摘 要：我國資本市場的發(fā)展推動了我國上市公司的并購熱潮，而股權(quán)協(xié)議收購則又是最受追捧的收購方式，成為上市公司收購的主流。那么到底是什么致使協(xié)議收購成為了收購的首選方式呢？本文介紹了我國上市公司收購方式和現(xiàn)狀，并在對我國上市公司要約收購和協(xié)議收購進行了比較和分析之后，論述了形成我國上市公司協(xié)議收購偏好的制度原因，最后對未來我國上市公司收購進行了展望。
關(guān)鍵詞：協(xié)議收購 要約收購 股權(quán)分置
一、我國上市公司收購方式及現(xiàn)狀
隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，上市公司收購作為一條迅速而有效的途徑成為了許多企業(yè)進行擴張的選擇，因此也成為了廣受人們重視和關(guān)注的話題。根據(jù)我國《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定，上市公司收購可以以要約收購和協(xié)議收購方式進行。然而從我國上市公司收購活動的實踐來看，大量的上市公司收購幾乎都是采用的協(xié)議方式。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1993年到2004年間發(fā)生的A股上市公司收購案中，協(xié)議收購的比例高達99.62%。由此可見，協(xié)議收購是我國上市公司首選的收購方式，那么到底是什么導(dǎo)致我國上市公司對協(xié)議收購的偏好呢？本文將分析形成我國上市公司協(xié)議收購偏好的原因，并對我國未來上市公司收購方式進行展望。
二、協(xié)議收購與要約收購的比較
要分析我國上市公司偏好協(xié)議收購的原因，首先需要知道它與其他收購方式的區(qū)別。本文主要對要約收購和協(xié)議收購進行比較，二者的不同之處包括四個方面。第一，交易的場所不同。要約收購只能通過證券交易所的證券交易進行，而協(xié)議收購則可以在證券交易所場外通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的方式進行。第二，公告的義務(wù)不同。要約收購的投資者持股比列在5%以上時，應(yīng)當在該事實發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予以公告。而以協(xié)議方式收購不受此約束和限制。第三，收購方的態(tài)度不同。要約收購又稱敵意收購，其不需要征得目標公司的同意；而協(xié)議收購是收購者與目標公司的控股股東或大股東本著友好協(xié)商的態(tài)度訂立合同收購股份以實現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。第四，收購對象的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同。要約收購中收購傾向于選擇股權(quán)較為分散的公司，以降低收購難度；而協(xié)議收購方大多選擇股權(quán)集中、存在控股股東的目標公司，以較少的協(xié)議次數(shù)、較低的成本獲得控制權(quán)。
從上述的分析中可以看出，要約收購有利于公司信息的充分披露，減少非對稱性，信息更加公開透明，有助于防止內(nèi)幕交易的產(chǎn)生，保障股東尤其是中小股東的利益；但是要約收購的要求更為嚴格（公司股份可以自由轉(zhuǎn)讓、公司股權(quán)比較分散以及公司信息披露充分），程序更為復(fù)雜，所受到的監(jiān)管也更加嚴厲。而協(xié)議收購程序更為簡單、操作起來更為容易，但是容易造成內(nèi)幕交易，損害中小股東利益的可能性更大。
三、形成我國上市公司協(xié)議收購偏好的制度原因
某一社會現(xiàn)象的產(chǎn)生和發(fā)展背后必有其原因，那么到底什么才是導(dǎo)致協(xié)議收購在我國如此盛行呢？其特殊原因主要在于以下三個方面。
第一，非流通股的存在。由于在股改之前，只有個人股才能在二級市場上流通，而我國大部分比例的股份都是屬于國家股和法人股，致使股權(quán)高度集中且較高比例股份不能流通，只有通過協(xié)議收購的方式才能更好地確定股權(quán)價格和進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外，由于上市公司的非流通股份所占比例較大，只有收購其非流通股才能達到控股目的，所以將焦點集中于持有這些非流通股份的大股東身上。相反地，如果采用要約收購流通股，則難以實現(xiàn)控股目的。
第二，協(xié)議收購相對簡單、成本低。協(xié)議收購的交易程序和法律規(guī)制相對于要約收購而言更簡單，手續(xù)簡便、時間快捷、成本節(jié)省，可以用較低的代價迅速取得目標公司的控制權(quán)。根據(jù)《股票發(fā)行交易暫行條例》的規(guī)定，收購方在持有目標公司發(fā)行在外的普通股達到5%時要作出公告，以后每增持股份2%時要作公告，且自該事實發(fā)生日起二日內(nèi)不得購買該股票，當持股數(shù)達到30%時應(yīng)當發(fā)出收購要約。這容易導(dǎo)致目標公司股價不斷上漲，給收購方帶來巨大成本障礙。而在協(xié)議收購中，目標公司股份的轉(zhuǎn)讓價格大部分低于市價。
第三，政策支持協(xié)議收購。由于中國長期存在國家股和法人股不流通的情況，以及國有股一股獨大的現(xiàn)象，不利于我國證券市場的發(fā)展以及上市公司的公司治理完善，從現(xiàn)實需要的角度出發(fā)，我國迫切需要進行股權(quán)分置改革。為了配合股權(quán)分置改革，解決國有股和法人股的流通問題，從而更有效地配置社會資源，推動國家資產(chǎn)的保值增值，我國不僅從立法上確立了協(xié)議收購的法律制度，同時還通過政策安排，積極推動協(xié)議收購的進行。除此之外，由于協(xié)議收購不會對二級市場股價產(chǎn)生直接影響，能夠有效地防止股市的劇烈波動，保障股市的平穩(wěn)運行，因而我國政府甚至在一定程度上鼓勵上市公司的協(xié)議收購。
四、對未來我國上市公司收購的展望
協(xié)議收購將中小股東排除在外，容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易的發(fā)生，不利于對中小股東合法權(quán)益的保護。盡管如此，由于我國上市公司發(fā)展的特殊歷史背景，收購方可以通過收購非流通股來實現(xiàn)借殼上市，獲得稀缺的殼資源，協(xié)議收購在一定時間內(nèi)仍將是我國上市公司收購的主流。同時，由于我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，更適合上市公司的協(xié)議收購。此外，協(xié)議收購能夠促進固有股減持，能夠優(yōu)化證券市場的資源配置。因而，在今后較長一段時間里，協(xié)議收購仍然將是我國上市公司收購的主要方式。不過隨著我國股權(quán)分置改革的深化，逐步實現(xiàn)股份的全流通，消除了股權(quán)協(xié)議收購存在的理由，為要約收購創(chuàng)造了條件，股權(quán)更為分散，能保證同股、同權(quán)、同價，有利于體現(xiàn)所有股東權(quán)利的真正平等，要約收購將會逐漸得到推廣，成為上市公司并購的主流，我國最后選擇上市公司要約收購將是一個必然的趨勢。
