一、引言
會計信息可以向投資者傳遞有關(guān)公司價值的信息，如果披露的財務(wù)會計信息充分可靠，可以幫助投資者形成正確的投資決策，保持投資者對證券市場的信心；如果會計信息披露不透明，就有可能增加經(jīng)營者的不道德行為，給投資者帶來嚴(yán)重的損害，并給整個證券市場造成極大的損害，最終，整個國家的經(jīng)濟都會遭受重創(chuàng)。
近年來，國內(nèi)外證券市場在快速發(fā)展的同時,也暴露出一系列信息披露不規(guī)范的行為。一些企業(yè)利用信息不對稱，進(jìn)行盈余操縱，粉飾會計報表，披露虛假會計信息的事件不斷發(fā)生，嚴(yán)重挫傷了投資者的信心，從而影響了證券市場的發(fā)展。因此，投資者保護(hù)問題不僅在我國有很強的現(xiàn)實性，同時也是全球的一個共性問題。投資者的利益保護(hù)與會計信息的披露二者密切相關(guān)，所以，加強投資者保護(hù)的關(guān)鍵是提高上市公司會計信息披露的質(zhì)量。
二、信息不對稱對投資者利益保護(hù)的影響
美國芝加哥大學(xué)財務(wù)學(xué)家Eugene Fama（1970）提出了“有效市場假說”理論，將市場分為三種類型：弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場。在弱勢有效市場中，所有的歷史信息充分反映在了證券價格中，必須獲得歷史信息以外的信息才能獲得超額回報的；在半強有效市場中，所有公開的信息充分反映在了證券價格中，只有那些擁有內(nèi)幕信息的投資者才能獲得非正常的超額回報；在強勢有效市場中，證券價格不僅反映了所有的公開的信息，而且反映了未公開的內(nèi)幕信息，投資者不可能利用任何信息來獲取超額報酬。現(xiàn)實中強勢有效市場是不存在的，根據(jù)已有的研究證明我國證券市場至多達(dá)到了弱勢有效市場。因此，信息不對稱問題仍然普遍存在，并且會導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險。
（一）管理者和投資者之間的信息不對稱
管理者和投資者之間的信息不對稱表現(xiàn)為兩種情況：一是在進(jìn)行投資之前的信息不對稱，會導(dǎo)致逆向選擇問題。在證券市場上，投資者不了解公司真實業(yè)績的情況，而只了解市場上的平均值，以此作出估價，并依據(jù)估價進(jìn)行交易。這樣一來那些價值被低估的公司就有可能選擇退出，只有那些價值被高估的公司愿意與投資者進(jìn)行交易。投資者在了解這種情況后，會進(jìn)一步降低估價，從而有更多的被低估的公司選擇退出，如此循環(huán)下去，交易越來越難進(jìn)行下去。因此，投資前的信息不對稱使得投資者要承擔(dān)估價與企業(yè)的價值偏差較大，投資失誤的風(fēng)險，從而遭受投資損失。二是投資后的信息不對稱，投資者會面臨由于代理問題而產(chǎn)生的道德風(fēng)險。由于信息不對稱，外部投資者無法了解管理者的行為是否以股東財富最大化為目標(biāo)，而管理者往往會偏離這一目標(biāo)，以自身利益最大化為目標(biāo)，在實現(xiàn)這一目標(biāo)中有可能作出損害股東利益的行為。因此，在這種信息不對稱的情況下，投資者會面臨投入的資本被管理者剝奪的風(fēng)險，從而遭受損失。
（二）投資者之間的信息不對稱
投資者之間也有可能產(chǎn)生信息不對稱，表現(xiàn)為一部分投資者可能比另外一部分投資者擁有更多的信息，或者更早地了解到某些信息。擁有信息優(yōu)勢的投資者有動機利用所擁有的信息與信息弱勢的投資者進(jìn)行交易從而賺取暴利?？毓晒蓶|與中小股東之間的沖突就屬于這種情況。由于控股股東擁有相對集中的控制權(quán)，從實質(zhì)上可以說是公司的內(nèi)部人，擁有較多的信息，因而會侵占中小股東的利益。
三、會計信息披露在投資者保護(hù)中的作用機制
（一）會計信息的定價功能
財務(wù)會計信息定價功能的根本目的在于緩解事前的信息不對稱，向投資者提供形成正確資產(chǎn)定價和投資決策的價值相關(guān)信息，減少由于錯誤的定價或投資決策帶來的損失。會計信息中的會計盈余信息披露對股票的定價有一定的影響。公司的股票價格是由其未來的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定的，而盈余變動和股利變動是相互關(guān)聯(lián)的，在這方面最早作出研究的是Ball and Brown，他們研究的結(jié)論是盈余變動的符號與股票非正常報酬率的符號之間存在顯著的統(tǒng)計相關(guān)性，如果未來預(yù)期盈余為正值，那么相應(yīng)的累計平均非正常報酬率也為正值；反之，如果未來預(yù)期盈余為負(fù)值，則其相應(yīng)的累計平均非正常報酬率也為負(fù)值。國內(nèi)的一些研究也證明了會計盈余信息的披露與股票非正常報酬率正相關(guān)。會計盈余信息被認(rèn)為是最重要的會計信息，也是投資者最關(guān)心的信息。如果投資者發(fā)現(xiàn)公司未來發(fā)展前景不樂觀他們會采用“用腳投票”的方式，這樣直接導(dǎo)致股價下跌，從而對公司內(nèi)部人起到了一定的約束?？梢姇嬘嘈畔⒓捌渑妒菍善眱?nèi)在價值信息的傳遞，對投資者的投資決策和交易行為確實有一定的影響，間接地實現(xiàn)了對投資者的保護(hù)。
（二）會計信息的治理功能
會計信息的治理功能主要是緩解投資決策后的信息不對稱，約束企業(yè)內(nèi)部人的行為，保護(hù)投資者獲取投資回報。高質(zhì)量的會計信息為公司治理提供有力的支撐，有利于對經(jīng)理人的監(jiān)督、評價及薪酬激勵機制的設(shè)計實施，減少信息不對稱、抑制管理層機會主義行為以及企業(yè)控制權(quán)的優(yōu)化配置和有效執(zhí)行，從而保護(hù)投資者利益。投資者投資后基于自身財務(wù)資本保值增值要求需要對經(jīng)理人的行為進(jìn)行監(jiān)督評價，此時高質(zhì)量的信息披露對于投資者正確地作出這些評價尤為重要。為了激勵經(jīng)理人為企業(yè)價值最大化服務(wù)，必須設(shè)計經(jīng)理人的薪酬激勵措施。常見的激勵措施是股票期權(quán)，即給予經(jīng)理之后的剩余收入追索權(quán)，把經(jīng)理和股東的目標(biāo)及利益聯(lián)系在一起，從而保證企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。但是有關(guān)經(jīng)理人員的報酬設(shè)計和實施多以凈收益和股票價格為基礎(chǔ)，只有真實、可靠的會計信息的披露才能使這一激勵機制有效實行。當(dāng)公司業(yè)績差到一定極限時，公司董事會將會對不稱職的高管人員進(jìn)行更換，顯示出會計信息在極端情況下的治理作用。另一方面，會計信息的治理功能還包括投資者法律權(quán)利的行使。當(dāng)企業(yè)披露虛假的會計信息，致使投資者蒙受損失時，投資者可以提起訴訟。由于會計信息披露問題而引起的投資者訴訟問題非常頻繁，而主要是對財務(wù)報表的錯報漏報。由此可知，高質(zhì)量的會計信息的披露對公司的治理起到了非常重要的作用，從而保證了公司的經(jīng)營業(yè)績，同時也保護(hù)了投資者所獲取的投資回報。
四、我國會計信息披露的主要問題及投資者保護(hù)的現(xiàn)狀及建議
（一）我國會計信息披露的主要問題
只有真實、充分、及時的會計信息披露才有利于保護(hù)投資者的利益，但是在我國會計信息的披露對這些方面的要求還存在一定的問題。一是會計信息披露不充分。會計信息的充分披露原則要求財務(wù)報表對全體投資者不得忽略或隱瞞任何重要的財務(wù)信息，是證券市場信息披露的一個重要原則，是證券市場和會計各自發(fā)展的雙邊需要和有機結(jié)合，也是降低會計信息不對稱分布的有效辦法。但是在我國公司對會計信息的披露不夠充分，主要表現(xiàn)為對信息進(jìn)行有選擇的披露，避重就輕，故意夸大或隱瞞部分事實，誤導(dǎo)投資者，從而損害投資者的利益。二是會計信息披露不及時。會計信息披露的及時性對投資者的保護(hù)非常重要，失去時效性的信息對于投資者來說是無用的。信息披露不及時是我國上市公司普遍存在的問題，而這一問題將會導(dǎo)致內(nèi)幕交易等操縱市場的欺詐性交易。三是會計信息披露不真實。會計信息披露的真實性是會計信息最基本的要求。但是，上市公司往往由于公司的管理業(yè)績或者籌資融資的需求而歪曲事實和捏造事實披露一些不真實的會計信息。
（二）我國投資者保護(hù)的現(xiàn)狀
目前我國對投資者的保護(hù)力度還比較低。一方面，投資者獲取信息比較困難。由于我國會計信息披露存在的問題，使得投資者在獲取信息進(jìn)行投資時比較困難，信息不對稱問題仍然會加大投資者的決策風(fēng)險，而且即使投資者獲得了有關(guān)企業(yè)的會計信息，但是由于我國上市公司操縱利潤，粉飾報表，甚至提供虛假信息的問題比較嚴(yán)重，投資者可能會被誤導(dǎo)，從而遭受損失。另一方面，由于“一股獨大”現(xiàn)象在我國上市公司中普遍存在，會出現(xiàn)大股東剝奪中小股東的利益的現(xiàn)象，這樣中小股東的利益就難以保障。由于大股東持股比例較大，享有公司相對集中的控制權(quán)，控制著公司的運行，往往會為了自身的利益采取一些方式剝奪中小股東的利益。最后，在我國通過法律體系保護(hù)投資者的利益的程度也比較低，主要是因為我國當(dāng)前法律制度不完善，有關(guān)部門懲戒力度不夠，不能對投資者提供足夠的法律保護(hù)。隨著我國證券市場的發(fā)展，有關(guān)投資者保護(hù)的相關(guān)法律也在不斷完善，但是對于投資者的保護(hù)人仍屬于低水平。
（三）基于我國投資者保護(hù)的會計信息披露的建議
1.拓寬會計信息披露的范圍。近年來投資者對于信息的需求不再局限于會計報表信息，而是向多元化發(fā)展，他們需要這樣的會計信息來降低決策的不確定性，從而增加期望報酬。如對企業(yè)的人力資源狀況，各種軟資產(chǎn)如知識產(chǎn)權(quán)、智力資產(chǎn)，企業(yè)履行社會責(zé)任的信息，以及上市公司全面收益信息的需求。面對復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境和充滿風(fēng)險的市場競爭，這些信息都是決策所必需的。因此，會計信息的披露應(yīng)該規(guī)范會計信息披露的范圍。這樣才能使投資者獲得多樣性的信息，從而作出正確的決策。
2.加強會計信息披露的實時性。定期提供財務(wù)報告已無法滿足投資者對會計信息的時效要求。面對瞬息萬變的經(jīng)濟環(huán)境，投資者必須隨時掌握企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和發(fā)展動態(tài)以及一些外部因素對企業(yè)經(jīng)營管理的影響，他們需要的是實時的會計信息，這樣才能形成預(yù)見性的分析判斷,進(jìn)而保證決策的正確性。因此，上市公司必須加強對會計信息披露的實時性，減輕投資者的信息不對稱程度，使投資者能夠獲得及時有效地信息，幫助修正投資者的預(yù)期。
3.強化證監(jiān)會監(jiān)管職能，健全信息披露的法律體系。目前，我國的上市公司會計造假現(xiàn)象嚴(yán)重，其最根本的原因就是被查出的概率低，查出之后的違規(guī)成本也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其違法所得，這嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。證監(jiān)會作為中國證券市場上最權(quán)威的監(jiān)管者，應(yīng)采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施，加大查處力度和處罰力度，確保市場公開、公平、公正，才能制止上市公司利用虛假信息披露來謀取巨額利潤的行為，更好地保護(hù)投資者。
4.完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
會計信息披露產(chǎn)生于公司內(nèi)部，健全有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以制約管理者的行為，控制風(fēng)險，帶來真實可靠的會計信息披露。我國上市公司在信息披露方面存在的問題，很大程度上是因為治理結(jié)構(gòu)的不完善以及股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理造成的。因此，要加強會計信息披露必須完善公司治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立有效的約束激勵機制及內(nèi)部監(jiān)督制度，加強內(nèi)部審計，才能保證投資者的投資回報。
