企業(yè)并購屬于現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的范疇，其已經(jīng)成為了資本運(yùn)營的重要手段，并越來越受到企業(yè)經(jīng)營者的重視。成功的并購不僅能夠?qū)⑵髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，而且還能夠提高企業(yè)在市場上的占有率，這對于提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長有著積極的促進(jìn)作用。但是，并購在為企業(yè)帶來較高收益的同時也伴隨著較高的風(fēng)險問題。其中，財務(wù)風(fēng)險是影響企業(yè)并購是否取得成功的關(guān)鍵因素。本文就企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀進(jìn)行了論述，同時對并購過程中財務(wù)風(fēng)險的防范問題進(jìn)行了闡述，旨在提高企業(yè)并購的成功率。
一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀
筆者認(rèn)為，企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險主要有融資風(fēng)險、定價風(fēng)險以及支付風(fēng)險，下面針對這三個方面的內(nèi)容進(jìn)行具體的論述。
(一)企業(yè)并購存在的融資風(fēng)險
所謂企業(yè)并購的融資風(fēng)險，實(shí)質(zhì)上指的是企業(yè)能否在第一時間內(nèi)籌集到大量的并購資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對于并購后的企業(yè)產(chǎn)生多大的影響。并購的融資風(fēng)險主要是體現(xiàn)在債務(wù)風(fēng)險，包括兩個方面：一，來自收購方的債務(wù)風(fēng)險。二，來自目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。獲取并購資金的途徑一般分為內(nèi)部融資與外部融資。內(nèi)部融資指的是企業(yè)將內(nèi)部留存的資金轉(zhuǎn)化為并購資金。這種方式籌集到的并購資金不會遭到第三方的過多干預(yù)，并且也不用償還，財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步降低。但是，如果僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部融資，又會出現(xiàn)新的財務(wù)風(fēng)險。如大量使用企業(yè)內(nèi)部資金，就會占用企業(yè)的流動資金，從而降低了企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，甚至對企業(yè)正常運(yùn)營造成了威脅。另外，企業(yè)通過權(quán)益融資及債務(wù)融資等外部融資手段來籌集并購資金，也會存在著一定的風(fēng)險。雖然權(quán)益融資可以利用發(fā)行股票的方式籌集。但是，其在實(shí)際操作過程中存在著較大的局限性。并且通過股票籌集并購資金會使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生不同程度的變化，降低了企業(yè)原股東的實(shí)際控制權(quán)力。
(二)定價風(fēng)險
定價風(fēng)險是指目標(biāo)企業(yè)的價值風(fēng)險。在實(shí)際操作中，企業(yè)并購雙方最關(guān)注的問題之一是對被并購企業(yè)的價值評估。目標(biāo)企業(yè)對被并購企業(yè)的價值估算主要是根據(jù)并購企業(yè)在未來預(yù)計獲得的收益大小以及其對應(yīng)的時間來決定的。如果預(yù)測不當(dāng)將會使被并購企業(yè)評估價值出現(xiàn)較大價值偏離，進(jìn)而使得并購企業(yè)產(chǎn)生了定價風(fēng)險。定價風(fēng)險的形成主要有兩個方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險；二是目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險。
1、價值評估風(fēng)險
對企業(yè)估價造成影響的因素有很多，比如對企業(yè)內(nèi)部未來現(xiàn)金流量與
時間的預(yù)測等。不過，當(dāng)前我國的目標(biāo)企業(yè)價值評估體系不夠完善，沒有制定一套關(guān)于對企業(yè)資產(chǎn)的時間價值進(jìn)行考量以及對企業(yè)所有現(xiàn)金具體流量提前預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)，從而使得企業(yè)在實(shí)際并購過程中會使用超額的資金，造成資金風(fēng)險。
2、財務(wù)報表風(fēng)險
財務(wù)報表是由會計工作者對已發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項進(jìn)行分類、加工、處理后提出的用以說明企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的書面文件，它反映了企業(yè)資金的投入及運(yùn)用、利潤的取得、資金的籌集與分配等有關(guān)企業(yè)在一定時期的經(jīng)營成果或者某一時點(diǎn)的財務(wù)狀況。如果企業(yè)財務(wù)報表能夠真實(shí)、可靠并且合理的反映公司運(yùn)營狀況，那么對被并購企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行分析的結(jié)果就具備一定的支撐性。一旦企業(yè)為了達(dá)到某些特殊目的修改報表數(shù)字、粉飾財務(wù)報表，其數(shù)據(jù)分析就失去了可取性。如某些企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)高價轉(zhuǎn)讓的目的，故意將企業(yè)的資產(chǎn)價值做大，這樣企業(yè)根據(jù)報表做出的并購交易價格在很大程度上存在著失誤。如某些企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，通常隱瞞自己的部分債務(wù)及對外擔(dān)保等問題，掩蓋企業(yè)資不抵債的實(shí)際狀況，從而使得并購企業(yè)難以根據(jù)財務(wù)報表信息作出正確的判斷。在市場信息不對稱、市場缺乏有效監(jiān)管的情況下，以上所述的財務(wù)報表信息不實(shí)的情況并不是偶然現(xiàn)象。另外，我國會計準(zhǔn)則采用歷史成本計價、會計人員判斷能力等因素的干擾，使得報表本身存在一定的局限性。從而導(dǎo)致財務(wù)報表在評估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價值時不能完全作為支撐依據(jù)，喪失了原有的部分功能，甚至并購企業(yè)過度依賴財務(wù)報表數(shù)據(jù)反而會形成風(fēng)險。
(三)支付風(fēng)險
企業(yè)并購后有很多的支付方式，比如通過現(xiàn)金、股票或者將這兩者結(jié)合的方式，不過這些支付方式在很大程度上存在著財務(wù)風(fēng)險問題。在目標(biāo)企業(yè)中響應(yīng)最高的支付方式是現(xiàn)金支付，但是對于并購企業(yè)來說，采用現(xiàn)金支付的方式可能會使得企業(yè)的資金流動性變差，最終所形成的問題與融資風(fēng)險比較相似。也就是說，信貸壓力不斷增大，匯率變動會對其造成巨大的影響，致使收購目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。雖然采用股票支付的方式不會出現(xiàn)上述所說的風(fēng)險問題，但是股票支付在我國當(dāng)前金融環(huán)境下還存在著諸多的問題，沒有良好的解決方案。而且股票支付還會使得企業(yè)股東的控制權(quán)降低，達(dá)不到有效的控制目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期。
二、防范企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險
(一)融資風(fēng)險的防范
首先，企業(yè)應(yīng)將各種融資的渠道進(jìn)一步拓寬，確保能夠滿足并購時的資金需求。如發(fā)行可轉(zhuǎn)換的債券，建立并購資金，風(fēng)險平攤的制度。其次，通過相關(guān)的法律人員對融資的具體情況進(jìn)行充分的了解，有效的防止融資詐騙行為的發(fā)生。另外，應(yīng)進(jìn)一步提高對匯率市場的分析力度并對其進(jìn)行及時的管理與控制。
(二)定價風(fēng)險的防范
首先，要對目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況全面的了解，并將其與相關(guān)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行充分的比較，以此掌握其實(shí)際財務(wù)狀況。同時，還要對目標(biāo)企業(yè)未來的收益情況提前預(yù)測，在對目標(biāo)企業(yè)
的實(shí)際狀況全面了解之后再實(shí)行價值評估，從而避免購買時錯誤的投入較高的成本費(fèi)用。其次，在對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)進(jìn)行分析與評估過程中，應(yīng)從其報表、法律政策、行業(yè)環(huán)境等方面著手進(jìn)行系統(tǒng)性的分析，并在諸多因素系統(tǒng)性考量的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的并購價值進(jìn)行充分的預(yù)測，從而遏制財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。另外，必須通過專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)來評估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價值，爭取投入最小的成本獲取到最大的收購效益。
(三)支付風(fēng)險的防范
企業(yè)防范支付風(fēng)險問題的關(guān)鍵在于，不僅要有效的控制住因現(xiàn)金支付而導(dǎo)致的流動性的風(fēng)險，而且還要有效的控制因股票支付而造成的企業(yè)股東控制權(quán)力降低等問題。防范支付風(fēng)險問題發(fā)生的對策是將現(xiàn)金支付與股票支付有機(jī)的結(jié)合起來，以此降低支付風(fēng)險。從對支付風(fēng)險造成影響的因素上來看，降低支付風(fēng)險應(yīng)從兩個方面著手。一方面，并購方持有的股權(quán)必須大于百分之五十，這樣才能夠確保目標(biāo)企業(yè)在未來經(jīng)營中具有較高的支配權(quán)力。另一方面，將現(xiàn)金支付與股票支付結(jié)合能夠大大降低經(jīng)營負(fù)債率。
三、結(jié)論
綜上所述，企業(yè)管理層在實(shí)施企業(yè)并購時，應(yīng)事先做好準(zhǔn)備，充分調(diào)查被并購企業(yè)債務(wù)、資金及運(yùn)營狀況，防范并購企業(yè)定價風(fēng)險。其次，通過多種融資形式擴(kuò)大融資渠道，減輕并購企業(yè)資金壓力，防范融資風(fēng)險及支付風(fēng)險。積極采取有效措施應(yīng)對并購過程中發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險問題，提高企業(yè)并購的成功率。
