貨幣需求；金融抑制；VECM模型
針對利率和匯率管制所導(dǎo)致的貨幣需求激增和超額貨幣發(fā)行，本文將采用實證方法進行進一步檢驗。本文的目的是利用1997～2011年的季度數(shù)據(jù)，通過建立VECM模型，得出經(jīng)過向量誤差調(diào)整的貨幣需求函數(shù)。本文的貢獻就在于引入了金融抑制的兩個重要變量，使得模型更具備對中國經(jīng)濟現(xiàn)象的解釋能力。此外，VECM模型的建立，可以幫助我們更好的觀察到各個變量對于貨幣需求的貢獻度，從而采取有針對性的政策建議。
M1/P 和M2/P 層次的定義來估計以充分的說明金融抑制以及由此導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)變化對貨幣需求以及貨幣流通速度的直接影響和間接影響;實際國內(nèi)貸款利率RC：實際國外利率RA;實際證券市場市價總值SHANG：此處選取了股票市場指數(shù)（上證綜合指數(shù)）用以指示股市的發(fā)展對貨幣需求的影響。CPI為通貨膨脹率;需求結(jié)構(gòu)約束XQYS：固定資產(chǎn)投資額占G D P 的比例;投資占實際GDP比重來表示需求結(jié)構(gòu)約束XQYS；外貿(mào)依存度WMKF。
將上述變量取對數(shù)平滑后，以X-12方法對其進行季節(jié)調(diào)整，從而函數(shù)表達式為:
F( LE_SA, LGCPI_SA, LRA, LRC, LSHANG_SA, LY_SA, WS, XS, u)=LM
在進行長期的協(xié)整分析之前，必須對時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，考察它們是否具備同階整形的條件，這也是進入?yún)f(xié)整分析的前提。結(jié)果顯示，各變量均為一階單整。將協(xié)整關(guān)系寫成數(shù)學(xué)表達式：
LMR1=3.100717LE_SA+3.817806LGCPI_SA-0.012696LRA-0.080590LRC-0.156622LSHANG_SA+2.165220LY_SA-34.23561WS-0.374983XS
該方程式反映了序列間的某種長期均衡關(guān)系。
VECM=LMR1+3.100717LE_SA+3.817806LGCPI_SA-0.012696LRA-0.080590LRC -0.156622LSHANG_SA+2.165220LY_SA-34.23561WS-0.374983XS
對序列VECM進行單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)是平穩(wěn)序列，并且在0附近上下波動，驗證了協(xié)整關(guān)系是正確的。
從協(xié)整關(guān)系看，可得到如下結(jié)論：
利率與貨幣需求量呈負相關(guān)關(guān)系，利率每變動1個百分點，貨幣需求量負向變化0.012個點。這在M1上，驗證了假說，即利率的低估會導(dǎo)致貨幣需求增加，但其效果并不明顯。
匯率與貨幣需求量呈正相關(guān)關(guān)系，且系數(shù)相當高3.1，匯率低估只有間接效應(yīng)沒有直接效應(yīng),部分證實了假說 。這可能是與M1 幾乎不具有利息收人, 是真正意義用于媒介交易而不是用于保值增值的貨幣有關(guān)。由于M1只占M2 很小的一部分, 因此上述分析只給理解M2的超發(fā)提供了部分信息。考慮到M2層次的貨幣包括的準貨幣成分具有更多的資產(chǎn)性質(zhì), 預(yù)計其可能會表現(xiàn)出不同的情況。
外貿(mào)依存度對M1的影響是十分明顯的，外貿(mào)依存度上升1個百分點導(dǎo)致M1 下降34個百分點；而需求約束結(jié)構(gòu)對M1的影響則并非如此顯著，其上升1個百分點會導(dǎo)致M1下降0.34個百分點。
對M2重復(fù)上述步驟，對上述模型做向量誤差調(diào)整，去掉檢驗不顯著的變量后得到的估計結(jié)果與之前的估計結(jié)果相比沒有顯著差別。同理，對序列VECM進行單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)是平穩(wěn)序列，并且在0附近上下波動，驗證了協(xié)整關(guān)系是正確的。從協(xié)整關(guān)系看，并對比M1的VECM模型，可得到如下結(jié)論：
利率與貨幣需求量呈負相關(guān)關(guān)系，而與M1模型中不同的是，國外利率的增加會使得國內(nèi)的貨幣需求增多，但其彈性不大。在M2上，同樣驗證了假說，即國內(nèi)利率的低估會導(dǎo)致貨幣需求增加。
匯率與貨幣需求量呈負相關(guān)關(guān)系，且系數(shù)為0.31，即匯率低估會使得貨幣供應(yīng)量增加，符合匯率低估的直接效應(yīng)。與前面的合理假設(shè)一致。
外貿(mào)依存度上升1個百分點導(dǎo)致M1 上升7.54個百分點，與對M1的影響方向是相反的；而需求約束結(jié)構(gòu)對M2的影響則并非如此顯著，其上升1個百分點會導(dǎo)致M1下降0.26個百分點，與對M1的影響方向相同。
上述結(jié)果表明利率低估的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)在M1 和M2層次上的貨幣都得到了實證結(jié)果的支持;匯率低估對M l 的需求只有間接效應(yīng)，對M2的貨幣需求只有直接效應(yīng)。實證的研究的結(jié)果證實了, 對于M l 和M2 層次的貨幣而言, 利率低估導(dǎo)致高貨幣需求的直接和間接效應(yīng)都很顯著。匯率低估影響貨幣需求的途徑也有直接和間接的影響。直接的影響是由于匯率的低估使人民幣具有升值預(yù)期造成了對人民幣的大量需求。間接的影響則是由于人民幣低估使得外貿(mào)迅速增長, 進出口規(guī)模不斷增大, 從而需要大量的貨幣來支撐其交易。因此，在人民幣匯率和利率管制不斷放松的同時，市場化進程進一步加快，我們應(yīng)當加強對貨幣需求的控制，否則會出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹。
