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 投資項(xiàng)目的評(píng)估方法主要有：回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法及會(huì)計(jì)收益率法。

（一）  回收期法（Payback）

 

回收期法相關(guān)概念、分類、優(yōu)缺點(diǎn)圖示如下

 

 

 

 

【提示】回收期法的計(jì)算主要是確定出是哪一年收回初始投資額的。例如：某項(xiàng)目初始投資1000萬，第一年現(xiàn)金流入100萬，第二年400萬，第三年600萬，第四年800萬，第三年累計(jì)收回投資100+400+600=1100萬，第三年就收回了投資額。因此，其回收期的計(jì)算就是：2+500/600=2.83年。

 

折現(xiàn)的回收期就是把每期的現(xiàn)金流量按照后面介紹的折現(xiàn)方法用一定折現(xiàn)率折算成折現(xiàn)值后按照同樣的方法計(jì)算。

 

（二）  凈現(xiàn)值法(Net Present Value, NPV)

 

凈現(xiàn)值法相關(guān)關(guān)鍵詞匯總列表

 

 

 

【重要提示】，在考試中，如果有涉及到凈現(xiàn)值的計(jì)算的，一般會(huì)給出折現(xiàn)系數(shù)或者直接給出現(xiàn)值，這樣明白其中計(jì)算公式原理就很容易計(jì)算。

 

 

考試給的題目一般就是上面的格式，現(xiàn)金流乘以折現(xiàn)系數(shù)就是現(xiàn)值。

 

【提示】上面的0年就是初始投資年及初始投資金額，所以時(shí)現(xiàn)金流成，為負(fù)數(shù)。

 

第一年現(xiàn)金流入為15000，折現(xiàn)率系數(shù)（即資本成本率）是10%，折現(xiàn)系數(shù)則是1/（1+10%）=0.909，現(xiàn)值就是現(xiàn)金流*折現(xiàn)系數(shù)=15000*0.909=13635

 

第二年折現(xiàn)系數(shù)=1/（1+10%）2次方。第三年折現(xiàn)系數(shù)=1/(1+10)3次方，以此類推。這個(gè)是讓大家明白折現(xiàn)系數(shù)的計(jì)算方法。

 

（三）  內(nèi)含報(bào)酬率法(Internal Rate of Return, IRR)

 

內(nèi)含報(bào)酬率法的相關(guān)概念、基本原理、及優(yōu)缺點(diǎn)的相關(guān)內(nèi)容如下表所示

 

內(nèi)含報(bào)酬率法IRR關(guān)鍵詞表

 

 

【講解】傳統(tǒng)內(nèi)含報(bào)酬率法是計(jì)算折現(xiàn)率，計(jì)算出未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值和初始投資額相等的折現(xiàn)率。由于此折現(xiàn)率計(jì)算麻煩，考試試題一般會(huì)給出內(nèi)涵報(bào)酬率。

 

修正的內(nèi)涵報(bào)酬率是按照公司資本成本率計(jì)算出各期現(xiàn)金流量的終值，在計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率，根據(jù)教材案例，修正的內(nèi)涵報(bào)酬率計(jì)算公式見教材64頁(yè)。

 

這里需要區(qū)分現(xiàn)值和終值兩個(gè)不同的概念，現(xiàn)值是把未來現(xiàn)金流成折算成現(xiàn)在（初始投資年）的價(jià)值，而終值剛好相反，是把某年的現(xiàn)金流量折算到未來某年（投資結(jié)束年度）的價(jià)值。計(jì)算方法一樣，現(xiàn)金流量乘以終值系數(shù)。

 

【注意】?jī)?nèi)涵報(bào)酬率法判斷項(xiàng)目可行性注意事項(xiàng)。

 

1、 利用內(nèi)涵報(bào)酬率判斷同時(shí)投資的兩個(gè)以上項(xiàng)目投資可行性時(shí)，要首先判斷項(xiàng)目的分類，如兩個(gè)項(xiàng)目是獨(dú)立項(xiàng)目，則均可以接受，如兩個(gè)項(xiàng)目是互斥項(xiàng)目，則選擇內(nèi)涵報(bào)酬率高的項(xiàng)目。當(dāng)然，判斷的前提是兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率都超過了資本成本。

 

下面舉個(gè)案例說明：財(cái)務(wù)經(jīng)理：公司目前打算添置一條新 的PC生產(chǎn)線，經(jīng)過財(cái)務(wù)部門測(cè)算，新的PC生 產(chǎn)線將能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)正的價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率大于公司資本加權(quán)平均成本，因此報(bào)請(qǐng)公司管理層通過采購(gòu)預(yù)算。而原有的機(jī)器設(shè)備其實(shí)按照工廠的測(cè)算，仍然可以繼續(xù)使用，如果繼續(xù)使用，仍然能夠給公司帶來價(jià)值。

 

要求：

 

(1)  請(qǐng)問財(cái)務(wù)經(jīng)理的決策是否正確，并給出理由。

 

【參考答案】

 

（1）財(cái)務(wù)經(jīng)理的決策并不正確。

 

理由是，該投資生產(chǎn)線的決策不屬于獨(dú)立項(xiàng)目決策，而是互斥項(xiàng)目決策，即新購(gòu)生產(chǎn)線和舊生產(chǎn)線。也就是說不能夠單純看新的PC生產(chǎn)線內(nèi)含報(bào)酬率,以此作為評(píng)價(jià)依據(jù)，而是需要考慮舊生產(chǎn)線現(xiàn)有的內(nèi)涵報(bào)酬率，兩者比較內(nèi)涵報(bào)酬率誰高才能夠得到替換決策是否正確的結(jié)論。

 

1.   項(xiàng)目決策最基本的方法是凈現(xiàn)值（NPV）法，當(dāng)項(xiàng)目投資決策時(shí)，計(jì)算出來的內(nèi)涵報(bào)酬率和凈現(xiàn)值產(chǎn)生沖突時(shí)，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。這個(gè)意思是，一個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)算出來內(nèi)涵報(bào)酬率大于資本成本，但凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，在判斷可行性時(shí)，以凈現(xiàn)值法為主，該項(xiàng)目不具可行性；同理，當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)算出來的內(nèi)涵報(bào)酬率小于資金成本，但計(jì)算出來的凈現(xiàn)值為正數(shù)，該項(xiàng)目仍具有可行性。

 

【重要提示】投資決策方法中凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法是最重要的方法，考生必須重點(diǎn)。命題的方向是經(jīng)常結(jié)合案例資料進(jìn)行指標(biāo)的計(jì)算及財(cái)務(wù)可行性的決策。

 

 

 

（四）  現(xiàn)值指數(shù)法(Profitability Index, PI)

 

現(xiàn)值指數(shù)法的概念及決策規(guī)則如下表所示。

 

現(xiàn)值指數(shù)法關(guān)鍵詞表

 

 

【重要提示】現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法都是現(xiàn)值表述方法，凈現(xiàn)值法是絕對(duì)數(shù)量表述，現(xiàn)值指數(shù)法是比率表述。也就是一個(gè)是減法、一個(gè)是除法，分別計(jì)算后的結(jié)果。

 

 

 

（五）會(huì)計(jì)收益率法（Average Accounting Return, AAR）

 

會(huì)計(jì)收益率法的概念、決策原則及缺點(diǎn)如下表所示。

 

會(huì)計(jì)收益率法關(guān)鍵詞表

 

 

 

 

【案例2-1】某投資項(xiàng)目的資本成本10%,年均收益額300萬元，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如 下（-單位：萬元）。

 

 

 

 

要求：根據(jù)資料計(jì)算該項(xiàng)目的非折現(xiàn)回收期、凈現(xiàn)值、折現(xiàn)回收期、現(xiàn)值指數(shù)、和會(huì)計(jì)收益率。

 

【參考答案】

 

（1）   非折現(xiàn)回收期= 2+（100/300）=2. 33（年）

 

（2）     現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算（項(xiàng)目資本成本10%）

 

 

計(jì)算各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值的方法

 

第一年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=500/（1+10%）=454. 55

 

第二年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=400/（1+10%）=330.56

 

第三年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=300/（1+10%）=225.39

 

第四年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100/（1+10%）=68.3

 

 

 

凈現(xiàn)值=(454. 55+330. 56+225. 39+68. 3) -1000=78.8(萬元)

 

 

 

（3）   折現(xiàn)回收期=2+(214. 89/225. 39)= 2. 95(年)

 

（4）   現(xiàn)值指數(shù)= (454. 55+330.56+225. 39+68. 3)/1000=1.08

 

（5）     會(huì)計(jì)收益率=300/1000 = 30%

 

 

 

（六）投資決策方法的總結(jié)

 

1.                    會(huì)計(jì)收益率法與非折現(xiàn)的回收期法。

 

會(huì)計(jì)收益率法、非折現(xiàn)的回收期法由于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所摒棄。由于以下原因，企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，一般會(huì)利用各種投資決策方法 加以比較分析。如計(jì)算出折現(xiàn)的回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等，以此來進(jìn) 行綜合判斷：

 

(1)                         在預(yù)期的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率既定的情況下，通過計(jì)算機(jī)可以方便地計(jì)算出上述 指標(biāo)；

 

(2)                        企業(yè)的投資項(xiàng)目有復(fù)雜的也有簡(jiǎn)單的，對(duì)于復(fù)雜的項(xiàng)目，一般需要綜合地加以考慮；

 

(3)                        各種指標(biāo)具有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，綜合判斷方可以避免得出錯(cuò)誤的結(jié)論。

 

2.                     折現(xiàn)的回收期法。

 

折現(xiàn)的回收期法在一定程度上說明了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性，較長(zhǎng)的回收期表明：

 

(1)     企業(yè)的資本將被該項(xiàng)目長(zhǎng)期占用，因而項(xiàng)目的流動(dòng)性相對(duì)較差；(2)必須對(duì)該項(xiàng)目未來較長(zhǎng)時(shí)期的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，而項(xiàng)目周期越長(zhǎng)，變動(dòng)因素越多，預(yù)期現(xiàn)金流不能實(shí)現(xiàn)的可能性也就越大。

 

【解釋】這句話的意思是如果一個(gè)項(xiàng)目的回收期較長(zhǎng)，說明流動(dòng)性差和變動(dòng)因素多。

 

3.                     凈現(xiàn)值法。

 

凈現(xiàn)值法將項(xiàng)目的收益與股東的財(cái)富直接相關(guān)聯(lián)。所以，一般情況下，當(dāng)NPV法 與IRR法出現(xiàn)矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。但受項(xiàng)目的規(guī)模和現(xiàn)金流時(shí)間因素的影響，凈現(xiàn)值法不能反映出一個(gè)項(xiàng)目的“安全邊際”，即項(xiàng)目收益率高于資金成本率的差額部分。

 

【重要提示】這段說的最后一句話的意思是：一個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值不能反映出項(xiàng)目的實(shí)際收益率，可能出現(xiàn)項(xiàng)目?jī)糁惦m然為正數(shù)，但項(xiàng)目收益率卻低于公司加權(quán)資本成本。

 

4、內(nèi)含報(bào)酬率法

 

IRR法充分反映出了一個(gè)項(xiàng)目的獲利水平.例如一個(gè)項(xiàng)目資金的成本率為10% .而項(xiàng)目的1RR為20% ,我們可以清楚地知道，該項(xiàng)目可以賺到1倍的收益o但IRR法也有其缺點(diǎn)：1.再投資率的假定。在比較不同規(guī)模、不同期限的項(xiàng)目時(shí)，假定不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目具有相同的再投資率.不符合現(xiàn)實(shí)情況，2.多重收益率。在項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流為非常態(tài)時(shí)，各期現(xiàn)金流符號(hào)的每一次變動(dòng)，都會(huì)產(chǎn)生一個(gè)新的收益率，而這些收益率往往是無經(jīng)濟(jì)意義的。

 

5.現(xiàn)值指數(shù)法°

 

現(xiàn)值指數(shù)法提供了一個(gè)相對(duì)于投資成本而言的獲利率，與1RR法一樣.它在一定程 度上反映出一個(gè)項(xiàng)目的收益率與風(fēng)險(xiǎn)，指數(shù)越高，說明項(xiàng)目的獲利能力越高.即使現(xiàn)金流量有所降低.項(xiàng)目有可能仍然盈利。

 

不同的投資決策方法給企業(yè)的決策者提供不同方面的信息，需要統(tǒng)—加以考虐，以利綜合判斷和決策。

 

【重要提示】在對(duì)兩個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)，當(dāng)NPV法 與IRR法出現(xiàn)矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。意思是，A與B兩個(gè)項(xiàng)目，即使A項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率高于B項(xiàng)目，但B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值高于A項(xiàng)目，進(jìn)行決策時(shí)，仍應(yīng)選擇B項(xiàng)目。

 

【案例2-2】為進(jìn)一步開拓市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)，公司于于2020年3月召開了由董事、管理層、職能部門 經(jīng)理，主要項(xiàng)目公司經(jīng)理參加的公司投融資與財(cái)務(wù)政策會(huì)。部分人員的發(fā)言要點(diǎn)如下：

 

(1)    財(cái)務(wù)經(jīng)理：公司目前打算添置一條新 的PC生產(chǎn)線，經(jīng)過財(cái)務(wù)部門測(cè)算，新的PC生 產(chǎn)線將能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)正的價(jià)值，凈現(xiàn)值大于 零，因此報(bào)請(qǐng)公司管理層通過采購(gòu)預(yù)算。而原有的機(jī)器設(shè)備其實(shí)按照工廠的測(cè)算，仍然可以繼續(xù)使用，如果繼續(xù)使用，仍然能夠給公司帶來價(jià)值。

 

(2)    項(xiàng)目公司經(jīng)理：項(xiàng)目公司目前經(jīng)合作 方介紹正圍繞一個(gè)新的投資項(xiàng)目進(jìn)行論證，該項(xiàng) 目作為一個(gè)水利發(fā)電項(xiàng)目，初始投資額為3億 元。公司的加權(quán)平均資本成本為6% ,該項(xiàng)目考慮風(fēng)險(xiǎn)后的資本成本為4%。經(jīng)測(cè)算，采用6% 作為風(fēng)險(xiǎn)比例進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)計(jì)算出來的凈現(xiàn)值為零，因此項(xiàng)目公司經(jīng)理認(rèn)為該項(xiàng)目還是能夠?qū)嵤?/span>

 

假定不考慮其他因素。

 

要求：

 

(1)    請(qǐng)問財(cái)務(wù)經(jīng)理的決策是否正確，并給出理由。

 

(2)    項(xiàng)目公司經(jīng)理的判斷是否正確，為什么？

 

【參考答案】

 

（1）財(cái)務(wù)經(jīng)理的決策并不正確。

 

理由是，該投資生產(chǎn)線的決策不屬于獨(dú)立項(xiàng)目決策，而是互斥項(xiàng)目決策。也就是說不能夠單純看新的PC生產(chǎn)線能否產(chǎn)生正的NPV,以此作為評(píng)價(jià)依據(jù)，而是需要考慮被替換機(jī)器設(shè)備帶來凈現(xiàn)值，兩者整體比較凈現(xiàn)值才能夠得到替換決策是否正確的結(jié)論。

 

(2)項(xiàng)目公司經(jīng)理判斷是正確的。首先，該項(xiàng)目為獨(dú)立項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大于零即可行。公司加權(quán)平均資本成本大于項(xiàng)目本身的資本成本，由于采用較高的公司資本平均成本時(shí)NPV都等于零， 這說明如果采用項(xiàng)目本身的資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)， 所得到的項(xiàng)目NPV應(yīng)該大于零，在沒有其他影 響因素的前提下，該項(xiàng)目能夠提供正的NPV, 因此可以實(shí)施。