截止2011年底，我國(guó)3.18萬億美元的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模遙遙領(lǐng)先于世界其他國(guó)家，其中大部分是美元。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要組成部分是美元資產(chǎn)，其主要持有形式是美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券。據(jù)估計(jì)，美元資產(chǎn)占70％左右，日元約為10％，歐元和英鎊約為20％，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過了我國(guó)需要的合理水平，外匯積累過多，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過多，也增加了央行對(duì)沖工作的壓力，也孕育著巨大的成本風(fēng)險(xiǎn)。
一、我國(guó)持有巨額外匯儲(chǔ)備的成本風(fēng)險(xiǎn)
(一)通貨膨脹成本
在目前世界信用貨幣條件下，實(shí)際上每個(gè)國(guó)家的貨幣都沒有和實(shí)際商品有著穩(wěn)定的、法定的聯(lián)系，所以，信用貨幣的本質(zhì)屬性之一就是貨幣的購買力持續(xù)下降。外匯儲(chǔ)備也是信用貨幣中的一種，它的購買力從理論和實(shí)際上來說都是屬于持續(xù)下降的，如果我國(guó)長(zhǎng)期持有巨額的外匯儲(chǔ)備，那么就必須承受未來購買力不斷下降的成本風(fēng)險(xiǎn)。
(二)投資與消費(fèi)成本
外匯儲(chǔ)備實(shí)質(zhì)上就是對(duì)外國(guó)的債權(quán)，雖然我國(guó)有大量的外匯儲(chǔ)備，但實(shí)際上是我國(guó)大量的勞務(wù)和商品被外國(guó)所占有，實(shí)際財(cái)富直接流到了國(guó)外。我國(guó)日益膨脹的外匯儲(chǔ)備根本不是財(cái)富的象征，這個(gè)外匯儲(chǔ)備超過了一定程度后越大，就說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡越嚴(yán)重。所以，可以認(rèn)為巨額外匯儲(chǔ)備不僅限制了我國(guó)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資，同時(shí)也制約了我國(guó)的即時(shí)消費(fèi)，從而導(dǎo)致我國(guó)喪失了眾多的就業(yè)崗位。
(三)匯率風(fēng)險(xiǎn)成本
外匯儲(chǔ)備作為一種可變化的金融資產(chǎn)，必然應(yīng)承受匯率風(fēng)險(xiǎn)成本。值得注意的是，匯率風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)存在于所儲(chǔ)備的貨幣幣種上，而且甚至?xí)?duì)本國(guó)的貨幣造成匯率風(fēng)險(xiǎn)。
央行持有外匯資產(chǎn)的損失極為驚人，2003年～2010年末，每年增加的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)發(fā)生的匯率損失達(dá)2711億美元。關(guān)于央行大量持有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的賬面損益，各方面均不愿提及。一種流行的說法，是中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資收益可觀，年收益率在3％左右，管理水平在各個(gè)主權(quán)財(cái)富基金中居領(lǐng)先位置。但是如果綜合考慮匯率損失，人民銀行持有外匯資產(chǎn)的損失極為驚人。將每年外匯儲(chǔ)備增量以當(dāng)年人民幣兌美元平均匯率測(cè)算換匯成本，再以升值后不同的匯率水平測(cè)算匯率成本，到2010年年末，2003年以來每年增加的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)發(fā)生的匯率損失達(dá)2711億美元。如果未來人民幣兌美元匯率升到6，2003年以來增加儲(chǔ)備的匯率損失將攀升到5786億美元。這一損失肯定無法通過外匯對(duì)外投資收益彌補(bǔ)。無論是從外儲(chǔ)保值增值的需要出發(fā)，還是從增強(qiáng)宏觀調(diào)控的有效性看，外匯儲(chǔ)備分流都很急迫。
(四)政策效果成本
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，且數(shù)量在持續(xù)增加，雖然大大增強(qiáng)了我國(guó)在國(guó)際上的清償能力，但在現(xiàn)在的世界外匯體制下，我國(guó)的人民銀行作為中央銀行，始終是處于一種被動(dòng)干預(yù)的地位。由于我國(guó)已經(jīng)連續(xù)幾十年在國(guó)際收支上進(jìn)行持續(xù)的順差，導(dǎo)致我國(guó)的外匯儲(chǔ)備市場(chǎng)是供遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于求。在這種具體的情況下，中國(guó)人民銀行被迫投放人民幣，買進(jìn)大量的外匯形成巨額的外匯儲(chǔ)備，使其成為我們無法控制的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量。
二、如何有效化解我國(guó)外匯儲(chǔ)備成本風(fēng)險(xiǎn)
(一)將我國(guó)外匯儲(chǔ)備保持在一個(gè)相對(duì)合理的水正
在國(guó)際上，用來衡量外匯儲(chǔ)備的重要指標(biāo)一般都是外匯儲(chǔ)備能夠支持外貿(mào)進(jìn)口的時(shí)間長(zhǎng)度，最低外匯儲(chǔ)備額不能低于本國(guó)3個(gè)月的進(jìn)口需要量。外債余額與外匯儲(chǔ)備的比率一般用來反映一國(guó)在償還外債時(shí)，只動(dòng)用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，而不動(dòng)用其他的支付手段時(shí)，能夠清償外債的能力。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，外匯儲(chǔ)備與外債余額比率的警戒線一般為30％左右即可。筆者認(rèn)為從我國(guó)的情況來看，外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模應(yīng)保持在1.5萬億～2萬億美元左右即可。
(二)改變我國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元為主的單一性問題
我國(guó)近3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備大部分是美元，黃金占比僅為1.5％，其中，持有美國(guó)債1.16萬億美元、居世界單一持有國(guó)第1的中國(guó)備受詬病。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼更是明確指出，不管發(fā)生哪種情況，美元貶值或者美債評(píng)級(jí)下降，中國(guó)購買的美國(guó)國(guó)債將遭受20％～30％的投資損失。因此，必須改變我國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元為主的單一性問題，要不斷形成多元化外匯儲(chǔ)備。以美國(guó)為例，美國(guó)外匯儲(chǔ)備主要包括黃金儲(chǔ)備、證券類、其他國(guó)家央行發(fā)行的貨幣和存款，此外還有一些其他儲(chǔ)備資產(chǎn)，比如金融衍生類、向非銀行非居民發(fā)放的貸款、通過反向回購協(xié)議投資的外幣資產(chǎn)等。美國(guó)黃金占其外匯儲(chǔ)備的3／4，其他國(guó)家如德國(guó)、法國(guó)、意大利3國(guó)的黃金占其外匯儲(chǔ)備的比重也都超過60％。而日本將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化成戰(zhàn)略性資源。日本的財(cái)務(wù)省規(guī)定日本銀行對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理應(yīng)當(dāng)遵循以下原則：在保持外匯資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性基礎(chǔ)上，盡可能地追求盈利。因此，日本的外匯資產(chǎn)主要由流動(dòng)性強(qiáng)的國(guó)債、政府機(jī)關(guān)債券、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)債券、資產(chǎn)擔(dān)保債券以及在各國(guó)中央銀行的存款，國(guó)內(nèi)外信用等級(jí)高、償還能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)的存款構(gòu)成，此外還會(huì)涉及權(quán)益類、金融衍生類、戰(zhàn)略資源投資等。由于日本國(guó)內(nèi)資源貧乏，所以其將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化成了戰(zhàn)略性資源儲(chǔ)備，如石油、礦產(chǎn)、稀有金屬等。本世紀(jì)初，日本每年的海外證券投資收益均在500億美元以上，巨額海外證券投資所得又成了日本重要的外匯儲(chǔ)備來源。
(三)創(chuàng)造外匯儲(chǔ)備最佳的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益
在外匯儲(chǔ)備管理的過程中，當(dāng)務(wù)之急就是應(yīng)該要建立將資金轉(zhuǎn)化為資本、將儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為投資的新機(jī)制，積極發(fā)揮大量的外匯儲(chǔ)備和人民幣儲(chǔ)蓄對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的作用。
首先，要制定出積極、穩(wěn)健的對(duì)外投資戰(zhàn)略，可以考慮將銀行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、國(guó)有外匯管理局的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略相結(jié)合。如促使更多的外匯儲(chǔ)備和人民幣儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)流動(dòng)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，成立美元技術(shù)創(chuàng)新基金，推進(jìn)我國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的外匯管理局“走出去”與國(guó)外的大公司進(jìn)行技術(shù)合作和開發(fā)。其次，可將外匯儲(chǔ)備換成戰(zhàn)略性資源，增加石油、煤炭、糧食等戰(zhàn)略性物資的儲(chǔ)備。第三，讓國(guó)民的投資形式更加多元化，據(jù)2011年的一則報(bào)道，日本民間擁有的流動(dòng)性外匯資產(chǎn)達(dá)3萬億美元，而中國(guó)內(nèi)地居民和外
匯管理局的外匯儲(chǔ)蓄加在一起才1000多億美元。數(shù)額龐大的民間藏匯不僅分散了日本央行的風(fēng)險(xiǎn)，也讓日本國(guó)民的投資形式更加多元化，許多百姓通過炒匯獲利。第四，加快推進(jìn)金融改革，利用外匯儲(chǔ)備為有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行注資，這也是一種新思路，可進(jìn)一步探索。
(四)加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理
為了有效化解我國(guó)外匯儲(chǔ)備成本風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)盡快改變將大量的外匯儲(chǔ)備都?jí)涸诿绹?guó)債券和美元貨幣持有的狀況上，增加歐元等幣種，適當(dāng)減持美元，同時(shí)可能提高澳元和加元在外匯儲(chǔ)備中的比重。同時(shí)，注重對(duì)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)管理。外匯管理局在外匯儲(chǔ)備管理的整個(gè)過程中應(yīng)該建立完善的風(fēng)險(xiǎn)披露制度、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度、完善的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。要不斷提高推進(jìn)外匯儲(chǔ)備成本風(fēng)險(xiǎn)控制體系重要性的認(rèn)識(shí)。首先，要充分認(rèn)識(shí)到信息化環(huán)境下建立完善的外匯儲(chǔ)備成本風(fēng)險(xiǎn)控制，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)在國(guó)際上核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成保障。其次，要充分認(rèn)識(shí)到建立完善的外匯儲(chǔ)備成本風(fēng)險(xiǎn)控制體系，有利于國(guó)家識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，分析并評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)癥下藥，有效地化解各種風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要下大力氣營(yíng)造推進(jìn)外匯儲(chǔ)備成本風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)的濃厚氛圍。對(duì)推進(jìn)外匯儲(chǔ)備成本風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)重要性的宣傳要到位，還必須加強(qiáng)對(duì)執(zhí)行各項(xiàng)制度的監(jiān)督考核。此外，國(guó)家外匯管理局還應(yīng)該和其他政府有關(guān)部門一起來著力加強(qiáng)高頻債務(wù)的監(jiān)測(cè)，積極完善和改進(jìn)外債管理政策，針對(duì)外匯儲(chǔ)備中可能會(huì)遇到的隱患，提前進(jìn)行研究，根據(jù)實(shí)際情況，制定相應(yīng)對(duì)策。
(五)加快實(shí)現(xiàn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程
實(shí)行意愿續(xù)結(jié)售匯，逐步取消強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制度，進(jìn)一步放寬諸如留學(xué)、旅游等經(jīng)常項(xiàng)目的外匯匯兌限制，完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。同時(shí)，不斷放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，減少政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻度，提高外匯交易規(guī)模，放開主要外貿(mào)企業(yè)、擴(kuò)大外匯交易主體進(jìn)入外匯市場(chǎng)，加快實(shí)現(xiàn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程，擴(kuò)大人民幣的浮動(dòng)幅度，實(shí)行真正意義上的有管理的、以市場(chǎng)為準(zhǔn)則的外匯浮動(dòng)匯率機(jī)制。此外，還應(yīng)結(jié)合中國(guó)實(shí)際國(guó)情，允許居民對(duì)外投資，逐步放松資本項(xiàng)目的管制。
(六)加強(qiáng)合作簽定區(qū)域多邊貨幣互換協(xié)議
降低外匯儲(chǔ)備的持有水平最有效的方法就是進(jìn)行有效的區(qū)域貨幣合作。中國(guó)根據(jù)自己的實(shí)際情況，可以在亞洲債券基金合作和清邁協(xié)議的框架下，建立合理的外匯儲(chǔ)備庫，減少對(duì)美國(guó)等金融市場(chǎng)的依賴，穩(wěn)步發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，促進(jìn)本地區(qū)金融穩(wěn)定和對(duì)資金進(jìn)行合理的利用。這樣能夠通過貨幣互換的方式來加強(qiáng)對(duì)本合作區(qū)域內(nèi)外匯支付困難的國(guó)家進(jìn)行融資幫助，提高中國(guó)對(duì)周邊區(qū)域國(guó)家的影響，達(dá)到減持外儲(chǔ)、增強(qiáng)國(guó)際地位的目的；還能夠減少合作簽定區(qū)域內(nèi)貿(mào)易雙方為了平衡各自的貿(mào)易收支而持有的外匯儲(chǔ)備；另外還能夠擴(kuò)大人民幣的認(rèn)同度，有利于實(shí)現(xiàn)人民幣成為亞洲核心貨幣。
