摘要：隨著社會經(jīng)濟和資本市場的不斷發(fā)展，管理者及外部投資者開始更多關(guān)注企業(yè)績效方面的信息。然而在企業(yè)績效信息披露中卻存在著嚴重的信息不對稱，制約了市場經(jīng)濟的健康發(fā)展，如何及時有效地向市場披露企業(yè)真實全面的績效信息是減輕信息不對稱影響的關(guān)鍵。本文從信息不對稱視角分析了企業(yè)績效信息披露的現(xiàn)狀及存在的問題，試圖構(gòu)建全新的企業(yè)績效信息披露內(nèi)容框架。
關(guān)鍵詞：信息不對稱 企業(yè)績效 信息披露
企業(yè)績效信息披露是企業(yè)將一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和成果信息全面、真實、及時、準確地傳遞給債權(quán)人、投資者等利益相關(guān)者。但是企業(yè)管理層與其他利益相關(guān)者之間存在著不同程度的信息不對稱，由于企業(yè)內(nèi)部知情人員對企業(yè)的實際業(yè)績及未來的增長前景等信息掌握較多，使他們在市場經(jīng)濟中處于比較有利的地位；外部信息使用者只能根據(jù)企業(yè)報表中的部分數(shù)據(jù)評估企業(yè)的潛在價值，因而處于比較不利的地位。為了在一定程度上減少企業(yè)高管等實際控制人和外部信息使用者之間的信息披露不對稱，企業(yè)應(yīng)通過適當?shù)姆绞较蚴袌黾皶r傳遞企業(yè)的經(jīng)營績效信息。
一、信息不對稱與企業(yè)績效信息披露
信息不對稱理論產(chǎn)生于20世紀60年代，該理論認為互相影響的交易雙方之間存在信息分布不均衡, 或參與一方擁有的信息不完全。Akerlof（1970）對“檸檬”市場的分析表明，信息不對稱以及由此引發(fā)的逆向選擇甚至會導(dǎo)致市場的崩潰。Healy和Palepu（2001）則認為，充分的信息披露有助于解決資本市場的逆向選擇和代理問題?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離，導(dǎo)致企業(yè)信息使用者得到績效信息的途徑和時間不一致而產(chǎn)生信息不對稱問題。信息不對稱對市場交易行為和市場運行效率產(chǎn)生影響，它會降低資本市場的配置效率，加大市場運行成本，限制市場功能的發(fā)揮。
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逆向選擇是指市場的某一方如果利用掌握多于另一方的信息使自己受益而使另一方受損，從而獲取超額利潤的現(xiàn)象。逆向選擇問題源自管理層與公司其他利益相關(guān)群體間的信息不對稱，以及目標函數(shù)的不一致。外部利益相關(guān)者如中小投資者在不了解公司真實業(yè)績的情況下，缺乏獲取這方面的信息的途徑，只能以某種市場預(yù)期對公司進行估價，這種信息不對稱的存在就會導(dǎo)致逆向選擇問題。一方面，如果包括公司管理層在內(nèi)的內(nèi)部人先于他人獲得影響企業(yè)經(jīng)營的重大內(nèi)部信息，他們可以利用內(nèi)部信息進行交易并獲得超額利潤。一旦管理層被這樣的機會吸引，那么為了維持超額利潤，管理層就必然會隱瞞內(nèi)部信息。這樣，外部投資者將視證券市場為不公平的交易場所，并有可能撤出。另一種逆向選擇問題是管理層知道關(guān)于企業(yè)未來的壞消息，但他們可能不披露，或隱瞞、或推遲披露該信息。
例如，依據(jù)Verrecchia（1983）模型，假定一個企業(yè)的產(chǎn)品的價格P是由下式?jīng)Q定：P=α+βY-x，其中，Y表示由企業(yè)的績效預(yù)計產(chǎn)生的現(xiàn)金流信息，但這一績效信息投資者并不知道，α和β分別表示截距和斜率，它們?yōu)檎液愣?；x表示當期產(chǎn)量。市場只有披露了Y的情況下才能真正了解Y，并依據(jù)Y對企業(yè)價值進行修訂。如果管理層選擇披露Y=Y，那么隨著Y的提高，收益xP也會提高，即： （XP）/ Y= ［X（α+βY-x）］/ Y=xβ>0（其中Y為企業(yè)披露的績效信息）。如果管理層選擇不披露Y=Y，這意味著Y=Y≤Y。Y表示披露的門檻，即披露均衡點。由于披露成本的存在，擁有好消息Y≥Y的企業(yè)管理層將選擇披露，而擁有壞消息Y
（二）道德風險
道德風險是指交易雙方在簽訂協(xié)議后，一方利用多于另一方信息而有目的地損害另一方利益增加自己利益的行為?，F(xiàn)代企業(yè)是建立在委托代理機制下公司不同利益群體間一系列契約的聯(lián)結(jié)（Jensen和Mecking，1976）。在信息不對稱的情況下，由于企業(yè)的投資者不能有效地監(jiān)督和評價企業(yè)的經(jīng)營績效，可能會偏離股東財富最大化目標，選擇使自己利益達到最大化的經(jīng)營決策，產(chǎn)生道德風險問題，導(dǎo)致代理成本。比如，有些經(jīng)營者可能通過粉飾報表達到虛增企業(yè)業(yè)績或者操縱信息披露的時間等行為，追求自身利益最大化，侵害投資者的利益。這種被扭曲或操縱的信息很可能會誘發(fā)錯誤的投資決策，導(dǎo)致信息披露的市場失效問題。
二、我國企業(yè)績效信息披露的現(xiàn)狀分析
我國目前對于企業(yè)績效信息的披露較少，對于信息披露主要以兩種形式出現(xiàn)，一種形式是以某個行業(yè)為背景的績效報告，如基金績效信息披露、港口航運公司績效報告等；另一種是以上市公司為代表如中石油、中石化等通過財務(wù)報告的形式向市場提供企業(yè)的績效信息。目前我國企業(yè)績效信息披露仍存在很多問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
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目前大多數(shù)企業(yè)側(cè)重財務(wù)績效信息的披露，現(xiàn)有法規(guī)制度對績效信息披露所做的規(guī)定也多數(shù)局限于財務(wù)績效信息披露。在上市公司已披露年度報告中主要是財務(wù)數(shù)據(jù)和指標，對諸如企業(yè)的市場競爭風險、人力資源風險等非財務(wù)績效信息說明較少。這樣將會給企業(yè)和投資者帶來很多潛在問題：第一，這些財務(wù)指標過分注重當期經(jīng)營效果，易使企業(yè)只顧追求眼前利益，不利于激勵企業(yè)長期的發(fā)展。第二，由于財務(wù)指標受到對外披露的限制較多，沒有考慮企業(yè)的實際資本成本，容易導(dǎo)致管理層行為短期化，誘發(fā)道德風險。第三，財務(wù)指標容易被操縱，存在信息舞弊的空間，可能造成企業(yè)業(yè)績良好的假象，加重信息的不對稱。
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由于企業(yè)經(jīng)營者與投資者之間的信息不對稱，績效信息披露不及時，致使外部投資者無法及時了解企業(yè)的實際績效信息，因而很難做出正確的判斷而使利益受損。以上市公司HW為例，2010年發(fā)布第一季度業(yè)績預(yù)告稱公司第一季度將出現(xiàn)巨額虧損，但在業(yè)績虧損公告發(fā)布前，HW公司在年報發(fā)布時沒有說明業(yè)績即將變化的風險，且公司多位高管已經(jīng)集體減持。產(chǎn)生此種“不及時”的原因一方面是為了企業(yè)自身利益，人為推遲信息披露，以獲得額外收益；另一方面則是因為我國會計準則對于披露的時限過于寬松，證監(jiān)會對上市公司的監(jiān)管力度不夠。
?。ㄈ┬畔⑴恫灰?guī)范，缺乏量化和標準化的規(guī)則體系
許多公司對績效信息披露采取差別對待政策，即把一些重要的信息，如盈利預(yù)測信息提前披露給證券分析師或機構(gòu)投資者，而中小投資者往往被蒙在鼓里。由于現(xiàn)存的有關(guān)法規(guī)并沒有對績效信息披露形式做出統(tǒng)一的要求，使得企業(yè)績效信息披露報告的披露方式有所不同，其中包括獨立披露，或者附在年報后披露等多種形式。由于沒有統(tǒng)一的標準，企業(yè)還缺少一個整體性的績效報告基礎(chǔ)架構(gòu)，不能創(chuàng)建出全面的、規(guī)范的評價報告，導(dǎo)致績效報告在內(nèi)容上各不相同，內(nèi)容及披露形式不一致，這樣不利于企業(yè)進行橫向比較。
三、信息不對稱視角下企業(yè)績效信息披露框架設(shè)計
類似HW公司高管以及大股東利用自身信息優(yōu)勢造成信息不對稱，在業(yè)績披露前大幅減持公司股票，或披露虛假信息等問題已經(jīng)引起廣大中小投資者的強烈不滿。結(jié)合我國企業(yè)績效信息披露的現(xiàn)狀，筆者認為企業(yè)績效信息披露框架應(yīng)包含以下幾個方面：
?。ㄒ唬┢髽I(yè)績效信息披露的目標
企業(yè)績效信息披露的目標是依法及時、完整、真實地將經(jīng)營績效對外進行披露，緩解委托人和代理人沖突，通過績效信息披露使他們獲得了更多有價值的企業(yè)內(nèi)部信息，減輕信息不對稱，提高經(jīng)濟運行機制的有效性。企業(yè)績效信息披露的目標是企業(yè)績效信息披露框架的起點，作為信息披露的行動指南，具有前瞻性、戰(zhàn)略性、遞進性。投資者在進行投資決策前會去搜集有關(guān)企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況方面的資料，因而企業(yè)不能只向信息使用者提供單一的財務(wù)信息。為了吸引更多的投資者，企業(yè)還要披露如市場占有率、客戶滿意度、創(chuàng)新能力等方面的非財務(wù)績效信息，這樣可以有助于企業(yè)建立良好的聲譽。
?。ǘ┢髽I(yè)績效信息披露的原則
企業(yè)績效信息披露遵循的原則是進行信息披露的前提，為達到企業(yè)績效信息披露的目標，企業(yè)必須依據(jù)一定的原則，保證構(gòu)建績效信息披露內(nèi)容框架的合理及有效。
1.真實全面原則。這一原則要求企業(yè)績效信息披露能夠真實全面地反映企業(yè)的經(jīng)營績效水平，這與信息披露的目標有關(guān)，即使各利益相關(guān)者能客觀地了解企業(yè)的經(jīng)營成果。當企業(yè)業(yè)績較差時管理層往往會試圖掩蓋不利的信息，只披露對其有利的消息；虧損的企業(yè)可能通過提供虛假的財務(wù)報表或粉飾其他績效信息，制造盈利的假象。因此，披露的績效信息要如實反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，做到內(nèi)容真實、可靠，滿足信息使用者的投資決策需要。
2.及時性原則。信息披露的及時性原則要求信息披露義務(wù)人依法在最短的時間內(nèi)公開披露信息并保證信息處于最新狀態(tài)。這里包括兩層含義，首先是信息要及時發(fā)布，這是保證信息使用者及時利用會計信息的必要條件。因為對于投資者來講，在某種程序上信息越及時其價值越高。企業(yè)信息的披露時間上縮短，可以防止信息不對稱的長時間存在。其次是信息的及時更新披露義務(wù)。隨著市場環(huán)境的不斷變化和新的經(jīng)濟行為出現(xiàn)，要求企業(yè)應(yīng)對有些績效評價指標按照新形勢、新標準及時進行調(diào)整。
3.成本效益原則。所謂成本效益原則是指信息披露的邊際效益應(yīng)超過其邊際成本，即只有當某項信息公開帶來的收益大于成本時，否則，企業(yè)不應(yīng)當披露該項信息。
?。?）資本成本?？冃畔⒌呐队兄谕顿Y者和債權(quán)人理解投資的經(jīng)濟風險，所以它可能會對資本成本的降低起到積極作用。更多的信息披露一般會使信息風險溢價降低，相反，信息披露越少通常會導(dǎo)致信息風險溢價越高。反映在資本成本中，不充分、不完全的信息意味著信息風險溢價高于無風險報酬率與經(jīng)濟風險溢價之和。通過減少信息風險降低資本成本的過程用下圖來表示：
（圖略）
隨著企業(yè)披露的信息量越大，曲線則越接近于無風險報酬率與經(jīng)濟風險溢價之和。當信息揭示企業(yè)未來績效不好時，意味著企業(yè)經(jīng)濟風險溢價高，而不是說信息提高了資本成本。忽視企業(yè)的經(jīng)濟風險，只會使圖中的信息風險溢價增加。因此，獲得企業(yè)真實的績效信息，將會使資本成本降低。
?。?）披露的生產(chǎn)和呈報成本。企業(yè)績效信息披露的成本是非常大的，包括信息的收集、處理、審計等，需要耗費較多的人力、物力和財力，特別是非財務(wù)績效信息的收集尤其困難，如市場占有率、顧客滿意度、員工滿意度等指標很難及時、準確取得。處理、編制這些非財務(wù)績效信息也會加重財會人員的工作量，增加企業(yè)信息披露的成本。隨著信息披露的增加，這部分成本上升。但由于信息技術(shù)的發(fā)展，該部分費用并不必然會隨著信息披露越大而比例增加。
?。ㄈ┢髽I(yè)績效信息披露的內(nèi)容
在企業(yè)績效信息披露目標、原則的指引下，筆者認為企業(yè)績效信息披露的內(nèi)容至少應(yīng)包括財務(wù)績效評價信息與非財務(wù)績效評價信息兩方面的內(nèi)容。
1.企業(yè)財務(wù)績效信息。財務(wù)績效反映了企業(yè)在前一段經(jīng)營期間的經(jīng)營效果，是企業(yè)經(jīng)營的終級目標和企業(yè)業(yè)績的最終表現(xiàn)，因此也是企業(yè)所必須披露的信息。主要披露的財務(wù)指標有盈利能力指標，包括凈資產(chǎn)收益率、資本收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)報酬率等；經(jīng)營增長能力，包括主營業(yè)務(wù)收入增長率、銷售利潤增長率、資本保值增值率、經(jīng)營增長能力、總資產(chǎn)增長率等；償債能力指標，包括資產(chǎn)負債率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比率、已獲利息倍數(shù)等。企業(yè)還應(yīng)重點強調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量和良好的現(xiàn)金流量的財務(wù)決策新理念，改變傳統(tǒng)以利潤為中心的財務(wù)管理方式，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)避財務(wù)風險。
2.企業(yè)非財務(wù)績效信息。相比財務(wù)績效信息而言，非財務(wù)績效信息更具有前瞻性、整體性和戰(zhàn)略性，有利于企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，有利于企業(yè)的整體協(xié)調(diào)發(fā)展。
?。?）顧客方面、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和學習與成長方面。顧客方面績效指標主要包括市場份額、顧客獲取率、顧客滿意度、顧客忠誠度、質(zhì)量、及時性等指標；內(nèi)部業(yè)務(wù)流程方面主要包括企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營績效，企業(yè)售后服務(wù)能力；學習與創(chuàng)新成長角度相關(guān)的績效信息主要有員工能力的指標、發(fā)展創(chuàng)新指標、人力資源指標、企業(yè)信息能力的指標、激勵、授權(quán)與協(xié)作的指標等信息。
?。?）戰(zhàn)略信息。戰(zhàn)略信息是一組衡量企業(yè)未來發(fā)展前景的指標，包括企業(yè)周圍環(huán)境、管理層信息、未來前景預(yù)測、企業(yè)戰(zhàn)略、行業(yè)競爭影響及應(yīng)對措施等方面的信息。
（四）企業(yè)績效信息披露的方式
績效信息披露的方式是指績效信息如何組織、以何種表現(xiàn)形式傳遞給信息使用者。企業(yè)可以在財務(wù)報告中補充內(nèi)容披露的方式來反映企業(yè)績效信息，也可以單獨進行披露，即單獨披露績效報告。由于非財務(wù)績效信息不能完全做到量化，所以披露報告可采用文字描述與數(shù)據(jù)信息相結(jié)合的方式。企業(yè)還可以利用網(wǎng)絡(luò)向利益相關(guān)方傳遞企業(yè)績效信息，這樣不但可以及時得到相關(guān)反饋，節(jié)約信息披露的成本，還能以利益相關(guān)者為導(dǎo)向，實現(xiàn)按需披露信息。
四、結(jié)束語
企業(yè)績效信息披露內(nèi)容框架從理論上解決了信息披露中所包含績效信息不全面、不及時、信息披露不規(guī)范等問題。在新框架的規(guī)范下，企業(yè)在披露財務(wù)信息的同時，也必須重視非財務(wù)績效的披露，使得披露信息更加全面、有效，有利于緩解信息不對稱的現(xiàn)狀。同時，政府監(jiān)管部門要鼓勵企業(yè)積極披露績效信息，對企業(yè)績效信息披露起到監(jiān)督引導(dǎo)的作用，最終在不斷總結(jié)和借鑒國外成果的基礎(chǔ)上，形成適合我國企業(yè)特點的披露內(nèi)容框架。X
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