經(jīng)濟(jì)的騰飛需要資本市場作為“助推器”，老百姓需要資本市場提供投資機(jī)會。一個(gè)時(shí)期以來，中國股市的持續(xù)下跌對廣大投資者的信心形成較大影響。來自中國證券登記結(jié)算有限公司的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年7月20日，A股持倉賬戶跌至5645萬戶，降至2008年初有統(tǒng)計(jì)以來的新低。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年A股賬戶銷戶總數(shù)達(dá)到22.2萬戶。
中國股市回望
中國股市，是從1989年始作為試點(diǎn)，本著試得好就上、試不好就停的理念建立。1990年12月，在改革開放進(jìn)一步深化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生需求推動(dòng)下，我國建立了上海、深圳證券交易所，開創(chuàng)了在社會主義制度下建設(shè)資本市場的先河。后受“3.27國債期貨事件”影響，中國期貨市場于1995年進(jìn)行全面的整頓清理，中國股市成為扶持的對象，股市由此迎來了真正的利好，轉(zhuǎn)而進(jìn)入了大發(fā)展的時(shí)期。
中國股市最大的特點(diǎn)是國有股、法人股上市時(shí)承諾不流通，因此各股票只有流通股在市場中按照股價(jià)進(jìn)行交易，然而指數(shù)卻是依照總股本加權(quán)計(jì)算，從而形成操盤上的“以少控多”的特點(diǎn)。例如比較顯著的是1997年以前的東北電氣、吉林化工，由于其總股本較大而流通股數(shù)較少，因此只動(dòng)用少量的資金影響這兩只股票，就能形成對指數(shù)的部分控制。
到了2001年后，中國證監(jiān)會逐漸提出要解決國有股的不能流通問題，要盤活國有資產(chǎn)，曾先后出臺了一些方案。但由于在當(dāng)初的上市發(fā)行環(huán)節(jié)，流通股東以超高市盈率購買了流通股，而出臺的這些方案都或多或少地?fù)p害了流通股東的利益，因此市場以走熊而對“國有股減持”的改革作出市場反應(yīng)。后迫于市場的壓力，中國證監(jiān)會宣布暫?！皣泄蓽p持”的改革。
然而在2005年，中國證監(jiān)會再次提出“股權(quán)分置改革”，其實(shí)質(zhì)仍然是國有股減持，不同的是，這一改革以消除股權(quán)分置為目標(biāo)，連法人股的流通都包括了進(jìn)來，由此引發(fā)了市場極大的不認(rèn)同。市場對股權(quán)分置改革的分歧仍然是巨大的。2006年，“十一五”的開局之年。這一年，被認(rèn)為是“資本市場劃時(shí)代創(chuàng)舉”的股權(quán)分置改革全面實(shí)施，“同股不同權(quán)”這一長期桎梏中國股市的重大制度性障礙得以根除。興奮的中國股市以一輪波瀾壯闊的牛市予以回應(yīng)，創(chuàng)出了6124點(diǎn)的歷史性高位。2008年，中國股市的全流通元年。這一年，面對國際金融危機(jī)的沖擊，構(gòu)筑了18年的中國資本市場風(fēng)險(xiǎn)防控體系作用顯現(xiàn)，除了股指震蕩外，基礎(chǔ)制度建設(shè)并未遭到動(dòng)搖，與國際股市形成鮮明的對比。2009年，中國的“納斯達(dá)克”——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場正式開啟，多股齊上，厚積薄發(fā)，一個(gè)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板相結(jié)合的多層次資本市場體系開始形成。
而在2011年，中國股市走入大熊市，可以列冠為全球最熊，一路的下跌，跌到十年前的原點(diǎn)2228點(diǎn)。
中國股市的兩面性
20多年來，我國資本市場在拓寬融資渠道、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了不可替代的重要作用，有力推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分，成為支持我國經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展的重要平臺。同時(shí)，回首20多年中國證券市場的艱難歷程，“股災(zāi)”與“救市”這兩個(gè)詞時(shí)常浮現(xiàn)，相生相克、形影不離。在大悲中透著大喜，在大喜中蘊(yùn)含著股民心酸的眼淚。股災(zāi)與救市貫穿了中國股市20多年的發(fā)展史，成為新興加轉(zhuǎn)軌市場的最好注解，亦成為市場從草莽走向成熟的見證。
股市對經(jīng)濟(jì)建設(shè)功不可沒
目前，A股市場已有2535家上市公司，股票總市值位居全球前3位。國有控股或參股的重要骨干企業(yè)基本都已成為上市公司，國有資產(chǎn)增值效應(yīng)明顯，國有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力和影響力顯著增強(qiáng)；在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司中，民營企業(yè)占比超過80%，有力推動(dòng)民營企業(yè)按公眾公司的要求建立現(xiàn)代企業(yè)制度；借助資本市場的平臺，大量代表經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)脫穎而出，為推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持自主創(chuàng)新提供了重要支持。
同時(shí)，資本市場的發(fā)展進(jìn)一步完善了我國現(xiàn)代金融體系，提升了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效率。資本市場的建立和發(fā)展，推動(dòng)了我國金融業(yè)向現(xiàn)代金融體系的轉(zhuǎn)變。資本市場集聚社會資金，充實(shí)企業(yè)資本，為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集了數(shù)萬億元的長期資金，增強(qiáng)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。
此外，資本市場為中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展提供了更加完善的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、資本增值和退出機(jī)制，通過市場化的方式，加速了各類創(chuàng)業(yè)資源和資本資源的有機(jī)融合。
揮之不去的“政策市”標(biāo)簽
在巔峰與谷底之間穿梭，牛熊轉(zhuǎn)換，讓投資者刻骨銘心。在上世紀(jì)九十年代股市的漲漲跌跌中，幾乎每一次下跌和暴漲的背后都有政策的影子存在。調(diào)控次數(shù)之多，正反調(diào)控反差之大，都是前所未有的。有形之手頻頻出擊，充當(dāng)著股市調(diào)節(jié)者的角色。然而，成也蕭何，敗也蕭何，股災(zāi)常由政策引爆，招致股民痛罵。底部也總是政策托起，寄托著老百姓無限的期待。
對證券交易實(shí)施限價(jià)政策是市場早期調(diào)控的一種主要手段。如1990年深圳股市快速升溫時(shí)，深交所將漲停板限制從10%一路下降至0.5%。1992年5月21日，上交所放開了證券交易價(jià)格限制，當(dāng)日指數(shù)暴漲105%。直到1996年12月1日，為了打擊市場的過度投機(jī)行為，又重新實(shí)行漲跌幅10%的規(guī)定。證券交易限價(jià)政策目的就是為了抑制股市過熱或活躍低迷股市。
由于當(dāng)時(shí)股票發(fā)行實(shí)行額度制，所以額度增減成了調(diào)控股市的另一重要手段。當(dāng)股市低迷不振時(shí)，管理層會通過停發(fā)新股、把年度新股發(fā)行額度后移等措施來限制股票供應(yīng)。但當(dāng)要遏制股市過熱時(shí)，管理層會通過增加年度股票發(fā)行額度等措施來增加股票供應(yīng)。當(dāng)1997年上半年股市持續(xù)暴漲時(shí)，管理層迅即宣布當(dāng)年發(fā)行額度調(diào)整為300億元。
對入市資金的調(diào)控也立竿見影，因?yàn)楫?dāng)時(shí)股市就是一個(gè)資金推動(dòng)型的市場。1997年，禁止銀行和國有企業(yè)資金違規(guī)入市徹底打垮了市場游資。此外，在面臨股災(zāi)時(shí)，組織機(jī)構(gòu)入市托盤也是慣例。自1998年以來，公募基金的發(fā)行時(shí)機(jī)及發(fā)行規(guī)模也是股市調(diào)控的重要砝碼。
對證券印花稅稅率的調(diào)整，也成為國家調(diào)控股市冷暖的重要指標(biāo)之一。印花稅稅率上上下下調(diào)整之多成為“政策市”的一個(gè)符號。
救市是政府無奈的選擇
1907年10月，當(dāng)時(shí)的美國首富約翰·D·洛克菲勒，在紐約時(shí)報(bào)刊登聲明稱：“我個(gè)人對股票的未來價(jià)值信心十足?！逼浜螅c大銀行家J·P·摩根一同組建銀行家基金為其他銀行提供資金融通，一舉挽救了當(dāng)時(shí)已陷入危機(jī)邊緣的美國金融體系和股市，這成為歷史上有記載的第一次成功救市。
整整85年后，股災(zāi)——救市這一對矛盾，在初生的中國股市里時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，帶著中國特有的“政策市”烙印，但令人驚奇的是，在間隔近百年的不同市場間，救市的形式和內(nèi)容仍然如此雷同。還有，主政者仍面臨當(dāng)年老洛克菲勒和老摩根同樣的拷問——這次該不該救？這次的救市會成功還是失??？
在研究股災(zāi)和救市的歷史軌跡后，對比國外成熟市場，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，那就是股災(zāi)通常是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)物，或者是泡沫自然破滅的結(jié)果，很少有希望通過主動(dòng)捅破泡沫來消除股災(zāi)的。政府所做的更多的是救市。因?yàn)楣墒袕母旧险f是一個(gè)信心市場，國家信用通常是快速恢復(fù)信心的最好保證。
我們總是習(xí)慣把華爾街作為成熟市場的代表。其實(shí)從每次華爾街的股災(zāi)來看，政府并非沒有作為。只不過，其所作所為并不是針對股市本身，而是針對更為宏觀的經(jīng)濟(jì)問題。比如1929年大蕭條之后推出的羅斯福新政，1973年石油危機(jī)出現(xiàn)后美國政府調(diào)整了中東地區(qū)的政治策略，這些政策解決了當(dāng)時(shí)影響股市信心的最根本的因素，從而達(dá)到了救市的目的。
股市改革任重而道遠(yuǎn)
我國金融業(yè)的問題，不僅僅是在銀行，在股市中同樣也存在。
經(jīng)過股票市場20多年的發(fā)展，截至目前，滬深股市已上市的股票有2535家，股市市值已躍居世界前三，股票市場作為現(xiàn)代金融核心推動(dòng)著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速增長。然而，股票市場的整體表現(xiàn)卻與其數(shù)量上的蓬勃發(fā)展背道而馳。我國近十年GDP增長兩倍多，而把現(xiàn)在的股指與10年前相比基本持平，許多投資者在這十年里并沒有分享到經(jīng)濟(jì)增長帶來的好處，股市發(fā)展中暴露出來的問題也越來越多。
實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。股市發(fā)展至今，諸多實(shí)踐證明，股市設(shè)計(jì)是有問題的，就連證監(jiān)會主席郭樹清都表示：“低收入人群和以退休金為主的人群就不太適宜參與其中”。幸運(yùn)的是，近兩年來股市制度改革政策頻頻出臺，證監(jiān)會主席郭樹清上任后提出“證券市場要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)、為中小企業(yè)服務(wù)、為投資者服務(wù)”，而在今年兩會的《政府工作報(bào)告》中，也明確提到“強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)”。
