摘要：現(xiàn)代公司制所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離、中小股東無(wú)力監(jiān)督及“搭便車”行為、債務(wù)資金軟約束、職工處于劣勢(shì)，企業(yè)利益相關(guān)者中擁有信息優(yōu)勢(shì)和人力資本特殊性的經(jīng)理人成了企業(yè)實(shí)際的“內(nèi)部控制人”，出現(xiàn)經(jīng)理人在職消費(fèi)、過(guò)度投資等財(cái)務(wù)治理風(fēng)險(xiǎn)行為，危害到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。利益相關(guān)者特別是股東應(yīng)在激勵(lì)與約束經(jīng)理人方面設(shè)計(jì)行之有效的治理機(jī)制，解決經(jīng)理人財(cái)務(wù)治理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
關(guān)鍵詞：利益相關(guān)者 經(jīng)理人 財(cái)務(wù)治理 治理機(jī)制
財(cái)務(wù)治理行為主體是指擁有特定財(cái)權(quán)并參與財(cái)務(wù)治理的人，如股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理人、監(jiān)事會(huì)等。確定財(cái)務(wù)治理的核心問(wèn)題是考慮參與財(cái)務(wù)治理的行為主體是否有能力和動(dòng)力來(lái)行使其權(quán)力，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離、人力資本的特殊性，擁有信息優(yōu)勢(shì)的經(jīng)理人成為企業(yè)實(shí)際的控制人，如何正確地界定經(jīng)理人的責(zé)、權(quán)、利，形成利益相關(guān)者主體之間的權(quán)力制衡機(jī)制，是財(cái)務(wù)治理中非常重要的一個(gè)問(wèn)題。
一、經(jīng)理人財(cái)務(wù)治理風(fēng)險(xiǎn)行為危害到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化，國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨著生死存亡的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)首先是企業(yè)制度的競(jìng)爭(zhēng)、公司治理結(jié)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。經(jīng)理人財(cái)務(wù)治理風(fēng)險(xiǎn)行為嚴(yán)重危害到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展：一是經(jīng)理人在職消費(fèi)行為。在職消費(fèi)主要是指那些非生產(chǎn)性的消費(fèi)，包括裝修豪華辦公室，乘坐高級(jí)轎車等。非生產(chǎn)性消費(fèi)的成本由股東負(fù)擔(dān)，而非生產(chǎn)性消費(fèi)的收益則歸經(jīng)理人所有。因而這種收益和成本的不對(duì)稱使得經(jīng)理人在職消費(fèi)行為也容易產(chǎn)生。二是經(jīng)理人短期行為。經(jīng)理人的收益更多地取決于他們?cè)诼毱陂g的財(cái)務(wù)績(jī)效，因而他們更關(guān)心在職期間的財(cái)務(wù)績(jī)效，較少關(guān)心企業(yè)以后的發(fā)展。在這種情況下，經(jīng)理人自然容易出現(xiàn)犧牲股東長(zhǎng)期利益，使其在職期間財(cái)務(wù)績(jī)效增加的短期行為。三是經(jīng)理人過(guò)度投資行為。與股東相比，經(jīng)理人更多地關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特別是企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)問(wèn)題。規(guī)模越大，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)越快，經(jīng)理人晉升的機(jī)會(huì)和收益就越大。在這樣的利益驅(qū)使下，經(jīng)理人就會(huì)有較大的動(dòng)機(jī)去擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。特別是當(dāng)企業(yè)擁有大量閑余現(xiàn)金時(shí)，經(jīng)理人可能將這部分剩余現(xiàn)金流量投資到并非有利于股東利益的新項(xiàng)目上，以滿足獲取企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的經(jīng)理人自身收益的欲望。
二、經(jīng)理人財(cái)務(wù)治理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題存在的原因分析
企業(yè)財(cái)務(wù)分為所有者財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)，經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)是企業(yè)財(cái)務(wù)的精髓（湯谷良，1997）。經(jīng)理人財(cái)務(wù)治理問(wèn)題的產(chǎn)生，不僅具備理論基礎(chǔ)，也切合我國(guó)企業(yè)的實(shí)際。
（一）代理人問(wèn)題是委托代理關(guān)系中的基本問(wèn)題
現(xiàn)代企業(yè)是契約的聯(lián)結(jié)，存在著一系列的委托代理關(guān)系。最重要的是所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系。這種委托代理契約關(guān)系是一種不完全的契約，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性、委托人和代理人信息不對(duì)稱性和有限理性、委托人與代理人目標(biāo)不一致。這種不完全性的契約隱含代理風(fēng)險(xiǎn)，代理人有可能偏離委托的目標(biāo)，損害委托人的利益，由此產(chǎn)生經(jīng)理人的代理問(wèn)題。
（二）股東監(jiān)督動(dòng)力不足
國(guó)有企業(yè)的大股東是國(guó)家，國(guó)有職能的執(zhí)行是各級(jí)政府，各級(jí)政府授權(quán)于經(jīng)營(yíng)者。所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，層層代理和信息不對(duì)稱，最終使國(guó)有資產(chǎn)所有者缺失，經(jīng)理人成為國(guó)有企業(yè)真正的實(shí)權(quán)主體。其次，上市公司大多為社會(huì)公眾公司，中小股東由于監(jiān)督成本過(guò)高，往往有“搭便車”的機(jī)會(huì)主義傾向。這類股東持有的公司股權(quán)被當(dāng)作一種消極的所有權(quán)，即僅有收益權(quán)而沒(méi)有控制權(quán)的所有權(quán)。由于參與決策成本過(guò)高以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，這類股東一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，厭惡承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)中小股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不滿時(shí)，他們并不會(huì)真的去關(guān)心企業(yè)的未來(lái)，也不在意企業(yè)的控制權(quán)，他們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式往往是“用腳投票”。資本市場(chǎng)的流動(dòng)性越強(qiáng)，股東“用腳投票”的情形越多，股東的流動(dòng)性越大，經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)就會(huì)越大。
（三）債權(quán)人約束力不強(qiáng)
改制原因?qū)е缕髽I(yè)債務(wù)軟約束，加之我國(guó)破產(chǎn)法規(guī)定職工利益優(yōu)先于銀行，銀行承擔(dān)較大的剩余風(fēng)險(xiǎn)。本來(lái)銀行有極大的動(dòng)力去監(jiān)督經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)行為，保證自己的利益不受侵害。但是目前的相關(guān)法律并沒(méi)有明確規(guī)定債權(quán)人在企業(yè)中的治理地位。
（四）職工處于劣勢(shì)地位
職工作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者，能夠直接影響經(jīng)理人的治理效率。但是我國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)是買方市場(chǎng)，在職工與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系中，職工處于明顯的劣勢(shì)地位，難以對(duì)經(jīng)理人形成壓力。我國(guó)有關(guān)的法規(guī)《公司法》、《企業(yè)法》等更多地關(guān)注對(duì)職工合法權(quán)益的保護(hù)，沒(méi)有對(duì)經(jīng)理人行為監(jiān)控，如董事會(huì)中職工代表的比例等做出原則性規(guī)定，從而缺乏職工對(duì)經(jīng)理人財(cái)務(wù)治理效率監(jiān)督形式的制度保障。
（五）人力資本的特殊性
人力資本才是企業(yè)最為稀缺的資源，而經(jīng)理人是公司人力資本的最大擁有者。人力資本具有主動(dòng)性、創(chuàng)造性、超值性與不可儲(chǔ)存性。經(jīng)理人具有的專門管理技術(shù)、培訓(xùn)以及實(shí)踐訓(xùn)練所形成的經(jīng)營(yíng)管理能力，是一種對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展起決定性作用的戰(zhàn)略資源，經(jīng)營(yíng)者的這種特殊能力在和股東的博弈中分享了更多的企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)。
三、設(shè)計(jì)經(jīng)理人財(cái)務(wù)治理機(jī)制
（一）設(shè)計(jì)治理機(jī)制應(yīng)遵循的原則
1.不相容職務(wù)分離原則。監(jiān)督權(quán)、決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)應(yīng)該明確分離，不應(yīng)由某一經(jīng)理人同時(shí)占有和行使?？梢钥紤]崗位的相互牽制，防止個(gè)人權(quán)利過(guò)大而濫用。
2.公開(kāi)透明原則。經(jīng)理人應(yīng)該主動(dòng)接受企業(yè)內(nèi)部組織和外部市場(chǎng)的監(jiān)督。經(jīng)理人應(yīng)該及時(shí)、準(zhǔn)確地將企業(yè)生產(chǎn)和財(cái)務(wù)情況報(bào)告給董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)或外部市場(chǎng)，因此需要強(qiáng)化和完善企業(yè)內(nèi)部的信息披露制度。
3.權(quán)、責(zé)、利相一致原則。體現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)和利益相一致的原則，有利于企業(yè)家隊(duì)伍的形成，最終促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。
（二）完善激勵(lì)機(jī)制
1.推廣股票期權(quán)分配制度。股票期權(quán)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)的報(bào)酬制度，對(duì)于解決經(jīng)理人的內(nèi)部控制問(wèn)題，有比以利潤(rùn)分成為基礎(chǔ)的年薪制更為明顯的優(yōu)勢(shì)。股票期權(quán)能使委托人和代理人的目標(biāo)達(dá)到最大程度的一致，股票期權(quán)對(duì)公司經(jīng)理人員特別是高層管理人員產(chǎn)生極大的激勵(lì)作用，充分調(diào)動(dòng)其積極性，促使公司價(jià)值和股東價(jià)值增大。股票期權(quán)通過(guò)減輕公司日常支付現(xiàn)金的負(fù)擔(dān)，節(jié)省了大量營(yíng)運(yùn)資金，有利于公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作，從而以最少的資本投入獲取最大的經(jīng)濟(jì)效益。經(jīng)理人獲得本公司的股票期權(quán)代替實(shí)際的現(xiàn)金收入，將來(lái)行使這一權(quán)利而獲取數(shù)額較大的報(bào)酬。并且這一高水平的報(bào)酬是通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，公司凈現(xiàn)金流出為零。所以，通過(guò)股票期權(quán)，公司便可以把節(jié)省下來(lái)的資金投入到生產(chǎn)過(guò)程中去，從而提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力。
2.運(yùn)用EVA管理系統(tǒng)。EVA即經(jīng)濟(jì)增加值，是公司業(yè)績(jī)度量指標(biāo)。EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）=稅后利潤(rùn)-資金成本系數(shù)(使用的全部資金)。EVA管理系統(tǒng)的核心是EVA與薪酬掛鉤，EVA獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃使經(jīng)理人具有同股東一樣的思維與動(dòng)力。其獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的思維是：按照EVA增加值的一個(gè)固定比例來(lái)計(jì)算管理人的貨幣獎(jiǎng)金，即把EVA增加值的一部分回報(bào)給經(jīng)理人，而且獎(jiǎng)金不封頂。EVA獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃把股東、管理者利益在同一目標(biāo)下很好地結(jié)合起來(lái)，培養(yǎng)主人翁意識(shí)。
3.完善經(jīng)理人才發(fā)展體系。企業(yè)可以從以下方面入手培育充分競(jìng)爭(zhēng)的人才發(fā)展體系：（1）重視內(nèi)部員工培訓(xùn)和內(nèi)部工作輪換，努力培養(yǎng)稱職的管理專家和多面手。（2）適當(dāng)從外部招聘特別是高級(jí)管理人員，使組織能夠保持和拓展競(jìng)爭(zhēng)能力。（3）制定經(jīng)營(yíng)者的選拔、任命、考核、獎(jiǎng)懲的制度，把最有經(jīng)營(yíng)能力的人選拔到經(jīng)營(yíng)者崗位上來(lái)。（4）大力發(fā)展經(jīng)理人才儲(chǔ)備，為企業(yè)尋求合適的經(jīng)理人提供選擇。
（三）強(qiáng)化約束機(jī)制
1.重視負(fù)債資金的運(yùn)用。首先，負(fù)債的運(yùn)用以及負(fù)債比例的提高將減少公司的閑余現(xiàn)金流量，抑制經(jīng)理人因閑余現(xiàn)金流量過(guò)多而進(jìn)行有利于自己的過(guò)度投資行為和在職消費(fèi)行為。其次，負(fù)債的運(yùn)用以及負(fù)債比例的提高將促使經(jīng)理人專心經(jīng)營(yíng)，避免承擔(dān)破產(chǎn)帶來(lái)的損失。如果公司偏向于股權(quán)融資，則公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，對(duì)經(jīng)理人形成不了有效的風(fēng)險(xiǎn)約束，但當(dāng)公司利用負(fù)債融資時(shí)，負(fù)債比例的提高將加大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這將推動(dòng)公司經(jīng)理人努力經(jīng)營(yíng)。
2.銀行成為獨(dú)立的市場(chǎng)化主體。具有壟斷地位的四大國(guó)有銀行，雖然在經(jīng)營(yíng)行為上不斷強(qiáng)化市場(chǎng)化進(jìn)程，但其政府獨(dú)資的所有權(quán)性質(zhì)，使其決定了其經(jīng)營(yíng)行為尤其是貸款行為仍然保持了準(zhǔn)行政的屬性，銀行更多地兼顧了社會(huì)福利行為，如支持國(guó)有企業(yè)改制，承擔(dān)國(guó)有企業(yè)改制成本，穩(wěn)定地方經(jīng)濟(jì)等。一旦政府作保牽制銀行向效益差的企業(yè)貸款，銀行利潤(rùn)最大化的商業(yè)目標(biāo)在相當(dāng)大程度上并未構(gòu)成對(duì)銀行的激勵(lì)，導(dǎo)致銀行的消極態(tài)度，缺乏對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和約束的動(dòng)力，從而會(huì)弱化銀行債務(wù)對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的硬約束。因此，應(yīng)促使銀行市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)程進(jìn)一步深入。
3.嚴(yán)格執(zhí)行破產(chǎn)程序。負(fù)債比例的增加有助于緩解經(jīng)理人財(cái)務(wù)治理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，保護(hù)債權(quán)人利益，至少需要在以下兩個(gè)方面嚴(yán)格執(zhí)行破產(chǎn)程序：（1）使現(xiàn)有索取權(quán)持有人獲得的總收益最大。有效的結(jié)果可以是關(guān)閉公司，出售其資產(chǎn)；出售整個(gè)正在運(yùn)轉(zhuǎn)著的公司，或使公司重組。鼓勵(lì)把破產(chǎn)公司的資產(chǎn)用于新的領(lǐng)域，而不應(yīng)有利于在職的經(jīng)理人員。（2）保留絕對(duì)優(yōu)先權(quán)。最優(yōu)先的債權(quán)人應(yīng)該在次優(yōu)先的債權(quán)人獲得任何東西之前首先獲得清償，以此類推，最后才考慮普通股股東。Z
（注：本文系教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年項(xiàng)目階段性研究成果，項(xiàng)目編號(hào)：11YJC630249；江西師大青年成長(zhǎng)基金資助項(xiàng)目階段性研究成果）
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作者簡(jiǎn)介：
鐘愛(ài)貞，女，江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，講師。研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)治理。
朱清貞，女，江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，教授。研究方向：財(cái)務(wù)管理。
