IPO費(fèi)率 市盈率 首發(fā)募集規(guī)模 板塊區(qū)別 發(fā)行市場供求
影響IPO費(fèi)率的因素正在趨于復(fù)雜化，在我國股票市場所處的不同階段，股票發(fā)行制度對費(fèi)率產(chǎn)生了不同的影響，在審批制階段行政干預(yù)明顯，券商在審核和定價(jià)工作方面參與度較低，股票類似于定價(jià)發(fā)行，在此期間費(fèi)率的波動(dòng)主要受首發(fā)募集額度的影響。1998年到2003年的過渡期費(fèi)率的變化相對平穩(wěn)，2004年中小板開板是主要因素，2005年確定的核準(zhǔn)制，保薦人制度以及累計(jì)詢價(jià)發(fā)行制度則成為主要因素，2009年創(chuàng)業(yè)板開板也給IPO費(fèi)率帶來了極大的沖擊。
1995年到1999年影響我國股票IPO費(fèi)率的因素主要是股票發(fā)行政策，1993年我國發(fā)布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定我國股票發(fā)行制度為審批制，1993年到2003年的費(fèi)率走勢情況，可以說是發(fā)行審核制度主導(dǎo)，在此期間我國經(jīng)歷了審批制和通道制，這11年是我國股票市場的開端，行政干預(yù)性很強(qiáng)，費(fèi)率走勢也多受行政因素影響。1996年費(fèi)率大幅上升的原因是1996年我國為擴(kuò)大股市上市企業(yè)的規(guī)模，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于股票發(fā)行工作若干規(guī)定的通知》，其中明確了各地、各部門在執(zhí)行1996年度新股發(fā)行計(jì)劃中，優(yōu)先考慮國家確定的1000家特別是其中的300家重點(diǎn)企業(yè)，以及100家全國現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)和56家試點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)。IPO企業(yè)的增多意味著上市需求增多，而我國券商數(shù)量的變化很小，因而議價(jià)能力得到提升，1996年費(fèi)率大幅度上升的主要?jiǎng)恿蛠碓从贗PO市場上供求關(guān)系的作用。1997年我國首次公開募股的企業(yè)與1996年基本持平，但是費(fèi)率卻下降近1%，其主要原因是發(fā)型規(guī)模的大幅提高，1997年首發(fā)募集資金比1996年多近440億元，這就是所謂規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模越大費(fèi)率越低。
1999到2001年是我國IPO制度發(fā)展的過渡階段，這一階段實(shí)行“自行排隊(duì)，限報(bào)家數(shù)”，這項(xiàng)政策屬于過渡性政策，對市場的影響較小，因此費(fèi)率變化不大，2001年到2005年實(shí)行通道制為之后實(shí)行核準(zhǔn)制鋪路，費(fèi)率在這5年中小幅上升的主要原因是：在當(dāng)時(shí)的政策下，企業(yè)上市的自由度較低，而有上市需求的的企業(yè)卻逐年增加，供求關(guān)系使得券商在費(fèi)率議價(jià)上更具優(yōu)勢。2004年的費(fèi)率與前一年相比巨幅提升，中小板開板是主要因素。截至2012年3月，中小板平均發(fā)行費(fèi)率5.68%，創(chuàng)業(yè)板為6.75%，上證A股為2.33%，深圳主板為3.07%，上海A股市場上市費(fèi)率最低，深圳創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)費(fèi)率最高。中小板的上市門坎較低，創(chuàng)業(yè)板的上市門坎更甚，因而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，上市準(zhǔn)備工作較為繁重，過會(huì)率更低，因而費(fèi)率不同。中小板的設(shè)立不僅提高了2004年的費(fèi)率，還將我國IPO市場的費(fèi)率水平提高到了一個(gè)新的層次，比之前最高的1996年還高近1%。
2005年中小板企業(yè)上市募集資金占比巨幅上升，使2005年的平均費(fèi)率更高。但是兩年之后的2006年卻迅速回落至3%之下，主要原因是發(fā)行制度的改革。2005年保薦人制度正式公布，通道制被廢除，2005年1月1日開始試行IPO詢價(jià)制度，這一系列的制度改革標(biāo)志著我國告別審批制，迎來核準(zhǔn)制，2006年是我國IPO市場化的一年。2006年IPO費(fèi)率同比巨幅下降，主要因素之一就是詢價(jià)制的推出，詢價(jià)制的價(jià)格更具市場化，減少了行政干預(yù)，放開定價(jià)權(quán)，使得投資者和承銷商為獲取更多的利益提高發(fā)行價(jià)格，減少了抑價(jià)發(fā)行現(xiàn)象。2005到2009年之間上市企業(yè)首發(fā)市盈率整體屬于上升趨勢，2009年增幅達(dá)到近一倍，同時(shí)費(fèi)率下降至3.480%的低位，雖然中小板市場在這幾年期間明顯擴(kuò)容，但由于發(fā)行市盈率的提高帶動(dòng)了募集資金的提高，反而降低了首發(fā)費(fèi)率。2008年的首發(fā)市盈率降低，首發(fā)費(fèi)率也隨之升高。除詢價(jià)制度實(shí)行之外，影響2004年至2008年費(fèi)率變化的另一關(guān)鍵因素是進(jìn)行IPO企業(yè)的規(guī)模，2006年和2007年受規(guī)模效應(yīng)影響最為明顯，兩年內(nèi)有許多巨型國企上市，首發(fā)募集資金在200億元人民幣以上的企業(yè)多達(dá)10家，2006年中國銀行和中國工商銀行兩大銀行業(yè)巨頭在上交所上市，兩家企業(yè)的首發(fā)費(fèi)率分別為2.743%和2.276%，而兩家企業(yè)的首發(fā)募集資金占全年募集資金的40.573%，對于當(dāng)年的平均首發(fā)費(fèi)率起到大幅稀釋作用，2007年上市的巨型企業(yè)更多，進(jìn)一步導(dǎo)致年首發(fā)費(fèi)率下降，2008年費(fèi)率的走勢也正體現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)和首發(fā)市盈率的雙重影響。
2009年我國首發(fā)募集資金額度均較2008年上漲近一倍，但I(xiàn)PO費(fèi)率不降反升達(dá)到3.480%。其中的主要原因是創(chuàng)業(yè)板的開板帶來的巨大沖擊。創(chuàng)業(yè)板對費(fèi)率的影響更多的體現(xiàn)在2010年和2011年，期間創(chuàng)業(yè)板快速擴(kuò)容，拉升了整體IPO市場的發(fā)行費(fèi)率。雖然2010年創(chuàng)業(yè)板費(fèi)率有所回調(diào)，但由于創(chuàng)業(yè)板首發(fā)募集資金占整體比例相比2009年增加近一倍，使得整體費(fèi)率保持上升狀態(tài)，2011年創(chuàng)業(yè)板首發(fā)募集資金占比和首發(fā)費(fèi)率同時(shí)上升，大幅提升了整體費(fèi)率。此外2010年到2011年年平均首發(fā)市盈率由59.204倍下降至45.975倍，市盈率的下降同樣在一定程度上拉升了費(fèi)率值。從過會(huì)成功率下降的趨勢看，企業(yè)上市難度加大，這一變化使得我國的證券公司提高了自己在談判時(shí)的議價(jià)能力，這也是促使費(fèi)率上升的一大因素。
綜上所述，對于我國IPO費(fèi)率的影響因素可以概括為：市盈率，首發(fā)募集規(guī)模，板塊區(qū)別，發(fā)行市場供求四大因素。我國股票一級市場的發(fā)展不過20多年的時(shí)間，IPO費(fèi)率起起伏伏，走勢并不平穩(wěn)，各種因素交織交替的影響走勢，其主線是我國IPO發(fā)行制度的不斷演變。我國一直在尋求市場化的發(fā)行模式，減少行政機(jī)構(gòu)的干預(yù)，讓股票市場自由發(fā)展，市場化運(yùn)行，但是客觀條件的限制不允許我國從一開始就大刀闊斧的進(jìn)行市場化運(yùn)作?，F(xiàn)在經(jīng)過這些年的發(fā)展，我國的又一次股票發(fā)行改革正在到來，在可控的范圍內(nèi)逐漸實(shí)現(xiàn)股票市場的市場化運(yùn)行是改革的目標(biāo)，下一次的改革帶來的不僅是更進(jìn)一步的市場化，更帶來之間沒有過的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。
