2007年4月國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了針對(duì)2007―2008年的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（World Economic Outlook）?！霸?007年至2008年，世界經(jīng)濟(jì)仍然看好并能繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)”，“未來(lái)的總體風(fēng)險(xiǎn)看來(lái)要比6個(gè)月前來(lái)得低”（IMF,2007）。從中我們可以看到當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展是相當(dāng)?shù)臉?lè)觀。然而，緊隨而來(lái)的一系列危機(jī)似乎超出人們的預(yù)期。這使得世界經(jīng)濟(jì)遭受空前的沖擊。Mundell（2011）認(rèn)為這一系列危機(jī)包括四個(gè)階段：（1）美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)；（2）美元的升值和雷曼兄弟公司的破產(chǎn)；（3）美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)衰退；（4）歐洲債務(wù)危機(jī)。憊�駛醣一�鹱櫓�允瀾緹�夢(mèng)蠢吹姆⒄故竅嗟鋇睦止?。葰g��羲娑�吹囊幌盜形；�坪醭�鋈嗣塹腦て?。震}溝檬瀾緹�迷饈蕓漲暗某寤鰲�undell（2011）認(rèn)為這一系列危機(jī)包括四個(gè)階段：（1）美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)；（2）美元的升值和雷曼兄弟公司的破產(chǎn)；（3）美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)衰退；（4）歐洲債務(wù)危機(jī)。
從2001年開(kāi)始，美國(guó)的低稅率、低利率和低匯率使得美國(guó)以房地產(chǎn)為代表的資本市場(chǎng)過(guò)度繁榮。信用評(píng)級(jí)低于正常水平的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)債券被大量發(fā)行。這些高風(fēng)險(xiǎn)債券也成為追求高回報(bào)的投資銀行看好的投資產(chǎn)品。2007年夏，美國(guó)住宅抵押市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，房?jī)r(jià)下跌。銀行業(yè)持有的大量以房產(chǎn)為抵押的證券（包括次級(jí)債券）價(jià)格下跌。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的市場(chǎng)定價(jià)（mark-to-market）規(guī)則以及反映銀行資本充足率的巴塞爾協(xié)議，銀行業(yè)開(kāi)始大量舉債來(lái)填補(bǔ)銀行資本的折損。美國(guó)的房地美和房利美公司出現(xiàn)巨額虧損，投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)。由次級(jí)債券引發(fā)的金融危機(jī)繼續(xù)蔓延。在此期間，由于全球范圍內(nèi)美元的融資渠道被打破，出現(xiàn)對(duì)美元需求的全球性短缺，美元升值（徐以升，2011）。強(qiáng)勢(shì)美元使得美國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退并直接或間接通過(guò)投資、國(guó)際貿(mào)易等渠道傳遞到全球。2009年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)（Mundell，2011）。目前整個(gè)危機(jī)仍然繼續(xù)著，只是在不同的時(shí)間，危機(jī)顯露的重點(diǎn)會(huì)不同。
從2001年開(kāi)始，美國(guó)的低稅率、低利率和低匯率使得美國(guó)以房地產(chǎn)為代表的資本市場(chǎng)過(guò)度繁榮。信用評(píng)級(jí)低于正常水平的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)債券被大量發(fā)行。這些高風(fēng)險(xiǎn)債券也成為追求高回報(bào)的投資銀行看好的投資產(chǎn)品。2007年夏，美國(guó)住宅抵押市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，房?jī)r(jià)下跌。銀行業(yè)持有的大量以房產(chǎn)為抵押的證券（包括次級(jí)債券）價(jià)格下跌。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的市場(chǎng)定價(jià)（mark-to-market）規(guī)則以及反映銀行資本充足率的巴塞爾協(xié)議，銀行業(yè)開(kāi)始大量舉債來(lái)填補(bǔ)銀行資本的折損。美國(guó)的房地美和房利美公司出現(xiàn)巨額虧損，投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)。由次級(jí)債券引發(fā)的金融危機(jī)繼續(xù)蔓延。在此期間，由于全球范圍內(nèi)美元的融資渠道被打破，出現(xiàn)對(duì)美元需求的全球性短缺，美元升值（徐以升，2011）。強(qiáng)勢(shì)美元使得美國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退并直接或間接通過(guò)投資、國(guó)際貿(mào)易等渠道傳遞到全球。2009年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)（Mundell，2011）。目前整個(gè)危機(jī)仍然繼續(xù)著，只是在不同的時(shí)間，危機(jī)顯露的重點(diǎn)會(huì)不同。
本文分為三部分。首先，著重分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的各種原因。其次，分析歐元可能增加的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，提出我國(guó)企業(yè)如何規(guī)避歐元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
本文分為三部分。首先，著重分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的各種原因。其次，分析歐元可能增加的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，提出我國(guó)企業(yè)如何規(guī)避歐元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因
一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因
從表面上看，美國(guó)的次級(jí)債券危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，進(jìn)而使得原本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不暢的部分歐洲國(guó)家，尤其是希臘等國(guó)家出現(xiàn)國(guó)家主權(quán)債券違約的可能。這些國(guó)家包括葡萄牙（Portugal）、意大利(Italy)、愛(ài)爾蘭(Ireland)、希臘(Greece)和西班牙(Spain)等國(guó)家（簡(jiǎn)稱PIIGS歐債危機(jī)五國(guó)）。希臘等歐債危機(jī)國(guó)家出現(xiàn)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是個(gè)別國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，而是有更深更廣的原因。這涉及歐洲經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程中，在最初制度設(shè)計(jì)上的缺陷，高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性，歐盟規(guī)章制度的約束力有限以及全球化帶來(lái)的貿(mào)易和金融方面的外部沖擊等因素。
從表面上看，美國(guó)的次級(jí)債券危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，進(jìn)而使得原本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不暢的部分歐洲國(guó)家，尤其是希臘等國(guó)家出現(xiàn)國(guó)家主權(quán)債券違約的可能。這些國(guó)家包括葡萄牙（Portugal）、意大利(Italy)、愛(ài)爾蘭(Ireland)、希臘(Greece)和西班牙(Spain)等國(guó)家（簡(jiǎn)稱PIIGS歐債危機(jī)五國(guó)）。希臘等歐債危機(jī)國(guó)家出現(xiàn)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是個(gè)別國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，而是有更深更廣的原因。這涉及歐洲經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程中，在最初制度設(shè)計(jì)上的缺陷，高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性，歐盟規(guī)章制度的約束力有限以及全球化帶來(lái)的貿(mào)易和金融方面的外部沖擊等因素。
1.歐元區(qū)財(cái)政制度上的缺陷。1961年Mundell在他的論文中提出著名的“最優(yōu)貨幣區(qū)”的理論，在由幾個(gè)國(guó)家或地區(qū)整合的市場(chǎng)區(qū)域中，生產(chǎn)要素（比如：勞動(dòng)力、資本）可以自由流動(dòng)，使用同一種貨幣或是有緊密聯(lián)系匯率的幾種貨幣，能減少參與成員國(guó)或地區(qū)之間的匯率波動(dòng)，從而使得貨幣區(qū)社會(huì)總財(cái)富最優(yōu)化。該理論在Mundell提出后，Mckinnon(1963) 進(jìn)一步提出：越開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，國(guó)際商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接或間接傳遞到國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上，結(jié)果使得匯率作為調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡工具的作用越小。Kenen(1969)又提出：進(jìn)出口中，生產(chǎn)和消費(fèi)多樣化能減少外部對(duì)特定行業(yè)的沖擊。因而，含有多樣化生產(chǎn)和消費(fèi)的伙伴國(guó)家，能夠用更少的成本應(yīng)對(duì)外部的沖擊。這樣的伙伴國(guó)家能更好獲得單一貨幣區(qū)的好處。
1.歐元區(qū)財(cái)政制度上的缺陷。1961年Mundell在他的論文中提出著名的“最優(yōu)貨幣區(qū)”的理論，在由幾個(gè)國(guó)家或地區(qū)整合的市場(chǎng)區(qū)域中，生產(chǎn)要素（比如：勞動(dòng)力、資本）可以自由流動(dòng)，使用同一種貨幣或是有緊密聯(lián)系匯率的幾種貨幣，能減少參與成員國(guó)或地區(qū)之間的匯率波動(dòng)，從而使得貨幣區(qū)社會(huì)總財(cái)富最優(yōu)化。該理論在Mundell提出后，Mckinnon(1963) 進(jìn)一步提出：越開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，國(guó)際商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接或間接傳遞到國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上，結(jié)果使得匯率作為調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡工具的作用越小。Kenen(1969)又提出：進(jìn)出口中，生產(chǎn)和消費(fèi)多樣化能減少外部對(duì)特定行業(yè)的沖擊。因而，含有多樣化生產(chǎn)和消費(fèi)的伙伴國(guó)家，能夠用更少的成本應(yīng)對(duì)外部的沖擊。這樣的伙伴國(guó)家能更好獲得單一貨幣區(qū)的好處。
正是在最優(yōu)貨幣區(qū)的理論指引下，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化得到逐步的發(fā)展。1992年的《馬斯特里赫特條約》確定簽約國(guó)統(tǒng)一采用歐元。歐元在2002年1月1日開(kāi)始起用歐元貨幣，成為歐元區(qū)法定貨幣。使用歐元的各個(gè)成員國(guó)，放棄發(fā)行本國(guó)貨幣的權(quán)利，而統(tǒng)一使用歐元。歐元的貨幣政策由位于德國(guó)法蘭克福的歐洲中央銀行負(fù)責(zé)。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，各個(gè)成員國(guó)對(duì)內(nèi)使用同一貨幣，對(duì)外實(shí)施浮動(dòng)匯率制度。歐洲中央銀行采取盯住通貨膨脹的貨幣政策目標(biāo)。從法律層面上，要求歐元幣值穩(wěn)定。歐元區(qū)成員國(guó)采用同一貨幣有利于控制通貨膨脹，減少成員國(guó)之間的結(jié)算成本，增加資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的流動(dòng)。但是，歐元的先天不足之處是：各個(gè)成員國(guó)仍然有自己獨(dú)立的財(cái)政政策的制定權(quán)。貨幣政策與財(cái)政政策的不統(tǒng)一，為目前的歐債危機(jī)發(fā)生埋下伏筆。由于各國(guó)無(wú)法應(yīng)用貨幣政策（使得貨幣升值或貶值）來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的不平衡，各國(guó)只能使用財(cái)政政策來(lái)調(diào)節(jié)。一些歐元區(qū)成員國(guó)政府為擴(kuò)張財(cái)政，過(guò)度運(yùn)用債務(wù)杠桿，使得公共和私人債務(wù)比率上升，甚至面臨國(guó)家財(cái)政有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)意義上的破產(chǎn)情況。
正是在最優(yōu)貨幣區(qū)的理論指引下，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化得到逐步的發(fā)展。1992年的《馬斯特里赫特條約》確定簽約國(guó)統(tǒng)一采用歐元。歐元在2002年1月1日開(kāi)始起用歐元貨幣，成為歐元區(qū)法定貨幣。使用歐元的各個(gè)成員國(guó)，放棄發(fā)行本國(guó)貨幣的權(quán)利，而統(tǒng)一使用歐元。歐元的貨幣政策由位于德國(guó)法蘭克福的歐洲中央銀行負(fù)責(zé)。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，各個(gè)成員國(guó)對(duì)內(nèi)使用同一貨幣，對(duì)外實(shí)施浮動(dòng)匯率制度。歐洲中央銀行采取盯住通貨膨脹的貨幣政策目標(biāo)。從法律層面上，要求歐元幣值穩(wěn)定。歐元區(qū)成員國(guó)采用同一貨幣有利于控制通貨膨脹，減少成員國(guó)之間的結(jié)算成本，增加資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的流動(dòng)。但是，歐元的先天不足之處是：各個(gè)成員國(guó)仍然有自己獨(dú)立的財(cái)政政策的制定權(quán)。貨幣政策與財(cái)政政策的不統(tǒng)一，為目前的歐債危機(jī)發(fā)生埋下伏筆。由于各國(guó)無(wú)法應(yīng)用貨幣政策（使得貨幣升值或貶值）來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的不平衡，各國(guó)只能使用財(cái)政政策來(lái)調(diào)節(jié)。一些歐元區(qū)成員國(guó)政府為擴(kuò)張財(cái)政，過(guò)度運(yùn)用債務(wù)杠桿，使得公共和私人債務(wù)比率上升，甚至面臨國(guó)家財(cái)政有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)意義上的破產(chǎn)情況。
2.高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性。希臘等債務(wù)纏身國(guó)家，失業(yè)率高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯。在加入歐盟之前，這些國(guó)家的融資成本很高，本國(guó)貨幣幣值低。在加入歐盟以后，由于采用統(tǒng)一的貨幣歐元，幣值升值（實(shí)際上是幣值高估），同時(shí)采取和其他歐元核心國(guó)家相同的利率，極大地降低了融資成本，使得希臘等歐債危機(jī)國(guó)家的公共和私人債務(wù)激增。同時(shí)，這些國(guó)家在福利政策上采取與德、法等歐元核心國(guó)家相同的福利水準(zhǔn)，使得政府的公共開(kāi)支增加；在歐債危機(jī)國(guó)家，歐元的幣值所內(nèi)涵的實(shí)際匯率高，這些國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力因?yàn)閹胖蹈叨陆?，?dǎo)致國(guó)際收支逆差，失業(yè)率增加。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，歐債危機(jī)國(guó)家富余的勞動(dòng)力如果能轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家就業(yè)，也能維持經(jīng)濟(jì)均衡。但實(shí)際上，由于文化、語(yǔ)言等現(xiàn)實(shí)因素，理論上期望的移民大潮并沒(méi)有出現(xiàn)（余永定，2010）。對(duì)待增加的失業(yè)人員，政府按照高福利的水平要支付昂貴的失業(yè)救濟(jì)，增加政府的財(cái)政支出。由于貨幣政策的喪失，政府要實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，只能通過(guò)增加債務(wù)的方法。
2.高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性。希臘等債務(wù)纏身國(guó)家，失業(yè)率高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯。在加入歐盟之前，這些國(guó)家的融資成本很高，本國(guó)貨幣幣值低。在加入歐盟以后，由于采用統(tǒng)一的貨幣歐元，幣值升值（實(shí)際上是幣值高估），同時(shí)采取和其他歐元核心國(guó)家相同的利率，極大地降低了融資成本，使得希臘等歐債危機(jī)國(guó)家的公共和私人債務(wù)激增。同時(shí)，這些國(guó)家在福利政策上采取與德、法等歐元核心國(guó)家相同的福利水準(zhǔn)，使得政府的公共開(kāi)支增加；在歐債危機(jī)國(guó)家，歐元的幣值所內(nèi)涵的實(shí)際匯率高，這些國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力因?yàn)閹胖蹈叨陆?，?dǎo)致國(guó)際收支逆差，失業(yè)率增加。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，歐債危機(jī)國(guó)家富余的勞動(dòng)力如果能轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家就業(yè)，也能維持經(jīng)濟(jì)均衡。但實(shí)際上，由于文化、語(yǔ)言等現(xiàn)實(shí)因素，理論上期望的移民大潮并沒(méi)有出現(xiàn)（余永定，2010）。對(duì)待增加的失業(yè)人員，政府按照高福利的水平要支付昂貴的失業(yè)救濟(jì)，增加政府的財(cái)政支出。由于貨幣政策的喪失，政府要實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，只能通過(guò)增加債務(wù)的方法。
3.“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”約束力有限。1997年歐盟通過(guò)“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”。其目的是保持歐元區(qū)的穩(wěn)定。該公約規(guī)定歐元成員國(guó)的財(cái)政赤字不得超過(guò)GDP的3%，公共債務(wù)不得超過(guò)GDP的60%。如果超過(guò)規(guī)定，歐盟委員會(huì)會(huì)要求成員國(guó)在一定時(shí)間框架內(nèi)減少過(guò)量的財(cái)政赤字{1}。按照該公約，成員國(guó)的財(cái)政赤字如果連續(xù)3年超過(guò)該國(guó)GDP的3%，該國(guó)將被處以最高相當(dāng)于其GDP的0.5%的罰款。但是事實(shí)上，該公約出臺(tái)不久，德、法等歐洲大國(guó)即超過(guò)公約提出的限制比率，但并沒(méi)有遭到懲罰。使得該公約的信譽(yù)造到極大損害。其他歐洲小國(guó)政府更是不斷增加財(cái)政赤字來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。如何增加財(cái)政政策實(shí)施的紀(jì)律性，已經(jīng)是成為擺在歐盟面前一個(gè)非常重要的問(wèn)題。
3.“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”約束力有限。1997年歐盟通過(guò)“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”。其目的是保持歐元區(qū)的穩(wěn)定。該公約規(guī)定歐元成員國(guó)的財(cái)政赤字不得超過(guò)GDP的3%，公共債務(wù)不得超過(guò)GDP的60%。如果超過(guò)規(guī)定，歐盟委員會(huì)會(huì)要求成員國(guó)在一定時(shí)間框架內(nèi)減少過(guò)量的財(cái)政赤字{1}。按照該公約，成員國(guó)的財(cái)政赤字如果連續(xù)3年超過(guò)該國(guó)GDP的3%，該國(guó)將被處以最高相當(dāng)于其GDP的0.5%的罰款。但是事實(shí)上，該公約出臺(tái)不久，德、法等歐洲大國(guó)即超過(guò)公約提出的限制比率，但并沒(méi)有遭到懲罰。使得該公約的信譽(yù)造到極大損害。其他歐洲小國(guó)政府更是不斷增加財(cái)政赤字來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。如何增加財(cái)政政策實(shí)施的紀(jì)律性，已經(jīng)是成為擺在歐盟面前一個(gè)非常重要的問(wèn)題。
4.經(jīng)濟(jì)體的外部沖擊。全球化的背景下，資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)，在客觀上為PIIGS歐債危機(jī)國(guó)家受到區(qū)域外的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊提供了條件。始于美國(guó)的次級(jí)債券危機(jī)，造成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，使得原本經(jīng)濟(jì)脆弱的PIIGS等國(guó)家，首先暴露出其主權(quán)債務(wù)超出歐盟“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”規(guī)定的趨同標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)連續(xù)下調(diào)危機(jī)各國(guó)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)大肆看空歐元的炒作，進(jìn)一步加劇了歐元債務(wù)危機(jī)。
4.經(jīng)濟(jì)體的外部沖擊。全球化的背景下，資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)，在客觀上為PIIGS歐債危機(jī)國(guó)家受到區(qū)域外的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊提供了條件。始于美國(guó)的次級(jí)債券危機(jī)，造成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，使得原本經(jīng)濟(jì)脆弱的PIIGS等國(guó)家，首先暴露出其主權(quán)債務(wù)超出歐盟“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”規(guī)定的趨同標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)連續(xù)下調(diào)危機(jī)各國(guó)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)大肆看空歐元的炒作，進(jìn)一步加劇了歐元債務(wù)危機(jī)。
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二、歐元匯率波動(dòng)的可能因素 二、歐元匯率波動(dòng)的可能因素
從經(jīng)濟(jì)理論角度分析，影響匯率的因素主要包括：通貨膨脹、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支等。
從經(jīng)濟(jì)理論角度分析，影響匯率的因素主要包括：通貨膨脹、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支等。
從長(zhǎng)期來(lái)看，通貨膨脹對(duì)貨幣匯率有影響。但由于歐洲中央銀行從法律上要求以通貨膨脹目標(biāo)制（年通貨膨脹率2%）為貨幣政策目標(biāo)，歐洲中央銀行不可能實(shí)施讓歐元對(duì)內(nèi)貶值的通貨膨脹政策。這樣，歐元區(qū)是否能保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并改善國(guó)際收支平衡，成為長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看影響歐元匯率的主要因素。盡管歐元區(qū)有各種急需解決的問(wèn)題，但歐元區(qū)解體的可能性不大，歐元區(qū)更有可能通過(guò)解決這次歐債危機(jī)而加速歐洲成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)和政治上的整合進(jìn)程。Eichengreen(2010)指出，如果歐元區(qū)解體，各個(gè)成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)、政治、程序和法律方面都存在很大的障礙。如果各國(guó)重新啟用本國(guó)自己的貨幣，會(huì)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。比如，德國(guó)是以出口導(dǎo)向型為主的國(guó)家。如果重新啟用德國(guó)馬克，德國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)因新馬克升值而致出口競(jìng)爭(zhēng)力下降；而PIIGS等歐債危機(jī)國(guó)家會(huì)出現(xiàn)本國(guó)貨幣貶值，資產(chǎn)縮水，資本外逃，融資成本增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)惡化。同時(shí)，歐元也是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化，進(jìn)而政治一體化的重要基石。任何國(guó)家退出歐元區(qū)，意味著在與歐洲其他國(guó)進(jìn)行政治、經(jīng)濟(jì)以及外交領(lǐng)域的博弈中，將因缺失主導(dǎo)權(quán)而被邊緣化。值得一提的是，1992年各國(guó)簽訂的《馬斯特里赫特條約》里面并沒(méi)包含成員國(guó)退出歐元區(qū)的規(guī)定。事實(shí)上，從歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐盟以及各成員國(guó)政府積極籌集資金拯救危機(jī)各國(guó)，也表現(xiàn)出各國(guó)政府維護(hù)歐元區(qū)統(tǒng)一的政治決心。這些努力也增加了市場(chǎng)對(duì)歐元長(zhǎng)期遠(yuǎn)景看好的信心。
從長(zhǎng)期來(lái)看，通貨膨脹對(duì)貨幣匯率有影響。但由于歐洲中央銀行從法律上要求以通貨膨脹目標(biāo)制（年通貨膨脹率2%）為貨幣政策目標(biāo)，歐洲中央銀行不可能實(shí)施讓歐元對(duì)內(nèi)貶值的通貨膨脹政策。這樣，歐元區(qū)是否能保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并改善國(guó)際收支平衡，成為長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看影響歐元匯率的主要因素。盡管歐元區(qū)有各種急需解決的問(wèn)題，但歐元區(qū)解體的可能性不大，歐元區(qū)更有可能通過(guò)解決這次歐債危機(jī)而加速歐洲成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)和政治上的整合進(jìn)程。Eichengreen(2010)指出，如果歐元區(qū)解體，各個(gè)成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)、政治、程序和法律方面都存在很大的障礙。如果各國(guó)重新啟用本國(guó)自己的貨幣，會(huì)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。比如，德國(guó)是以出口導(dǎo)向型為主的國(guó)家。如果重新啟用德國(guó)馬克，德國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)因新馬克升值而致出口競(jìng)爭(zhēng)力下降；而PIIGS等歐債危機(jī)國(guó)家會(huì)出現(xiàn)本國(guó)貨幣貶值，資產(chǎn)縮水，資本外逃，融資成本增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)惡化。同時(shí)，歐元也是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化，進(jìn)而政治一體化的重要基石。任何國(guó)家退出歐元區(qū)，意味著在與歐洲其他國(guó)進(jìn)行政治、經(jīng)濟(jì)以及外交領(lǐng)域的博弈中，將因缺失主導(dǎo)權(quán)而被邊緣化。值得一提的是，1992年各國(guó)簽訂的《馬斯特里赫特條約》里面并沒(méi)包含成員國(guó)退出歐元區(qū)的規(guī)定。事實(shí)上，從歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐盟以及各成員國(guó)政府積極籌集資金拯救危機(jī)各國(guó)，也表現(xiàn)出各國(guó)政府維護(hù)歐元區(qū)統(tǒng)一的政治決心。這些努力也增加了市場(chǎng)對(duì)歐元長(zhǎng)期遠(yuǎn)景看好的信心。
從短期看，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率水平有調(diào)整的可能；同時(shí)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，會(huì)持續(xù)保持低迷；歐債危機(jī)的主要國(guó)家（PIIGS），國(guó)際收支的逆差還會(huì)持續(xù)。更為重要的是，歐元匯率的波動(dòng)很大程度上受到市場(chǎng)投資者信心的影響。而歐盟和國(guó)際社會(huì)對(duì)PIIGS歐債危機(jī)國(guó)家的拯救措施，對(duì)提振市場(chǎng)投資者的信心有很大的作用。2010年5月，歐盟和IMF共同推出7500億歐元的拯救機(jī)制，并同意向希臘提供1100億歐元援助貸款（余永定，2010）。這些舉措在一定程度上增加了投資者信心并使歐債危機(jī)有所緩和；此外，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)和金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)價(jià)，都會(huì)對(duì)歐元匯率有很大的影響。
從短期看，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率水平有調(diào)整的可能；同時(shí)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，會(huì)持續(xù)保持低迷；歐債危機(jī)的主要國(guó)家（PIIGS），國(guó)際收支的逆差還會(huì)持續(xù)。更為重要的是，歐元匯率的波動(dòng)很大程度上受到市場(chǎng)投資者信心的影響。而歐盟和國(guó)際社會(huì)對(duì)PIIGS歐債危機(jī)國(guó)家的拯救措施，對(duì)提振市場(chǎng)投資者的信心有很大的作用。2010年5月，歐盟和IMF共同推出7500億歐元的拯救機(jī)制，并同意向希臘提供1100億歐元援助貸款（余永定，2010）。這些舉措在一定程度上增加了投資者信心并使歐債危機(jī)有所緩和；此外，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)和金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)價(jià)，都會(huì)對(duì)歐元匯率有很大的影響。
三、總結(jié)
三、總結(jié)
歐元匯率的走勢(shì)在未來(lái)一定會(huì)有相當(dāng)程度的波動(dòng)，我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)部門對(duì)涉及歐元的交易應(yīng)該采取必要的對(duì)沖保值措施。目前，就我國(guó)的國(guó)情來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的主要商業(yè)銀行都開(kāi)展外幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，對(duì)于歐元計(jì)價(jià)的應(yīng)收或應(yīng)付賬款，可以利用遠(yuǎn)期外匯交易來(lái)提前鎖定收入或成本；2011年4月開(kāi)始，國(guó)家外匯管理規(guī)定：符合資質(zhì)的銀行可以對(duì)客戶開(kāi)展人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)。外匯期權(quán)業(yè)務(wù)可以使得參與方提前鎖定外匯期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。如果遇到不利的外匯走勢(shì)，可以放棄實(shí)施期權(quán)而僅僅產(chǎn)生一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)用，這樣能使外匯損失成本得到控制。除此之外，人民幣外匯掉期交易也可以使得客戶在銀行的安排下，以最低的交易成本獲得所需的外匯?？傊?，歐債危機(jī)的根源既有歐元制度本身的缺陷，還有國(guó)際大環(huán)境對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響，而解決的關(guān)鍵是糾正歐元區(qū)治理機(jī)制出現(xiàn)的問(wèn)題以及平衡各成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
歐元匯率的走勢(shì)在未來(lái)一定會(huì)有相當(dāng)程度的波動(dòng)，我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)部門對(duì)涉及歐元的交易應(yīng)該采取必要的對(duì)沖保值措施。目前，就我國(guó)的國(guó)情來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的主要商業(yè)銀行都開(kāi)展外幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，對(duì)于歐元計(jì)價(jià)的應(yīng)收或應(yīng)付賬款，可以利用遠(yuǎn)期外匯交易來(lái)提前鎖定收入或成本；2011年4月開(kāi)始，國(guó)家外匯管理規(guī)定：符合資質(zhì)的銀行可以對(duì)客戶開(kāi)展人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)。外匯期權(quán)業(yè)務(wù)可以使得參與方提前鎖定外匯期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。如果遇到不利的外匯走勢(shì)，可以放棄實(shí)施期權(quán)而僅僅產(chǎn)生一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)用，這樣能使外匯損失成本得到控制。除此之外，人民幣外匯掉期交易也可以使得客戶在銀行的安排下，以最低的交易成本獲得所需的外匯?？傊?，歐債危機(jī)的根源既有歐元制度本身的缺陷，還有國(guó)際大環(huán)境對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響，而解決的關(guān)鍵是糾正歐元區(qū)治理機(jī)制出現(xiàn)的問(wèn)題以及平衡各成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
