一、憑證式國債承銷機構風險
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近年來隨著國家屢次降息，居民投資方向開始發(fā)生變化，儲蓄存款已不是居民閑置資金的首選，他們更熱衷于收益較高的國債，造成儲蓄存款分流，銀行面臨籌資困難，完成存款任務難度增大，影響其經營狀況。商業(yè)銀行資金緊缺時，便利用代理發(fā)行國債時違規(guī)超發(fā)“債券”，增大存款，以發(fā)行國債之名，行攬存款之實。這種行為一方面違反了國債發(fā)行的有關管理規(guī)定，擾亂了國家信用市場；另一方面，由于商業(yè)銀行對超發(fā)債券的資金管理與正常發(fā)生的國債資金管理不同而出現(xiàn)了資金運行不規(guī)范的現(xiàn)象；同時，使承銷機構在經營中面臨籌資成本增大和利率上調帶來的風險。超發(fā)債券使銀行暫時籌集到部分資金，解決了眼前的資金緊張狀況，但其兌付成本高于銀行存款利息，增加了經營成本。
（二）預約發(fā)行風險
由于憑證式國債銷售的異?；鸨?，出現(xiàn)了國債供應進度和數(shù)量與居民投資需求不匹配，供小于求，國債發(fā)行當日即爭購一空的現(xiàn)象，各承銷機構，為攬住儲蓄存款大戶，將國債發(fā)行事先預訂，而忽視了窗口居民，致使國債集中到部分投資者手中，改變了國債面向廣大居民發(fā)售的初衷。預約發(fā)行雖使承銷機構留住了儲戶，也加快了任務完成進度，但在實踐中卻存在著一定風險。由于承銷機構與儲戶的預約是非正式的書面協(xié)議，對雙方不會形成有效的法律約束，一旦國債預約人有更好的投資方向或遇銀行利率上調，預約人將毀約而拒購所約國債，承銷機構無有效手段制約預約人，只有在國債發(fā)行期結束后，自購預約國債，并承擔相應的風險和損失。
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我國的國債發(fā)生利率一直是參照同檔次銀行儲蓄存款利率確定的。這種確定方法本身就存在一些問題，不盡合理。首先，它只是盯住銀行存款利率，而不是依據(jù)發(fā)債時的資金市場供求狀況。其次，這種國債利率確定方法使資金的三性（收益性、流動性、風險性）關系出現(xiàn)了矛盾，即在期限相同的國債與銀行存款兩種金融形式之間，利率（收益）與風險應成正比關系，與流動性成反比關系，即風險越低，流動性越強，其利率越低，反之相反。但我國憑證式國債與銀行存款相比，風險性小，流動性較強，而其利率卻較高。第三，銀行存款利率的調整是政策當局為實現(xiàn)某個經濟目標或解決某個經濟問題而進行的，在調整利率時并未充分考慮對國債利率的影響。當銀行利率恢復上調，大量的低利率憑證式國債提前贖回，承銷機構將面臨巨大的擠兌壓力，嚴重的還會造成承銷機構在資金上的支付風險。
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憑證式國債承銷中除存在上述主要風險外，還存在著同業(yè)競爭、二次買賣、核算管理、公款私存購買國債等風險，這里就不一 一介紹。
二、采取有效措施的防范和規(guī)避憑證式國債在發(fā)售中給承銷機構帶來的風險
（一）規(guī)范承購包銷行為，完善現(xiàn)行承購包銷方式
我國國債承銷以商業(yè)銀行為主，承銷團數(shù)量有限，壟斷性強，不利于招標競爭、控制發(fā)行成本和分銷國債。根據(jù)承購包銷存在的弊端，我們應從自由競價認購、規(guī)范中介機構行為、充分發(fā)揮市場機制作用等方面對發(fā)行方式進行改革。財政部應根據(jù)市場資金來源情況確定承銷資格、承銷程序和承銷規(guī)則，由承銷團充分進行投標競價，此價格能比較準確地反映社會資金的供求狀況，兼顧籌資者的利息負擔和投資者的收益，使二者都能保持在大體合理的水平，從而使承銷機構承銷國債的風險性有所減小，以利于穩(wěn)定國債發(fā)行市場。
（二）實現(xiàn)國債期限多樣化，提高國債發(fā)行頻率
我國國債發(fā)行市場品種逐步向多樣化方向發(fā)展，但國債期限仍以三年期以上居多，兩年及兩年期以下的國債寥寥無幾。國債多樣化可為中央銀行提供靈活的調控手段，即中央銀行可在公開市場上吞吐國債，而不僅僅以信用擴張來調節(jié)基礎貨幣的供應，從而能更有效地調節(jié)貨幣供求，進而能為財政信貸綜合平衡開辟一個新渠道，一定程度上也能防范國債風險的產生。國家應在建立逐步完善的國債發(fā)行電子網(wǎng)絡化的基礎上，結合財政政策和貨幣政策適時地發(fā)行不同期限和不同品種的國債，改變國債市場品種單一的狀況，實現(xiàn)國債期限多樣化，。同時，為及時彌補財政赤字和解決基本建設投資需要，應提高國債發(fā)行頻率，采取月度和季度均衡發(fā)行方式，隨時滿足投資者的需要，使國家及時足額籌集資金，使國債利率與市場利率保持協(xié)調，規(guī)避承銷機構在承銷中賣大戶、超發(fā)、增發(fā)國債等不規(guī)范行為。
?。ㄈ嵭徐`活的國債利息政策，使國債發(fā)行實現(xiàn)利率市場化
為穩(wěn)定國債發(fā)行市場，發(fā)展國債交易市場，政府應該實行靈活的國債利息政策，實現(xiàn)利率市場化。國債利率應以市場資金供求狀況為主要依據(jù)，適當參照銀行存款利率來確定。首先財政部和人民銀行應在利率確定上進行深入研究。
既要考慮財政的籌資成本，又要有利于國債順利發(fā)行，還要考慮市場資金供求狀況。其次，在財政部發(fā)債期間，人民銀行要設法穩(wěn)定利率，在國債發(fā)行之后，人民銀行調整利率時應充分考慮國債利率水平，財政部也要采取相應措施，最大限度地使國債利率與銀行存款利率保持相同的走勢。目前，我國國債發(fā)行采取浮動利率方式的技術條件還不夠成熟，不宜采用，可根據(jù)市場利率溢價、折價、平價發(fā)行國債，消除國債固定利率的種種弊端。第三，可利用新舊債券結合的方式穩(wěn)定發(fā)行市場，即發(fā)債人在利率上調時為避免舊債提前兌付風險，可發(fā)生新債券，允許舊債持有者兌換新券或給舊券持有者一定的補差，使承銷機構有效避免由于利率波動帶來的風險和損失。
（四）加強國債監(jiān)管，有效防范國債風險
我國國債現(xiàn)行的管理體制是財政部和人民銀行共同管理，這種管理體制存在一些弊端，尤其是在管理權的歸屬和職責劃分上。為規(guī)范和完善國債市場必須要加強國債監(jiān)管。一是應健全國債管理法規(guī)，使國債管理有法可依。建議盡快出臺《國債法》，明確國債管理部門權限、職責以及相互之間的制約關系，業(yè)務的管理規(guī)定 （包括承銷規(guī)則、柜臺交易）、法律責任等，為國債管理的正常進行提供法律保證。二是財政部門和人民銀行應加強合作和協(xié)調，對國債管理中出現(xiàn)的問題共同商討對策，進一步提高國債監(jiān)管效率。三是加強對承銷機構的監(jiān)管，提高其風險意識。主動規(guī)范承銷行為。在目前承購包銷方式不盡完善的狀況下，尤其要加強對承銷機構的監(jiān)管，使其主動要樹立市場意識和社會意識，加強對國債發(fā)售整個過程和內部核算的有效管理，積極維護國債市場正常秩序
