三峽大學 翟進步
財務杠桿是公司財務管理的重要分析工具，公司管理層可以利用財務管理中的幾種杠桿，在投融資決策方面做好“度”的把握，并進行相應評估。大多數(shù)學者對杠桿在財務管理中的應用原理描述模糊，本文將從一個更加清楚和直觀的視角闡述如何理解杠桿原理以及如何利用杠桿原理對公司的經(jīng)營與財務狀況進行評價。
一、財務管理中的杠桿原理本質
財務管理中的杠桿原理本質可以概括為企業(yè)在每個會計期間對所發(fā)生的固定成本或費用的利用程度。這里所講的固定成本或費用分為兩類：（1）經(jīng)營活動所產(chǎn)生的固定成本或費用（以下簡稱為固定成本），如固定資產(chǎn)的折舊、職員工資、辦公費等；（2）籌資活動所產(chǎn)生的固定成本或費用（以下簡稱為固定財務費用），這一部分費用主要是由企業(yè)從事籌資活動而產(chǎn)生的，主要體現(xiàn)為債務資本的利息或發(fā)行股票應支付的股息。在下面的分析中，筆者假設籌資活動中，債務資本的利息是唯一的固定財務費用。
二、描述公司經(jīng)營狀況的重要尺度---經(jīng)營杠桿
經(jīng)營杠桿指企業(yè)對經(jīng)營活動所產(chǎn)生的固定成本的利用程度。當企業(yè)的主營業(yè)務收入發(fā)生變化時，這種變化會通過支點（固定成本）最終會引起企業(yè)經(jīng)營活動成果（息稅前利潤EBIT）的變化。筆者擬從經(jīng)營杠桿利益和風險的角度分析這種變化的程度及變化的原因。
（一）經(jīng)營杠桿利益的描述及評價
經(jīng)營杠桿利益指固定成本不變或者杠桿支點位置不變時，主營業(yè)務收入增加對息稅前利潤的貢獻和放大程度。筆者擬以A公司為例進行說明，相關經(jīng)營活動信息如表1所示：
表1 單位：萬元
年度 主營業(yè)務收入 主營業(yè)務收入
增長率 變動成本
（主營業(yè)務收入的60%） 固定成本 EBIT EBIT
增長率
2004 2400 1440 800 160
2005 2600 8% 1560 800 240 50%
2006 3000 15% 1800 800 400 67%
從表1可以看出，2005年主營業(yè)務收入比2004年增長8%時，相應的息稅前利潤EBIT增長了50%，EBIT增長幅度很大；2006年主營業(yè)務收入比2005年增長15%時，相應的息稅前利潤EBIT增長了67%，EBIT增長幅度也很大。也就是說，主營業(yè)務收入的小幅增長將會導致EBIT發(fā)生大幅增長，原因在于杠桿支點或者說固定成本的存在，從而產(chǎn)生了杠桿利益。以上分析可以用圖1進行描述:
（二）經(jīng)營杠桿風險的描述及評價
經(jīng)營杠桿風險指主營業(yè)務收入下降時，EBIT下降得更快所帶來的營業(yè)風險。假設A公司的相關經(jīng)營活動信息如表2所示：
表2 單位：萬元
年度 主營業(yè)務收入 主營業(yè)務收入
增長率 變動成本
（主營業(yè)務收入的60%） 固定成本 EBIT EBIT
增長率
2004 3000 1800 800 400
2005 2600 -13% 1560 800 240 -40%
2006 2400 -8% 1440 800 160 -33%
從表2可以看出，2005年主營業(yè)務收入相對于2004年下降13%時，相應的息稅前利潤EBIT下降了40%，EBIT下降幅度較大；2006年主營業(yè)務收入相對于2005年下降8%時，相應的息稅前利潤EBIT下降了33%，EBIT下降幅度也教大。也就是說主營業(yè)務收入的小幅下降變化會導致EBIT的大幅下降，原因就在于杠桿支點的存在或者說固定成本的存在，從而產(chǎn)生了杠桿風險。以上分析可以用圖2進
三）經(jīng)營杠桿效果的衡量
從圖1和圖2可以非常直觀地看出主營業(yè)務收入的微小變化會導致EBIT發(fā)生很大變化，即通過杠桿支點或者固定成本的傳遞，要么產(chǎn)生經(jīng)營杠桿利益、要么導致經(jīng)營杠桿風險。對于如何從定量角度準確反映經(jīng)營杠桿效果,仍可用圖1和圖2進行分析。分析可知，經(jīng)營杠桿效果可用息稅前利潤（EBIT）對主營業(yè)務收入變化的敏感程度來描述，這就從直觀角度得出衡量經(jīng)營杠桿效果的經(jīng)營杠桿系數(shù)的基本公式：
經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤EBIT變化率/主營業(yè)務收入變化率
三、描述公司財務狀況的重要尺度——財務杠桿
財務杠桿指企業(yè)對籌資活動（債務性籌資）所產(chǎn)生的固定財務費用的利用程度。當企業(yè)的息稅前利潤（EBIT）發(fā)生變化時，這種變化會通過支點即固定財務費用最終引起企業(yè)凈利潤的變化。筆者將從財務杠桿利益和風險的角度分析這種變化的程度及變化的原因。
（一）財務杠桿利益的描述及評價
財務杠桿利益指固定財務費用不變或者杠桿支點位置不變時，息稅前利潤增加對凈利潤的貢獻和放大程度。假設A公司的相關經(jīng)營活動信息如表3所示：
表3 單位：萬元
年度 息稅前利潤 息稅前利潤增長率 債務利息 所得稅（33%） 凈利潤 凈利潤增長率
2004 160 150 3.3 6.7
2005 240 50% 150 29.7 60.3 800%
2006 400 67% 150 82.5 167.5 178%
從表3可以看出，2005年息稅前利潤相對于2004年增長了50%，相應的凈利潤增長了800%，凈利潤增長幅度非常大；2006年息稅前利潤相對于2005年增長了67%，相應的凈利潤增長了178%，凈利潤增長幅度也很大。也就是說，息稅前利潤的很小變化會導致凈利潤非常大的變化，原因就在于杠桿支點的存在或者說固定財務費用的存在，從而產(chǎn)生了財務杠桿利益。以上分析可以用圖3進行描
（二）財務杠桿風險的描述及評價
財務杠桿風險指固定財務費用不變或者說杠桿支點位置不變時，息稅前利潤減少使凈利潤急劇減少而給帶來的巨大風險。假設A公司的相關經(jīng)營活動信息如表4所示:
表4 單位：萬元
年度 息稅前利潤 息稅前利潤增長率 債務利息 所得稅（33%） 凈利潤 凈利潤增長率
2004 400 150 82.5 167.5
2005 240 -40% 150 29.7 60.3 -64%
2006 160 -33% 150 3.3 6.7 -89%
從表4可以看出，2005年息稅前利潤相對于2004年減少了40%，相應的凈利潤減少了64%，凈利潤減少幅度較大； 2006年息稅前利潤相對于2005年減少了33%，相應的凈利潤減少了89%，凈利潤減少幅度也較大。也就是說，息稅前利潤減少會導致凈利潤的較大變化，原因就在于杠桿支點的存在或者說固定財務費用的存在，從而產(chǎn)生財務杠桿風險。以上分析可以用圖4進行描述：
（三）財務杠桿效果的衡量
從圖3和圖4可以非常直觀地看出，息稅前利潤的微小變化會導致凈利潤發(fā)生很大變化，即通過杠桿支點或者固定財務費用的傳遞，產(chǎn)生了財務杠桿利益和財務杠桿風險。對于如何從定量角度準確反映財務杠桿效果，仍可以從圖3和圖4進行分析。分析可知，財務杠桿效果可用凈利潤對息稅前利潤變化的敏感程度來描述，這就從直觀的角度得出衡量財務杠桿效果的財務杠桿系數(shù)的基本公式：
財務杠桿系數(shù)=凈利潤變化率/息稅前利潤變化率
四、公司整體運營狀況描述的重要尺度——綜合杠桿
綜合杠桿應該理解為企業(yè)對上述固定成本和固定財務費用的綜合利用程度，即企業(yè)的主營業(yè)務收入通過經(jīng)營杠桿支點O1和財務杠桿支點O2兩個支點的傳遞，使得企業(yè)的經(jīng)營成果（凈利潤）相對主營業(yè)務收入的變化有一個更大的變化，變化程度的大小取決于兩個杠桿支點的共同作用，仍以上述信息為例，筆者用圖5進行描述：
從圖5可以直觀地看出，當主營業(yè)務收入增長8%時，通過杠桿支點O1和支點O2的共同作用，凈利潤增長了800%，其增長幅度非常大，原因在于兩支點使得杠桿作用急劇放大。從圖5分析可知，綜合杠桿效應可用凈利潤對主營業(yè)務收入變化的敏感程度來衡量或者用經(jīng)營杠桿和財務杠桿的疊加共同衡量，這就從直觀的角度得出衡量財務杠桿效果的兩個綜合杠桿系數(shù)基本公式：
綜合杠桿系數(shù)＝凈利潤變化率/主營業(yè)務收入變化率
＝經(jīng)營杠桿系數(shù)Χ財務杠桿系數(shù)
綜上分析，企業(yè)管理層如何在上述經(jīng)營杠桿(或財務杠桿)上尋找一個支點位置O，就轉化為確定合適的固定資產(chǎn)投資規(guī)模(或債務籌資規(guī)模)，使企業(yè)的經(jīng)營杠桿或財務杠桿的利益和風險達到企業(yè)可接受的程度；同時為降低企業(yè)整體經(jīng)營風險和財務風險，企業(yè)管理層可利用本文的分析方法，用直觀的思路同時考慮財務杠桿支點和經(jīng)營杠桿支點的相對位置，從而作出較滿意的決策。
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參考文獻：
[1]Stephen A.Ross、Randolph W.Westerfield、Jeffrey F.Jaffe著，吳世農(nóng)、沈藝峰、王志強等譯：《公司財務管理》，機械工業(yè)出版社2004年版。
[2]荊新、王化成：《財務管理學》，中國人民大學出版社2006年版。
（編輯 龐群雁）
