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資本成本比較分析法，是通過計算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值及加權(quán)平均資 本成本等來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場總價值最大，資本成本最低 時的資本結(jié)構(gòu)。

【重要提示】本小節(jié)中要重點掌握無風(fēng)險報酬率、股票貝塔值、平均風(fēng)險溢酬，權(quán)益資本成本、權(quán)益價值（E），公司價值（VL）,加權(quán)平均資本成本的涵義和計算公式。

股票β值是指上市公司股票的市場風(fēng)險系數(shù)

平均風(fēng)險溢酬=上市公司股票的加權(quán)平均收益率-無風(fēng)險報酬率

權(quán)益資本成本= RF+β*(RM－RF)=無風(fēng)險報酬率+上市公司股票的市場風(fēng)險系數(shù)*（上市公司股票的加權(quán)平均收益率-無風(fēng)險報酬率）=無風(fēng)險報酬率+β*平均風(fēng)險溢酬

公司權(quán)益價值=（息稅前利潤-利息）x（ 1-所得稅稅率）/權(quán)益資本成本

公司價值=債務(wù)價值+權(quán)益價值

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)成本x（l-所得稅稅率）X債務(wù)的比重+權(quán)益資本成本X權(quán)益的比重

【考試經(jīng)驗總結(jié)】教材里的各個計算公式，不需要考生一定要記住這個公式，主要使掌握這個公式的原理和計算方法，如有考試試題有這方面的計算，能夠迅速找到教材公式所在地并根據(jù)試題數(shù)據(jù)進行套公式計算。但前提是你對公式及計算方法有相對程度的熟悉，考場再來理解公式肯定時間來不及也容易出錯。

資本成本比較分析法計算步驟：

1.   按資本資產(chǎn)定價模型計算公司權(quán)益資本成本（Ke）

權(quán)益資本成本= RF+β*(RM－RF)=無風(fēng)險報酬率+上市公司股票的市場風(fēng)險系數(shù)*（上市公司股票的加權(quán)平均收益率-無風(fēng)險報酬率）=無風(fēng)險報酬率+β*平均風(fēng)險溢酬

2.   計算公司權(quán)益價值和公司價值

公司權(quán)益價值=（息稅前利潤-利息）x（ 1-所得稅稅率）/權(quán)益資本成本

公司價值=債務(wù)價值+權(quán)益價值

3.   計算公司加權(quán)平均成本

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)成本x（l-所得稅稅率）X債務(wù)的比重+權(quán)益資本成本X權(quán) 益的比重

【案例2-12】某公司年息稅前利潤為400萬元，所得稅稅率為25%,凈利潤全部用來發(fā)放股利。債務(wù)市場價值（等于面值）200萬元，稅前債務(wù)成本8%。假設(shè)無風(fēng)險報酬率 為6%,證券市場平均報酬率為10%,貝塔系數(shù)1.550

假定不考慮其他因素。

要求：

根據(jù)資料，運用資本成本比較分析法計算公司價值和加權(quán)平均資本成本。

【參考答案】

權(quán)益資本成本= 6%+1.55x（10%-6%）= 12.2%

權(quán)益價值= （400-200x8%）x（ l-25%）/12. 2% = 2360. 66（萬元）

公司價值= 200+2360.66 = 2560. 66（萬元）

加權(quán)平均資本成本= 8%x（ 1-25%） X200/2560.66+12. 2%x2360. 66/2560. 66=11.72%

［案例2-13］萬通公司組建于1982年，是中國最具國際競爭力的建筑企業(yè)集團，以房屋建筑承包、國際工程承包、地產(chǎn)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市政勘察設(shè)計為核心業(yè)務(wù)，發(fā)展壯大成為中國建筑業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)排頭兵和最大國際承包商，是不占有國家大量資金、資源和專利，以 從事完全競爭行業(yè)而發(fā)展壯大起來的國有企業(yè)，也是中國唯 家擁有三個特級資質(zhì)的建筑企業(yè)。

萬通的長期資本均為普通股，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價值為3000萬 元。預(yù)計未來每年EBIT均為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合 理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下：

不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本

要求：根據(jù)上表資料，計算不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價值和加權(quán)平均資本成本，確定最佳資 本結(jié)構(gòu)。

【參考答案及分析】

根據(jù)上表資料，計算不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價值和加權(quán)平均資本成本如下：

(1)                債務(wù)為0時：

企業(yè)價值=股票市場價值= 6OOX ( 1-25%) /12. 8% = 35】5. 63 (萬元)

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本=12. 8%

(2)                債務(wù)為300萬元時：

股票市場價值=(600-300x10%) x ( 1-25%) /13. 2% = 3238. 64 (萬元)

企業(yè)價值= 3238.64 + 300 = 3538.64 (萬元)

加權(quán)平均資本成本= 3238. 64/3538.64x13. 2%+300/3538.64xl0%x (1-25%) =12.72%

其他情況下的相關(guān)計算從略。

從上表可以看到，初始情況下，企業(yè)沒有長期債務(wù)，企業(yè)的價值V = E = 3515.63 (萬元)；加 權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本=12.8%。當(dāng)企業(yè)開始發(fā)行債券回購股票時，企業(yè)的價值上升， 加權(quán)平均資本成本降低，直到長期債務(wù)B = 600萬元，企業(yè)的價值達到最大，V = 3577. 94萬元，加 權(quán)平均資本成本達到最低為12.58%。若企業(yè)繼續(xù)增加負債，企業(yè)價值便開始下降，加權(quán)平均資 本成本開始上升。因此長期債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。