量互斥項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法可能會(huì)給出矛盾的意見，在這種情況下，凈現(xiàn)值法往往會(huì)給出正確的決策判斷。
【答案解析】
【該題針對(duì)“投資決策方法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
【答疑編號(hào)10762441,點(diǎn)擊提問】
3、
【正確答案】 （1）編制甲方案的凈現(xiàn)值
0 1 2 3 4 5
現(xiàn)金流量合計(jì) -70 29.12 28.32 27.52 26.72 47.92
折現(xiàn)系數(shù)（9%） 1 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499
現(xiàn)值 -70 26.71 23.84 21.25 18.93 31.14
凈現(xiàn)值 51.87
（2）因?yàn)閮蓚€(gè)方案壽命周期不同，因此，可以選擇重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法。
因?yàn)楸绢}中沒有給出乙方案的各年的現(xiàn)金流量，我們可以選擇約當(dāng)年金法。
（3）甲方案的約當(dāng)年金=51.87/3.8897=13.34
乙方案的約當(dāng)年金=75/4.4859=16.72
由于乙方案年金凈流量大于甲方案，故乙方案優(yōu)于甲方案。
（4）該方法基于兩個(gè)假設(shè)：①資本成本率既定；②項(xiàng)目可以無限重置。
【答案解析】
【該題針對(duì)“投資決策方法的特殊應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
【答疑編號(hào)10762486,點(diǎn)擊提問】
4、
【正確答案】 （1）①屬于無關(guān)現(xiàn)金流量。不管目前是否投資該項(xiàng)目，3年前考察該項(xiàng)目時(shí)發(fā)生的咨詢費(fèi)20萬元都已經(jīng)發(fā)生，屬于決策無關(guān)成本。②、③、④屬于相關(guān)現(xiàn)金流量。②屬于機(jī)會(huì)成本，③屬于關(guān)聯(lián)影響，都是相關(guān)現(xiàn)金流量；④投資該項(xiàng)目需要營(yíng)運(yùn)資本200萬元，即使先從目前項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資本中動(dòng)用，企業(yè)依然需要籌集200萬元補(bǔ)充目前項(xiàng)目需要的營(yíng)運(yùn)資本，因此，依然是相關(guān)現(xiàn)金流量。
（2）在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循最基本的原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。
（3）①現(xiàn)金流出量，是指該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流出的增加額。包括：購(gòu)置機(jī)器設(shè)備的價(jià)款及相關(guān)的稅金、運(yùn)費(fèi)等等。增加的流動(dòng)資金：生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，一般會(huì)引起流動(dòng)資金需求的加。②現(xiàn)金流入量，是指該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增加額。包括：經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流入、殘值收入、收回的流動(dòng)資金。③現(xiàn)金凈流量，指一定期間該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。流入量大于流出量，凈流量為正值；流入量小于流出量時(shí)，凈流量為負(fù)值。
（4）①假設(shè)與分析的一致性；②現(xiàn)金流量的不同形態(tài)；③會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量。
（5）①沉沒成本。沉沒成本指已經(jīng)發(fā)生的支出或費(fèi)用，它不會(huì)影響擬考慮項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。②機(jī)會(huì)成本。在互斥項(xiàng)目的選擇中，如果選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。所放棄項(xiàng)目的預(yù)期收益就是被采用項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上所說的成本，不是一種支出或費(fèi)用，而是因放棄其他項(xiàng)目而失出的預(yù)期收益。
③關(guān)聯(lián)影響。當(dāng)我們采納一個(gè)新的項(xiàng)目時(shí)，該項(xiàng)目可能對(duì)公司其他部門造成有利的或不利的影響，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般稱之為“外部效應(yīng)”。
【答案解析】
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
【答疑編號(hào)10762524,點(diǎn)擊提問】
5、
【正確答案】 1.（1）g（內(nèi)部增長(zhǎng)率）＝[（2/50]×（1-50%）]/[1-（2/50）×（1-50%）]＝2.04%
或：ROA＝2/50×100%＝4%
ｇ（內(nèi)含增長(zhǎng)率）＝4%×（1－50%）/[1－4%×（1－50%）] ＝2.04%
g（可持續(xù)增長(zhǎng)率）＝[（2/25）×（1-50%）]/[1-（2/25）×（1-50%）]＝4.17%
或：ROE＝（2/25）×100%＝8%
g（可持續(xù)增長(zhǎng)率）＝8%×（1－50%）/[1－8%×（1－50%）] ＝4.17%
（2）市場(chǎng)部經(jīng)理的建議不合理。
理由：市場(chǎng)部經(jīng)理建議的12%增長(zhǎng)率太高，遠(yuǎn)超出了公司可持續(xù)增長(zhǎng)率4.17%。
生產(chǎn)部經(jīng)理的建議不合理。
理由：生產(chǎn)部經(jīng)理建議維持2012年產(chǎn)銷規(guī)模較保守。
2.市場(chǎng)部經(jīng)理的建議屬于成長(zhǎng)型[或：發(fā)展型；或：擴(kuò)展型]戰(zhàn)略。
生產(chǎn)部經(jīng)理的建議屬于穩(wěn)定型[或：維持性；或：防守型]戰(zhàn)略。
3.在保持董事會(huì)設(shè)定的資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率指標(biāo)值的前提下，公司可以實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長(zhǎng)率＝[2/50×（1－40%）×（1＋0.6/0.4）]/[1-2/50×（1－40%）×（1＋0.6/0.4）]＝6.38%
或 [2/40×（1－40%）×（1＋0.6/0.4）]/[50/40-2/40×（1－40%）×（1＋0.6/0.4）]＝6.38%
【答案解析】
【該題針對(duì)“融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
【答疑編號(hào)10762601,點(diǎn)擊提問】
6、
【正確答案】 （1）配股前總股數(shù)＝5000/1＝5000（萬股）
配股除權(quán)價(jià)格＝（5000×56＋25×5000×4/10）/（5000＋5000×4/10）＝47.14（元）
或：配股除權(quán)價(jià)格＝（56＋25×4/10）/（1＋4/10）＝47.14（元）
配股后每股價(jià)格＝配股除權(quán)價(jià)格＝47.14（元）
配股權(quán)價(jià)值＝（47.14－25）/（10/4）＝8.86（元）
（2）如果李某參與配股，則配股后每股價(jià)格為47.14元，配股后擁有的股票總市值＝（100＋100×4/10）×47.14＝6600（萬元），李某股東財(cái)富增加＝6600－100×56－100×4/10×25＝0
如果李某不參與配股，則配股后每股價(jià)格
＝[5000×56＋25×（5000－100）×4/10]/[5000＋（5000－100）×4/10]＝47.27（元），李某股東財(cái)富增加＝47.27×100－56×100＝－873（萬元）
結(jié)論：李某應(yīng)該參與配股。
（3）普通股市場(chǎng)價(jià)值增加＝增發(fā)新股的融資額，增發(fā)后每股價(jià)格＝（增發(fā)前股票市值＋增發(fā)新股的融資額）/增發(fā)后的總股數(shù)。
增發(fā)后每股價(jià)格＝（5000×56＋2000×25）/（5000＋2000）＝47.1429（元）
老股東財(cái)富增加＝47.1429×（5000＋1500）－5000×56－1500×25＝－11071（萬元）
新股東財(cái)富增加＝500×47.1429－500×25＝11071（萬元）
（4）配股是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。配股使得原股股東擁有優(yōu)先購(gòu)買新發(fā)售股票的權(quán)力，凡是在股權(quán)登記日前擁有公司股票的普通股股東就享有配股權(quán)，此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格中含有配股權(quán)的價(jià)格。
計(jì)算配股除權(quán)價(jià)格應(yīng)注意的是：第一，當(dāng)所有股東都參與配股時(shí)，此時(shí)股份變動(dòng)比例（也即實(shí)際配售比例）等于擬配售比例。第二，除權(quán)價(jià)只是作為計(jì)算除權(quán)日股價(jià)漲跌幅度的基準(zhǔn)，提供的只是一個(gè)基準(zhǔn)參考價(jià)。如果除權(quán)后股票交易市價(jià)高于該除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東財(cái)富較配股前有所增加，一般稱之為“填權(quán)”；反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格則會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，一般稱之為“貼權(quán)”。
（5）增發(fā)是已上市公司通過向指定投資者（如大股東或機(jī)構(gòu)投資者）或全部投資者額外發(fā)行股份募集權(quán)益資本的融資方式，發(fā)行價(jià)格一般為發(fā)行前某一階段的平均價(jià)的某一比例。
增發(fā)分為公開增發(fā)、定向增發(fā)兩類，前者需要滿足證券監(jiān)管部門所設(shè)定的盈利狀況、分紅要求等各項(xiàng)條件，而后者只針對(duì)特定對(duì)象（如大股東或大機(jī)構(gòu)投資者），以不存在嚴(yán)重?fù)p害其他股東合法權(quán)益為前提。
公開增發(fā)新股的認(rèn)購(gòu)方式通常為現(xiàn)金；而定向增發(fā)新股的認(rèn)購(gòu)方式往往是以重大資產(chǎn)重組或者引進(jìn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資為目的，不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債券、無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)。
（6）只有符合下屬特征的投資者才是合格的戰(zhàn)略投資者：①資源互補(bǔ)；②長(zhǎng)期合作；③可持續(xù)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期回報(bào)。
引入戰(zhàn)略投資者對(duì)于提升公司形象、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、規(guī)范公司治理、提高公司資源整合能力、捕捉上市時(shí)機(jī)等都具有重大意義。
【答案解析】
【該題針對(duì)“企業(yè)融資方式?jīng)Q策”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
【答疑編號(hào)10762792,點(diǎn)擊提問】
7、
【正確答案】 （1）2014年度資產(chǎn)需要量＝預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額＋預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額＝10000×（1＋20%）×（2%＋28%＋30%）＋4000＋100＝7200＋4000=11300（萬元）
2014年度的負(fù)債融資量＝10000×（1＋20%）×（5%＋13%）＋1200＋1500＝4860（萬元）
從外部追加的資金＝11300－4860－（1000＋2000＋2500＋340）＝600（萬元）（2.5分）
（2）A方案中發(fā)行的普通股股數(shù)
＝600/（5.5－0.5）＝120（萬股）
（3）B方案中發(fā)行的債券數(shù)量
＝600/（120.1－0.1）＝5（萬張）
每年支付的利息＝5×100×12%＝60（萬元）
債券資本成本＝60×（1－25%）/[5×（120.1－0.1）]×100%＝7.5%
或100×12%×（1-25%）/（120.1-0.1）
=7.5%
（4）2013年末的股數(shù)＝1000/2＝500（萬股）
每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的EBIT
＝[（500＋120）×（180＋60）－500×180]/120
＝490（萬元）
或者可以通過列式解方程計(jì)算，即：
（EBIT－180）×（1－25%）/（500＋120）＝[EBIT－（180＋60）]×（1－25%）/500
解得：EBIT＝490（萬元）
（5）因?yàn)轭A(yù)計(jì)EBIT（1300萬元）大于每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的EBIT（490萬元），所以公司應(yīng)選用的籌資方案為B方案，即發(fā)行債券籌資。
【答案解析】
【該題針對(duì)“企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
【答疑編號(hào)10762975,點(diǎn)擊提問】
