一、人民幣匯率制度改革歷史進(jìn)程
人民幣匯率是我國(guó)人民幣對(duì)外幣的比價(jià)，是其對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)由政府授權(quán)的國(guó)家外匯管理局統(tǒng)一制定、調(diào)整和管理。新中國(guó)成立以來(lái)，人民幣匯率制度改革可以分為以下幾個(gè)階段：
1.國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期（1949—1952年）。新中國(guó)成立之后，為配合獎(jiǎng)出限入的外貿(mào)政策與外匯政策，官方匯價(jià)的制定原則是“有利于獎(jiǎng)勵(lì)出口，刺激出口的增產(chǎn)，同時(shí)有利于吸收僑匯，從而達(dá)到獲得更多外匯的目的”，實(shí)行獨(dú)立自主的、靈活機(jī)動(dòng)的浮動(dòng)匯率制度。
2.社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期（1953—1972年）。這一時(shí)期正是布雷頓森林體系西方各主要貨幣匯率相對(duì)固定的時(shí)期。這一時(shí)期的人民幣匯率制度一直比較剛性，其主要特點(diǎn)是：形成了全國(guó)統(tǒng)一的人民幣匯率，克服了匯率不統(tǒng)一的缺陷；實(shí)行可調(diào)整的固定匯率制度，保持匯率高度穩(wěn)定；人民幣匯率不僅與市場(chǎng)供求無(wú)關(guān)，而且也與對(duì)外貿(mào)易的調(diào)節(jié)作用無(wú)關(guān)；其在很大程度上只是政府在確定外貿(mào)交易結(jié)算時(shí)需要考慮和確定的結(jié)算價(jià)格。人民幣匯率與市場(chǎng)嚴(yán)重脫離，僅作為計(jì)劃手段和記賬單位。
3.西方貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率時(shí)期（1973—1980年）。1973年3月以后，布雷頓森林體系崩潰，西方國(guó)家普遍實(shí)行了浮動(dòng)匯率制，各國(guó)貨幣匯率變動(dòng)頻繁，我國(guó)無(wú)法按外國(guó)官方匯率的變化來(lái)調(diào)整人民幣匯率，于是便開(kāi)始實(shí)行釘住一籃子貨幣的匯率機(jī)制，匯率計(jì)算方法從過(guò)去的“物價(jià)對(duì)比法”改為“一籃子貨幣法”。
4.內(nèi)部結(jié)算價(jià)與官方匯率并存（1981—1985年）。20世紀(jì)70年代，人民幣匯率長(zhǎng)期低于出口換匯成本，但高于國(guó)內(nèi)外消費(fèi)物價(jià)比價(jià)，為同時(shí)兼顧貿(mào)易收入和非貿(mào)易收入兩個(gè)方面，1979年8月，國(guó)務(wù)院決定改革人民幣匯率制度，除了繼續(xù)保留官方公布價(jià)格外，另外還要制定內(nèi)部結(jié)算匯率。從1981年起，匯率形成了雙軌制，一是對(duì)外貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)，主要適用于進(jìn)出口貿(mào)易外匯的結(jié)算，二是官方牌價(jià)，繼續(xù)采用一籃子貨幣加權(quán)的計(jì)算方法。
5.市場(chǎng)匯率與官方匯率并存（1985—1993年）。從1985年1月1日起，我國(guó)取消內(nèi)部結(jié)算價(jià)，官方匯率應(yīng)用于貿(mào)易結(jié)算和非貿(mào)易外匯兌換。為了抵消物價(jià)上漲的影響，正確客觀地反應(yīng)出口創(chuàng)匯成本，人民幣官方匯率根據(jù)情況變動(dòng)，為了鼓勵(lì)出口，建立和發(fā)展了外匯調(diào)劑市場(chǎng)，實(shí)行了市場(chǎng)調(diào)劑價(jià)和官方匯率并存的雙軌匯率制。
6.有管理的浮動(dòng)匯率制（1994年1月1日—2005年7月20日）。1994年1月1日起，實(shí)現(xiàn)官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的、盯住單一美元的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率主要是根據(jù)外匯市場(chǎng)供求決定，中國(guó)銀行根據(jù)前一日銀行間外匯市場(chǎng)的加權(quán)平均價(jià)，公布當(dāng)日人民幣基準(zhǔn)匯率。
7.放棄“釘住美元”改為“參考一籃子貨幣”（2005年7月21日—2010年6月）。中國(guó)人民銀行于2005年7月21日發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，該公告宣稱自2005年7月21日起我國(guó)將實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣將不再釘住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。
二、當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制的缺陷
1.參考一籃子貨幣的缺陷。在現(xiàn)行的匯率形成機(jī)制下, 人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié), 并公布了籃子貨幣選擇的四項(xiàng)原則和籃子貨幣的主要幣種, 但對(duì)籃子貨幣的具體幣種及權(quán)重均未加以明確說(shuō)明。“參考”而不是“盯住”既是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的最大優(yōu)勢(shì), 同時(shí)也是影響匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化的一大障礙。
參考一籃子貨幣與盯住一籃子貨幣相比, 貨幣管理當(dāng)局承擔(dān)的義務(wù)具有不確定性。盯住一籃子貨幣是按照選定的貨幣種類和權(quán)重來(lái)確定一個(gè)抽象的籃子貨幣價(jià)值, 并將本幣盯住該籃子貨幣價(jià)值的一種安排, 貨幣管理當(dāng)局基本沒(méi)有匯率定價(jià)的主動(dòng)權(quán),必須承擔(dān)盯住的義務(wù)。而在“參考”一籃子貨幣情況下, 貨幣管理當(dāng)局則沒(méi)有盯住的義務(wù), 可以根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)以及外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系靈活地調(diào)整匯率的定價(jià)基礎(chǔ)。
在參考一籃子貨幣制度中, 由于技術(shù)性原因, 對(duì)貨幣籃子中的幣種、各種貨幣的權(quán)重以及計(jì)算基期均未加以明確說(shuō)明, 這就增加了投機(jī)者通過(guò)對(duì)貨幣籃子的估算來(lái)評(píng)測(cè)匯價(jià)的難度。貨幣籃子中各種貨幣權(quán)重的選擇, 原則上講有兩種方法: 一種是根據(jù)對(duì)各貿(mào)易伙伴國(guó)貿(mào)易在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中所占的比重確定各種貨幣的權(quán)重。利用這種方法確定的人民幣匯率, 僅僅是人民幣的名義有效匯率, 并不能真正地反映真實(shí)匯率圍繞市場(chǎng)均衡匯率的變動(dòng)。而這正是目前人民幣匯率制度的主要缺陷。另一種方法是根據(jù)設(shè)定的目標(biāo)函數(shù)確定各種貨幣的權(quán)重。但是, 在目標(biāo)函數(shù)中, 如果有多個(gè)因變量, 則不僅需要根據(jù)目標(biāo)函數(shù)中各個(gè)因變量來(lái)確定各貨幣的權(quán)重, 而且還要考慮到這些變量相互之間的交叉彈性。目標(biāo)函數(shù)以及交叉彈性的確定都帶有很大的主觀性, 因此, 這種方法確定的各種貨幣的權(quán)重也不一定合理、準(zhǔn)確,人民幣匯率也并不能反映真實(shí)的匯率水平。
2.匯率浮動(dòng)區(qū)間狹窄。1994 年的匯率并軌將銀行間外匯市場(chǎng)美元兌人民幣交易價(jià)浮動(dòng)幅度限制在中間價(jià)的0.3% ,2007年5月銀行間外匯市場(chǎng)美元兌人民幣交易價(jià)浮動(dòng)幅度擴(kuò)大到中間價(jià)的0.5%, 銀行間外匯市場(chǎng)匯率波幅也明顯加大, 如2005年7月匯改，2005年末人民幣兌美元匯率的日均波幅僅為17個(gè)基點(diǎn)；2006 年全年的日均波幅擴(kuò)大為40個(gè)基點(diǎn)；2007 年日均波幅擴(kuò)大為86個(gè)基點(diǎn)；2008 年, 人民幣對(duì)美元即期詢價(jià)交易價(jià)格日均波幅106個(gè)基點(diǎn), 其中, 10月份詢價(jià)市場(chǎng)日均波幅為150個(gè)基點(diǎn), 是匯改以來(lái)日均波幅最大的單月。另外, 2008 年有5個(gè)交易日即期詢價(jià)市場(chǎng)波幅超過(guò)300個(gè)基點(diǎn), 2月13日的波幅還達(dá)到411個(gè)基點(diǎn), 是匯改以來(lái)波動(dòng)最大的單日。但仍然遠(yuǎn)低于布雷頓森林體系固定匯率的1%的浮動(dòng)幅度。雖然匯率改革依據(jù)了漸進(jìn)性原則, 充分考慮到了各方面的承受能力, 但是限制匯率的浮動(dòng)波幅, 與參考一籃子貨幣調(diào)整人民幣匯率及根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)行浮動(dòng), 有時(shí)是相互矛盾的。在市場(chǎng)供求不平衡的情況下, 限制人民幣匯率的波幅, 市場(chǎng)不能出清, 中央銀行不得不被動(dòng)入市平衡市場(chǎng)供求。
3.中國(guó)人民銀行在調(diào)整人民幣匯率水平上將陷入兩難選擇。在我國(guó)目前實(shí)行的“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”中, 中國(guó)人民銀行對(duì)人民幣匯率實(shí)際上承擔(dān)著隱含擔(dān)保責(zé)任, 它以外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)的方式保證人民幣匯率的浮動(dòng)幅度不超過(guò)既定的目標(biāo)。這種隱含擔(dān)保機(jī)制, 使中國(guó)人民銀行在調(diào)整人民幣匯率時(shí)陷入兩難選擇。如果在原來(lái)升值的基礎(chǔ)上再度宣布人民幣升值, 則會(huì)使市場(chǎng)主體形成人民幣升值的預(yù)期, 由此形成投機(jī)資金的大量涌入, 增加央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的難度。如果人民幣不繼續(xù)升值, 則會(huì)面臨國(guó)內(nèi)外特別是國(guó)外輿論界更大的壓力。
4.維持成本較高。維持現(xiàn)行的人民幣匯率制度的成本較高，主要表現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備增加所帶來(lái)的成本與風(fēng)險(xiǎn)上。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府的短期債券和存放境外金融機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對(duì)外借款的利息收入和利用外商直接投資的效益，這造成了資源浪費(fèi)。另一方面，外匯資源高度集中于中央銀行，導(dǎo)致央行面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)安全性受到嚴(yán)重沖擊；同時(shí)，由于外匯管制下的設(shè)租尋租行為以及千方百計(jì)規(guī)避管制的“違法亂紀(jì)”行為，還有對(duì)此進(jìn)行的管理、監(jiān)督和打擊等活動(dòng)，這些都加大了社會(huì)的交易成本，從而造成社會(huì)福利的凈損失。
5.銀行間外匯市場(chǎng)受到嚴(yán)格管制。主要表現(xiàn)在：第一，銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員制的實(shí)行使得市場(chǎng)參與者需經(jīng)審批才能獲得市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，造成市場(chǎng)交易主體少，從而使該市場(chǎng)成為封閉型市場(chǎng)。第二，由于央行對(duì)外匯指定銀行持有的外匯額度有著較為嚴(yán)格的規(guī)定，這使得后者不能意愿地持有外匯，也難以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合管理來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。第三，當(dāng)外匯指定銀行之間的交易不能完全匹配時(shí)，由中央銀行彌補(bǔ)頭寸不足，以保證整個(gè)市場(chǎng)的“出清”。這種被動(dòng)干預(yù)使“有管理的浮動(dòng)匯率制”僅有管理而缺乏浮動(dòng)從而趨向僵化。第四，目前銀行間外匯市場(chǎng)上即期交易品種有限，而遠(yuǎn)期、互換等交易市場(chǎng)尚未全面成型。這樣，交易品種稀少和交易方式單一就成為制約我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)大的瓶頸，同時(shí)也阻礙了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整。
三、人民幣匯率制度改革前景
就長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)而言，擴(kuò)大匯率制度彈性代表了人民幣匯率制度改革的方向。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)與其他東亞國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式方面非常接近，都采用了政府主導(dǎo)外資——出口拉動(dòng)型發(fā)展模式，因此，其匯率制度改革進(jìn)程有許多相似之處。東亞國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)表明，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，匯率制度必然會(huì)面臨彈性化改革的壓力，這一壓力會(huì)使一國(guó)匯率制度出現(xiàn)逐步向自由浮動(dòng)匯率制度收斂的發(fā)展趨勢(shì)。
在東亞地區(qū)，中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的匯率制度改革經(jīng)驗(yàn)有助于我們了解我國(guó)“中心匯率方式”管理浮動(dòng)匯率制的改革方向和變化趨勢(shì)。這是因?yàn)橹袊?guó)臺(tái)灣和韓國(guó)早期采用的“中心匯率方式”非常接近我國(guó)當(dāng)前采用的匯率制度。就匯率制度彈性化改革的路徑而言，中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)都采用了逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間并最后取消浮動(dòng)區(qū)間限制的改革方式。
從中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在擴(kuò)大匯率制度彈性改革方面，我國(guó)政府有可能按照中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的做法，采取逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間的改革路徑。每日外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，會(huì)隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)趨于成熟，呈現(xiàn)出逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)。一旦條件成熟，政府將取消浮動(dòng)區(qū)間，采用沒(méi)有限幅的管理浮動(dòng)匯率制，然后實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)匯率制度的過(guò)渡。因此，在以上意義上，政府采用“中心匯率方式”的匯率制度在一定程度上反映了人民幣匯率制度的改革方向和擴(kuò)大匯率制度彈性的具體路徑。
從我國(guó)當(dāng)前匯率制度的內(nèi)容和特點(diǎn)來(lái)看，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)政府有可能一直利用管理浮動(dòng)匯率制這一平臺(tái)推進(jìn)匯率制度的改革，其改革途徑有以下幾種選擇：
第一，長(zhǎng)期保留“參考一籃子貨幣方式”和“中心匯率方式”的運(yùn)行方式。分階段擴(kuò)大由政府限制的每日匯率浮動(dòng)區(qū)間，通過(guò)這一方式逐步擴(kuò)大匯率制度彈性。這一改革方式一方面可以保持現(xiàn)有匯率制度的穩(wěn)定，另一方面，又能同時(shí)推進(jìn)擴(kuò)大匯率制度彈性的改革。這是其主要優(yōu)點(diǎn)。但是這一運(yùn)行方式無(wú)法解決由雙重調(diào)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)，即“參考一籃子貨幣方式”和“中心匯率方式”引發(fā)的制度沖突問(wèn)題。從理論上講，“參考一籃子貨幣方式”反映了政府的干預(yù)要求，而“中心匯率方式”反映了市場(chǎng)供求的要求。如何調(diào)和兩者的關(guān)系，最終取決于金融監(jiān)管當(dāng)局的意愿。
第二，針對(duì)以上存在的雙重標(biāo)準(zhǔn)沖突問(wèn)題，放棄“參考一籃子貨幣方式”的標(biāo)準(zhǔn)，在中心匯率的形成方面，采用完全由市場(chǎng)決定的“中心匯率方式”。這一運(yùn)作方式接近中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)早期采用的“中心匯率方式”。取消“參考一籃子貨幣方式”的干預(yù)標(biāo)準(zhǔn)，有助于強(qiáng)化外匯供求對(duì)匯率的調(diào)節(jié)作用。采用單一的純市場(chǎng)化的“中心匯率方式”可以避免由雙重調(diào)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致的制度沖突問(wèn)題，但是在存在市場(chǎng)升值壓力的情況下，這一匯率制度安排有可能助長(zhǎng)人民幣匯率的升值趨勢(shì)。從匯率運(yùn)行的特點(diǎn)來(lái)看，采用單一的“中心匯率方式”可以提高匯率形成的市場(chǎng)化程度。
第三，同時(shí)取消“參考一籃子貨幣方式”和“中心匯率方式”的匯率運(yùn)行機(jī)制，實(shí)行內(nèi)容和性質(zhì)接近自由浮動(dòng)匯率制的管理浮動(dòng)匯率制。
在這一匯率制度安排下，政府可以大幅度減少干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率。其具體操作方式是取消每日匯率浮動(dòng)限制，建立寬松的匯率監(jiān)控目標(biāo)區(qū)，將匯率大體控制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。這一匯率制度安排可以為政府靈活干預(yù)外匯市場(chǎng)提供有利條件。而且隨著目標(biāo)區(qū)的擴(kuò)大，可以穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)向自由浮動(dòng)匯率制的過(guò)渡。但其缺點(diǎn)是有可能加大匯率波動(dòng)和助長(zhǎng)過(guò)度的人民幣升值。
就今后的展望來(lái)看，人民幣匯率制度的改革有可能在不同的發(fā)展階段，采用以上三種不同形式的管理浮動(dòng)匯率制，在此基礎(chǔ)上，逐步實(shí)現(xiàn)向自由浮動(dòng)匯率制度的過(guò)渡。但也有可能只采用其中的一種或兩種形式，然后直接過(guò)渡到自由浮動(dòng)匯率制度。
湖南省有色金屬管理局 何奇芳
