巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)是一類(lèi)極特殊的風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)隨著全球氣候變暖以及人類(lèi)生態(tài)環(huán)境的日益惡化，自然巨災(zāi)和技術(shù)性災(zāi)難出現(xiàn)的頻率越來(lái)越高，損失記錄不斷刷新。20世紀(jì)70年代以來(lái)，全世界遭受的巨災(zāi)損失達(dá)到了前所未有的規(guī)模和數(shù)量，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)造成巨大壓力。據(jù)慕尼黑再保險(xiǎn)公司的統(tǒng)計(jì)，最近50 年巨災(zāi)的發(fā)生呈明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)：自然巨災(zāi)從20世紀(jì)70年代的30起增至90年代的140多起，增長(zhǎng)了4倍；人為災(zāi)禍從70 年代的80 多起到新世紀(jì)初的250起，增長(zhǎng)了3 倍。經(jīng)濟(jì)損失由380 億美元增至2300億美元，增長(zhǎng)了6倍。① 另?yè)?jù)《sigma》記載，從長(zhǎng)遠(yuǎn)比較看，自然災(zāi)害和人為事故的數(shù)量仍然呈現(xiàn)出逐年攀升的趨勢(shì)（圖1）。
2006年全球事故數(shù)量比上一年有大幅回落，但仍然發(fā)生了136場(chǎng)自然災(zāi)害和213起人為災(zāi)難。②自上個(gè)世紀(jì)80 年代后期，巨災(zāi)保險(xiǎn)損失數(shù)字開(kāi)始逐年上升。歷史上損失最嚴(yán)重的10次巨災(zāi)就有6 次發(fā)生在2004 年和2005 年兩年間，2005 年全球巨災(zāi)損失達(dá)到2300 億美元，是保險(xiǎn)史上損失最慘重的年份。③ 此外，人口、財(cái)產(chǎn)和技術(shù)密集造成風(fēng)險(xiǎn)集中和保險(xiǎn)金額增大，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)在發(fā)生頻率和損失程度上均大大上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1987 年以前，保險(xiǎn)人的巨災(zāi)損失賠款從未超過(guò)50億美元，而當(dāng)前動(dòng)輒出現(xiàn)上10億美元的保險(xiǎn)損失已成為一種趨勢(shì)，而且這種趨勢(shì)仍會(huì)繼續(xù)。當(dāng)代巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成特點(diǎn)表明，全球技術(shù)災(zāi)難的損失呈現(xiàn)出高于自然災(zāi)難損失的趨勢(shì)。在1993 年的340 起巨災(zāi)事故中，技術(shù)災(zāi)難占了63%。與自然災(zāi)害損失相比，高概率技術(shù)性災(zāi)難的發(fā)生損失更大，更難以預(yù)防。
20世紀(jì)90年代初期，人類(lèi)災(zāi)難史上罕見(jiàn)的9•11恐怖襲擊事件使國(guó)際再保險(xiǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)，再保險(xiǎn)業(yè)隨之陷入5年的蕭條期。9•11事件中的財(cái)產(chǎn)損失及各類(lèi)人身傷害索賠金額達(dá)到370億美元，其中大約55%由國(guó)際再保險(xiǎn)市場(chǎng)承擔(dān)，僅慕尼黑再保險(xiǎn)公司一家就承擔(dān)了24.4億美元④（圖2）。依靠傳統(tǒng)承保經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)積累緩慢發(fā)展的全球再保險(xiǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)，一直深陷其中難以恢復(fù)元?dú)?。我?guó)歷來(lái)是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的國(guó)家之一。根據(jù)瑞士再保險(xiǎn)公司出版物《sigma》歷年統(tǒng)計(jì)的全球最大20起災(zāi)害事件以及遇難人數(shù)最多的20個(gè)巨災(zāi)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)發(fā)生的重大自然災(zāi)害事件主要集中在洪水、地震、臺(tái)風(fēng)等風(fēng)險(xiǎn)因素，其中洪水占41%，臺(tái)風(fēng)占36%，地震占14%，巨大的自然災(zāi)害給我國(guó)人民的生命財(cái)產(chǎn)安全帶來(lái)極大損害（表1）。
二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)金融防范體系的構(gòu)成一般而言，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的防范救助機(jī)制包括行政救災(zāi)、傳統(tǒng)巨災(zāi)保險(xiǎn)制度以及新型證券化產(chǎn)品創(chuàng)新三類(lèi)。我國(guó)目前是由國(guó)家財(cái)政支持的政府主導(dǎo)型巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理模式，由國(guó)家減災(zāi)委、民政部救災(zāi)司主要負(fù)責(zé)應(yīng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)和緊急事件，一旦發(fā)生巨災(zāi)損失，往往是政府逐級(jí)財(cái)政撥款，組織社會(huì)捐助救災(zāi)，剩余損失缺口只能由受災(zāi)群眾自擔(dān)?？梢哉J(rèn)為，我國(guó)政府扮演著巨災(zāi)損失的風(fēng)險(xiǎn)兜底角色，這種行政救災(zāi)機(jī)制，一方面忽略了市場(chǎng)資源配置的功能，缺乏效率，給政府財(cái)政資金帶來(lái)很大壓力；另一方面，也忽略了商業(yè)保險(xiǎn)制度損失補(bǔ)償功能發(fā)揮、資本市場(chǎng)籌資補(bǔ)償損失等市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的建設(shè)。從國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)和做法看，金融手段是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)防范體系中必不可少的一環(huán)。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)金融防范體系包括巨災(zāi)保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、巨災(zāi)債券巨災(zāi)期貨等非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式等多種手段。由于再保險(xiǎn)業(yè)的資金規(guī)模有限，傳統(tǒng)意義上的保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)方式已難以有效對(duì)付日益嚴(yán)重的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。顯而易見(jiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及人們物質(zhì)財(cái)富的逐漸豐富，承保巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)所面臨的潛在償付能力壓力越來(lái)越大，傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)分保市場(chǎng)已經(jīng)明顯削弱，資本市場(chǎng)以其充沛的資金規(guī)模和豐富的金融產(chǎn)品而成為理想的再保險(xiǎn)替代市場(chǎng)，日益成為轉(zhuǎn)嫁巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的重要場(chǎng)所。
國(guó)際上看，盡管遭遇2008年金融危機(jī)打擊，全球巨災(zāi)債券市場(chǎng)發(fā)行額及數(shù)量仍為上升趨勢(shì)。2008年底，巨災(zāi)債券市場(chǎng)份額仍占美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)的12%，是排第三位的行業(yè)損失擔(dān)保市場(chǎng)份額的2倍（第一位是傳統(tǒng)再保險(xiǎn)市場(chǎng)，82%）。⑤與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)在政府特殊財(cái)政和稅務(wù)政策支持下的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制建設(shè)明顯滯后，巨災(zāi)損失分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制不完善，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度、巨災(zāi)保險(xiǎn)制度很不健全，缺乏國(guó)家巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)金融管理協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。目前國(guó)家僅在農(nóng)業(yè)方面有所試點(diǎn)，其他領(lǐng)域里政府支持的巨災(zāi)保險(xiǎn)基本還是空白（1996年企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)條款將洪水、地震和臺(tái)風(fēng)等巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)從基本責(zé)任中剔除。洪水風(fēng)險(xiǎn)列為企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)綜合險(xiǎn)承保范圍。2001 年地震保險(xiǎn)作為企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的附加險(xiǎn)，不能作為主險(xiǎn)單獨(dú)承保），急需建立一套完整的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)金融防范體系。三、巨災(zāi)債券應(yīng)用案例許多保險(xiǎn)衍生品承擔(dān)在資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的職能，如巨災(zāi)債券、巨災(zāi)掉期產(chǎn)品、巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期權(quán)等。保險(xiǎn)衍生品的價(jià)值主要建立在保險(xiǎn)基礎(chǔ)商品或某種指數(shù)基礎(chǔ)之上，保險(xiǎn)人、再保險(xiǎn)人和其他投資者可以根據(jù)實(shí)際需要買(mǎi)入或賣(mài)出事先設(shè)計(jì)好的期權(quán)或期貨合同，以便達(dá)到分散巨災(zāi)損失的目的。
1、早期的USAA⑥巨災(zāi)債券（Catastrophe Bond）早期巨災(zāi)債券品種的代表有1997年6月發(fā)行的USAA 巨災(zāi)債券。該債券屬于多重觸發(fā)機(jī)制產(chǎn)品。USAA巨災(zāi)債券的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下：債券發(fā)行包括兩部分：A—1部分，是發(fā)行量1.64億美元的本金保證型債券，從投資者的立場(chǎng)看，只有利息（不包括本金）有風(fēng)險(xiǎn)，息票利率為L(zhǎng)IBOR+2.73%，有AAA級(jí)投資等級(jí)；A—2部分債券發(fā)行量3.13億美元，本金和利息都處于風(fēng)險(xiǎn)中，是BB級(jí)（低投資等級(jí)），息票利率為L(zhǎng)IBOR+5.76%。A—2部分的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，超過(guò)倫敦銀行同業(yè)拆放利率的息票利率，是A—1部分的2倍多。USAA巨災(zāi)債券以保險(xiǎn)公司實(shí)際理賠額作為債券觸發(fā)機(jī)制，當(dāng)1997年6月開(kāi)始一年內(nèi)美國(guó)海灣和東海岸的被保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)損失超過(guò)10億美元時(shí)，停止向投資者支付息票和本金。從10億美元的損失開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)由息票來(lái)抵消；當(dāng)損失達(dá)到15億美元時(shí)，兩檔債券的息票和第二檔債券的本金將全部用完。USAA巨災(zāi)債券發(fā)行相當(dāng)于USAA通過(guò)Residential Re公司獲得了一份再保險(xiǎn)合同。這是一份自留額為10億美元并對(duì)超額損失實(shí)行比例分?jǐn)偟脑俦ｋU(xiǎn)合約。Residential Re公司負(fù)責(zé)發(fā)行債券，并以再保險(xiǎn)費(fèi)、本金和利息的方式獲得資金后將其投資于國(guó)債和其他高級(jí)別的證券，并支付投資者利息。為了滿(mǎn)足第一檔投資人較高的本金安全的要求，該檔投資人的債券收益將分成兩部分：一部分超過(guò)再保需求的資金進(jìn)入附屬賬戶(hù)運(yùn)作以確保本金安全，余下部分則進(jìn)入信托賬戶(hù)以應(yīng)對(duì)巨災(zāi)的發(fā)生。
