解讀溫家寶總理：要提振股市信心的講話
五年一度的全國(guó)金融工作會(huì)議1月6日至7日在北京舉行。中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理溫家寶出席會(huì)議并講話，他在講話中系統(tǒng)總結(jié)近幾年來(lái)的金融工作，分析當(dāng)前金融改革開(kāi)放發(fā)展面臨的新形勢(shì)，對(duì)今后一個(gè)時(shí)期的金融工作作出部署。溫家寶總理強(qiáng)調(diào)，做好新時(shí)期的金融工作，要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)決抑制社會(huì)資本脫實(shí)向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。
溫家寶要求做好今年金融工作。一要實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策。二要優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。三要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，提振股市信心。四要切實(shí)防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。
其中對(duì)中國(guó)股市的要求：深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心。
按照投資理財(cái)專家張雪奎教授（歡迎定制張雪奎教授投資融資課程13602758072）的解讀：深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，是對(duì)中國(guó)股市發(fā)展的5項(xiàng)要求，提振股市信心是結(jié)果。原因就是中國(guó)股市積弊過(guò)多，這五項(xiàng)要求就是溫家寶總理準(zhǔn)確的看到了中國(guó)股市存在的問(wèn)題，也是中國(guó)股市持續(xù)下跌，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r背道而馳的根本問(wèn)題，只有解決了這些問(wèn)題，中國(guó)股市才能夠活躍起來(lái)，振奮投資者對(duì)股市的信心。
第一：要完善新股發(fā)行制度
完善新股發(fā)行制度其實(shí)在2010年已經(jīng)開(kāi)始，新的改革措施主要包括四個(gè)方面：一是進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制。在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。根據(jù)每筆配售量確定獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售；二是擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售；三是增強(qiáng)定價(jià)信息透明度。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況，主承銷商須披露在推薦路演階段向詢價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或者其他等效指標(biāo)；四是完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)計(jì)承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn)。
新股發(fā)行的四大現(xiàn)象或者說(shuō)是弊端，包括相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都是十分清楚的，但是由于管理不力，致使新股發(fā)行中融資規(guī)模和發(fā)行人預(yù)期不一致成為新股發(fā)行過(guò)程中的正?，F(xiàn)象。由于網(wǎng)下報(bào)價(jià)偏高，約束不力，造成發(fā)行價(jià)格居高不下，對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)約束力度不夠是關(guān)鍵。新股的高發(fā)行價(jià)，造成的后果就是新股大面積破發(fā)，這種非理性的行為，雖然看似多融了資金，但是把股市這個(gè)融資市場(chǎng)最終搞到一潭死水，損害的還是國(guó)家利益。
中國(guó)股市的新股發(fā)行制度的不完善，最經(jīng)典的例子就是海普瑞（002399）的上市過(guò)程，網(wǎng)下申購(gòu)機(jī)構(gòu)們爭(zhēng)相報(bào)高價(jià)，67倍的市盈率，148元的高發(fā)行價(jià)，還被某些基金大佬看作“從來(lái)沒(méi)有看到過(guò)這么好的企業(yè)”價(jià)格太低了（參考張雪奎教授：海普瑞148元的高發(fā)行價(jià)是一場(chǎng)陰謀），對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，和對(duì)市場(chǎng)的損害視而不見(jiàn)。
第二：完善發(fā)行、退市和分紅制度
中國(guó)股市長(zhǎng)期偏離價(jià)值中樞，不能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，完全失去了“經(jīng)濟(jì)晴雨表”作用，管理部門對(duì)這種現(xiàn)象的解釋往往是：我們的股市不成熟，我們的投資者不成熟。這些從上世紀(jì)90年代初，談到今天的老調(diào)，其實(shí)不再是糊弄投資者的質(zhì)詢，而是成為既得利益者的借口。投資理財(cái)專家張雪奎教授認(rèn)為，中國(guó)股市已經(jīng)是成熟市場(chǎng)，融資規(guī)模全球連續(xù)三年排第一位，市場(chǎng)總規(guī)模全球排第二位，這樣的市場(chǎng)還不是成熟市場(chǎng)，那么在哪里可以找到成熟市場(chǎng)？所以我們現(xiàn)在要開(kāi)始塑造的成熟市場(chǎng)必須的理念。現(xiàn)在我們的證券市場(chǎng)從結(jié)構(gòu)上來(lái)講，可以說(shuō)已經(jīng)不再是單純的新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)定性了，A股現(xiàn)在可以稱為類成熟市場(chǎng)，這種新的市場(chǎng)定性下，分紅是投資者和上市公司都要樹(shù)立的理念。
不分紅和少分紅是中國(guó)股市的最大弊端之一。一些數(shù)據(jù)可以說(shuō)明這點(diǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999—2010年A股市場(chǎng)股息收益率平均為1.3%， 2005年股息收益率達(dá)歷史最高水平也就是2.2%，但2005年的一年期存款利率是2.25%，這就是說(shuō)，通過(guò)分紅所取得的收益率長(zhǎng)期低于一年期法定存款利率。憑什么人家要長(zhǎng)期持有你的股票呢？這個(gè)弊端的結(jié)果，就是股市不再是投資市場(chǎng)，獲取股票差價(jià)成為市場(chǎng)盈利的主要手段，莊家橫行市場(chǎng)也就成了必然的結(jié)果。我們可以從股市的換手率來(lái)看，2007年A股年換手率是951%，2008年股市低迷時(shí)也有541%，2009年是924%，2010年換手率是639%。如果與其他市場(chǎng)對(duì)比，單就2009年這一年來(lái)看，美國(guó)是97%，日本是140%，韓國(guó)105%，香港是127%，遠(yuǎn)低于中國(guó)A股市場(chǎng)的換手率。高換手率，印花稅、手續(xù)費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股市分紅，是股市炒作的典型現(xiàn)象，莊家橫行的市場(chǎng)能夠吸引投資者嗎？張雪奎（歡迎定制張雪奎教授企業(yè)并購(gòu)課程13602758072）教授認(rèn)為回答是否定的。
成熟的市場(chǎng)不是靠炒作吸引投資者，中國(guó)股市的大起大落使投資者損失慘重，一年被蛇咬十年怕井繩的老話，想必對(duì)投資者是適用的。因此中國(guó)股市必須把分紅理念推廣出去，長(zhǎng)期不分紅的或分紅很少的企業(yè)不應(yīng)該有融資權(quán)力。分紅概念推廣后，首當(dāng)其沖發(fā)生改變的是藍(lán)籌股投資價(jià)值，定期分紅有助于投資者長(zhǎng)期持有藍(lán)籌股，特別是機(jī)構(gòu)投資者，這使得借上市公司分紅獲得穩(wěn)定投資收益變得更有可能性；此外，還可以吸引更多投資主體持有股票。
在實(shí)際推行分紅的同時(shí)，也要因公司主體有所區(qū)分。像創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)制分紅需求就不一定像主板上市公司那么高，創(chuàng)業(yè)板確實(shí)是成長(zhǎng)性比較好的公司，要與主板公司區(qū)別對(duì)待。投資理財(cái)專家張雪奎（歡迎定制張雪奎教授投資理財(cái)課程13602758072）教授認(rèn)為，股市推廣分紅不能簡(jiǎn)單看多分了幾個(gè)錢，更久遠(yuǎn)的意義是樹(shù)立一種理念，使得中國(guó)A股不在是差價(jià)交易，不再是莊家痛宰中小投資者的地方，而是真正形成長(zhǎng)期投資的理念。
關(guān)于加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展等方面問(wèn)題，投資理財(cái)專家張雪奎教授已經(jīng)發(fā)過(guò)很多文章，提出建議和批評(píng)，不再贅述。
希望中國(guó)股市真的能夠通過(guò)第四次金融工作會(huì)議“提振股市信心”，加快資本市場(chǎng)改革、有效提振股市信心，將“重融資、輕回報(bào)”的中國(guó)股市改造成完善分紅制度，對(duì)投資者權(quán)益切實(shí)保護(hù)的市場(chǎng)，這樣才有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
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