企業(yè)融資的主要方式是股權(quán)融資 和債務(wù)融資，由于股權(quán)融資預(yù)期收益較 高，且需要承擔(dān)較高的融資成本，經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，債務(wù)融資成為了各大 企業(yè)主要的融資工具。在經(jīng)濟(jì)下行期， 如何降低企業(yè)融資成本一直備受關(guān) 注。2016年以來(lái)，債務(wù)市場(chǎng)環(huán)境整體變 化加快，利率水平出現(xiàn)較大幅度調(diào)整， 伴隨市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，債權(quán)人對(duì) 市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎，為債務(wù)融資帶來(lái)挑戰(zhàn)。 制造業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，具 有較強(qiáng)的代表性。因此，筆者通過考察 滬市A股制造業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任、審 計(jì)質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響，揭示其 中的關(guān)系。 選定1755個(gè)有效觀測(cè)值
審計(jì)質(zhì)量和社會(huì)責(zé)任在債務(wù)融資 中均發(fā)揮著重要的作用。當(dāng)企業(yè)審計(jì) 質(zhì)量偏低時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)可能存 在財(cái)務(wù)舞弊等風(fēng)險(xiǎn)，因此審計(jì)質(zhì)量的提 高不僅有利于降低財(cái)務(wù)報(bào)表存在的風(fēng) 險(xiǎn)，避免財(cái)務(wù)舞弊等行為，使企業(yè)信息 更加公開透明，更是投資者決定是否投 資的重要依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)， “四大”會(huì)計(jì) 事務(wù)所進(jìn)行的審計(jì)代表審計(jì)質(zhì)量較高， 因此它對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任等非財(cái)務(wù)信息 披露情況更加關(guān)注，從而也提高了企業(yè)
非財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量。 筆者選取了滬市A股制造業(yè)上市公 司為樣本進(jìn)行研究，搜集的樣本期間為 2012年至2016年。由于某些變量（如利 潤(rùn)）等的計(jì)算涉及上一年度數(shù)據(jù)，所以 本文也收集了2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，為保 證數(shù)據(jù)的有效性，對(duì)樣本進(jìn)行如下處 理：剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；剔除ST、 *ST、SST類特殊處理的上市公司；考慮 到利息支出不可能為負(fù)值，剔除債務(wù)融 資成本小于0的公司。同時(shí)，剔除其他 數(shù)據(jù)異常情況。 經(jīng)過篩選最后得到351家上市公司 5年總共1755個(gè)有效觀測(cè)值。為了消除 極端值對(duì)結(jié)果可能產(chǎn)生的影響，本文對(duì) 所有樣本數(shù)據(jù)在1%的水平上進(jìn)行處理。
選擇較低的資產(chǎn)負(fù)債率 減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1755個(gè)樣本經(jīng)測(cè)算可以得出，債務(wù) 融資成本最大值為0.2717，最小值為0， 平均值為0.025557，由于總資產(chǎn)的基數(shù) 較大，說明不同企業(yè)之間的債務(wù)融資成 本差異較大。企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的 履行情況也不盡相同，最大值為0.8411， 最小值為-0.1283，均值僅有0.276907， 社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)評(píng)分總體較低，履行水平 仍不能滿足社會(huì)的需求，表明我國(guó)企業(yè) 在社會(huì)責(zé)任履行方面仍需不斷加強(qiáng)。 審計(jì)質(zhì)量的替代指標(biāo)審計(jì)費(fèi)用在
取對(duì)數(shù)后最大值為 17.93，最小值為 12.61，中位數(shù)為13.9108，最大值高出中 位數(shù)很多，每個(gè)企業(yè)的審計(jì)質(zhì)量參差不 齊，說明審計(jì)質(zhì)量整體水平偏低，且不 同企業(yè)間審計(jì)質(zhì)量相差較大。 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的平均值為0.6051，證明 在樣本中國(guó)有企業(yè)多于非國(guó)有企業(yè)。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最大值為0.8，最小值為0，說明 不同企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異較大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 較大的企業(yè)有可能使企業(yè)的資金鏈?zhǔn)?到影響。 資產(chǎn)負(fù)債率最大值為1.04，出現(xiàn)了 負(fù)債大于資產(chǎn)的情況，需要引起企業(yè)足 夠的警惕，容易出現(xiàn)資不抵債的情況； 同時(shí)均值為0.5156，整體處于比較適宜 的水平，對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的企業(yè)， 為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)選擇比較低的資產(chǎn) 負(fù)債率。 企業(yè)的盈利能力最小值為-0.49，最 大值高達(dá)2.16，可見企業(yè)盈利能力的不 均衡，整體均值為0.0284，整體盈利能力 不高?，F(xiàn)金流量充裕度最大值為0.48， 最小值為-1.08，說明企業(yè)間現(xiàn)金流量充 裕度差異較大。
主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任 債務(wù)融資成本低
從相關(guān)性上分析，債務(wù)融資成本與 社會(huì)責(zé)任在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表 明企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行度越高，債務(wù)融資
成本反而越低。債務(wù)融資成本與審計(jì) 質(zhì)量在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明企 業(yè)聘任事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)的質(zhì)量越高，債 務(wù)融資成本越低。債務(wù)融資成本與產(chǎn) 權(quán)性質(zhì)顯著負(fù)相關(guān)，說明對(duì)于非國(guó)有企 業(yè)來(lái)說，國(guó)有企業(yè)融資相對(duì)容易，債務(wù) 融資成本較低。債務(wù)融資成本與資產(chǎn) 結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債率之間正相關(guān)。債務(wù)融 資成本與盈利能力、現(xiàn)金充裕度正相 關(guān)。不同的社會(huì)責(zé)任履行水平的企業(yè)， 債務(wù)融資成本有明顯差異，制造業(yè)中社 會(huì)責(zé)任履行水平高的公司比社會(huì)責(zé)任 履行水平低的公司所需的債務(wù)融資成 本低。 經(jīng)過以上研究，筆者發(fā)現(xiàn)兩點(diǎn)啟示。 一是鼓勵(lì)企業(yè)主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任， 社會(huì)責(zé)任報(bào)告將會(huì)越來(lái)越規(guī)范。經(jīng)濟(jì) 發(fā)展的日益膨脹，為債務(wù)融資帶來(lái)了巨 大的挑戰(zhàn)，在這種大環(huán)境下，如何在眾 多企業(yè)中脫穎而出，保證企業(yè)的正常運(yùn) 營(yíng)至關(guān)重要。那么在這種情況下與企 業(yè)利益相關(guān)者建立良好的合作關(guān)系是 非常利好的，社會(huì)責(zé)任的履行顯得尤為 重要。 二是提高企業(yè)審計(jì)質(zhì)量，包括財(cái)務(wù) 審計(jì)等財(cái)務(wù)信息的審計(jì)和內(nèi)部控制及 社會(huì)責(zé)任等非財(cái)務(wù)信息的審計(jì)。社會(huì) 責(zé)任審計(jì)鑒證業(yè)務(wù)將會(huì)形成統(tǒng)一的標(biāo) 準(zhǔn)，使企業(yè)的所有信息公開透明，增強(qiáng) 投資人的信任感，使投資者愿意以較低 的成本發(fā)放貸款。
陽(yáng)秋林 張玉 郭丹/文
