對(duì)沖基金 金融自由化 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管
一、對(duì)沖基金的涵義及發(fā)展
對(duì)沖基金意思為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過的基金”，起源于50年代初的美國(guó)。它的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可避免和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)沖基金是一種特殊的共同基金，以其特殊的投資策略而命名。自其建立以來其投資策略已發(fā)生了重大的變化，由保守的避險(xiǎn)向作勢(shì)轉(zhuǎn)變。1997 年亞洲金融危機(jī)和1998 年LTCM倒閉事件后，廣大社會(huì)公眾才開始重視對(duì)沖基金。不少人將東南亞的混亂歸因于對(duì)沖基金，LTCM事件更是對(duì)西方金融自由主義思潮產(chǎn)生沖擊。國(guó)際社會(huì)就是否應(yīng)當(dāng)對(duì)對(duì)沖基金加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)監(jiān)管是否會(huì)影響資本市場(chǎng)的效率，以及如何對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管進(jìn)行了激烈的爭(zhēng)論。實(shí)際上許多國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)采取措施對(duì)國(guó)際投機(jī)資本活動(dòng)進(jìn)行限制。
二、我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展
在2010年4月之前，A股市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者只能做多，不能做空，盡管一部分的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)參與類似基金中基金形式的套利策略，但其規(guī)模及深度均有限，無法進(jìn)行典型的“對(duì)沖”業(yè)務(wù)。
2010年4月16日，滬深300股指期貨正式上市，標(biāo)志著A股市場(chǎng)從此擺脫只能做多，難以采用杠桿的限制。中國(guó)即將迎來對(duì)沖基金的發(fā)展時(shí)代，只要政策允許，做多/做空型基金以及偏做空型基金將越來越多，而投資者也將不再單一的只能于市場(chǎng)整體環(huán)境上漲時(shí)才能得利。投資渠道的多元化，雖然豐富了資本市場(chǎng)，但同時(shí)，對(duì)沖基金也不可避免的會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來一定沖擊，并引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管問題。
三、在金融自由化背景下，對(duì)沖基金帶來的風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)沖基金的理論基礎(chǔ)是基于對(duì)金融市場(chǎng)上存在的“市場(chǎng)失敗”的認(rèn)定和“市場(chǎng)失敗”回歸“正?！钡谋厝悔厔?shì)。其運(yùn)作機(jī)理是利用不同金融市場(chǎng)價(jià)格之間內(nèi)在的近乎函數(shù)對(duì)應(yīng)的數(shù)學(xué)公式的邏輯聯(lián)系的互動(dòng)關(guān)系，充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)，以及價(jià)格大幅度變動(dòng)導(dǎo)致的恐慌心理作用，在短期內(nèi)迅速改變某一金融市場(chǎng)的價(jià)格，從而引起另一個(gè)金融市場(chǎng)價(jià)格的相應(yīng)變化。毫無疑問，對(duì)沖基金運(yùn)作所形成的環(huán)環(huán)相扣的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，可能存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。
雖然，對(duì)沖基金對(duì)一國(guó)（地區(qū)）甚至是世界政治經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生破壞性，但對(duì)于對(duì)沖基金，我們應(yīng)當(dāng)辯證性的來認(rèn)識(shí)它。對(duì)沖基金可以說是一國(guó)（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)制度和市場(chǎng)完善程度的試劍石，同時(shí)，對(duì)沖基金也具有降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用，因此，對(duì)沖基金的產(chǎn)生、發(fā)展、運(yùn)作具有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在必然性。
對(duì)沖基金這類的國(guó)際投機(jī)資本，逐利是它們的天性，它可能成為金融危機(jī)的誘因，但絕對(duì)不是根本原因。對(duì)沖基金的發(fā)展和對(duì)沖基金的監(jiān)管是一個(gè)動(dòng)態(tài)的博弈過程，像所有的市場(chǎng)博弈過程一樣，它最終一定存在一個(gè)最佳解。
對(duì)沖基金的跨國(guó)活動(dòng)，主要帶來了國(guó)家主權(quán)與經(jīng)濟(jì)安全、法律沖突等問題。這一系列的問題，使得加強(qiáng)對(duì)沖基金的國(guó)際監(jiān)管合作成為發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的共同要求。
四、我國(guó)金融背景下，如何進(jìn)行對(duì)沖基金的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制
在中國(guó)，對(duì)對(duì)沖基金的了解，基本起源于上世紀(jì)90年代末期的金融危機(jī)，1998年的亞洲金融危機(jī)，索羅斯狙擊港幣，其掌握的量子基金與香港金融管理局激戰(zhàn)一個(gè)月，最后一敗涂地。雖然最后的結(jié)局是失敗，但僅憑一己之力對(duì)抗一個(gè)地區(qū)政府，量子基金所帶來的震撼異常巨大。曾經(jīng)一度，對(duì)沖基金被國(guó)人視為洪水猛獸，然而，這種建立在未知基礎(chǔ)上的恐懼會(huì)帶來更大的威脅，2008年的金融危機(jī)將人們對(duì)次貸和對(duì)沖基金等新型金融產(chǎn)品的畏懼放大到了極致。政府對(duì)金融開放面臨的風(fēng)險(xiǎn)持保留態(tài)度，在建立一個(gè)強(qiáng)有力的金融安全監(jiān)管機(jī)制之前開放金融市場(chǎng)，將承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)市場(chǎng)逐步放開金融將是一種趨勢(shì)，對(duì)沖基金在我國(guó)的發(fā)展既有可能性，又有必然性。滯后的立法只會(huì)試原本可以正常發(fā)揮的市場(chǎng)，因缺乏法律的扶持而失去有利的發(fā)展時(shí)機(jī)。因此，對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管進(jìn)行前瞻性的立法刻不容緩。宏觀上，需要確立科學(xué)的監(jiān)管體制，合理安排對(duì)沖基金監(jiān)管的立法體系，明確對(duì)沖基金監(jiān)管立法的原則、確立對(duì)境外對(duì)沖基金的防御對(duì)策，并積極參與對(duì)沖基金的國(guó)際監(jiān)管合作。微觀上，應(yīng)當(dāng)在解決有關(guān)對(duì)沖基金監(jiān)管難點(diǎn)問題的前提下，從對(duì)沖基金的成立、運(yùn)作、信息披露、退出機(jī)制，以及法律責(zé)任體系等方面設(shè)計(jì)明確的法律規(guī)范。
任何事物都有規(guī)則，對(duì)沖基金也應(yīng)制定游戲規(guī)則，只能在規(guī)則允許的范圍內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn)，不允許越軌。我國(guó)在開放資本市場(chǎng)的過程中，應(yīng)預(yù)先制定一系列管理辦法和規(guī)則。對(duì)基金規(guī)范管理設(shè)定游戲規(guī)則，這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)維護(hù)公平環(huán)境、保持基金平穩(wěn)運(yùn)行都有重要意義。
長(zhǎng)期以來，國(guó)際金融界對(duì)中國(guó)在金融開放問題上頗有微詞，認(rèn)為中國(guó)金融開放太謹(jǐn)慎。但是亞洲金融危機(jī)以及08年全球金融危機(jī)中中國(guó)的表現(xiàn)再次證明我們漸次開放資本市場(chǎng)的決策是明智的。如果缺乏適當(dāng)?shù)幕A(chǔ)和準(zhǔn)備，這金融自由化的快速進(jìn)展可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成破壞。因此我國(guó)開放資本市場(chǎng)的步伐不能過快，而要適度。
總之，在金融風(fēng)險(xiǎn)的巨大威脅下，我們要小心翼翼地采取各種各樣的行動(dòng)來回避或盡量減小風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金是一把雙刃劍，金融業(yè)的開放必然會(huì)引來對(duì)沖基金，而對(duì)沖基金帶來的風(fēng)險(xiǎn)是有目共睹的，但是它的存在是合理的。
