【摘要】資本成本是財(cái)務(wù)管理理論中最重要的研究?jī)?nèi)容之一，在企業(yè)的籌資、融資等決策中都起著關(guān)鍵作用。主要闡述資本成本的計(jì)量方法及其對(duì)財(cái)務(wù)決策中的影響。
【關(guān)鍵詞】資本成本 資金成本 計(jì)量模式 財(cái)務(wù)決策
一、資本成本的內(nèi)涵
我國(guó)財(cái)務(wù)管理理論對(duì)資本成本和資金成本的概念不做嚴(yán)格區(qū)分，諸多學(xué)者以及財(cái)務(wù)管理教科書(shū)中對(duì)資本成本概念的解釋為：企業(yè)在籌集和使用資金過(guò)程中所付出的代價(jià)，包括資金的使用費(fèi)用和籌集費(fèi)用兩部分，通常用相對(duì)數(shù)即資本成本率來(lái)衡量資本成本的大小。這一觀點(diǎn)主要是站在資金使用者的一方來(lái)考察資本成本的概念，此雖然直觀地表達(dá)了資本成本的表象，但是未能解釋資本成本的本質(zhì)。在這種觀點(diǎn)的解釋下，會(huì)給人一種“資金使用者決定資本成本大小”的假象，而且在具體計(jì)量時(shí)，由于權(quán)益資本中資金的使用費(fèi)用主要是股票股利，而我國(guó)上市公司普遍存在股利發(fā)放不規(guī)律，甚至有些上市公司數(shù)年都不發(fā)放股利，給股票資本成本的計(jì)量帶來(lái)很大的障礙，從計(jì)量結(jié)果看，好像股票的資本成本低于債務(wù)資金從而給籌資決策帶來(lái)錯(cuò)誤的引導(dǎo)。
西方財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理理論界普遍認(rèn)可的觀點(diǎn)是從投資者要求的“最低報(bào)酬率”角度來(lái)闡述資本成本的涵義。主要站在投資者的角
度來(lái)研究資本成本的概念。對(duì)于資本成本兩種觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為既可以從既可以從投資者角度觀察，也可以從籌資者角度觀察，而這兩者計(jì)算的結(jié)果應(yīng)該是一致的。
二、資本成本的計(jì)量方法
資本成本的計(jì)量主要包括單項(xiàng)資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本的計(jì)量，一般在對(duì)現(xiàn)有資本計(jì)算資本成本時(shí)時(shí)考慮單項(xiàng)資本成本和綜合資本成本，在追加籌資時(shí)應(yīng)考慮邊際資本成本。
（一）單項(xiàng)資本成本的計(jì)量
企業(yè)的長(zhǎng)期資本按照性質(zhì)不同分為權(quán)益資金和債務(wù)資金兩大類(lèi)。債務(wù)資本主要包括銀行長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債權(quán)，權(quán)益資金主要是股票和留存收益。
債務(wù)資本成本的計(jì)算。債務(wù)資本主要是指銀行長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券，其資本成本主要是借款利息費(fèi)用，因?yàn)槔①M(fèi)用可以在稅前扣除，所以實(shí)際承擔(dān)的資金金時(shí)間價(jià)值，以債務(wù)資本的籌資凈額為籌資初期的現(xiàn)金流入量，以后各期的利息及到期償還的本金作為現(xiàn)金流出量，債務(wù)資本的資本成本率即為使整個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。
權(quán)益資本成本的計(jì)算。折現(xiàn)模式?；舅悸肥牵阂云髽I(yè)利用普通股籌資凈額作為初始現(xiàn)金流入量，以未來(lái)各期預(yù)計(jì)支付的股利作為現(xiàn)金流出量，普通股的資本成本就是使整個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。資本資產(chǎn)定價(jià)模式。該模式是將資本成本的計(jì)量從籌資者角度轉(zhuǎn)向投資者角度，在考慮風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的前提下，資本成本率的大小與投資者將資本進(jìn)行投資要求的預(yù)期收益率從數(shù)量上是相等的。
（二）加權(quán)平均資本成本
當(dāng)企業(yè)采用不止一種方式籌集資金時(shí)，就需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本。其計(jì)算公式為：Kw=■KiWi。
式中：Kw——企業(yè)的綜合資本成本率；Ki——第i種資本的個(gè)別資本成本率；Wi——第i種資本在企業(yè)總資本中所占的比重。
（三）邊際資本成本
邊際資金成本屬于增量資金成本的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金成本。邊際資金成本計(jì)算的目的就是要確定引起邊際資金成本變動(dòng)的“籌資總額突破點(diǎn)”及邊際資金成本保持不變的范圍，然后根據(jù)不同籌資規(guī)模下的綜合資本成本做出科學(xué)的籌資決策。
三、資本成本在財(cái)務(wù)決策中的作用
（一）資本成本在企業(yè)融資決策中的作用
資本成本是企業(yè)選擇籌資方式，進(jìn)行籌資決策的主要依據(jù)，個(gè)別資本成本是進(jìn)行單項(xiàng)籌資決策時(shí)考慮的主要因素，綜合資本成本是進(jìn)行籌資組合時(shí)主要考慮的因素。我們應(yīng)該優(yōu)先選擇資本成本最低的方案。
（二）資本成本在投資決策中的作用
資本成本是評(píng)價(jià)各個(gè)投資項(xiàng)目是否可行的首要因素，資本成本率是投資者將資本投資到具體項(xiàng)目中要求的最低投資報(bào)酬率。當(dāng)有多個(gè)投資方案可供選擇時(shí)，應(yīng)首先排除掉投資報(bào)酬率低于資本成本率的方案，然后在投資報(bào)酬率大于資本成本率的方案中選擇投資報(bào)酬率最大的方案。
（三）資本成本在評(píng)價(jià)企業(yè)管理績(jī)效方面的作用
衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的一個(gè)重要指標(biāo)就是投資收益率，投資收益率只有在高于資本成本率時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)才算真正獲利。若一個(gè)企業(yè)的投資收益率低于資本成本率，實(shí)際上意味著企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中發(fā)生了虧損，需要管理者積極改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理方法，提高企業(yè)的投資收益率，進(jìn)而提升企業(yè)整體的業(yè)績(jī)。
四、資本成本應(yīng)用中存在的問(wèn)題及改進(jìn)措施
我國(guó)企業(yè)管理中對(duì)于資本成本的理解和應(yīng)用卻存在以下問(wèn)題：
忽視資本成本的存在。我國(guó)很多企業(yè)在對(duì)資本成本涵義的把握上對(duì)采用資金成本的概念，即用資金占用費(fèi)用占籌資凈額的比重來(lái)量化，這樣在進(jìn)行計(jì)算時(shí)就會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，比如，對(duì)于若干年不發(fā)放股利的普通股，其用資費(fèi)用就比較小，計(jì)算出來(lái)的資本成本可能會(huì)低于債務(wù)資本成本，但是這種結(jié)果是不符合實(shí)際的。
資本成本實(shí)際工作中難以量化。對(duì)于不同性質(zhì)的資本成本，計(jì)算方法應(yīng)不完全相同，對(duì)于利息率相同的債務(wù)資本，資本成本的計(jì)算方法可近似采用資金成本的計(jì)算方法，但是對(duì)于股利支付比較復(fù)雜的股票的資本成本，其資本成本的計(jì)算要綜合考慮資本的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間價(jià)值，比較難以計(jì)量。
融資決策與資本成本理論相背離。按照資本成本理論，由于權(quán)益資本的投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于債務(wù)投資者，所以權(quán)益投資者要求的投資報(bào)酬要高于債務(wù)投資者，所以，權(quán)益資本成本要高于債務(wù)資本，根據(jù)籌資決策，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇資本成本低的融資方式，所以，企業(yè)的融資順序應(yīng)該優(yōu)先考慮是債務(wù)融資然后權(quán)益融資。但是我國(guó)上市公司融資的方式主要是權(quán)益籌資，很多上市公司上市的目的之一就是通過(guò)上市這種權(quán)益籌資方式“圈錢(qián)”，甚至被比喻成“自動(dòng)取款機(jī)”，這種現(xiàn)象有悖于資本成本理論。
通過(guò)上述資本成本目前在理論理解和企業(yè)實(shí)際應(yīng)用中存在的諸多問(wèn)題，筆者認(rèn)為隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，企業(yè)的管理者應(yīng)該更好地樹(shù)立資本成本意識(shí)，使資本成本理論在企業(yè)的融資、投資和各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策中發(fā)揮更好的作用。
