控股股東與中小股東之間的利益沖突是我國(guó)公司治理的主要矛盾，但管理層在這種矛盾中扮演的角色卻很少被人關(guān)注。股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐為考察管理層內(nèi)部人控制提供了良好的視角。本文基于光明乳業(yè)股權(quán)激勵(lì)案例分析管理層特殊的利益格局下所導(dǎo)致的特殊行為。
一、案例簡(jiǎn)介
（一）光明乳業(yè)企業(yè)概況
光明乳業(yè)股份有限公司是由國(guó)資控股的一家國(guó)資、外資、民營(yíng)組成的產(chǎn)權(quán)多元化的股份制上市公司，是由上實(shí)食品控股有限公司、上海牛奶（集團(tuán)）有限公司、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、大眾交通（集團(tuán)）股份公司、東方希望集團(tuán)公司和“達(dá)能亞洲”等發(fā)起人在上海光明乳業(yè)有限公司的基礎(chǔ)上，于2000年11月17日整體變更設(shè)立的股份有限公司。公司于2002年8月14日向社會(huì)公眾發(fā)行了每股面值為1元的人民幣普通股1.5億股，并于2002年8月28日在上海證券交易所上市。公司股本總計(jì)為651182850股，其中，發(fā)起人股份501182850股，占股份總額76.96%；上市流通股份150000000股，占股份總額23.04%。同年，光明乳業(yè)實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)制度，并于2002、2003年分別計(jì)提了600萬(wàn)元和560萬(wàn)元激勵(lì)基金計(jì)入了當(dāng)年度的管理費(fèi)用。2004年，光明乳業(yè)用1000多萬(wàn)元激勵(lì)基金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入了897497股流通股獎(jiǎng)勵(lì)了4位公司高管。2005年，光明乳業(yè)正式宣告實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以管理層激勵(lì)基金購(gòu)買公司流通股作為激勵(lì)股票，但由于光明乳業(yè)的主要股東就公司股份收購(gòu)問(wèn)題持續(xù)洽談，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一直被擱置而未能實(shí)施。經(jīng)過(guò)一系列的股票股利分配、股權(quán)變更以及通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買和出售股份，截至2009年12月31日，上海牛奶（集團(tuán)）公司持有公司股份367498967股，占35.27%，是公司的第一大股東。2010年1月，上海市國(guó)資委決定選擇2～3家法人治理結(jié)構(gòu)良好的國(guó)有控股上市公司，試行企業(yè)負(fù)責(zé)人的股權(quán)激勵(lì)，光明乳業(yè)成功入選，并于1月21日發(fā)布了A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃公告，正式實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)，成為了2010年上海國(guó)資國(guó)企改革試點(diǎn)“上市國(guó)企股權(quán)激勵(lì)第一單”。2010年2月26日，光明食品（集團(tuán)）有限公司受讓上實(shí)控股食品公司持有的公司股份314404338股，占30.18%。公司實(shí)際控制人是光明食品（集團(tuán)）有限公司。
?。ǘ┕饷魅闃I(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主要內(nèi)容
光明乳業(yè)擬采用限制性股票激勵(lì)方式授予公司高級(jí)管理人員（總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)以及章程規(guī)定應(yīng)為高級(jí)管理人員的其他人員）、公司中層管理人員、子公司高管以及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展有直接影響的核心營(yíng)銷、技術(shù)和管理骨干等104人（不包括預(yù)留人員）共計(jì)815.69萬(wàn)股，激勵(lì)額占公司股本總額的0.701%。未來(lái)經(jīng)董事會(huì)考核認(rèn)定為對(duì)公司發(fā)展有突出貢獻(xiàn)的公司員工本次激勵(lì)預(yù)留60萬(wàn)股(占當(dāng)前總股本的比例為6.90%)，由公司股東大會(huì)授權(quán)公司董事會(huì)用于激勵(lì)對(duì)公司發(fā)展做出突出貢獻(xiàn)的有關(guān)人士。激勵(lì)計(jì)劃標(biāo)的股票來(lái)源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行普通股，公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)（通過(guò)定向發(fā)行的股票數(shù)量）累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%。計(jì)劃授予價(jià)格為10.10元/股，購(gòu)買價(jià)格為4.70元/股，價(jià)格的確定方法是該計(jì)劃公告公布前20個(gè)交易日的公司股票均價(jià)(前20個(gè)交易日股票交易總額/前20個(gè)交易日股票交易總量)的50%。
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予日為2010年9月27日。授予條件為2009年度營(yíng)業(yè)總收入不低于79億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)不低于1.2億元；2009年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于4.3%；2009年度扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比重不低于75%。上述指標(biāo)均不得低于公司前3年（2006～2008年）平均水平和同期行業(yè)平均水平。此計(jì)劃的有效期為5年，其中包括禁售期2年（自授予日起2年為限制性股票禁售期）和解鎖期3年。解鎖期分為三部分：第一個(gè)解鎖期是2010年、2011年度的營(yíng)業(yè)總收入分別不低于94.80億和113.76億，凈利潤(rùn)分別不低于1.90億、2.28億，凈資產(chǎn)收益率不低于8%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比重不低于85%；第二個(gè)解鎖期是2012年度的營(yíng)業(yè)總收入不低于136.51億，凈利潤(rùn)不低于2.73億，凈資產(chǎn)收益率不低于8%，且扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比重不低于85%；第三個(gè)解鎖期是2013年度的營(yíng)業(yè)總收入不低于158.42億，凈利潤(rùn)不低于3.17億，凈資產(chǎn)收益率不低于8%，且扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比重不低于85%。
二、光明乳業(yè)股權(quán)激勵(lì)行為分析
?。ㄒ唬┙怄i條件與業(yè)績(jī)軟約束
根據(jù)2006～2009年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可知，光明乳業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一直維持在70～80億元左右，按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所設(shè)定的2010～2013年業(yè)績(jī)指標(biāo)，公司管理層要在4年之后將業(yè)績(jī)做到150多億，幾乎就是翻了一番。這些指標(biāo)意味著：2010～2012年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)的年均增長(zhǎng)率不得低于20%；2011年要實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入百億的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；2013年較2012年至少實(shí)現(xiàn)16%的增長(zhǎng)率。這些看似難以完成的股權(quán)激勵(lì)草案在2010年1月發(fā)布后，無(wú)論是半年報(bào)數(shù)據(jù)還是年報(bào)數(shù)據(jù)，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益這幾項(xiàng)基本指標(biāo)均呈上升的狀態(tài)，且2010年整年的凈利潤(rùn)和每股收益指標(biāo)比2009年同期均增長(zhǎng)了將近60%。盡管2010年上半年的利潤(rùn)總額比2009年上半年減少了10.47%，但在2010年9月正式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，全年的整體利潤(rùn)總額還是比2009年有大幅增加，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)的年均增長(zhǎng)率均達(dá)到20.51%。這些數(shù)據(jù)顯示，光明乳業(yè)滿足了第一個(gè)解鎖期條件。那么，這就產(chǎn)生一個(gè)矛盾：為什么被很多人認(rèn)為十分苛刻的解鎖條件會(huì)如此輕易的滿足？這就不免聯(lián)想到草案制定者故意降低標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。早在2007年，公司控股股東光明食品集團(tuán)規(guī)劃在未來(lái)四年打造三塊上百億的業(yè)務(wù)即連鎖超市、糖酒和乳業(yè)，以支持光明乳業(yè)發(fā)展。只要在未來(lái)四年光明乳業(yè)每年保持16%的增長(zhǎng)，到2010年乳業(yè)就能達(dá)到100億元營(yíng)業(yè)額。這些信息反映出，早在制定股權(quán)激勵(lì)方案之前，企業(yè)高管已經(jīng)清楚企業(yè)未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃，并對(duì)未來(lái)的盈利增長(zhǎng)非常清楚，股權(quán)激勵(lì)條件的設(shè)定不會(huì)觸及高管現(xiàn)有的壓力水平，基于此制定的看似苛刻的激勵(lì)條件實(shí)際存在著業(yè)績(jī)軟約束。畢竟股權(quán)激勵(lì)草案是由管理層設(shè)計(jì)并提出的。與此同時(shí)，光明乳業(yè)2007年至2010年的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備并不穩(wěn)定。2008年比以前年度有了大幅提高，而2009、2010年卻又出現(xiàn)大幅下降。因此我們有理由懷疑，光明乳業(yè)對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的調(diào)整為未來(lái)做好了必要的秘密準(zhǔn)備。由于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提直接計(jì)入當(dāng)期損益，增加當(dāng)期費(fèi)用，減少資產(chǎn)，減少當(dāng)期利潤(rùn)。如果少計(jì)或不計(jì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備就會(huì)減少當(dāng)期費(fèi)用，增加資產(chǎn)，從而虛增當(dāng)期利潤(rùn)。如果為了達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，選擇在2009、2010年少計(jì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，那么關(guān)于股權(quán)激勵(lì)中十分嚴(yán)格的凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)要求也并不難達(dá)到。同時(shí)，如果在解鎖期內(nèi)達(dá)到規(guī)定的限制性股票的解鎖條件，那么激勵(lì)對(duì)象在3個(gè)解鎖日依次可申請(qǐng)解鎖股票的上限為該期計(jì)劃獲授股票數(shù)量的40%、30%、30%。解鎖數(shù)量之大，很可能會(huì)導(dǎo)致管理層一旦解鎖后就會(huì)拋售股票后獲得巨額收入的情況出現(xiàn)。
?。ǘ┵M(fèi)用分?jǐn)偱c業(yè)績(jī)軟約束
從草案再修訂稿來(lái)看，光明乳業(yè)需要在等待期內(nèi)攤銷的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約為3835萬(wàn)元，每年攤銷的金額分別為：2010年1438萬(wàn)元，2011年1438萬(wàn)元，2012年671萬(wàn)元，2013年288萬(wàn)元。但光明乳業(yè)在草案再修訂稿中并沒(méi)有詳細(xì)列示股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用在等待期內(nèi)的分?jǐn)傄罁?jù)、分?jǐn)偙壤约坝?jì)算過(guò)程?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)―股份支付》（以下簡(jiǎn)稱“股份支付準(zhǔn)則”）第六條規(guī)定，“完成等待期內(nèi)的服務(wù)或達(dá)到規(guī)定業(yè)績(jī)條件才可行權(quán)的換取職工服務(wù)的以權(quán)益結(jié)算的股份支付，在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)當(dāng)以對(duì)可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照權(quán)益工具授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用和資本公積?！惫煞葜Ц稖?zhǔn)則應(yīng)用指南則要求企業(yè)在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)當(dāng)“根據(jù)權(quán)益工具的公允價(jià)值和預(yù)計(jì)可行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量，計(jì)算截至當(dāng)期累計(jì)應(yīng)確認(rèn)的成本費(fèi)用金額，再減去前期累計(jì)已確認(rèn)金額，作為當(dāng)期應(yīng)確認(rèn)的成本費(fèi)用金額”。可見(jiàn)，股份支付準(zhǔn)則雖然沒(méi)有明確提及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用需要在等待期內(nèi)分?jǐn)?，但暗含有股?quán)激勵(lì)費(fèi)用分?jǐn)偟囊馑?。從草案再修訂稿?lái)看，2010年分?jǐn)偟墓蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用為1438萬(wàn)元，而從光明乳業(yè)在2010年年度報(bào)告中披露“根據(jù)本計(jì)劃授予的限制性股票數(shù)量和單位限制性股票成本，本計(jì)劃需要攤銷的股權(quán)激勵(lì)成本約為3835萬(wàn)元，本年度實(shí)際攤銷股權(quán)激勵(lì)成本3388027元”可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用在等待期內(nèi)的攤銷結(jié)果與草案再修訂稿披露的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分?jǐn)偨Y(jié)果相差很大。因此，筆者認(rèn)為光明乳業(yè)在草案再修訂稿中披露的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷結(jié)果值得商榷。其次，若滿足解鎖條件，光明乳業(yè)限制性股票的第三個(gè)解鎖日為2014年9月28日，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的分?jǐn)偲陂g理應(yīng)包括2014年，但草案再修訂稿披露的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分?jǐn)偲陂g僅為2010～2013年，因此光明乳業(yè)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的分?jǐn)偲陂g設(shè)定也是軟化業(yè)績(jī)約束的重要手段。
?。ㄈ┕蓹?quán)定價(jià)與激勵(lì)強(qiáng)度
從光明乳業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)看，購(gòu)買價(jià)格為4.70元/股，以購(gòu)買價(jià)格計(jì)算，激勵(lì)對(duì)象的浮盈達(dá)115%，該購(gòu)買價(jià)格的確定為公布前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。由此，部分投資者認(rèn)為該股權(quán)定價(jià)對(duì)激勵(lì)對(duì)象而言無(wú)異于“半價(jià)優(yōu)惠”，當(dāng)天在股東大會(huì)上就有中小股東表示了不滿，甚至出現(xiàn)了圍攻總經(jīng)理郭本恒的事件。這無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致在解鎖期高管拋出股票后大賺一筆的后果，雖然從政策角度看股票定價(jià)是合乎規(guī)定的，但股權(quán)定價(jià)應(yīng)該考慮股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的綜合影響，以及投資者的利益保障程度，否則很可能造成公司價(jià)值以及投資者特別是中小股東利益受到侵害，進(jìn)而影響資本市場(chǎng)上投資者的信心。
三、內(nèi)部人控制與股權(quán)激勵(lì)行為
（一）內(nèi)部人控制缺乏必要的外部監(jiān)管
我國(guó)資本市場(chǎng)處于發(fā)展階段，其不完善導(dǎo)致非理性波動(dòng)，會(huì)使股權(quán)激勵(lì)的收益不完全與高管的努力及業(yè)績(jī)的提高相匹配。在我國(guó)市場(chǎng)狀況良好時(shí)，即使高管不做出任何有益于企業(yè)盈利的行為，但在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)高效的背景下企業(yè)業(yè)績(jī)也會(huì)有所提升；相反的，在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)低迷的狀況下，高管作出巨大努力結(jié)果也只是使企業(yè)達(dá)到不虧損或相對(duì)于同行業(yè)來(lái)說(shuō)虧損少的狀態(tài)。如果單從一個(gè)企業(yè)盈利情況來(lái)評(píng)判高管的業(yè)績(jī)，那么這就從客觀上削弱了股權(quán)激勵(lì)促使高管通過(guò)提高業(yè)績(jī)而提高股價(jià)的作用。同時(shí)，監(jiān)管部門監(jiān)管措施的不到位也加劇了股權(quán)激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，股權(quán)激勵(lì)作為“股權(quán)分置改革”行為的“獎(jiǎng)勵(lì)”措施，開(kāi)始對(duì)其監(jiān)管很松，以至于股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐出現(xiàn)了大量問(wèn)題后，才引起監(jiān)管層的注意。證券監(jiān)管部門開(kāi)始從嚴(yán)審批股權(quán)激勵(lì)方案，并于2008年3月連續(xù)發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)的《備忘錄1》和《備忘錄2》，導(dǎo)致先前大部分的股權(quán)激勵(lì)方案非停即改。繼證監(jiān)會(huì)就股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)連發(fā)兩個(gè)備忘錄之后，國(guó)資委在2008年7月2日公布了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充通知》（征求意見(jiàn)稿），這是一個(gè)月內(nèi)監(jiān)管層規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)出的“三道金牌”。股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題才得到遏制，可見(jiàn)監(jiān)管部門監(jiān)管到位是克服股權(quán)激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。
（二）內(nèi)部控制會(huì)導(dǎo)致盈余操縱
內(nèi)部人控制導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)軟約束和盈余管理操縱是股權(quán)激勵(lì)行為的重要特征。光明乳業(yè)高管很可能為了達(dá)到業(yè)績(jī)條件進(jìn)行盈余管理，進(jìn)行了不合理的利潤(rùn)操縱。
1．存貨跌價(jià)準(zhǔn)備
存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提主要是依據(jù)成本和可變現(xiàn)凈值孰低的原則進(jìn)行。由于缺乏相關(guān)資料，存貨的可變現(xiàn)凈值難以確定?？勺儸F(xiàn)凈值是指企業(yè)在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，估計(jì)售價(jià)與估計(jì)完工成本及銷售費(fèi)用的差值。由于我國(guó)目前的資產(chǎn)信息和價(jià)格市場(chǎng)尚不完善和透明，企業(yè)很難獲得當(dāng)前真實(shí)、合理的市場(chǎng)價(jià)格，從而難以根據(jù)客觀的計(jì)量依據(jù)來(lái)確認(rèn)其可變現(xiàn)凈值，會(huì)使企業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備存在一定的隨意性。2007～2010年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備依次為1080萬(wàn)元、2280萬(wàn)元、3150萬(wàn)元、1020萬(wàn)元?？梢钥闯?008、2009年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備有了明顯增長(zhǎng)，但2010年又恢復(fù)到2007年的水平。年報(bào)顯示，2009年光明乳業(yè)的原材料減值準(zhǔn)備計(jì)提額為5057948元，而2010年原材料計(jì)提額僅為713861元，二者相差近7倍。因此，可以懷疑光明乳業(yè)2008、2009年通過(guò)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備調(diào)低當(dāng)期利潤(rùn)，減少期末存貨成本，這樣在以后期間銷售成本就會(huì)偏低，從而使未來(lái)的利潤(rùn)增加，使2010年的凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件。
2．固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備
光明乳業(yè)的年報(bào)提出“本集團(tuán)至少于年度終了對(duì)固定資產(chǎn)的使用壽命、預(yù)計(jì)凈殘值和折舊方法進(jìn)行復(fù)核，如發(fā)生改變則作為會(huì)計(jì)估計(jì)變更處理。當(dāng)固定資產(chǎn)處于處置狀態(tài)或預(yù)期通過(guò)使用或處置不能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，終止確認(rèn)該固定資產(chǎn)。固定資產(chǎn)出售、轉(zhuǎn)讓、報(bào)廢或毀損的處置收入扣除其賬面價(jià)值和相關(guān)稅費(fèi)后的差額計(jì)入當(dāng)期損益?！惫饷魅闃I(yè)2007～2010年四年來(lái)的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與固定資產(chǎn)凈值之比分別為1.15%、3.2%、1.9%、1.6%，固定資產(chǎn)凈值分別為15.7億元、16.1億元、15.2億元、20.1億元，可以看出固定資產(chǎn)凈值變化不大，2010年固定資產(chǎn)凈值明顯增高是由于并購(gòu)了新西蘭信聯(lián)所致。但在這四年中，固定資產(chǎn)減值固定資產(chǎn)凈值的這一比例卻有很多變化。2008年，這一比例幾乎為其他三年的兩倍。光明乳業(yè)2008年的固定資產(chǎn)減值如此之高，不得不讓人懷疑其利用多記固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的方式來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)操縱。
?。ㄈ﹥?nèi)部人控制會(huì)導(dǎo)致對(duì)利益相關(guān)者利益的忽視
實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，實(shí)際上是在兩權(quán)分離的背景下，股東為了使高管給企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富而制定的激勵(lì)措施。作為代理人，高管的行為對(duì)股東的收益產(chǎn)生直接的影響。然而，作為委托人的不止有股東，還有其他利益相關(guān)者，主要是債權(quán)人。股東和債權(quán)人這兩類委托人，與高管都存在著此消彼長(zhǎng)的情況，最優(yōu)的股權(quán)激勵(lì)方案需要在這兩類成本中作出權(quán)衡。由于我國(guó)大多數(shù)企業(yè)都偏好股權(quán)融資，因此經(jīng)常忽視債權(quán)人在企業(yè)中的作用。其實(shí)，引入債權(quán)人是能夠抑制股東-經(jīng)理沖突，即將負(fù)債視為一種公司治理的工具。因此，引入負(fù)債融資，能更好的監(jiān)督高管的行為，降低其操縱利潤(rùn)的可能性，減少代理成本，提高企業(yè)效益。
四、結(jié)論與政策建議
?。ㄒ唬┙Y(jié)論
為了達(dá)到更好的激勵(lì)作用，限制性股票一般需要滿足一定的行權(quán)條件。作為企業(yè)發(fā)展的象征，業(yè)績(jī)條件是目前使用最為普遍的。但是當(dāng)公司實(shí)際無(wú)法達(dá)到預(yù)定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，激勵(lì)對(duì)象特別是管理層通常會(huì)采用一些方式來(lái)修飾業(yè)績(jī)，較普遍的是采用盈余管理的方法。
近年來(lái)，由于股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件設(shè)定過(guò)低而導(dǎo)致企業(yè)虧損的案例數(shù)不勝數(shù)。例如曾經(jīng)備受關(guān)注的伊利股份，就由于行權(quán)條件設(shè)定過(guò)低，而激勵(lì)的成本費(fèi)用過(guò)高而導(dǎo)致巨額虧損。本次光明乳業(yè)的激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的較為公正合理，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)、限制性股票數(shù)量、激勵(lì)的有效期都比較合適，不會(huì)造成過(guò)高的激勵(lì)成本，且光明乳業(yè)制定了嚴(yán)格的行權(quán)門檻，相比前幾年的業(yè)績(jī)發(fā)展，此次行權(quán)條件非常不易達(dá)到。但是，由于管理層掌握著公司的經(jīng)營(yíng)狀況，因此為了獲得限制性股票，把股權(quán)激勵(lì)作為一種“福利”，光明乳業(yè)極有可能對(duì)其公司業(yè)績(jī)進(jìn)行操縱，人為壓低股權(quán)激勵(lì)前的業(yè)績(jī)，以提高2010年的凈利潤(rùn)，達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的授予條件。
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第一，加快資本市場(chǎng)的建設(shè)。要優(yōu)化實(shí)施股票期權(quán)的市場(chǎng)環(huán)境，培育一個(gè)成熟理性的資本市場(chǎng)，需要進(jìn)一步強(qiáng)化政府監(jiān)管職能，提高上市公司的準(zhǔn)入門檻；加快證券市場(chǎng)的規(guī)范化進(jìn)程，防止過(guò)度投機(jī)、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)和欺詐行為泛濫，倡導(dǎo)正確的投資理念；限制政府的行政干預(yù)，使我國(guó)證券市場(chǎng)早日實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化運(yùn)作。一個(gè)完善成熟、有效率的資本市場(chǎng)才能更好的反映公司的真實(shí)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)設(shè)立股票期權(quán)激勵(lì)的最初目的。
第二，加強(qiáng)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)建設(shè)。股權(quán)激勵(lì)制度要求經(jīng)營(yíng)者必須是從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中篩選出來(lái)的精英人才，盡快建立科學(xué)合理、公平競(jìng)爭(zhēng)、開(kāi)放有序的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)是實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的需要。首先要深化經(jīng)濟(jì)體制改革，改變經(jīng)營(yíng)者的選拔機(jī)制，逐步廢除經(jīng)營(yíng)者由黨政、行政部門任命、考核的組織人事制度，實(shí)行由社會(huì)公開(kāi)招聘、競(jìng)爭(zhēng)上崗，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者選拔、聘用的市場(chǎng)化，滿足股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)人才的高標(biāo)準(zhǔn)要求。其次，建立經(jīng)理人個(gè)人信用檔案?，F(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)會(huì)影響到經(jīng)營(yíng)者未來(lái)的工作機(jī)會(huì)，從而會(huì)有效約束經(jīng)營(yíng)者追求自身利益的短期經(jīng)濟(jì)行為，更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)。建立個(gè)人信用檔案，實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的信息共享，以便企業(yè)找到符合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃和要求的職業(yè)經(jīng)理人。
第三，完善公司治理機(jī)構(gòu)。完善的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使公司的激勵(lì)與約束機(jī)制能夠相互促進(jìn)、相互制約，形成有機(jī)統(tǒng)一體。首先應(yīng)加強(qiáng)我國(guó)公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性，形成各個(gè)組成機(jī)構(gòu)的權(quán)利制衡機(jī)制，做到各司其職，充分保護(hù)公司和股東的利益。其次，可成立公司董事會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)下的薪酬委員會(huì)，全權(quán)負(fù)責(zé)股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施。薪酬委員會(huì)要制定經(jīng)理人的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，建立一套合理有效的監(jiān)督管理辦法，積極尋求公司長(zhǎng)期目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)者短期利益的結(jié)合點(diǎn)，達(dá)到互惠互利的目的。
第四，建立有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。決定企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)有許多，如何選擇合理有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)成為整個(gè)股票期權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵部分。筆者認(rèn)為不僅要引入EVA價(jià)值評(píng)價(jià)體系等多重指標(biāo)，還要考慮整個(gè)行業(yè)的水平。這樣就可以把投資決策、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和長(zhǎng)期激勵(lì)相統(tǒng)一，達(dá)到個(gè)人、企業(yè)與整個(gè)行業(yè)同發(fā)展、共命運(yùn)的效果。
