股利政策長(zhǎng)期以來(lái)一直是學(xué)術(shù)界討論的一個(gè)熱點(diǎn)話題，本文基于持續(xù)盈余的概念，以盈余持續(xù)性作為公司盈余質(zhì)量和未來(lái)盈余管理能力的一個(gè)表征變量，對(duì)上市公司股利盈余政策和未來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
盈余持續(xù)性的重要性體現(xiàn)于其同盈余質(zhì)量乃至股票定價(jià)的聯(lián)系上。對(duì)一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，如果產(chǎn)生的盈余主要來(lái)自永久盈余，則可認(rèn)為其未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力較強(qiáng)，因而盈余質(zhì)量也較高。盈余持續(xù)性越強(qiáng)，公司盈余信息的預(yù)測(cè)價(jià)值就越大，因而也就是與決策相關(guān)的。本文提出了三個(gè)假設(shè)：假設(shè)一，派發(fā)現(xiàn)金股利的公司盈余持續(xù)性要顯著強(qiáng)于未派現(xiàn)和派發(fā)股票股利的公司；假設(shè)二，不同現(xiàn)金股利支付率的公司在盈余持續(xù)性上存在著一定的差別；假設(shè)三，持股比例高的大股東，其派現(xiàn)行為對(duì)盈余持續(xù)性沒(méi)有顯著影響。
作者最后得出如下結(jié)論：第一，總體而言，我國(guó)上市公司派發(fā)了股利的公司，其盈余持續(xù)性要強(qiáng)于未派發(fā)股利的公司。其中，派發(fā)了現(xiàn)金股利（包括純現(xiàn)金股利和混合股利）的公司在盈余整體及其各組成部分上均表現(xiàn)出顯著的持續(xù)性，而派發(fā)純股票股利的公司只有在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)性上顯著強(qiáng)于未分配股利的公司。此外，派發(fā)純現(xiàn)金股利的公司還在凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)上表現(xiàn)出比未分配股利公司更強(qiáng)的持續(xù)性，反映出良好的盈利增長(zhǎng)能力，而派發(fā)其它兩類(lèi)股利的公司也在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)上表現(xiàn)出更強(qiáng)的持續(xù)性；第二，在派發(fā)現(xiàn)金股利的公司中，鼓勵(lì)支付率的大小與持續(xù)盈余性強(qiáng)弱并不成簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，股利支付率高的公司在盈余的整體及其部分組成上并未表現(xiàn)出更強(qiáng)的盈余持續(xù)性，而股利支付率低（但非極端值）的公司則在一定程度上表現(xiàn)出比正常股利支付率的公司更弱的盈余持續(xù)性。另外，高股利支付率和低股利支付率的公司在一定程度上比正常股利支付率的公司表現(xiàn)出更強(qiáng)的盈余均值回歸特征，即其增長(zhǎng)更不持久；第三，大股東對(duì)于現(xiàn)金股利的偏好并未顯著影響到盈余的持續(xù)性，第一大股東持股比例超過(guò)50%且派發(fā)了較大比例現(xiàn)金股利的公司無(wú)論在盈余整體還是盈余各組成部分的持續(xù)性上都未表現(xiàn)出與其它派發(fā)現(xiàn)金股利公司顯著的差別，只是在盈余的變動(dòng)上，上述公司才表現(xiàn)出一定程度上的較弱的持續(xù)性。
（沈楠整理自《南開(kāi)管理評(píng)論》2007年第1期，作者：李卓 宋玉）
