摘 要：國(guó)債是政府憑借其信用，為籌集資金而公開發(fā)行的到期需還本付息的一種有價(jià)證券；是政府用來緩解財(cái)政壓力、實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和現(xiàn)代金融管理的重要手段。一方面，國(guó)債的發(fā)行促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出了巨大貢獻(xiàn)，這方面國(guó)債所起的作用是積極的；另一方面，國(guó)債規(guī)模的迅速增加，使政府還本付息的壓力越來越大，如果不進(jìn)行控制，將會(huì)產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債規(guī)模是我國(guó)國(guó)債研究的核心問題，并且影響到我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定，當(dāng)前國(guó)家提出進(jìn)一步發(fā)展金融業(yè)，在這種情況下對(duì)國(guó)債規(guī)模的研究又有了新的意義。
關(guān)鍵詞：國(guó)債規(guī)模；社會(huì)公平；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
本文定義的最優(yōu)國(guó)債規(guī)模是在國(guó)民感受到的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)公平總效用最大下的國(guó)債規(guī)模。文章對(duì)中國(guó)1991年至2011年的經(jīng)濟(jì)財(cái)政數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，建立相關(guān)模型，并利用Eviews 軟件的最小二乘法對(duì)模型的系數(shù)進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)，得出最終的模型。
通過本文的初步研究，可以得出的結(jié)論為：一，在已知最優(yōu)國(guó)債規(guī)模和值（稅收收入與國(guó)債發(fā)行量的比值）時(shí)，可以簡(jiǎn)單估算出國(guó)家對(duì)社會(huì)公平與經(jīng)濟(jì)效益的側(cè)重程度；二，在已定的財(cái)政收支預(yù)算下，國(guó)家可以在一定的對(duì)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)公平的側(cè)重程度下，可以大致估算出最優(yōu)國(guó)債規(guī)模。
（一）本模型的理論基礎(chǔ)
國(guó)債在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，既表現(xiàn)出正面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，又反映出負(fù)面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。如從我國(guó)目前國(guó)債產(chǎn)生的正面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要表現(xiàn)在通過發(fā)行國(guó)債來彌補(bǔ)財(cái)政赤字并有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，而負(fù)面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)則表現(xiàn)在國(guó)債可能導(dǎo)致的擠出效應(yīng)、通貨膨脹效應(yīng)等方面。而正負(fù)抵消的結(jié)果使得在某一個(gè)特定條件下，存在某種適度的國(guó)債數(shù)量關(guān)系，即在該規(guī)模下，國(guó)債功能可以得到最充分的發(fā)揮，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的正面影響作用最大。
如圖1所示，X軸表示國(guó)債規(guī)模，Y軸表示正負(fù)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，國(guó)債的正面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)最終趨向于一條水平線上。因?yàn)樵谀骋粋€(gè)特定時(shí)期內(nèi)，國(guó)債的正面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的發(fā)揮也不是隨著規(guī)模的擴(kuò)大而無限擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)的，效應(yīng)的發(fā)揮程度還有賴于社會(huì)相應(yīng)配套經(jīng)濟(jì)資源的狀況。因而，一定時(shí)期內(nèi)國(guó)債的正面效應(yīng)隨著規(guī)模的擴(kuò)大是不斷增長(zhǎng)并有界線的。而國(guó)債的負(fù)面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是一條加速遞減的曲線，即國(guó)債規(guī)模越大，起負(fù)面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的作用力度也越強(qiáng)。結(jié)合上述的正負(fù)效應(yīng)得出一條國(guó)債規(guī)模的綜合效應(yīng)曲線，在達(dá)到A點(diǎn)規(guī)模之前，表現(xiàn)為上升的曲線，說明隨著國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大，其綜合效應(yīng)是不斷上升的；在達(dá)到A點(diǎn)之后，隨著國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大，其綜合效應(yīng)反而下降，因而表現(xiàn)為一條下滑的曲線。A點(diǎn)代表著國(guó)債規(guī)模效應(yīng)的最大點(diǎn)，因而，A點(diǎn)即為理論上最適度的國(guó)債規(guī)模。超過A點(diǎn)規(guī)模，表示國(guó)債的正面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的增長(zhǎng)速度急劇下降，國(guó)債負(fù)面經(jīng)濟(jì)效應(yīng)起著主要支配國(guó)債綜合效應(yīng)的結(jié)果，社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置與運(yùn)行受到國(guó)債規(guī)模的干擾。當(dāng)國(guó)債規(guī)模達(dá)到B點(diǎn)時(shí)，表明由于國(guó)債發(fā)行產(chǎn)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、通貨膨脹和擠出效應(yīng)，政府債務(wù)融資的成本將增大，政府繼續(xù)舉債的合理性也就不存在了，政府舉債誘發(fā)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)將給整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來破壞性的影響。
圖1 國(guó)債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與國(guó)債規(guī)模之間的關(guān)系
1.國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)
國(guó)債的發(fā)行，國(guó)債政策的實(shí)施主要通過需求擴(kuò)張效應(yīng)來拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。具體來看，國(guó)債政策通過需求擴(kuò)張效應(yīng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制可通過圖2來表示，它說明了在短期內(nèi)由于政府通過增發(fā)國(guó)債擴(kuò)大政府投資支出使得總需求曲線AD向外推；在短期總供給曲線AS不變的情況下，經(jīng)濟(jì)將達(dá)到一個(gè)新的均衡點(diǎn)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
2.國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)
國(guó)債的發(fā)行，國(guó)債政策的實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面效應(yīng)主要是對(duì)經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)。擠出效應(yīng)的基本的作用機(jī)制可通過IS-LM模型進(jìn)行分析。按照投資乘數(shù)原理，在原有的利率水平上，較高的政府支出水平提高了總需求水平，為滿足增加的產(chǎn)品需求，產(chǎn)量必須上升。若利率保持不變，政府支出的增加在經(jīng)濟(jì)未達(dá)到充分就業(yè)之前會(huì)按照政府支出增加的倍數(shù)(政府支出乘數(shù)效應(yīng)1)擴(kuò)大總產(chǎn)出，但是由于產(chǎn)量和收入的增加，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了不均衡，收入已經(jīng)增加，貨幣需求量因而上升，利率將由于超額的實(shí)際余額需求而上升。在較高的利率水平上，私人的投資支出和消費(fèi)支出下降(主要是投資支出下降)，總需求也相應(yīng)下降，這就是所謂的擠出效應(yīng)(見圖3)。由于擠出效應(yīng)，部分產(chǎn)出增加的效果可能被抵消。擠出效應(yīng)的大小取決于貨幣需求對(duì)收入和利率的彈性。貨幣需求對(duì)收入和利率的彈性越弱，同樣數(shù)量的政府支出引起利率上升的幅度就越小，擠出效應(yīng)就越小。特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱，從而LM曲線變?yōu)樗綍r(shí)，此時(shí)利率并不會(huì)隨著政府支出的增加而增加，因而不存在擠出效應(yīng)(見圖4)。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)，LM曲線是垂直的，政府支出的增加不會(huì)影響總產(chǎn)出水平，只能提高利率，此時(shí)發(fā)生完全的擠出效應(yīng)(見圖5)。此外，如果政府增加的支出用于投資性支出時(shí)，如政府在基礎(chǔ)設(shè)施、科研開發(fā)和教育方面增加投入，這可以為私人投資創(chuàng)造良好的投資環(huán)境和條件，此時(shí)政府投資性支出的增加，不但不會(huì)擠出私人投資，相反有可能促進(jìn)私人投資的增加。
圖3 擠出效應(yīng) 圖4 擠出效應(yīng)最大 圖5 無擠出效應(yīng)
（二）建立模型
1.模型假設(shè)
（1）稅收對(duì)社會(huì)公平有促進(jìn)作用，即稅收收入越多，社會(huì)公平程度越大
?。?）國(guó)債發(fā)行對(duì)社會(huì)公平有促進(jìn)作用，即債務(wù)收入越多，社會(huì)公平程度越大
?。?）國(guó)民的總效用包括經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)公平程度
?。?）國(guó)家國(guó)債發(fā)行量近似等于一國(guó)債務(wù)收入
?。?）財(cái)政收入近似等于稅收收入與國(guó)債收入之和
?。?）國(guó)債發(fā)行量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用呈倒U型
（7）稅收收入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用呈倒U型
?。?）財(cái)政收支預(yù)算與實(shí)際的財(cái)政收支近似相等
2.變量解釋
?。阂粐?guó)債務(wù)發(fā)行量
?。阂粐?guó)稅收收入
?。阂粐?guó)社會(huì)公平程度（用財(cái)政支出量反映）
?。阂粐?guó)經(jīng)濟(jì)狀況（用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值反映）
?。阂粐?guó)國(guó)民感受到的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)公平的總效用
?。阂粐?guó)的財(cái)政收入預(yù)算
：一國(guó)稅收收入與國(guó)債發(fā)行量之比
?。阂粐?guó)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)效率與社會(huì)公平的側(cè)重系數(shù)（）
：為常數(shù)（）
3.模型的建立
(式1)
（式2）
（式3）
（式4）
（式5）
其中式1中的是關(guān)于，的一次函數(shù)，式2中的是關(guān)于，的二次函數(shù)。
（三）數(shù)據(jù)選擇
本文選擇了1991年至2011年間，中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，國(guó)家財(cái)政總支出，國(guó)家財(cái)政總收入，稅收收入和國(guó)家國(guó)債發(fā)行量。
具體的相關(guān)數(shù)據(jù)均做了無量綱化，詳見表1。
原始數(shù)據(jù)來源：:《2011年統(tǒng)計(jì)年鑒》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2011年版
（四）模型求解
1.對(duì)式1求解
對(duì)式1，設(shè)方程為
（式6）
將無量綱化后1992年至2011年的財(cái)政總支出，稅收收入和國(guó)債發(fā)行量分別帶入式6，利用Eviews軟件的最小二乘法估計(jì)方程中的參數(shù)，和，Eviews軟件顯示結(jié)果為表2。
如表2所示，式6相關(guān)系數(shù)達(dá)0.99,但常數(shù)系數(shù)的t檢驗(yàn)概率大于顯著性水平0.05，沒能通過檢驗(yàn)，現(xiàn)去掉后，得式7，
（式7）
再進(jìn)行系數(shù)估計(jì)和檢驗(yàn)，得表3，
此時(shí)變量前的系數(shù)都通過了顯著性水平0.05的t檢驗(yàn)，且相關(guān)系數(shù)為0.99，則采用，即式7可寫成
將無量綱化后1992年至2011年的財(cái)政總支出，稅收收入和國(guó)債發(fā)行量分別帶入式10，利用Eviews軟件的最小二乘法估計(jì)方程中的參數(shù)，，，和，Eviews軟件顯示結(jié)果為表4。
如表4所示，式10相關(guān)系數(shù)達(dá)0.99,但常數(shù)系數(shù)和前系數(shù)的t檢驗(yàn)概率很大，沒能通過檢驗(yàn)，現(xiàn)去掉，后，得式11，
（式11）
再次將財(cái)政總支出，稅收收入和國(guó)債發(fā)行量分別帶入式11，利用Eviews軟件的最小二乘法估計(jì)方程中的參數(shù)， 和，Eviews軟件顯示結(jié)果為表5
3.求解最優(yōu)國(guó)債規(guī)模
由式3：，
式9：，
式13： 得：
（五）模型結(jié)論及其解釋
1. 利用模型估算經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)公平間的側(cè)重度
以2002年的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，在2002年，取3.5124,并假設(shè)2002年的實(shí)際國(guó)債規(guī)模如表2所示為最優(yōu)國(guó)債規(guī)模，那么可以通過式17簡(jiǎn)單估算出的值，為，可見，國(guó)家的政策在經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)公平之間，比較側(cè)重經(jīng)濟(jì)效益。
以2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，在2011年，取4.157,并假設(shè)2011年的實(shí)際國(guó)債規(guī)模如表2所示為最優(yōu)國(guó)債規(guī)模，那么可以通過式17簡(jiǎn)單估算出的值，為，可見，國(guó)家的政策在經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)公平之間，比較側(cè)重社會(huì)公平。
2．利用模型估算最優(yōu)國(guó)債規(guī)模
如表2所示，在2002年，財(cái)政收入預(yù)算為7407.99,若國(guó)家想兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)公平，即取，此時(shí)可以根據(jù)式22計(jì)算出，即在2002年的財(cái)政預(yù)算下，若國(guó)家要兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)公平，則最優(yōu)的國(guó)債規(guī)模為1989.368億元。與實(shí)際的國(guó)債發(fā)行1967.28億元相比，最優(yōu)國(guó)債規(guī)模略大于實(shí)際發(fā)行量，可見，2002年，國(guó)家在經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)公平兩方面，略偏重于經(jīng)濟(jì)效益方面。
如表2所示，在2011年，財(cái)政收入預(yù)算為31649.29,若國(guó)家想兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)公平，即取，此時(shí)可以根據(jù)式22計(jì)算出，即在2011年的財(cái)政預(yù)算下，若國(guó)家要兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)公平，則最優(yōu)的國(guó)債規(guī)模為4427.57億元。與實(shí)際的國(guó)債發(fā)行6922.87億元相比，最優(yōu)國(guó)債規(guī)模小于實(shí)際發(fā)行量，可見，2011年，國(guó)家在經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)公平兩方面，略偏重于社會(huì)公平方面。
結(jié)論
此模型可以根據(jù)式17，在已知最優(yōu)國(guó)債規(guī)模和值時(shí)，簡(jiǎn)單估算出國(guó)家對(duì)社會(huì)公平與經(jīng)濟(jì)效益的側(cè)重程度。
當(dāng)然這樣估算出來的值是要有條件的，即在實(shí)際國(guó)債規(guī)模為最優(yōu)或較優(yōu)時(shí)，值才會(huì)比較準(zhǔn)確，才能較準(zhǔn)確反映國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)公平的側(cè)重程度。
同樣，本模型可以用式22，在已定的財(cái)政收支預(yù)算下，國(guó)家可以根據(jù)其對(duì)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)公平的側(cè)重程度，大致估算出最優(yōu)國(guó)債規(guī)模。
當(dāng)然，由于模型假設(shè)財(cái)政收支預(yù)算與實(shí)際的財(cái)政收支近似相等，而實(shí)際上財(cái)政收支預(yù)算與實(shí)際的財(cái)政收支還是會(huì)有差距的，所以根據(jù)假設(shè)估算出來的最優(yōu)國(guó)債規(guī)?？赡懿粔蚓珳?zhǔn)，只能大致反映情況。
國(guó)債既屬于財(cái)政范疇，也屬于金融范疇，既是一種調(diào)控手段，也是一種籌資手段。國(guó)債作為財(cái)政性信用工具，既能實(shí)現(xiàn)財(cái)政調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和有利于社會(huì)公平，又能實(shí)現(xiàn)金融調(diào)控。無論是財(cái)政政策還是貨幣政策，其實(shí)施過程都同國(guó)債有著不可分割的聯(lián)系。
國(guó)債是政府將相對(duì)獨(dú)立的財(cái)政政策和貨幣政策有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要工具。另一方面，國(guó)債是政府進(jìn)行公共設(shè)施建設(shè)，公共商品生產(chǎn)的資金來源，是促進(jìn)社會(huì)公平的有利保證。在一定時(shí)期內(nèi)，國(guó)債客觀上存在一個(gè)適度的數(shù)量規(guī)模，在這一規(guī)模上，國(guó)債既能大力的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也能夠照顧到社會(huì)的公平與平等。
本文通過對(duì)此模型的建立和實(shí)際數(shù)據(jù)的推演，希望能夠從量化理論角度上，為國(guó)家在國(guó)債發(fā)行規(guī)模上找出優(yōu)化的途徑。既要在不擠出私人投資的基礎(chǔ)上取得足夠的資金以擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又要有充足資金用于社會(huì)福利和國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以改善社會(huì)民生，讓全國(guó)人民都享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處，構(gòu)建和諧社會(huì)。
