黑龍江財會2001.8
企業(yè)負債經營及償債能力探討
賈梅艷 那紅旗 李銳
一、舉債的原則
負債經營，簡單地說，就是用他人的資金來進行生產經營活動。它是商品經濟發(fā)展的必然產物和客觀要求。負債經營以特定的償付能力為保證，以獲取利益為目的，對企業(yè)來說，適度的負債經營會給企業(yè)帶來好處，但也有一定風險。負債過重會降低企業(yè)的營業(yè)利潤。同時，負債率升高，財務風險加大；如果企業(yè)受不良資產的影響，勢將導致償債能力減弱，一旦企業(yè)生產經營環(huán)節(jié)稍有脫節(jié)，資金回收發(fā)生困難，必然使企業(yè)陷入困境，甚至會將企業(yè)推到破產的境地。所以，應該說，負債經營是風險和利益并存。為了避免企業(yè)在負債經營中陷入債務危機，在舉債經營中應遵循好以下幾個原則：
1．適度負債原則。所謂適度負債就是按需舉債，量力而行。企業(yè)應當根據自身的經營狀況，資金的未來盈利能力和企業(yè)的償債能力，制訂合理的舉債規(guī)模。企業(yè)應具有一定的自我約束力，正確、合理地籌集資金，使用資金，不能盲目舉債，不能超越自身的償債能力舉債。
2．效益性原則，企業(yè)生產經營活動是以提高經濟效益為目的的，企業(yè)在舉債時，應充分認識到，舉債具有正負效應兩重性，只有以提高經濟效益為中心，才能去弊興利。
3．降低成本原則，不論何種舉債方式，都要付出一定代價，包括資金占用費和資金籌集費，這就是籌資成本。實際工作中，應研究舉債方式的最優(yōu)組合，以降低綜合成本。對同等期限，同等方式的資金來源應從中選取成本最低的借款方式和借款對象。另外，還要對籌資的時機進行分析，力爭在資金成本較低時籌集所需資金。
二、舉債規(guī)模的確定
企業(yè)進行負債經營的首要問題，就是決定舉借多少資金，首先，要求企業(yè)依據資金流量狀況，對企業(yè)的固定資金、流動資金的需要量進行預測，對銷售引起的資金流入量進行預測，對企業(yè)擴大再生產進行規(guī)劃；其次，取決于企業(yè)獲利能力和償債能力的大小；再次，取決于企業(yè)的業(yè)務風險和舉債成本。這些因素都不同程度地影響著企業(yè)舉債規(guī)模的確定。舉債活動同一切經濟活動一樣，應講求經濟效益，亦即舉債效益。合理負債，充分利用負債資金，不僅能達到降低風險獲得利益的目的，也能相應地增強企業(yè)的償債能力。反之，則不利于企業(yè)發(fā)展。
從資金的運動規(guī)律看，企業(yè)的經濟活動首先是從籌集資金開始的。資金籌措結構可直接用負債與資本的比率來表示。企業(yè)資金籌措結構與經濟效益的關系主要表現(xiàn)在以下方面：
1．資金息稅前利潤率與負債成本率之間的關系影響
企業(yè)的經濟效益。企業(yè)提高經濟效益的目標是提高權益資本利潤率。負債籌資最重要的作用也是為了提高權益資本利潤率。當企業(yè)息稅前資本利潤率大于負債成本率時，負債率越高，收益資本利潤率越高，經濟效益就好；反之，負債率越低，權益資本利潤率越低，經濟效益就差。因此，要確定企業(yè)籌資結構，關鍵在于正確預測企業(yè)息稅前資本金利潤率，以及它與負債成本率之間的關系。一般地說，負債率低，財務風險小，但當息稅前資本金利潤率大于負債成本率時，過低的負債率會使企業(yè)失去獲利機會。如果負債率高，財務風險大，而息稅前資本金利潤率又小于負債成本率時，則同樣會對提高企業(yè)經濟效益產生不利影響。
2．企業(yè)的資金成本影響經濟效益。要降低企業(yè)資金成本，就要盡可能地降低資金成本高的籌資比重，提高資金成本低的籌資比重。一般地說，負債成本較低，而資本成本較高。但是隨著負債率的提高，財務風險加大，債權人希望得到的風險補償加大，這樣就會促使負債成本的上升。資本結構指企業(yè)的全部資金來源中除流動負債以外的長期負債與所有者權益之比。確定最優(yōu)資本結構，亦即確定企業(yè)負債經營的規(guī)模，是企業(yè)籌資決策的核心問題。
資本結構與上述企業(yè)籌資結構有直接關系，籌資結構決定資本結構。如果優(yōu)化資本結構，我們可以設定一個定量分析模型，然后結合相關因素進行定性分析，找出相對合理的區(qū)間。其公式為：
=
負債總額 期望權益資本收益率一期望收益率
權益資本總額 期望收益率一負債資金成本率
我們試用杠桿原理進行分析，通過負債手段可以影響企業(yè)權益資本收益，這種現(xiàn)象稱為杠桿作用，其作用可將上式通過下面的公式顯示出來：
式中：期望收益率若大于負債資金成本率，則期望權益資本收益率必然大于期望收益率，且負債率越大，其率越高；反之，當期望收益率小于負債資金成本率時，期望權益資本收益率必然小于期望收益率，且負債與權益資本的比值愈大，其率愈小，一個成功的經營者要善于利用負債手段提高企業(yè)權益資本收益率，用以實現(xiàn)本企業(yè)收益最大化。
財務杠桿的量化指標是財務杠桿率，其公式為：
可見，企業(yè)利潤既定的情況下，資本結構中負債越大，利息支出越多，財務杠桿比率越大，由此導致的財務風險也越大。企業(yè)舉債程度可通過財務杠桿率來判定，充分發(fā)揮杠桿對企業(yè)經營的調節(jié)作用。
三、舉債經營的財務風險
企業(yè)的財務風險主要表現(xiàn)為：債務到期無力償還，引起信譽危機，從而使再度舉債困難等。究其根源，一是資本結構不合理，負債率過高；二是經營不力，與預期收益偏差太大。因此，研究資本結構的合理性還要結合分析企業(yè)的償付能力，測算預期收益及收益的標準離差率。
1．企業(yè)償付能力的分析。常用來分析企業(yè)的短期償付能力的指標有流動比率，速動比率，應收賬款周轉率等。它們都有一個合理的比值界限。流動比率為2比較適當，流動比率過高，說明企業(yè)有較多的資金滯留在流動資產上，從而影響其獲利能力。速動比率一般不能低于1，否則償債能力會偏低。應收賬款周轉率越高越好。周轉速度快，說明資產的流動性好，質量高，同時壞賬損失發(fā)生的可能性少，可相對節(jié)約收賬費用。存貨周轉率也是越高越好，存貨周轉速度加快，可以提高全部流動資金質量。
除了分析企業(yè)的短期償付能力指標外，分析企業(yè)長期償付能力的指標有：
（1）利息償付倍數。它是息稅前收益與債務利息之比。這個比率若等于1，表示收益剛夠支付利息費用。一般認為其值在l－3即可。但是利息償付倍數無法反映企業(yè)能否償還債務本金，因此，在進一步分析時還要計算下述指標。
（2）債務償還本息償付比率。其公式為：
（3）資本負債率。一般說來，企業(yè)經營前景較樂觀時，應當適當增大資產負債率；若前景不佳時，則應減少負債經營，降低資產負債率，以減輕償債負擔。
2．預期收益的風險分析。企業(yè)的收益直接影響到企業(yè)的財務風險及資本結構。如果實際的收益與預期的收益偏差較大，則直接影響到未來現(xiàn)金流入量的大小。進而影響到償債能力，因此，要求預期收益的偏離度不能太大。
可見，企業(yè)負債經營時應解決好幾個問題：
（1）企業(yè)應以“息稅前投資利潤率）借入資本利潤率”為負債經營的條件。
（2）以資金成本的高低作為負債經營決策的主要標準。
（3）必須保持合理的負債比率，一般不宜高于50％。
（4）對負債來源的選擇要得當，期限的結構搭配要合理。
作者單位：哈爾濱樣源會計師事務所
伊春職業(yè)學院
黑龍江省紡織工業(yè)貿易公司
