信息不對稱是證券市場上很容易出現(xiàn)的一種市場失靈。信息不對稱可能會造成逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，對證券市場造成很大的危害，因此，各國一般都確立起了證券市場的信息披露制度。預(yù)測性信息是證券市場信息披露中所披露信息的一種，其對于克服信息不對稱，保證證券市場的有序發(fā)展，保護(hù)投資者利益有重大作用。
一、預(yù)測性信息及其披露原則
（一）預(yù)測性信息的定義及特點(diǎn)
所謂預(yù)測性信息又稱“軟信息”，其是與歷史信息（又稱“硬信息”）所對應(yīng)的信息。凡是對公司未來業(yè)績、經(jīng)營計(jì)劃等所作的信息披露，被稱為預(yù)測性信息披露。一般認(rèn)為預(yù)測性信息包括以下內(nèi)容：關(guān)于總收入、收益、每股盈利、資本支出、紅利、資本結(jié)構(gòu)或其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目的預(yù)測性說明；對將來經(jīng)營計(jì)劃和目標(biāo)的說明；關(guān)于未來經(jīng)濟(jì)形勢的說明；關(guān)于前三類事項(xiàng)的假設(shè)性前提說明；由發(fā)行人聘請的外部評論人員就發(fā)行人所作的前景預(yù)測進(jìn)行評估的報(bào)告；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他信息的預(yù)測與估計(jì)。預(yù)測性信息具有前瞻性、主觀性、風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)。一般來講，可將預(yù)測性信息分為前景性信息和預(yù)測性信息。二者的區(qū)別在于其對未來趨勢或者事件的確定程度不同。
?。ǘ╊A(yù)測性信息披露的一般規(guī)則
1、安全港規(guī)則
安全港規(guī)則（Safe Harbor）是對公司披露前景性信息、預(yù)測性信息提供免責(zé)的一種制度。其規(guī)定，公司對未來業(yè)績（銷售收入、利潤、每股收益等）、經(jīng)營計(jì)劃等的預(yù)測只要是建立在合理的基礎(chǔ)上并以誠信方式披露，便不視為虛假陳述或者誤導(dǎo)，不承擔(dān)法律責(zé)任。安全港規(guī)則需要符合兩個條件：（1）披露預(yù)測性信息時有充分的警示性語言提示。（2）預(yù)測人真誠、合理的相信預(yù)測性信息，并確知不存在影響預(yù)測性信息實(shí)現(xiàn)的未披露因素。這就是心理確知要件。
2、信息披露義務(wù)人及時更新義務(wù)
所謂及時更新義務(wù)是指，一項(xiàng)預(yù)測性陳述在作出當(dāng)時是正確、善意的且有合理的推理基礎(chǔ)，然而由于一系列以后發(fā)生的時間使得該項(xiàng)陳述變得不真實(shí)或者具有誤導(dǎo)性，那么信息披露義務(wù)人便有義務(wù)更新預(yù)測性信息披露。
二、我國預(yù)測性信息披露制度現(xiàn)狀
（一）我國預(yù)測性信息披露制度的內(nèi)容
我國并沒有預(yù)測性信息披露統(tǒng)一的法律規(guī)定，有關(guān)預(yù)測性信息披露的法律規(guī)定都散見在首次公開發(fā)行股票并在主板或者創(chuàng)業(yè)板上市需要披露的文件以及持續(xù)信息披露需要披露的文件的法律規(guī)定中?？偨Y(jié)這些法律文件的規(guī)定，我國預(yù)測性信息披露的內(nèi)容主要包括：
1、業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、目標(biāo)。我國預(yù)測性信息披露制度要求信息披露義務(wù)人對業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、目標(biāo)進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露。法律規(guī)定首次公開發(fā)行并在主板上市的公司要披露其業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露發(fā)行當(dāng)年和未來兩年的發(fā)展計(jì)劃。首次公開發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市的公司在其招股說明書中應(yīng)當(dāng)披露公司未來發(fā)展與規(guī)劃。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露發(fā)行當(dāng)年和未來三年的發(fā)展規(guī)劃及發(fā)展目標(biāo)，說明發(fā)行人在增強(qiáng)成長性、增進(jìn)自主創(chuàng)新能力、提升核心競爭優(yōu)勢方面擬采取的措施。此外，在主板和創(chuàng)業(yè)板上市的上市公司在其年度報(bào)告的董事會報(bào)告中，還應(yīng)提出對公司未來發(fā)展的展望。同時，在上市公司的年度、季度、半年度報(bào)告中，還規(guī)定了及時更新義務(wù)。
2、盈利預(yù)測。我國預(yù)測性信息披露制度對盈利預(yù)測采取強(qiáng)制性信息披露制度。盈利預(yù)測主要體現(xiàn)在首次公開發(fā)行股票的招股說明書的信息披露與年度盈利預(yù)測中。我國不僅在首次公開發(fā)行股票并在主板、創(chuàng)業(yè)板上市的照顧說明書中要求做盈利預(yù)測，在季度、半年度報(bào)告中，也規(guī)定董事會如果預(yù)測本年至下一報(bào)告期期末的凈利潤可能為虧損或者與上年同期相比發(fā)生大幅度變動，應(yīng)當(dāng)予以警示。
3、業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報(bào)。業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報(bào)是上市公司在公布定期報(bào)告前對其業(yè)績所做的披露。關(guān)于業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報(bào)的規(guī)定主要為《深圳證券交易所上市公司業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報(bào)披露工作指引》。我國對業(yè)績預(yù)告的披露采取強(qiáng)制信息披露，在出現(xiàn)一定情況下，應(yīng)當(dāng)披露業(yè)績預(yù)告。對業(yè)績快報(bào)，我國采取自愿披露制度，鼓勵上市公司主動披露業(yè)績快報(bào)。
4、管理層討論與分析。在首次公開發(fā)行股票并上市的招股說明書以及在創(chuàng)業(yè)板上市的季度報(bào)告中，都要求有管理層討論與分析，對其實(shí)施強(qiáng)制信息披露制度。發(fā)行人或者上市公司董事會應(yīng)當(dāng)依據(jù)合并財(cái)務(wù)報(bào)表分析披露發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力及現(xiàn)金流量的報(bào)告期內(nèi)情況及未來趨勢。討論與分析不僅局限于財(cái)務(wù)因素，還包括非財(cái)務(wù)因素。
5、風(fēng)險(xiǎn)因素。我國實(shí)行對風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)測性信息的強(qiáng)制信息披露制度。在首次公開發(fā)行股票并上市的招股說明書中，必須對可能直接或者間接對發(fā)行人有重大影響的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行披露。
?。ǘ┪覈A(yù)測性信息披露制度實(shí)踐中的實(shí)施現(xiàn)狀
由于我國對預(yù)測性信息多數(shù)實(shí)行強(qiáng)制披露制度，僅僅對業(yè)務(wù)快報(bào)實(shí)行自愿披露。因此，在我國上市公司的招股說明說中，一般都可以做到對預(yù)測性信息進(jìn)行披露。通過對創(chuàng)業(yè)板首發(fā)并上市飛利信、貴陽瑯瑪、山東國瓷、上海安科瑞電氣、溫州宏豐電工的招股說明書以及主板首發(fā)并上市的東吳證券、新華人壽、玉龍股份、鳳凰傳媒、恒立油缸的招股說明書進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)，這些上市公司基本都遵守了證監(jiān)會的預(yù)測信息強(qiáng)制披露的要求。從業(yè)績預(yù)告上來說，在主板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司一般也按照要求進(jìn)行業(yè)績預(yù)告的披露。在主板上市的公司不僅要披露業(yè)績預(yù)增公告，而且也要披露業(yè)績預(yù)減公告。從業(yè)績快報(bào)上說，在2010年到2011年，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有接近200家公布了其業(yè)績快報(bào)。而在主板，也有很多上市公司披露其業(yè)務(wù)快報(bào)，例如2012年1月樂山電力和保利地產(chǎn)兩家A股上市公司便披露了其業(yè)務(wù)快報(bào)。
三、我國預(yù)測性信息披露制度的不足
雖然我國有眾多行政規(guī)章及交易所規(guī)則對預(yù)測性信息披露作出了規(guī)定，但是，我國預(yù)測性信息披露制度還存在著很多不足，體現(xiàn)在：
首先，我國關(guān)于預(yù)測性信息披露的規(guī)定比較散亂，沒有形成統(tǒng)一的體系。雖然有行政規(guī)章和交易所規(guī)則對預(yù)測性信息披露進(jìn)行規(guī)制，但是我國仍沒有形成對于預(yù)測性信息披露制度的統(tǒng)一規(guī)定。
其次，我國沒有確立起安全港制度。安全港制度一方面可以為信息披露義務(wù)人提供免責(zé)，在預(yù)測性信息的不確定性與虛假陳述之間找到平衡。另一方面也可以為投資者提供保護(hù)。再者，其也可以為預(yù)測性信息虛假陳述訴訟提供裁判的依據(jù)。
再次，我國對信息披露義務(wù)人的及時更新義務(wù)規(guī)定不足。我國對信息披露義務(wù)人及時更新義務(wù)的規(guī)定還比較散亂，也沒有一定的規(guī)律。這樣，很容易會出現(xiàn)疏漏之處，造成投資者的損失。而且，上市公司在進(jìn)行信息披露時，也無法完全掌握其及時更新的義務(wù)，造成上市公司服從監(jiān)管成本的上升。
復(fù)次，我國沒有專門針對預(yù)測性信息披露的民事責(zé)任制度。現(xiàn)階段，我國預(yù)測性信息虛假陳述的責(zé)任主要是行政責(zé)任，一般采取行政處罰的形式，有警告和罰款兩種。追究虛假陳述者的民事責(zé)任，對受害者進(jìn)行賠償?shù)那闆r在我國還比較少。
最后，我國對虛假預(yù)測性信息披露的行政處罰不足。從證監(jiān)會公布的行政處罰決定書來看，2010至2011年兩年，僅有一件與預(yù)測性信息有關(guān)的行政處罰，即中國證監(jiān)會行政處罰決定書（2010）25號。其對上海天力、深圳前沿、熊碧波等13名責(zé)任人員在股評節(jié)目中發(fā)表“想漲就漲”、“大盤完全在我的把握中”、“風(fēng)險(xiǎn)少賺錢快”等虛假、夸大、誤導(dǎo)性的言論進(jìn)行了處罰。不難看出，僅次一件對預(yù)測性信息進(jìn)行處罰的案例，也與真正的虛假預(yù)測性信息披露相差距遠(yuǎn)。實(shí)際上，我國虛假預(yù)測性信息披露行為并不少見，由此可看出我國對虛假預(yù)測性信息披露的行政處罰的不足。
四、完善我國預(yù)測性信息披露制度的建議
針對我國預(yù)測性信息披露制度的不足，本文提出以下建議：
首先，完善我國證券法的規(guī)定，制定有關(guān)預(yù)測性信息披露制度的專門規(guī)章。我國應(yīng)當(dāng)首先完善證券法中關(guān)于預(yù)測性信息披露的制度，對預(yù)測性信息的定義、種類、披露原則、免責(zé)原則等做出具體的規(guī)定。其次，應(yīng)當(dāng)由證監(jiān)會制定專門關(guān)于預(yù)測性信息披露的規(guī)章，細(xì)化證券法的規(guī)定，保證預(yù)測性信息披露的合法有序進(jìn)行。可以由中國證券業(yè)協(xié)會聯(lián)合中國注冊會計(jì)協(xié)會等協(xié)會制定各項(xiàng)指南或者規(guī)則，來完善預(yù)測性信息披露制度。
其次，建立安全港制度。我國應(yīng)當(dāng)建立起預(yù)測性信息披露的安全港制度。首先，要對安全港原則中進(jìn)行細(xì)化的規(guī)定，特別是對心理確知要件進(jìn)行細(xì)致的規(guī)定，對何謂發(fā)行人基于合理的理由相信進(jìn)行規(guī)定。一般來說，以發(fā)行人或者其他相關(guān)人士在其應(yīng)具備的專業(yè)能力進(jìn)行判定。其次，要完善警示制度。雖然我國現(xiàn)階段也有一些警示制度的規(guī)定，例如創(chuàng)業(yè)板上市風(fēng)險(xiǎn)警示，但是其規(guī)定的都過于寬泛，并不系統(tǒng)，應(yīng)當(dāng)對這些規(guī)定進(jìn)行完善。
再次，規(guī)定信息更新義務(wù)。公司必須審慎對待預(yù)測性的信息披露，適時披露公司重大風(fēng)險(xiǎn)及潛在風(fēng)險(xiǎn)。在定期報(bào)告、臨時報(bào)告及其它各種場合對公司發(fā)展前景、財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況進(jìn)行預(yù)測時，應(yīng)當(dāng)充分考慮有關(guān)政策及市場風(fēng)險(xiǎn)因素。凡已公開披露的預(yù)測性信息，一旦認(rèn)為不能實(shí)現(xiàn)或?qū)κ袌隹赡墚a(chǎn)生誤導(dǎo)，公司應(yīng)及時披露，并予以必要的解釋和說明。
最后，完善預(yù)測性信息披露責(zé)任制度。首先，對于行政責(zé)任來說，一方面要完善行政責(zé)任法律制度。完善證監(jiān)會2011年頒布的《信息披露違法行為行政責(zé)任認(rèn)定規(guī)則》，規(guī)定預(yù)測性信息披露的行政責(zé)任。另一方面，要加強(qiáng)對預(yù)測性信息披露虛假陳述的行政處罰力度，嚴(yán)厲打擊預(yù)測性信息披露違法行為。其次，對于民事責(zé)任來說，應(yīng)當(dāng)建立起專門針對預(yù)測性信息披露的民事責(zé)任制度，完善預(yù)測性信息的民事訴訟制度，從而使得受害者可以得到賠償。
總之，預(yù)測性信息披露是證券市場信息披露不可或缺的一個環(huán)節(jié)。我國應(yīng)當(dāng)不斷完善預(yù)測性信息披露制度，減少證券市場的信息不對稱現(xiàn)象，真正保護(hù)投資者的利益。
