債券市場(chǎng)；交易所市場(chǎng)；場(chǎng)外市場(chǎng)；監(jiān)管；發(fā)行
一、債券市場(chǎng)發(fā)展國(guó)際經(jīng)驗(yàn)研究
?。ㄒ唬﹤袌?chǎng)的功能與作用
發(fā)展債券市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)、繁榮和穩(wěn)定金融市場(chǎng)具有重要的意義，其功能與作用具體而言有如下幾點(diǎn)：
首先，發(fā)展債券市場(chǎng)可以強(qiáng)化資本市場(chǎng)的公司治理能力。加快發(fā)展公司和企業(yè)發(fā)債券，可以有力地促進(jìn)企業(yè)改制與改革，大大推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)。其次，發(fā)展債券市場(chǎng)可以推進(jìn)證券審批制度的改革，為多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)提供基礎(chǔ)性前提。第三，發(fā)展債券市場(chǎng)可以增進(jìn)資本市場(chǎng)的融資功能。從資金需求者角度看，發(fā)行債券既可以滿足對(duì)總長(zhǎng)期資金的需求，又可以使融資成本低于銀行貸款，有利于提高公司的經(jīng)營(yíng)能力。對(duì)于我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)中小企業(yè)的發(fā)展具有特別的重要性。第四，發(fā)展債券市場(chǎng)可以改善投資者的投資組合結(jié)構(gòu)。與股票相比，債券在通常情況下本金安全性有保障，因此，廣大居民有較強(qiáng)的投資意愿。同時(shí)，不同公司發(fā)行的不同風(fēng)險(xiǎn)收益水平的公司債券可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求，可以穩(wěn)定和提高我國(guó)資本市場(chǎng)的參與率。第五，發(fā)展債券市場(chǎng)可以維護(hù)金融安全。中國(guó)與亞洲其他國(guó)家一樣，銀行系統(tǒng)處于絕對(duì)壟斷地位，政府干預(yù)使得中國(guó)的銀行體系一直處于低效狀態(tài)，如果面對(duì)一個(gè)更加成熟的債券市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，銀行在發(fā)放貸款時(shí)會(huì)更加審慎，在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，一個(gè)活躍的債券市場(chǎng)會(huì)幫助投資者了解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率形成的機(jī)制，而這樣的收益曲線在中國(guó)還沒(méi)有形成。
（二）國(guó)際債券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)
世界上發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)存在于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其中最發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)在美國(guó)，美國(guó)公司債券市場(chǎng)規(guī)模龐大、品種豐富，發(fā)行、交易的技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)成熟健全?？傮w而言，亞洲各國(guó)債券市場(chǎng)與美國(guó)歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比規(guī)模較小，雖然日本債券市場(chǎng)起步較早，債券市場(chǎng)發(fā)展也十分成熟，但仍無(wú)法與歐美國(guó)家相比。
由于債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，東亞各國(guó)大多通過(guò)期限較短的銀行融資來(lái)為期限較長(zhǎng)的固定資產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施投資。由于過(guò)度依賴銀行融資，1997年到1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)中紛紛陷入困境。在汲取了金融危機(jī)的教訓(xùn)之后，東亞各國(guó)近些年來(lái)紛紛大力發(fā)展債券市場(chǎng)，但目前與美國(guó)歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，規(guī)模依然較小，雖然目前亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家GDP已經(jīng)占到全球GDP四分之一，但該地區(qū)債券未清償余額僅占全球總量的8%（lex,2010）。
具體而言，包括我國(guó)在內(nèi)的亞洲各國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)之間的差異如下：
1、債市總體規(guī)模
從發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債券市場(chǎng)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的直接融資渠道之一，相對(duì)于普遍受到重視的股權(quán)市場(chǎng)，其發(fā)展和建設(shè)并沒(méi)有被忽視，債券規(guī)模都大于股票規(guī)模，2001年末，美國(guó)公司債券余額占當(dāng)年GDP的比重為36%，2000年日本這一數(shù)字為23%。
2、市場(chǎng)基準(zhǔn)利率
從相關(guān)國(guó)家和地區(qū)發(fā)展公司債券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可以看出，完整的、準(zhǔn)確的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率曲線是發(fā)展公司債券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。美國(guó)財(cái)政部以公開(kāi)拍賣(mài)的方式定期滾動(dòng)發(fā)行國(guó)債，以信息完全公開(kāi)和市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)條件下形成的國(guó)債利率作為公司債的基準(zhǔn)利率，促進(jìn)了公司債市場(chǎng)的健康發(fā)展。
3、創(chuàng)新品種
美國(guó)的公司債品種齊全，債券在利率結(jié)構(gòu)、期限以及內(nèi)含期權(quán)等方面設(shè)計(jì)靈活多樣，同時(shí)衍生品市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，給予投資者盡可能多的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段。美國(guó)公司債的品種豐富，按是否指定抵押擔(dān)保品作為償債保證，可分為抵押債券、附屬擔(dān)保信托債券、擔(dān)保債券、信用債券和設(shè)備信托證，按信用等級(jí)分為投資級(jí)債券和非投資級(jí)債券，以外還有收入債券、可轉(zhuǎn)換債券等特殊公司債。
4、信用評(píng)級(jí)制度
國(guó)外公司債券市場(chǎng)一般都具有嚴(yán)格、客觀的信用評(píng)級(jí)制度，使發(fā)行人的信用數(shù)字化，并在公司債的發(fā)行利率上得以體現(xiàn)。
5、流動(dòng)性
發(fā)達(dá)國(guó)家公司債券市場(chǎng)一般對(duì)國(guó)外發(fā)行人以及國(guó)外投資人開(kāi)放，允許外國(guó)機(jī)構(gòu)和公司在本地發(fā)行債券籌集資金，同時(shí)允許國(guó)外機(jī)構(gòu)在本地債券市場(chǎng)投資與交易。在擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的同時(shí)，進(jìn)一步提高了公司債券的流動(dòng)性。
二、我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀
（一）發(fā)展迅速
債券市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)中，起步較晚的一個(gè)領(lǐng)域。1997年中國(guó)成立銀行間債券市場(chǎng)， 14年間發(fā)展非常迅速。
根據(jù)國(guó)際清算銀行公開(kāi)資料，2010年中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了20.4萬(wàn)億，，占ＧＤＰ比重上升到５２％。已經(jīng)躍居世界第五位，亞洲第二位。其中，公司信用債券市場(chǎng)取得長(zhǎng)足發(fā)展，公司信用債券占ＧＤＰ比重，已由２００４年的１％上升至２０１０年的１０％左右。
到2010年底債券余額２０萬(wàn)億元,２００４年，公司信用債券余額３０００億元，僅占ＧＤＰ的１％，2010年底達(dá)到４．３萬(wàn)億元，占ＧＤＰ比重１０％左右。
債券市場(chǎng)的交易量流動(dòng)性也取得了較大進(jìn)展，2010年流動(dòng)性位于亞洲國(guó)家的第二位，居于前列。
?。玻埃埃茨曛埃袊?guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展以國(guó)債市場(chǎng)為主。２００４年之后，在建立了國(guó)債基準(zhǔn)收益率曲線的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)主管部門(mén)大力發(fā)展公司信用債券，推出短期融資票據(jù)和中期票據(jù)，擴(kuò)大企業(yè)的直接融資渠道，并通過(guò)減少行政審批、完善市場(chǎng)約束機(jī)制提高了效率。
?。ǘ┐嬖诘膯?wèn)題
?。玻埃埃改杲鹑谖C(jī)之后，國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管。各國(guó)政府更加重視債券市場(chǎng)，在看到債券市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還將發(fā)揮更重要的作用的同時(shí)，也應(yīng)看到其存在的問(wèn)題。
