1982 年，美國思圖爾特財務(wù)咨詢公司，推出能夠反映企業(yè)資本成本和資本效益的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，并將 EVA 注冊為商標(biāo)，專門從事 EVA 應(yīng)用咨詢和推廣。思圖爾特公司認(rèn)為：企業(yè)在評價其經(jīng)營狀況時通常采用傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)存在缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，因為忽視了股東資本的機會成本，企業(yè)贏利只有在高于其全部資本成本時才為股東創(chuàng)造價值。前不久國資委業(yè)績考核局表示，國資委計劃在業(yè)績考核體系中引“經(jīng)濟(jì)增加值”的概念。對企業(yè)的評價將考慮全成本的概念，包括各種資源的消耗。因為資源消耗得越多，相應(yīng)經(jīng)濟(jì)增加值就越低，所以利用 EVA 這個考核工具，能更有效地發(fā)揮企業(yè)在提高資源的綜合利用效率方面的作用，提高全社會，尤其是中央企業(yè)增強節(jié)約的意識，進(jìn)而把它轉(zhuǎn)化為自覺的行為。經(jīng)濟(jì)增加值在理論上具有很強的優(yōu)越性，然而實證研究的結(jié)果如何?實踐中存在哪些問題?以及如何運用?應(yīng)是目前有關(guān) EVA 研究的重點，本文就這些問題進(jìn)行粗淺的探討。
一、經(jīng)濟(jì)增加值是一個衡量全要素生產(chǎn)率的價值指標(biāo)
(一)理論內(nèi)涵上的優(yōu)越性。經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)稅后經(jīng)營利潤減去全部資本成本，是一個考慮了資本機會成本的經(jīng)濟(jì)利潤概念。美國管理之父 Peter Drucker 在《哈佛商業(yè)評論》中撰文指出：“作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo) , EVA 反映了管理價值的所有方面……”。這一看似簡單的思想，在我國目前有著非常重要的現(xiàn)實意義。在我國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，許多公司具有很強的規(guī)模膨脹動機，通過資本市場“圈錢”盲目進(jìn)行各種投資，只考慮了經(jīng)營多元化可能會帶來的利潤和風(fēng)險的降低，卻對資源的使用成本重視不夠，從而使資金的使用效率低下，導(dǎo)致股東財富的大量流失。
(二)與剩余收益不同， EVA 在計算過程中，對 GAAP 中因謹(jǐn)慎性原則和權(quán)責(zé)發(fā)生制的運用而對經(jīng)濟(jì)實質(zhì)有所扭曲的會計處理進(jìn)行了調(diào)整，包括對資本的調(diào)整和對經(jīng)營利潤的調(diào)整兩個方面。對資本的調(diào)整主要針對出于謹(jǐn)慎性原則將一些實質(zhì)上的資本支出予以費用化處理的項目如研究開發(fā)費用、商譽的攤銷等;對這些支出由費用向資本的調(diào)整，使企業(yè)管理者樂于進(jìn)行利于企業(yè)長遠(yuǎn)利益的投資，更注重長期業(yè)績，而不是只關(guān)心短期內(nèi)的會計收益，從而真正做到從股東的利益出發(fā)。對于基于權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)的會計利潤的調(diào)整，能防止管理者出于個人利益或者公司的融資需要而進(jìn)行各種盈余管理，從權(quán)責(zé)發(fā)生制向現(xiàn)金制的調(diào)整能從一定程度上控制利潤的人為 * 縱。
(三) EVA 本質(zhì)上與凈現(xiàn)值( NPV )是一致的，采用 EVA 作為業(yè)績的衡量指標(biāo)，有利于將項目的投資決策與之后的經(jīng)營業(yè)績衡量一致銜接。我們在投資決策中往往運用現(xiàn)金流量，考慮風(fēng)險調(diào)整后的全部資本成本，計算出投資項目的 NPV ，并以此為依據(jù)進(jìn)行決策。但在項目投產(chǎn)后的經(jīng)營過程中，傳統(tǒng)上卻用會計業(yè)績指標(biāo)衡量，使前期的投資決策依據(jù)與后來的業(yè)績評價相脫離，從而遭到詬病和批評。
盡管 EVA 具有以上理論上的優(yōu)勢，但是相關(guān)的實證研究成果，卻沒有得出思圖爾特公司所鼓吹的與公司價值高度的價值相關(guān)性。 Shimin Chen and Dodd,2001 的一篇研究經(jīng)營收益、剩余收益和 EVA 與股市回報相關(guān)性的文章發(fā)現(xiàn)，盡管 EVA 在經(jīng)營收益、剩余收益基礎(chǔ)上具有增量信息，但是其信息增量卻小于剩余收益，同時在三者中相對信息含量(即價值相關(guān)性)是最低的，經(jīng)營收益最高。這一實證研究結(jié)果與 Biddle et al ， 1997 ; Chen and Dodd ， 1997 的研究雖然方法不同，但結(jié)論卻是一致的。文章指出了可能的原因，一是未經(jīng)審計的剩余收益和 EVA 等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不能得到市場對經(jīng)過審計的會計收益指標(biāo)同樣的認(rèn)同;二是 EVA 盡管具有種種理論上的優(yōu)越性，但由于其進(jìn)行會計調(diào)整和資本成本計算的復(fù)雜性、高成本，使實踐中的運用得不償失;綜上所述盡管出現(xiàn)過許多因采用 EVA 概念引來高額股市回報神話的案例，但是大多數(shù)實證研究結(jié)果并不支持思圖爾特公司所宣揚的 EVA 會帶來高額股市回報的觀點。
二、經(jīng)濟(jì)增加值是一種先進(jìn)的公司價值管理理念
盡管 EVA 沒有為資本市場提供更高價值相關(guān)性的信息，但是“扣除所有資本成本才真正創(chuàng)造了股東財富”這種財富理念，會引導(dǎo)所有公司員工和管理者共同重視資金的利用效率，將目標(biāo)收斂到為股東創(chuàng)造財富上，提高公司的經(jīng)營效率，同時將管理者和股東的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，從而降低代理成本。 Biddle 等在 1998 年的一項研究中對采用類似 EVA 等剩余收益概念的 40 家公司，通過配對樣本方法對采用這一概念前后幾年公司的投資行為和經(jīng)營效率等方面進(jìn)行了檢驗發(fā)現(xiàn)：
1 、采用剩余收益概念的公司，在采用這一概念后會有更多的資產(chǎn)處置，同時新的投資減少。這說明采用剩余收益概念后公司管理者在決策過程中更加重視資本的成本，從而處置不能補償全部資本成本的資產(chǎn)，而新的投資項目預(yù)計的收益必須能夠補償全部的資本成本，只進(jìn)行真正為股東創(chuàng)造財富的投資。
2 、采用剩余收益概念的公司，在采用這一概念后會更多地進(jìn)行股票回購和支付現(xiàn)金股利。這一結(jié)論表明，采用剩余收益概念公司的管理者在行為上與股東利益趨向一致，較少進(jìn)行沒有效率的盲目投資，不再企圖通過擴(kuò)大公司規(guī)模增加自己的影響力，而是從股東財富最大化的角度出發(fā)，只進(jìn)行有效率的投資，當(dāng)投資機會減少時，將多余現(xiàn)金流反饋給股東，以此向市場傳遞信號，表明代理成本的降低。
3 、采用剩余收益概念的公司，在采用這一概念后全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率提高。說明當(dāng) EVA 等剩余收益概念被全體員工接受并得以貫徹之后，資本成本得到全面重視，注意到所有資源的使用都存在成本，通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高了經(jīng)營效率。
以上研究成果表明 EVA 等剩余收益概念的運用會對企業(yè)的投資決策、股利發(fā)放政策及經(jīng)營效率的提高等方面產(chǎn)生重要影響，提高了公司的經(jīng)營效率、降低了代理成本，從而增加了股東財富。
三、經(jīng)濟(jì)增加值在我國實踐運用中的思考
(一)作為傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)的補充
目前世界上已有 300 多家公司采用 EVA 這一價值衡量和管理概念，包括眾多世界著名的跨國公司。經(jīng)濟(jì)增加值作為一個業(yè)績衡量指標(biāo)，思圖爾特公司所鼓吹的高價值相關(guān)性在相關(guān)的實證研究中并沒有得到足夠的證據(jù)支持。 2000 年，思圖爾特財務(wù)顧問公司對中國上市公司進(jìn)行了 EVA 排名，銀廣夏名列最具財富創(chuàng)造的上市公司第 14 位。銀廣夏事件曝光后，更使人們對 EVA 產(chǎn)生了懷疑。盡管 EVA 在理論上具有很強的優(yōu)勢，但是由于在實際運用中要進(jìn)行一系列的會計調(diào)整，實際 * 作中不僅具有一定的難度，由此帶來過高的執(zhí)行成本也會導(dǎo)致實踐運用中得不償失，而且各種項目的調(diào)整也容易被人為 * 縱，產(chǎn)生新的信息失真現(xiàn)象。此外，我國目前的資本市場發(fā)展不夠完善，資金成本的獲取比較困難，準(zhǔn)確性也難以得到保證。 EVA 指標(biāo)的全面運用應(yīng)當(dāng)慎重，目前財務(wù)業(yè)績的衡量和評價仍應(yīng)以傳統(tǒng)的會計收益指標(biāo)為主， EVA 只能作為一個參考指標(biāo)，補充披露。
(二)對 EVA 的計算、調(diào)整過程及披露進(jìn)行及時的規(guī)范
EVA 的計算過程中涉及三個方面的內(nèi)容： 1 、經(jīng)營利潤和資本的調(diào)整計算; 2 、資本成本的確定; 3 、全部資本中負(fù)債和股權(quán)資本比例的確定。對營業(yè)利潤和資本的調(diào)整，思圖爾特公司提出的調(diào)整項目共計有 160 多項。 Samuel C. Weaver 2001 一項關(guān)于 EVA 實際運用情況的調(diào)查中，通過對 73 家采用 EVA 公司的問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，被調(diào)查公司平均調(diào)整 19 項，其中最少的 7 項，最多的 34 項，公司因?qū)φ{(diào)整項目理解及重要性的認(rèn)識程度不同而做出了不同調(diào)整，即使屬于同一行業(yè)，公司的調(diào)整也很不同;而對于計算股權(quán)的資本成本雖然都采用 CAPM 模型，但對市場風(fēng)險報酬率的估計 65.5% 的公司用 6% ， 6 家公司從 5% 到 7.3% 不等，還有一家公司從內(nèi)部計算得出 1.2% ;對負(fù)債和股權(quán)比例的確定有的公司以賬面價值為基礎(chǔ)而有的公司以市場價值為基礎(chǔ)?？梢妼嶋H運用過程中，涉及 EVA 計算的每個方面均有較大差別，如果沒有一個統(tǒng)一的計算依據(jù)， EVA 也就不具有可 * 性，公司之間的可比性更無從談起。因此防止有的公司利用 EVA 進(jìn)行人為炒作，甚至有意利用 EVA 指標(biāo)誤導(dǎo)投資者，損害某些不知情投資者的利益，應(yīng)當(dāng)針對采用 EVA 價值體系的公司，尤其是中央企業(yè)的業(yè)績考核體系中真正引入經(jīng)濟(jì)增加值以后，及早制定有關(guān)計算和披露規(guī)范，進(jìn)行相應(yīng)的管理。
(三)及早引入 EVA 考慮資本成本這一科學(xué)的管理理念
盡管在我國目前 EVA 的全面運用條件并不成熟，但“扣除所有資本成本才真正創(chuàng)造了股東財富”這一理念對促進(jìn)管理者和員工重視資金的使用成本并提高利用效率，從而節(jié)約資源，無疑具有很重要的意義。我國目前上市公司中普遍存在一種不考慮股權(quán)融資的隱性成本，盲目“圈錢”追求規(guī)模擴(kuò)張的傾向，這一理念的提倡無疑會對這一勢頭有所遏制，引導(dǎo)企業(yè)重視資金的利用效率，走內(nèi)涵式發(fā)展的道路。因此筆者認(rèn)為，在我國目前資本市場發(fā)展不夠完善的前提下，采用嚴(yán)格計算并全面貫徹的 EVA 管理體系，不一定符合成本效益原則，但是可以遵循重要性原則制訂的規(guī)范中考慮只進(jìn)行最必要的項目調(diào)整，影響較小的則不進(jìn)行調(diào)整。資本成本可在無風(fēng)險利率的基礎(chǔ)上加上一個統(tǒng)一市場風(fēng)險回報率，每個企業(yè)只計算一個綜合資本成本，不需細(xì)化到每一個 EVA 中心，關(guān)鍵是讓管理者和員工及早接受這一價值理念，重視資源的使用成本。
