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 市場(chǎng)法是將被評(píng)估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證 券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
市場(chǎng)法中常用的兩種方法是可比企業(yè)分析法和可比交易分析法。
1. 可比企業(yè)分析法。
(1) 評(píng)估思路。
可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類(lèi)企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主 要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的 價(jià)值。可比企業(yè)分析法的技術(shù)性要求較低，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比理論色彩較淡。
運(yùn)用可比企業(yè)分析法的關(guān)鍵是選岀一組在業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)方面與被評(píng)估企業(yè)相似的企業(yè)， 通過(guò)對(duì)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史、財(cái)務(wù)情況、股票行情及其發(fā)展前景的分析，確定估價(jià)指標(biāo) 和比率系數(shù)，然后用它們來(lái)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。如果被評(píng)估企業(yè)是經(jīng)營(yíng)多業(yè)務(wù)的綜 合性企業(yè)，則可針對(duì)它的幾個(gè)主要業(yè)務(wù)，分別挑選岀相應(yīng)的幾組相似的企業(yè)，分別確定 估價(jià)指標(biāo)和比率系數(shù)，得出各業(yè)務(wù)部門(mén)的價(jià)值，再將它們匯總，得出該綜合性被評(píng)估企 業(yè)的價(jià)值。
將被評(píng)估企業(yè)和同行業(yè)中其他上市企業(yè)進(jìn)行比較時(shí)，通常可分析下述財(cái)務(wù)指標(biāo)：銷(xiāo) 售利潤(rùn)率、銷(xiāo)售毛利率、流動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)權(quán)比率、年銷(xiāo)售 收入的增長(zhǎng)率等。
(2) 方法步驟。
① 選擇可比企業(yè)。所選取的可比企業(yè)應(yīng)在營(yíng)運(yùn)上和財(cái)務(wù)上與被評(píng)估企業(yè)具有相似的 特征。當(dāng)在實(shí)務(wù)中很難尋找到符合條件的可比企業(yè)時(shí)，則可以采取變通的方法，即選出 一組參照企業(yè)，其中一部分企業(yè)在財(cái)務(wù)上與被評(píng)估企業(yè)相似，另一部分企業(yè)在營(yíng)運(yùn)上與 被評(píng)估企業(yè)具有可比性。這種變通的方法具有很強(qiáng)的實(shí)用性。
在基于行業(yè)的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業(yè)總體后，還應(yīng)該用進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn) 來(lái)決定哪個(gè)可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)最為相近。常用的標(biāo)準(zhǔn)如規(guī)模、企業(yè)提供的產(chǎn)品或服

務(wù)范圍、所服務(wù)的市場(chǎng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)等。所選取的可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)越接近，評(píng)估結(jié) 果的可靠性就越好。
② 選擇及計(jì)算乘數(shù)。乘數(shù)一般有如下兩類(lèi)：
一是基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)。企業(yè)價(jià)值與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系稱(chēng)為“市場(chǎng)/價(jià)格乘數(shù)”。市 場(chǎng)/價(jià)格乘數(shù)按其分子是企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值還是股權(quán)和債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值之和區(qū)分，常見(jiàn) 的乘數(shù)有市盈率（P/E）、價(jià)格對(duì)收入比率（P/R）、價(jià)格對(duì)凈現(xiàn)金流量比率（P/CF）和 價(jià)格對(duì)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率（P/BV）。
基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)中，最重要的是市盈率。計(jì)算企業(yè)的市盈率時(shí)，既可以使用歷 史收益（過(guò)去12個(gè)月或上一年的收益或者過(guò)去若干年的平均收益）,也可以使用預(yù)測(cè)收 益（未來(lái)12個(gè)月或下一年的收益），相應(yīng)的比率分別稱(chēng)為追溯市盈率和預(yù)測(cè)市盈率。ffl 于估值目的，通常首選預(yù)測(cè)市盈率，因?yàn)樽钍荜P(guān)注的是未來(lái)收益。而且，企業(yè)收益中的 持久構(gòu)成部分才是對(duì)估值有意義的,因此，一般把不會(huì)再度發(fā)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目排除 在外。
二是基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。企業(yè)價(jià)值代表企業(yè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的總價(jià)值，是償付債務(wù)前企 業(yè)的整體價(jià)值，而不僅僅是股權(quán)的價(jià)值。如果想比較具有不同杠桿水平的企業(yè)，使用基 于企業(yè)價(jià)值的估值乘數(shù)是更合適的。
基于企業(yè)價(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT, EV/EBITDA, EV/FCF。其中'EV為企 業(yè)價(jià)值，EBIT為息稅前利潤(rùn)，EBITDA為息稅折舊和攤銷(xiāo)前利潤(rùn)，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金 流量。
③ 運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù) 與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得出被評(píng)估企業(yè)的一個(gè)價(jià)值估計(jì)數(shù)。根 據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說(shuō)明評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度越高K值得^£意的是， 用股權(quán)乘數(shù)得出的被評(píng)估企業(yè)的估值是股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的估計(jì)數(shù)，而用總資本乘數(shù)得 出的則是包括被評(píng)估企業(yè)股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的總資本的市場(chǎng)價(jià)值估計(jì)數(shù)。
•④對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是 不相同的，為保證評(píng)估結(jié)果的客觀(guān)性，可以對(duì)各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán)重，至 于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響大小而定。然后，使用加權(quán)平均法算出被 評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。
【例7 -4］以市盈率為乘數(shù)，運(yùn)用可比企業(yè)分析法計(jì)算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值a由于時(shí)間 越早的數(shù)據(jù)影響力越弱，而時(shí)間越近的數(shù)據(jù)影響力越強(qiáng)，所以對(duì)不同期間（2011~2013 年）的P/E指標(biāo)賦予了不同的權(quán)數(shù)，具體如表7 -3所示。
諭.■ ' • ' '為級(jí)套針賣(mài)務(wù)
表7-3 可比企業(yè)分析法應(yīng)用舉例
項(xiàng)目 2011 年 2012 年 2013 年
股價(jià) 每股 收益 P/E 股價(jià) 每股 收益 P/E 股價(jià) 每股 收益 P/E
企業(yè)A 10. 00 1.25 8.00 9. 10 1.30 7. 00 12.00 1.50 8. 00
企業(yè)B 15.60 3.00 5.20 12. 50 2. 50 5. 00 16. 50 2. 75 6. 00
企業(yè)C 7. 50 1.00 7. 50 8.55 1. 14 7. 50 7.00 1.40 5.00
企業(yè)D 12.00 2. 50 4. 80 10.40 2. 60 4. 00 10. 50 2. 50 4. 20
企業(yè)E 9. 00 2. 00 4. 50 8. 10 1. 80 4.50 9. 20 2. 30 4. 00
指標(biāo)平均數(shù) 6.00 5.60 5.44
各年所賦權(quán)重 0. 20 0. 30 0. 50
加權(quán)平均數(shù) 0. 2 x 6. 00 + 0. 3 x 5. 60 + 0. 5 x 5. 44 = 5. 60
被評(píng)估企業(yè)凈利潤(rùn) 5 000
評(píng)估價(jià)值 28 000

2. 可比交易分析法。
(1) 評(píng)估思路。
相似的標(biāo)的應(yīng)該有相似的交易價(jià)格，基于這一原理，可比交易分析法主張從類(lèi)似 的并購(gòu)交易中獲取有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，據(jù)以計(jì)算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。它不對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行 分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類(lèi)企業(yè)在被并購(gòu)時(shí)并購(gòu)企業(yè)支付價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè) 溢價(jià)水平計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。本方法需要找出與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的企 業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為計(jì)算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的參照物。
(2) 方法步驟。
① 選擇可比交易。使用可比交易分析法首先需要找出與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的 企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為計(jì)算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的參照物。為了得到合理 的評(píng)估結(jié)果，交易數(shù)據(jù)必須是與被評(píng)估企業(yè)相類(lèi)似的企業(yè)的數(shù)據(jù)。
② 選擇和計(jì)算乘數(shù)。如支付價(jià)格收益比、賬面價(jià)值倍數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值倍數(shù)等?？杀冉?易分析與可比企業(yè)分析類(lèi)似，是從被評(píng)估企業(yè)類(lèi)似的可比企業(yè)的被并購(gòu)交易中獲取有用 的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，確定可比交易的市場(chǎng)平均溢價(jià)水平。
有關(guān)比率計(jì)算公式如下：
支付價(jià)格/收益比
支付價(jià)格是指在類(lèi)似并購(gòu)交易中，并購(gòu)企業(yè)為交易標(biāo)的支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；稅后利潤(rùn) 是指與被評(píng)估企業(yè)類(lèi)似的被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前(或平均)稅后利潤(rùn)。計(jì)算出類(lèi)似交易中被 
并購(gòu)企業(yè)的支付價(jià)格/收益比，乘以被評(píng)估企業(yè)的當(dāng)前稅后利潤(rùn)，即可得出被評(píng)估企業(yè)的 估值。

賬面價(jià)值是指與被評(píng)估企業(yè)類(lèi)似的被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前的賬面價(jià)值，即其會(huì)計(jì)報(bào)表中 所記錄的凈資產(chǎn)價(jià)值。計(jì)算出類(lèi)似交易中被并購(gòu)企業(yè)的賬面價(jià)值倍數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè) 的凈資產(chǎn)價(jià)值，即可得出被評(píng)估企業(yè)的估值。

市場(chǎng)價(jià)值是指與被評(píng)估企業(yè)類(lèi)似的被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前股票的市場(chǎng)價(jià)值，即其股票的 每股價(jià)格與發(fā)行在外的流通股股數(shù)的乘積。計(jì)算出類(lèi)似交易中被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值倍 數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)當(dāng)前的股票市場(chǎng)價(jià)值，即可得出被評(píng)估企業(yè)的估值。
③ 運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù) 與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得出被評(píng)估企業(yè)的一個(gè)價(jià)值估計(jì)數(shù)。根 據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說(shuō)明評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度越高。
④ 對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是 不相同的，為保證評(píng)估結(jié)果的客觀(guān)性，可以對(duì)各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán)重，至 于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響大小而定；然后，使用加權(quán)平均法算出被 評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。
【例7 -5］假設(shè)被評(píng)估企業(yè)為一家機(jī)械制造企業(yè)，2013年底正在與同行業(yè)另一家企 業(yè)展開(kāi)并購(gòu)談判。在充分了解和調(diào)查機(jī)械制造行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的條件下，評(píng)估者從公開(kāi)渠 道收集了如表7 -4所示的交易敖據(jù)。依據(jù)可比交易提供的平均交易價(jià)格乘數(shù)和被評(píng)估企 業(yè)相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，即可計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。
表7-4 可比交易分析法應(yīng)用舉例
交易日期公布日 交易雙方名稱(chēng) 支付方式 (1)支付價(jià)格 收益比 (2)賬面價(jià)值 倍數(shù)
并購(gòu)企業(yè)名稱(chēng) 被并購(gòu)企業(yè)名稱(chēng)
2012-11 -04 甲公司 A公司 現(xiàn)金 6 1.40
2012 -09 -02 乙公司 B公司 現(xiàn)金 8 1.50
2011 -03 -30 丙公司 C公司 股權(quán) 9 1. 70
2013 -04 -27 丁公司 D公司 現(xiàn)金 5 1.40
平均 7 1.50
(3)被評(píng)估企業(yè)凈利潤(rùn) 55 000
(4)被評(píng)估企業(yè)賬面價(jià)值 270 000
(5)被評(píng)估企業(yè)評(píng)估價(jià)值1 (5) =(3)x(1) 385 000

續(xù)表
交易日期公布日 交易雙方名稱(chēng) 支付方式 (1)支付價(jià)格 收益比 (2)賬面價(jià)值 倍數(shù)
并購(gòu)企業(yè)名稱(chēng)被并購(gòu)企業(yè)名稱(chēng)
(6)被評(píng)估企業(yè)評(píng)估價(jià)值2 (6) =(4)x(2) 405 000
(7)被評(píng)估企業(yè)的加權(quán)平均評(píng)估價(jià)值，其中(5)和(6)的權(quán)重分別 為40%和60% 397 000

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