近年來(lái)有不少中國(guó)企業(yè)尋求到境外資本市場(chǎng)上市，其中有一些試圖以買殼上市的方式進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。本文主要通過(guò)案例研究，分析國(guó)內(nèi)企業(yè)在美國(guó)買殼上市運(yùn)作的戰(zhàn)略性考慮因素以及操作方法，希望能夠幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人員準(zhǔn)確了解這種上市途徑和方式，避免有關(guān)決策上的盲目性和片面性
近幾年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，證監(jiān)會(huì)放緩審批新上市和增發(fā)配股的進(jìn)度，在這種的情況下，許多企業(yè)尋求在境外解決融資難題。一般來(lái)說(shuō)，根據(jù)境外交易所的要求進(jìn)行重組并申請(qǐng)首發(fā)上市(IPO)是一個(gè)比較安全和成本較低的上市方法。不過(guò)有些企業(yè)出于某方面的需要，比如說(shuō)希望以更快捷的方式實(shí)現(xiàn)上市，則可以采取買殼上市(Backdoor Listing)的方式。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)不少民營(yíng)企業(yè)選擇在美國(guó)柜臺(tái)交易板(下簡(jiǎn)稱OTCBB)買殼掛牌交易，然后再轉(zhuǎn)到正式的交易所上市。實(shí)際的情況是，絕大多數(shù)公司都沒(méi)有達(dá)到目的，反而進(jìn)入進(jìn)退維谷的困境。這很大程度上是因?yàn)檫@些企業(yè)事先對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有足夠的了解，造成在上市的市場(chǎng)和上市的方式出現(xiàn)的戰(zhàn)略決策重大失誤。而一些缺乏職業(yè)道德的中介機(jī)構(gòu)有意或無(wú)意的誤導(dǎo)，也是重要原因。
本文通過(guò)對(duì)兩個(gè)國(guó)內(nèi)企業(yè)在美國(guó)OTCBB買殼掛牌交易的案例分析，研究OTCBB的運(yùn)作特點(diǎn)及其在美國(guó)資本市場(chǎng)中的地位，同時(shí)比較研究了國(guó)內(nèi)企業(yè)在美國(guó)與香港兩個(gè)資本市場(chǎng)中的定價(jià)水平，希望能夠幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)家對(duì)這種上市融資途徑有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，避免決策上的盲目性。
案例：中國(guó)汽車系統(tǒng)公司買殼上市登陸納斯達(dá)克
中國(guó)汽車系統(tǒng)有限公司(China Automotive Systems, Inc，簡(jiǎn)稱：汽車系統(tǒng)), 主要通過(guò)控股在香港注冊(cè)的恒隆集團(tuán)從事國(guó)內(nèi)汽車零部件生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。旗下的公司有中國(guó)荊州恒隆汽車零部件制造有限公司、沙市久隆汽車動(dòng)力轉(zhuǎn)向器有限公司、沈陽(yáng)金杯恒隆汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)有限公司、浙江恒隆萬(wàn)安泵業(yè)有限公司等4家子公司。
汽車系統(tǒng)是中國(guó)汽車制造廠商動(dòng)力方向盤系統(tǒng)的主要供貨商之一，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率在20%到25%。2004年，該公司還宣布將進(jìn)入汽車傳感器的生產(chǎn)，與美國(guó)MEMS傳感器廠商傳感器系統(tǒng)解決方案公司(Sensor System Solutions, Inc.)在中國(guó)設(shè)立了面向中國(guó)汽車市場(chǎng)的傳感器合資企業(yè)。
汽車系統(tǒng)2003年3月在美國(guó)柜臺(tái)交易板(Over the Counter Bulletin board, 簡(jiǎn)稱OTCBB)通過(guò)買殼掛牌交易，交易代碼為：CAAS。2004年8月24日，中國(guó)汽車系統(tǒng)從OTCBB成功轉(zhuǎn)板到納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)交易，成為第一家通過(guò)反向收購(gòu)成功實(shí)現(xiàn)納斯達(dá)克上市的中國(guó)公司。
2003年汽車系統(tǒng)凈利潤(rùn)總額為387萬(wàn)美元(折合人民幣3213萬(wàn)元人民幣)。2004年為687萬(wàn)美元(折合人民幣5700萬(wàn)元)，比上一年提高78%，每股凈利潤(rùn)0.31美元(折合人民幣2.573元)。
2005年7月1日，該公司股價(jià)為6.76美元，市盈率為21.83倍，市值為1.5億美元，折合人民幣約12.44億元。
僅憑以上資料我們還不能完全判斷該公司上市對(duì)于提升公司價(jià)值的貢獻(xiàn)。下面讓我們來(lái)看看在香港上市的同行業(yè)公司北泰創(chuàng)業(yè)情況并作比較。
北泰創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司(Norstar FounderspuorgLtd. 簡(jiǎn)稱：北泰創(chuàng)業(yè))是國(guó)內(nèi)另一家主要從事制造及銷售汽車零部件的企業(yè)集團(tuán)。產(chǎn)品汽車零部件主要包括制動(dòng)片及制動(dòng)蹄，該產(chǎn)品應(yīng)用于各類車輛之制動(dòng)系統(tǒng)，如汽車、旅行車及貨車。
從業(yè)務(wù)內(nèi)容來(lái)說(shuō)，該公司與汽車系統(tǒng)一樣，都是汽車零部件生產(chǎn)與銷售。
2003年北泰創(chuàng)業(yè)在香港主板首發(fā)上市，交易代碼：2339。不過(guò)，與汽車系統(tǒng)在美國(guó)上市的表現(xiàn)相比，北泰創(chuàng)業(yè)的股價(jià)及企業(yè)價(jià)值在市場(chǎng)中的表現(xiàn)差之甚遠(yuǎn)。
截至2005年3月底止的會(huì)計(jì)年度，該公司全年純利潤(rùn)為2.73億元人民幣，比上一年度的1.635億元上升66.97%。2005年7月2日(與上述汽車系統(tǒng)的指標(biāo)采集時(shí)間一致)的股價(jià)為1.85港幣，市盈率只有7.83倍，市值為18.04億港幣(折人民幣18.94億元)。
從表1可見(jiàn)，相比之下，汽車系統(tǒng)在美國(guó)資本市場(chǎng)上市的運(yùn)作更為成功。按照2005年7月1日同一天的各自收盤價(jià)計(jì)算，盡管汽車系統(tǒng)與北泰創(chuàng)業(yè)的凈利潤(rùn)之比僅為20.88%, 但兩個(gè)公司當(dāng)天的市值之比為57.33%, 市盈率之比為275%!換言之，如果按照中國(guó)汽車系統(tǒng)的市盈率21.83倍計(jì)算，北泰創(chuàng)業(yè)的股價(jià)應(yīng)該達(dá)到59.6億人民幣!
在美國(guó)買殼上市的運(yùn)作模式
美國(guó)股市是世界上最大的資本市場(chǎng)。不僅上市公司數(shù)量多、交易規(guī)模大，而且有3個(gè)不同類型的正式市場(chǎng)可供選擇。規(guī)模大的企業(yè)可選擇紐約證交所或納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)，小的企業(yè)可以選擇納斯達(dá)克小資本市場(chǎng)、美國(guó)證交所。
在美國(guó)首發(fā)上市(IPO)通常都選擇上述三大市場(chǎng)。IPO需要一個(gè)完成的上市審批程序，但在一些情況下，企業(yè)為了節(jié)省時(shí)間，就采取買殼上市的方式。
運(yùn)作程序
一般來(lái)說(shuō)，在美國(guó)正式交易所中，運(yùn)作正常的上市公司大股東不會(huì)愿意把公司的上市資格出讓，如果出讓的話一般也是將連同全部資產(chǎn)和負(fù)債在一起的資產(chǎn)控股股權(quán)一并出讓。因此，如果要在美國(guó)買殼上市，一般通過(guò)在OTCBB選擇對(duì)象。一般的運(yùn)作程序是：
1. 在OTCBB收購(gòu)一家掛牌公司的多數(shù)股權(quán)。而公司只是一個(gè)空殼，一般由原控股股東帶走原來(lái)的所有資產(chǎn)和負(fù)債;
2. 采用反向收購(gòu)(Reverse tak-eover)的方式注入收購(gòu)方的資產(chǎn)，以間接方式在該板掛牌交易。一般的操作方式是，由公司向新的控股股東增發(fā)新股，而控股股東以資產(chǎn)(或公司權(quán)益)作為認(rèn)購(gòu)新股的對(duì)價(jià);
3. 在符合正式市場(chǎng)(如納斯達(dá)克)的有關(guān)要求并經(jīng)交易所同意以后轉(zhuǎn)板上市交易。
本文的案例中，中國(guó)汽車系統(tǒng)就是按照這樣的思路運(yùn)作的。
盡管OTCBB是一個(gè)很低層次的交易場(chǎng)所，但確實(shí)曾經(jīng)扮演過(guò)一些國(guó)際性大公司的搖籃，一些國(guó)際性大公司如微軟，就是從這里開始長(zhǎng)大的。
OTCBB與正式交易所的差別
OTCBB隸屬于美國(guó)證券商協(xié)會(huì)(NASD)，柜臺(tái)交易板并不是一個(gè)正式的證券市場(chǎng)，只是一個(gè)提供柜臺(tái)交易證券的實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)、收盤價(jià)以及交易量等信息的報(bào)價(jià)服務(wù)系統(tǒng)。在這里交易的證券，是沒(méi)有在美國(guó)正式的證券交易所交易的其他有價(jià)證券，包括從正式交易所退市的股票，以及那些未上市的權(quán)益性憑證，包括全國(guó)性、地方性及外國(guó)發(fā)行的股票、股權(quán)證、基金、美國(guó)證券托存收據(jù)(American Depositary Receipts，ADRs)和直接參與投資計(jì)劃(Direct Participation Programs，DPPs)等。
OTCBB對(duì)于掛牌的企業(yè)沒(méi)有具體的收入和資產(chǎn)要求，但需要經(jīng)過(guò)美國(guó)證券和交易委員會(huì)審批，并需要有做市商愿意為公司進(jìn)行場(chǎng)外股票交易就行。
有些中介機(jī)構(gòu)有意或無(wú)意地誤導(dǎo)了國(guó)內(nèi)的企業(yè)，聲稱OTCBB即等同于納斯達(dá)克或?qū)儆诩{斯達(dá)克的二板。有些企業(yè)在OTCBB上掛牌以后，在國(guó)內(nèi)媒體上做宣傳說(shuō)自己成功地在美國(guó)納斯達(dá)克上市。如2004年3月1日，陜西的楊凌博迪森生物科技發(fā)展股份有限公司的主管人員在接受《生物醫(yī)藥世界》記者采訪的時(shí)候聲稱：博迪森公司是在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市的。不過(guò)，筆者上網(wǎng)查詢以后發(fā)現(xiàn)，該公司的掛牌地點(diǎn)是在OTCBB，交易代碼為BBOI，可以說(shuō)距離在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市還有一段很長(zhǎng)的路呢。
鑒于國(guó)內(nèi)對(duì)于OTCBB有誤解，筆者特地將美國(guó)柜臺(tái)交易板(OTC Bulletin Board)網(wǎng)站上關(guān)于該板發(fā)行人(Issuers)的說(shuō)明原文摘錄如下：
Nasdaq has no business relationship with the issuers quoted in the OTC Bulletin Board. These companies do not have any filing or reporting requirements with The Nasdaq Stock Market, Inc., or the NASD. However, issuers of all securities quoted on the OTCBB are subject to periodic filing requirements with the SEC or other regulatory authority.
該段文字的中文翻譯如下：
納斯達(dá)克與柜臺(tái)交易板上掛牌交易的證券發(fā)行人之間沒(méi)有業(yè)務(wù)關(guān)系。納斯達(dá)克股票市場(chǎng)有限公司以及全美券商協(xié)會(huì)對(duì)這些公司沒(méi)有備案和報(bào)批的要求。不過(guò)，柜臺(tái)交易板上所有報(bào)價(jià)證券的發(fā)行人都必須向美國(guó)證券與交易委員會(huì)或其他權(quán)威機(jī)構(gòu)定期備案。
其中，筆者將quote一詞翻譯為掛牌交易，而不譯為上市。筆者認(rèn)為，從目前國(guó)內(nèi)的中文習(xí)慣來(lái)說(shuō)，股票上市特指公司的股票獲準(zhǔn)進(jìn)入證券交易所交易，如果將quote也翻譯為上市，容易令人將OTCBB誤解為正式的交易所。quote在詞義上是報(bào)價(jià)、標(biāo)價(jià)的意思，而掛牌是一個(gè)表示主體進(jìn)入被交易狀態(tài)的詞，比較接近英文的意思。因此，筆者在本文不說(shuō)在OTCBB上市，而只說(shuō)在OTCBB掛牌交易。
在OTCBB上掛牌交易的企業(yè)不需要交納掛牌費(fèi)用，但須按季度向SEC提交報(bào)表。由于事先經(jīng)過(guò)證券與交易管理委員會(huì)(SEC)的審批。如果能夠達(dá)到正式交易所的要求，企業(yè)股票則可以轉(zhuǎn)到正式交易所上市交易，無(wú)需再向SEC申請(qǐng)。因此，有些不想在美國(guó)首發(fā)上市的企業(yè)，就可以通過(guò)這里買殼掛牌，然后實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。這種形式是美國(guó)式的買殼上市方式。中國(guó)汽車系統(tǒng)買殼上市成功的案例，說(shuō)明這確實(shí)是一個(gè)值得國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)考慮的上市途徑。
從OTCBB轉(zhuǎn)板正式交易所的困難
如果僅從凈資產(chǎn)、稅后利潤(rùn)等資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，企業(yè)要達(dá)到正式上市的要求也許并不困難，如納斯達(dá)克小型資本型市場(chǎng)的要求是最少有形資產(chǎn)值達(dá)到500萬(wàn)美元、稅前凈利潤(rùn)75萬(wàn)美元以上。不過(guò)，企業(yè)要同時(shí)符合股東人數(shù)300人、最低發(fā)行股數(shù)100萬(wàn)股和股價(jià)達(dá)到4美元/股的要求，卻不是那么容易的事情。讀者在心理盤算一下如下兩對(duì)互相抵消的因素以及互相的關(guān)系，就能理解實(shí)際的難度：股權(quán)分散性的要求與實(shí)際的集中性、市場(chǎng)估價(jià)的不確定性與最低發(fā)行股數(shù)的要求。企業(yè)有形資產(chǎn)值和稅前凈利潤(rùn)指標(biāo)僅僅達(dá)到最低限度的話，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此，企業(yè)策劃的時(shí)候必須對(duì)此有充分的思想準(zhǔn)備。
從國(guó)內(nèi)一批企業(yè)到美國(guó)OTCBB買殼掛牌交易的運(yùn)作結(jié)果看，真正達(dá)到融資目的的企業(yè)不多，多數(shù)的情況是掛牌以后默默無(wú)聞，交投疏落，股價(jià)長(zhǎng)期徘徊在低位。2004年12月1日，在OTCBB掛牌的33家中國(guó)公司，股價(jià)在1美元以上的有8家，股價(jià)在4美元以上的只有6家，占18%。
受流通性等方面的限制，大型機(jī)構(gòu)投資者一般不在OTCBB上交易，在這里交易的通常是一些想淘金的小型基金和個(gè)人投資者。由于它不是一個(gè)正式的市場(chǎng)，在這里掛牌的企業(yè)只能以私募的方式進(jìn)行股權(quán)融資。因此，這個(gè)市場(chǎng)的融資功能是很弱的。
不少企業(yè)掛牌以后由于遲遲沒(méi)法成功私募融資，得不到資金的支持，保持不了競(jìng)爭(zhēng)力，碰到市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)變化，原有業(yè)務(wù)滑坡，盈利能力受到影響，整個(gè)公司便陷入困境。這些又反過(guò)來(lái)對(duì)公司在市場(chǎng)中的表現(xiàn)造成不良影響，不僅下一步的融資成問(wèn)題，升級(jí)到正板市場(chǎng)更成泡影。
生產(chǎn)電話機(jī)的深圳萬(wàn)德萊據(jù)稱在2000年被內(nèi)部列為國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市候選企業(yè)的首位。后來(lái)由于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板被無(wú)限期推遲，經(jīng)營(yíng)又每況愈下，萬(wàn)德萊只好轉(zhuǎn)而在美國(guó)OTCBB買殼掛牌交易。但這里并沒(méi)有給他救命稻草，經(jīng)營(yíng)每況愈下。2004年4月27日，深圳市中級(jí)人民法院召開深圳市萬(wàn)德萊通訊科技股份有限公司債權(quán)人大會(huì)，對(duì)曾經(jīng)縱橫捭闔資本市場(chǎng)的無(wú)繩電話大王進(jìn)行最后破產(chǎn)清算。債權(quán)人登記的債權(quán)達(dá)6億元。
深圳明華集團(tuán)，2001年8月收購(gòu)Panagra International Corp買殼掛牌交易。首日股價(jià)將近3美元，此后一直在低位徘徊。2004年底該股只有0.18美元/股。
沒(méi)有業(yè)績(jī)的支持，在OTCBB要維持4美元以上的股價(jià)并不容易，因此，即使在這里買殼掛牌交易成功，要轉(zhuǎn)入正式交易所上市也困難重重。
可以肯定，那些在OTCBB交易的大多數(shù)中國(guó)公司最后也會(huì)重新被當(dāng)作殼公司被交易。盡管如此，在眾多借道OTCBB登陸美國(guó)股市的中國(guó)企業(yè)中，也有個(gè)別閃亮的明星，成為激勵(lì)其他追隨者的典范。
在美國(guó)上市取得成功的條件
正如本文案例中的中國(guó)汽車系統(tǒng)，通過(guò)在OTCBB買殼掛牌交易，一年以后轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克小資本市場(chǎng)，完成了買殼上市的整個(gè)過(guò)程。從該公司與在香港上市的同行業(yè)公司北泰創(chuàng)業(yè)在股價(jià)和市盈率水平的比較情況看，同類型的資產(chǎn)在美國(guó)市場(chǎng)得到較之香港更高的評(píng)價(jià)。其中中國(guó)汽車系統(tǒng)較之北泰創(chuàng)業(yè)高出175%。這個(gè)差異是巨大的，影響是深遠(yuǎn)的。從理論上來(lái)說(shuō)，假定兩者的股價(jià)差別能維持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，處于高市盈率水平的公司可以通過(guò)低成本融資進(jìn)行更快的擴(kuò)張，很快就可能在規(guī)模上超過(guò)對(duì)方，甚至通過(guò)以低成本融資收購(gòu)那些長(zhǎng)期處于低市盈率水平的同行業(yè)公司，這也是合理的收購(gòu)戰(zhàn)略。
美國(guó)市場(chǎng)雖然很大，有很多實(shí)力雄厚的投資機(jī)構(gòu)，能夠給企業(yè)提供巨大的潛在融資市場(chǎng)，但大型機(jī)構(gòu)投資者在確定投資組合時(shí)，通常要求投資對(duì)象在行業(yè)里有一定的地位、具有足夠大的市場(chǎng)規(guī)模，能夠維持較大的交易量。大型的中國(guó)企業(yè)比較有代表性，比較容易吸引機(jī)構(gòu)投資者的注意力。普通的國(guó)內(nèi)中小企業(yè)到了美國(guó)市場(chǎng)如果不能引起投資者注意，可能就像一瓢水消失在大海里一樣。進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)要么要能趕上投資市場(chǎng)的熱點(diǎn)，要么就是要有特色，這樣才能獲得投資者的青睞。
從國(guó)內(nèi)企業(yè)到美國(guó)掛牌交易后各自不同的命運(yùn)看，企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)與如下4個(gè)方面因素有關(guān)：
企業(yè)規(guī)模
據(jù)了解，一個(gè)企業(yè)在美國(guó)上市以后的維持成本，每年約30萬(wàn)到50萬(wàn)美元。這么高的維持費(fèi)用對(duì)于一個(gè)小公司來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)很大的負(fù)擔(dān)。一個(gè)有進(jìn)取精神的企業(yè)還需要在公關(guān)、宣傳等方面有不少花費(fèi)。從筆者了解的情況看，如果打算到美國(guó)上市的企業(yè)不能保持5000萬(wàn)美元(4億元人民幣)以上的市值，就很難消化這些費(fèi)用。4億元是中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許國(guó)內(nèi)企業(yè)到境外上市的最低凈資產(chǎn)值要求，盡管以紅籌股形式境外上市不受這個(gè)限制，企業(yè)也必須掂量自己到美國(guó)上市是否夠分量。
企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)與概念
美國(guó)市場(chǎng)的投資者總體來(lái)說(shuō)比較鐘情于中國(guó)制造業(yè)及高科技公司股票。中國(guó)人口眾多，有利于制造業(yè)企業(yè)的發(fā)展。一方面中國(guó)的勞工成本低，加強(qiáng)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面，消費(fèi)市場(chǎng)大，為制造業(yè)企業(yè)提供了龐大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。有一位美國(guó)的投資銀行專家曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，中國(guó)人數(shù)量多，人均收入增長(zhǎng)快，當(dāng)我們將一項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景與中國(guó)人的潛在需求增長(zhǎng)率相比，都很容易讓美國(guó)的投資者無(wú)比興奮。中國(guó)汽車系統(tǒng)屬于汽車制造配套企業(yè)，處于全球公認(rèn)的汽車需求增長(zhǎng)最快的中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)中。難怪美國(guó)投資者趨之若鶩!
美國(guó)又是一個(gè)很崇尚高科技的國(guó)家，人們見(jiàn)過(guò)很多烏雞變鳳凰的奇跡，因此高科技企業(yè)一直都是一個(gè)容易吸引美國(guó)投資者的領(lǐng)域。中國(guó)的一批IT企業(yè)在美國(guó)也取得巨大的成功，陳天橋、丁磊等，都是美國(guó)納斯達(dá)克催生出來(lái)的超級(jí)富豪。反而，像國(guó)內(nèi)投資者很熱衷的房地產(chǎn)概念股在美國(guó)不受青睞，一方面美國(guó)人對(duì)土地稀缺的概念不敏感，另一方面，盡管中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)近年來(lái)盈利情況很好，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)的可能性卻令人懷疑。
有專家比較了國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)在香港和納斯達(dá)克首發(fā)募集資金規(guī)模和定價(jià)水平，從中發(fā)現(xiàn)，香港創(chuàng)業(yè)板41家民企平均籌資總額為9304.67萬(wàn)港元，而在納斯達(dá)克平均每家首發(fā)募集資金額為8499.4萬(wàn)美元，差別約7倍。從市盈率看，香港創(chuàng)業(yè)板的IPO市盈率以8～10倍居多。以2003年后首發(fā)上市的16家民營(yíng)企業(yè)為例，其發(fā)行市盈率從4.35至21.42不等，平均首發(fā)市盈率為10.07。在納斯達(dá)克上市的國(guó)內(nèi)民企首次發(fā)行的股價(jià)一般在20倍左右(不計(jì)算一些沒(méi)有盈利而無(wú)法計(jì)算市盈率的股票)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，兩個(gè)市場(chǎng)投資者在產(chǎn)業(yè)偏好以及估值標(biāo)準(zhǔn)上的巨大差異。說(shuō)明審慎選擇融資市場(chǎng)的重要性。
企業(yè)的市場(chǎng)地位和成長(zhǎng)性
投資人買股票，買的是企業(yè)的未來(lái)。一個(gè)高成長(zhǎng)企業(yè)給投資者以非常廣闊的空間。美國(guó)投資人喜歡制造業(yè)和高科技企業(yè)也是看中這些產(chǎn)業(yè)較大的發(fā)展空間。但是在具體的投資項(xiàng)目中，企業(yè)在市場(chǎng)中的地位以及收入、盈利的成長(zhǎng)性就是投資者最關(guān)注的問(wèn)題。
規(guī)范化運(yùn)作
管理規(guī)范化，是投資者另一個(gè)非常關(guān)注的因素。即使國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)買殼方式間接上市，也必須按照美國(guó)對(duì)上市公司的要求進(jìn)行股權(quán)、產(chǎn)權(quán)等方面的重組，建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)并規(guī)范化運(yùn)作，否則遲早受到投資者的擯棄。一些國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)抱著以買殼上市來(lái)逃避進(jìn)行IPO所必需的重組和規(guī)范化整合的心態(tài)，是非常錯(cuò)誤的。
