申報單位：天津倚天會計師事務(wù)所有限公司
主持人：彭志國
推薦級別：上報財政部
【摘要】
隨著我國經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展和人民生活水平的逐步提高，市政公用產(chǎn)品的數(shù)量、質(zhì)量以及功能亟待提升完善。PPP模式中社會資本的逐利屬性改變了傳統(tǒng)的市政公用產(chǎn)品定價原則，同時也對市政公用產(chǎn)品的定價方法提出了理論與實踐創(chuàng)新的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。筆者認(rèn)為，PPP模式下,合理的價格應(yīng)該能夠滿足市政公用產(chǎn)品在其生命周期內(nèi)保證社會服務(wù)質(zhì)量、控制社會服務(wù)成本同時兼顧社會資本合理投資收益的多目標(biāo)要求。
本文對定價模型的設(shè)計思路、工具選用和操作流程進(jìn)行了系統(tǒng)歸納和梳理，形成一套價格測算方法?；诒Ｃ芤?，本文對案例中應(yīng)用的部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了刪節(jié)、修改。
關(guān)鍵詞：市政公用產(chǎn)品 定價機(jī)制 合理收益法 PPP模式
一、市政公用產(chǎn)品定價背景描述
伴隨我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，PPP（Public Private Partnership）模式得以廣泛推行。該模式的基本特征包括共享投資收益，分擔(dān)投資風(fēng)險和責(zé)任。社會資本參與公用產(chǎn)品服務(wù)的意義在于提高供給效率、降低服務(wù)成本。PPP模式下的市政公用產(chǎn)品和服務(wù)項目不僅要滿足財政承受能力的要求，還要保證社會資本的“合理利潤”。
在政府投資模式下，公用產(chǎn)品價格形成不是市場競爭的結(jié)果，不采用市場均衡理論作為定價理論基礎(chǔ)，而且定價標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，主觀因素影響過多。傳統(tǒng)的定價理論方法不能保證社會資本獲得合理的收益，必然會影響社會資本參與市政公用事業(yè)的投資興趣。
項目組依據(jù)國家相關(guān)法律法規(guī)，綜合參考市場定價理論和方法，對該污水處理項目的定價方法進(jìn)行了適應(yīng)性創(chuàng)新，使該價格能夠有效平衡政府、社會資本及消費者各方權(quán)益。
二、市政公用產(chǎn)品定價機(jī)制的總體設(shè)計
定價體系總體設(shè)計包含設(shè)計目標(biāo)、設(shè)計原則、設(shè)計思路、創(chuàng)新點四個部分，為定價機(jī)制研究提供框架指導(dǎo)和執(zhí)行規(guī)劃。
（一）總體設(shè)計目標(biāo)
公用事業(yè)的可持續(xù)發(fā)展關(guān)乎國計民生，科學(xué)的定價方法能夠為公用事業(yè)可持續(xù)運行提供正確的指導(dǎo)和科學(xué)的評價。
（二）設(shè)計原則
為確保測算出來的價格科學(xué)可行，項目組結(jié)合法律法規(guī)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的學(xué)習(xí)和項目實踐，歸納出公用產(chǎn)品定價的五個原則：合規(guī)性、公平性、差異性、一致性、客觀性。
合規(guī)性：污水處理廠作為市政公用基礎(chǔ)設(shè)施，其建設(shè)和運營關(guān)乎社會公共利益，涉及面廣，政策約束性強(qiáng)，因此在定價過程中必須做到有法可依、有章可循。
公平性：PPP模式下，項目利益相關(guān)方至少包括公眾消費者、政府、社會資本三個主體，加之項目周期長，定價的合理性將在較大的地域范圍和較長的時間內(nèi)對多方權(quán)益構(gòu)成影響。基于公平性原則，價格的確定一定要兼顧公眾消費者的正當(dāng)權(quán)益、社會資本的合理利潤以及政府的財政承受能力。
差異性：項目所處經(jīng)濟(jì)、社會環(huán)境和背景、區(qū)域特殊性以及項目本身的具體特點都會成為價格測算的約束條件,因此在測算的過程中要保證價格制定不脫離實際。
一致性：由于項目運營周期較長，運營期間影響價格的各種因素會頻繁發(fā)生變動進(jìn)而對當(dāng)期價格的合理性產(chǎn)生影響，因此定價模型應(yīng)能夠滿足對價格進(jìn)行及時相應(yīng)調(diào)整的要求，并應(yīng)能夠保證各期間價格調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)和方法前后一致。
客觀性：定價過程中所依據(jù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)必須做到真實、客觀；模型的設(shè)計、方法的選擇必須做到有理有據(jù)。
（三）技術(shù)路線
本項目采用合理收益定價法。該方法是以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)，利用線性回歸分析方法設(shè)定項目內(nèi)部收益率，并根據(jù)項目投資決策模型等多種工具組合構(gòu)建公用產(chǎn)品定價決策體系。具體技術(shù)路線如下圖：
（四）本案例的創(chuàng)新點
本案例在進(jìn)行污水處理定價時有以下兩個創(chuàng)新點，分別應(yīng)用在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)處理、項目資本金內(nèi)部收益率取值階段。
第一個創(chuàng)新點：基礎(chǔ)數(shù)據(jù)處理。改變以往直接采用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)或企業(yè)數(shù)據(jù)，這種方式簡單易操作，但忽略了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)和企業(yè)數(shù)據(jù)的局限性；項目組做了大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計工作，收集了多個具有相似區(qū)域特點的企業(yè)數(shù)據(jù)，然后剔除掉波動異常的數(shù)據(jù)，再根據(jù)項目特點和企業(yè)所在城市的整體情況，利用均值方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，采用這種方法得到的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)更加貼近項目實際。
第二個創(chuàng)新點是項目資本金內(nèi)部收益率取值。傳統(tǒng)方法是采用行業(yè)基準(zhǔn)收益率，而該數(shù)據(jù)指標(biāo)一般比較滯后，而且會受利率、資本成本、項目風(fēng)險、通貨膨脹率及資金的需求與供給等因素的影響。項目組采集近幾年滬深股市內(nèi)多家污水處理企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，先得到行業(yè)收益率的合理區(qū)間，然后利用回歸分析得出該公司風(fēng)險水平，最后結(jié)合資金成本模型修正本項目的項目投資內(nèi)部收益率。
三、應(yīng)用過程
本章節(jié)中，項目組采用實證研究方法，通過污水處理價格計算案例詳細(xì)的闡述定價機(jī)制的設(shè)計思路和操作流程。
（一）案例背景描述
A市建交委、水務(wù)局與CY有限公司簽署《A市CY污水處理廠遷建協(xié)議》，協(xié)議規(guī)定，以在A市某地建設(shè)的污水處理規(guī)模為55萬立方米/日、處理出水水質(zhì)執(zhí)行《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB18918-2002）一級A排放標(biāo)準(zhǔn)的J遷建污水處理廠置換G污水處理廠。
原G污水處理廠日處理規(guī)模45萬立方米/日，出水水質(zhì)為一級B排放標(biāo)準(zhǔn)，由于新建廠日處理量和出水等級均發(fā)生了改變，因此要對J廠污水處理價格重新計算。
該污水處理項目采用PPP模式下BOT類型，CY有限公司負(fù)責(zé)污水處理廠的建設(shè)及運營，協(xié)議規(guī)定期間30年，建設(shè)期2.6年， 項目運營流動資金4500萬元由CY有限公司自籌。
（二）定價方法選擇
本案例定價方法選擇《市政公用設(shè)施建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》中規(guī)定的四種方法中的“合理收益法”。又稱價格反推法，其基本原理是通過設(shè)定合理的收益率反推價格，定價方法選擇依據(jù)包括：第一，國家要求PPP項目采用全生命周期管理，在這個層面，該方法具有其他三種方法不可比擬的優(yōu)勢；第二，合理收益法能夠更好的保證社會資本的“合理利潤”；第三，《特許經(jīng)營協(xié)議》規(guī)定污水處理項目運營期長達(dá)30年，在污水處理規(guī)模和出水水質(zhì)不發(fā)生變化的情況下，固定成本和變動成本相對穩(wěn)定，更便于使用變動成本法構(gòu)建模型。
（三）參考依據(jù)
《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》（第三版）；
《城市污水處理工程項目建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)》；
《市政公用設(shè)施建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》 ；
《給排水設(shè)計手冊》 ；
《財政部關(guān)于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南(試行)的通知》(財金[2014]113號)；
《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》(財金[2015]21號)；
《PPP物有所值評價指引（試行）》，（財金[2015]167號，財政部，2015-12-18）；
相關(guān)稅法，是企業(yè)繳納所得稅的依據(jù)。
《特許經(jīng)營協(xié)議》，是經(jīng)營期限的依據(jù)。
（四）工作過程
1.定價依據(jù)及數(shù)據(jù)收集
基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分為三類：政策法規(guī)類、行業(yè)類、企業(yè)類數(shù)據(jù)。政策法規(guī)數(shù)據(jù)包括國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)、國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、國家稅務(wù)數(shù)據(jù)等；行業(yè)類數(shù)據(jù)包括行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)、設(shè)計手冊數(shù)據(jù)、上市公司數(shù)據(jù)等；企業(yè)類數(shù)據(jù)包括企業(yè)投資、運營等數(shù)據(jù)。企業(yè)實際數(shù)據(jù)經(jīng)過了項目組的審計。由于篇幅限制本文中僅列舉案例中的部分?jǐn)?shù)據(jù)，見下表1。
表1 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集樣表
2.數(shù)據(jù)處理
如表一所示，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)要按不同維度進(jìn)行收集，數(shù)據(jù)來源要明確，以體現(xiàn)數(shù)據(jù)采集的客觀性。同時，所有數(shù)據(jù)都要與項目的實際情況相適應(yīng)，必要時需對數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理，以確保數(shù)據(jù)的有效性。處理方法包括剔除數(shù)值、均值法、回歸分析法等。
3.確定方法及模型設(shè)計
項目組在采用合理收益法作為定價基礎(chǔ)方法的過程中，應(yīng)用了兩個模型作為基礎(chǔ)工具，一個是資本資產(chǎn)定價模型，另一個是項目資本金內(nèi)部收益率模型。
項目資本金內(nèi)部收益率是指能使項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率：
項目資本金內(nèi)部收益率是從項目資本金投資考慮角度出發(fā)考慮盈利能力。項目組通過用資本資產(chǎn)定價模型計算出的收益率，代入到項目資本金內(nèi)部收益率模型，進(jìn)而推算出公用產(chǎn)品價格。
4.價格計算及評價
（1）價格計算階段
合理收益法的核心點在項目收益率的確定，項目收益水平不僅影響消費者權(quán)益，還關(guān)系到社會資本的 “合理的利潤”。收益率計算采用資本資產(chǎn)定價模型，該模型要確定三個未知參數(shù)，分別為
遵循《市政公用設(shè)施建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》中規(guī)定，
第一步，采集數(shù)據(jù)。收集11家的市政行業(yè)上市公司2011-2015年的凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東凈利潤），該11家集團(tuán)公司均歸屬相類似行業(yè)，且公用服務(wù)業(yè)務(wù)為集團(tuán)主導(dǎo)。第二步，剔除嚴(yán)重偏離正常值的數(shù)據(jù)，提高數(shù)據(jù)的有效性，詳見表2。
注：數(shù)據(jù)來源于上市公司年報
從表中，我們可以看到11家上市公司年平均收益率均值為8.71%。另外，國家發(fā)改委《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》中，對項目資本金內(nèi)部收益率給出了均值區(qū)間為6%~8%，上述11家上市公司平均收益率高于國家發(fā)改委標(biāo)準(zhǔn)的原因在于以上所選的上市公司業(yè)務(wù)范圍不僅僅局限于污水處理，還包括自來水供應(yīng)、能源環(huán)境等，由于數(shù)據(jù)的局限性，項目組選用8%作為行業(yè)收益率 。
風(fēng)險系數(shù)β 值計算方法是首先分別建立滬深指數(shù)變化率同所選公司股價變化率之間的線性關(guān)系，通過回歸分析得出每個公司的風(fēng)險系數(shù)，然后運用這些風(fēng)險系數(shù)修正CY公司的風(fēng)險系數(shù)。修正的方法是根據(jù)所選公司的市值設(shè)計權(quán)重，計算加權(quán)平均數(shù)作為CY公司的風(fēng)險系數(shù)。
通過資本資產(chǎn)定價模型確定本項目的收益率。項目收益率確定后將其帶入帶項目資本金內(nèi)部收益率模型中推算污水處理價格。
利用收益率計算價格的過程中涉及諸多表格，主要包含項目資金現(xiàn)金流量表、利潤表、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，其他表格如基礎(chǔ)數(shù)據(jù)表、總成本費用表、折舊及攤銷表，固定資產(chǎn)分類表等作為輔助表格。表格樣式按“市政公用設(shè)施建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價”制作（附件略）。
（2）評價階段
PPP項目評價包含三個能力分析和兩個評價，分別是盈利能力分析、償債能力分析、財務(wù)生存能力分析，以及物有所值評價和財政承受能力評價。三個能力分析是企業(yè)財務(wù)分析的組成部分，方法同財務(wù)分析相同。同時，該價格是否能夠保證項目是物有所值的，該價格是否在地方財政的承受能力范圍內(nèi)。針對上述兩個問題，項目組按照財政部關(guān)于PPP項目物有所值評價指引和財政承受能力論證指引的要求，進(jìn)行了相關(guān)評價論證，通過若干輪反復(fù)論證，確保項目價格能夠控制在政府可接受的范圍內(nèi)。
5.不確定性分析
不確定性分析包含盈虧平衡分析和敏感性分析，盈虧平衡分析是判斷項目對產(chǎn)出數(shù)量變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險能力。敏感性分析是計算不確定因素同經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)之間的相關(guān)性。任何一種定價機(jī)制都不能做到對未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場因素做到完全預(yù)測，因此定價模型能夠在多大程度上應(yīng)對市場風(fēng)險也是考察該定價機(jī)制實用性的標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)敏感性分析原理，項目組將成本變動同價格建立聯(lián)系，調(diào)整財務(wù)分析表格中任意一項成本數(shù)據(jù)（在調(diào)整任一項成本數(shù)據(jù)時，都要保證其他數(shù)據(jù)不變），按照價格計算的邏輯關(guān)系得出一個價格，反復(fù)操作后就可以得出該項成本同價格的相關(guān)性。其他成本數(shù)據(jù)做同樣操作，然后根據(jù)得到的數(shù)據(jù)組繪制敏感性分析圖。依照這種方法可以定量的分析影響價格的敏感因子都包含哪些，項目組以±10%的幅度調(diào)整成本數(shù)據(jù)（如下表3）。
上表中僅列舉幾個相對敏感的因子，實際上影響價格變動的因素很多，需要逐一甄別。折線圖能夠更直觀的表達(dá)任一項成本對價格的敏感程度，如圖2所示，每一條直線代表一組“成本—價格”敏感關(guān)系，斜率越大說明該價格對該項成本的敏感性越強(qiáng)，反之則反之。敏感性分析為企業(yè)運營提供了指導(dǎo)，運營單位和監(jiān)管部門可以根據(jù)敏感系數(shù)設(shè)定監(jiān)測指標(biāo)，并通過對指標(biāo)的監(jiān)測決定何時啟用調(diào)價機(jī)制。
圖2 敏感性分析圖
根據(jù)敏感性分析圖可知價格敏感性排序為電價、職工薪酬、污泥處置費用、藥劑成本。
6.價格調(diào)整模型設(shè)計
調(diào)價模型的構(gòu)建以上述敏感性分析和全生命周期財務(wù)計劃作業(yè)表為基礎(chǔ)，通過建立表內(nèi)計算關(guān)系以及表格之間的勾稽關(guān)系，在輔助表中調(diào)整任一參數(shù)都會生成一個新的價格。例如電價變化，我們調(diào)整總成本費用表格中的電價成本，對應(yīng)的現(xiàn)金流量表中的流出項也發(fā)生變化，進(jìn)而再根據(jù)既有的價格計算方法重新計算價格。調(diào)價模型適用的前提是污水處理量、出水水質(zhì)、稅收政策、收益率等因素沒有發(fā)生大的變動，如果項目涉及上述因素變化較大，則應(yīng)重新計算污水處理價格。
四、取得成效
通過該定價方法的應(yīng)用，得出的價格容易被社會資本方和政府方接受，保證了社會資本的合理利潤的同時還有效的控制了財政支出；還提高了政府的監(jiān)管效率，政府只需要監(jiān)管污水處理量和出水水質(zhì)，并根據(jù)監(jiān)測指標(biāo)決定何時進(jìn)行價格調(diào)整；該方法對社會資本也起到了激勵作用，在總投資和收益率確定的條件下，社會資本只有不斷的提高管理效率、運營效率，不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新才能夠更大限度地降低成本，獲得更多的利潤。
五、經(jīng)驗總結(jié)
公用產(chǎn)品定價的難點主要存在兩個方面。一是定價方法的選擇，每個項目都有其特征，如何將項目特征同定價方法進(jìn)行匹配是公用產(chǎn)品定價的難點。另一個是數(shù)據(jù)處理方法的創(chuàng)新，數(shù)據(jù)的有效性和數(shù)據(jù)處理的科學(xué)性都會對最終的價格產(chǎn)生影響。
本案例所述定價方法僅是PPP模式下公用產(chǎn)品定價的方法之一，是根據(jù)本項目的具體特點而設(shè)計的定價方法，其他項目如存在不同因素，則應(yīng)針對項目自身特點考慮該方法的適用性。項目組在完成上述項目后，仍在繼續(xù)深入研究該定價方法的優(yōu)缺點，梳理本案例以拋磚引玉，望讀者指正。
六、附件（略）
