一、我國(guó)公司債券的發(fā)展及制約因素分析
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2007年8月14日證監(jiān)會(huì)頒布公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法，一個(gè)月后,我國(guó)第一家公司債券，由長(zhǎng)江電力發(fā)行，其規(guī)模為40億元。網(wǎng)上發(fā)行4億元,開(kāi)盤(pán)后瞬間發(fā)售一空?？梢钥闯?，公司債券不僅受到了上市公司的認(rèn)同，也得到了投資者的追捧。但公司債券首次發(fā)行的狂熱，并沒(méi)有為這一新興事物在我國(guó)的發(fā)展鋪平道路，2007年公司債券推出當(dāng)年，只有3家上市公司成功發(fā)行了公司債。市場(chǎng)規(guī)模及融資總量不盡人意。2008年我國(guó)公司債券發(fā)行總額達(dá)到990多億元。原證監(jiān)會(huì)主席尚福林,在2008年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，表示“優(yōu)先發(fā)展公司債等固定收益類(lèi)產(chǎn)品，擴(kuò)大公司債券市場(chǎng)規(guī)模，完善公司債券信用評(píng)價(jià)和監(jiān)管辦法”,這無(wú)疑是我國(guó)公司債券市場(chǎng)一重大利好。但由于受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，9月，公司債券停止發(fā)行。2009年，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布了公司債券上市規(guī)則，并推進(jìn)上市公司發(fā)行可交換債和分離債，豐富了債券品種。2009年7月，公司債券重新發(fā)行，但2009年全年公司債券僅發(fā)行總額為734億元。2010年，證監(jiān)會(huì)全年核準(zhǔn)25家公司債券發(fā)行，融資600多億元。2011年，證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化了審核程序，加快了審批速度，2011年上市公司債券融資1700多億元。數(shù)據(jù)資料顯示，截至2012年3月底，在審企業(yè)15家，計(jì)劃發(fā)行公司債299億元；已過(guò)會(huì)尚未發(fā)行的企業(yè)36家，計(jì)劃發(fā)行606億元；有43家企業(yè)披露發(fā)行公司債券計(jì)劃發(fā)行800多億元。
?。ǘ┲萍s公司債的因素及改進(jìn)建議
公司債市場(chǎng)發(fā)展，除了受到國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策等因素的影響，還與其自身的運(yùn)作有關(guān)。
1、公司債券發(fā)行效率不高。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)分為銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)兩種。其中，銀行間債券市場(chǎng)的債券發(fā)行采取注冊(cè)制方式，而交易所債券市場(chǎng)采取核準(zhǔn)制方式，審批效率相對(duì)較低。2011年設(shè)立債券審核小組，專(zhuān)門(mén)從事債券審核；其次是分類(lèi)簡(jiǎn)化審核程序。但核準(zhǔn)制未改，從而無(wú)法根除核準(zhǔn)制發(fā)行效率低的弊端。針對(duì)這樣的現(xiàn)實(shí)情況，我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步放松對(duì)公司債券發(fā)行的行政審批，可以首先對(duì)部分有較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，信譽(yù)好的大公司實(shí)行注冊(cè)制試點(diǎn)，改變公司債券審核方式，提高發(fā)行效率。
2、金融機(jī)構(gòu)持有公司債券規(guī)模偏小。我國(guó)公司債券在持有者中，以機(jī)構(gòu)投資者基金、保險(xiǎn)為主。盡管機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司債券青睞有加，但是交易所市場(chǎng)交易卻限制了一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司債券的持有，一些大的金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)公司債券將會(huì)十分不便。這一制約因素也來(lái)源于交易所市場(chǎng)交易的限制。因此，我認(rèn)為場(chǎng)外交易將會(huì)是我國(guó)公司債券流通市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。
3、單一的交易所內(nèi)交易，交易量不大。企業(yè)債券自1983年發(fā)行近30年，受制于交易渠道所限，債券的交易量受到影響。在我國(guó)，公司債券可以看作企業(yè)債券的一種特殊形式，采用與企業(yè)債券類(lèi)似的交易所內(nèi)交易的機(jī)制，走上企業(yè)債券交易量有限的老路的可能性較大。從國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家公司債券流通市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，交易所今后不太可能成為市場(chǎng)交易方式的主要渠道。因此，我認(rèn)為我國(guó)公司債券流通市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該以場(chǎng)外交易市場(chǎng)為主，交易所市場(chǎng)交易方式為輔的模式進(jìn)行。
二、對(duì)我國(guó)公司債券未來(lái)發(fā)展展望
隨著我國(guó)公司債券市場(chǎng)內(nèi)在制度與外部環(huán)境的完善，我國(guó)公司債券市場(chǎng)一定會(huì)從小到大，健康、規(guī)范地發(fā)展。
1、改革發(fā)行市場(chǎng)。世界發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)在發(fā)行管理方面對(duì)上市公司發(fā)行的公司債券大多采取注冊(cè)制的方式，對(duì)公司債券的發(fā)行采取靈活的管理，給予了公司債券較大的發(fā)展空間。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展與成熟，金融體制的進(jìn)一步改革與完善，更為寬松的注冊(cè)制的實(shí)行，必將為市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大提供有力支持。
2、豐富債券產(chǎn)品。我國(guó)公司債券品種較少，使投資者得選擇受到限制，也影響了公司債券分散風(fēng)險(xiǎn)功能。因此，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，我國(guó)必將對(duì)公司債券在利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行創(chuàng)新，有選擇權(quán)的公司債券、浮動(dòng)利率公司債券、參與公司利潤(rùn)分配的公司債券，必將進(jìn)一步豐富我國(guó)債券市場(chǎng)。
3、創(chuàng)新交易市場(chǎng)。隨著公司債券交易市場(chǎng)的改革，投資群體將會(huì)越來(lái)越大，公司債券持有者的結(jié)構(gòu)更加豐富，大型金融機(jī)構(gòu)將成為我國(guó)公司債券持有者的重要組成部分。另外，交易結(jié)算系統(tǒng)在未來(lái)的進(jìn)一步完善，也為我國(guó)公司債券交易提供有力支持。
4、完善法規(guī)體系。隨著公司債券市場(chǎng)的不斷壯大、不斷成熟，相關(guān)法律法規(guī)的制定，保護(hù)投資者這一弱勢(shì)群體的利益將會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)；消除違規(guī)者利用信息優(yōu)勢(shì)違規(guī)操縱市場(chǎng)謀取私利的機(jī)會(huì)，使得公司債券市場(chǎng)操作有法可依，我國(guó)公司債券的發(fā)展必將更加規(guī)范化。
5、規(guī)范信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)。目前，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量少，權(quán)威性不強(qiáng)。政府對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)建設(shè)支持力度的加大，借鑒國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，將為我國(guó)公司債券的發(fā)展提供更加規(guī)范的環(huán)境。
三、結(jié)束語(yǔ)
自2007年我國(guó)公司債券正式建立以來(lái)，從開(kāi)通“綠色通道”、“十二五”對(duì)債券市場(chǎng)的規(guī)劃，到證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清年初在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上提出要顯著提高公司類(lèi)債券融資在直接融資中的比重。支持公司債券發(fā)展的政策不斷出臺(tái)，也反映出我國(guó)政府在開(kāi)拓企業(yè)融資渠道，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)金融市場(chǎng)改革與建設(shè)的信心與決心。
