內容摘要：負債管理原則包括成本效益原則、風險收益均衡和可控原則、前瞻性原則等。本文分四個方面分別介紹了它們在水電企業(yè)債務性融資中的應用。
關鍵字：水電企業(yè)；成本效益原則；風險收益均衡和可控原則；前瞻性原則；或有事項
一、成本效益原則在債務性融資中的應用
1. 債務性融資合理性分析
成本效益原則是確保收益與融資成本相匹配，并有助于實現收益最大化。 水電企業(yè)資產負債率普遍偏高，負債經營是否對每一個水電項目均有利，負債是否有利于實現股東的每股收益。最大化 即權益性資本和債務性融資而形成的資本結構是否合理，是水電企業(yè)在進行債務性融資前必須分析并回答的問題。尤其是針對大型水電項目開發(fā)進行的大規(guī)模債務性融資，判斷資本結構是否合理，從成本效益方面看，一般方法是分析每股收益的變化來衡量，能提高每股收益的資本結構是合理的；反之，則不夠合理。
2. 融資渠道的選擇
水電企業(yè)在進行融資籌劃是除進行以上的對債務性融資的合理性進行論證外，還應對債務性融資的融資渠道進行選擇。力求使資金在滿足工程建設和生產運營需要的前提下 籌措到資本成本最低的資金。對于水電企業(yè)可能選擇的融資渠道，有發(fā)行企業(yè)債券和向國內外金融機構借款以及商業(yè)信用負債。
（1）將債券融資作為水電企業(yè)債務性融資的重要來源
長期以來，我國的存款和貸款之間的利率差較大，企業(yè)向國內金融機構的借款成本較高。 水電企業(yè)的債務性融資額大，期限較長很小的利率差別會對水電站的工程總投資有很大的影響。而在經營期間，其利息的節(jié)約和折舊的降低將雙重地增加企業(yè)的效益。
（2）向國際金融市場融資
我國水電企業(yè)在電站建設過程中需要進口設備，甚至需要就土建工程和機電安裝工程向國際招標。例如，二灘電站在建設過程中不僅聘請國外技術顧問解決某些關鍵技術疑難問題。主體工程，如大壩和地下廠房等，和電站主要機電設備，包括水輪發(fā)電機組，主變壓器，干式電纜以及計算機臨近系統(tǒng)等，均采用國際招標方式。三峽總公司就三峽工程左岸電站14臺機組采用國際競爭性招標方式采購。國際承包商的加入，對業(yè)主的款項支付的幣種提出要求，一般要求國際結算貨幣，如：美元、歐元和日圓等。
企業(yè)對于外匯需求有兩種可供解決的辦法，一是向國內金融機構借人民幣購匯。二是進行國際融資取得外匯借款。顯然，為減少融資成本企業(yè)應比較本國貨幣和外幣的借款利率高低，從而選擇購匯或進行國際金融市場融資。
二、 風險收益均衡和可控原則在債務性融資中的應用
1. 對大型水電項目進行項目融資
項目融資具有風險隔離和分散風險的優(yōu)點，對于大型水電項目而言，項目融資具有很強的可操作性。首先，項目融資一般針對能源基礎設施等大型項目。其次，水電行業(yè)的蓬勃發(fā)展為水電企業(yè)的項目融資提供了市場。最重要的是，目前我國電力企業(yè)的競爭日益加劇，在水電行業(yè)，其競爭不僅僅在于電力銷售方面，更在于電源點開發(fā)和建設方面，水電企業(yè)要在競爭中處于有利地位，有競爭優(yōu)勢和核心競爭能力，必須建設具有良好調節(jié)能力和建造成本低的電源點，并擁有較大的裝機容量和發(fā)電量。
目前，各大水電企業(yè)均爭相在我國西部河流進行選點勘測設計和進行開發(fā)的前期工作。 許多企業(yè)甚至同時對多個項目和電源點進行前期開發(fā)工作，可以說，水電企業(yè)正在進行電源點和市場的競爭，一個企業(yè)要同時對幾個電源點進行開發(fā)，不僅風險相對在同一時間相對集中，而且由于水電項目投資很大，水電企業(yè)很難通過傳統(tǒng)的公司融資籌集足夠的資金投入到多個項目的開發(fā)中。即使能夠，作為開發(fā)商的水電企業(yè)和相關金融機構也很難面對其極高資產負債比率，而項目融資卻很有助于解決資金的籌集和風險的隔離和分散，其表外融資的特點，也使作為發(fā)起人的水電企業(yè)擺脫了資產負債比率高的尷尬。在目前的競爭環(huán)境下，水電企業(yè)積極通過項目融資完成其流域滾動開發(fā)戰(zhàn)略，對企的水電企業(yè)擺脫了資產負債比率高的尷尬。
2. 在融資籌劃中將風險最小化
水電企業(yè)在進行債務性融資策劃時，通常要考慮資金供給的風險，能否及時供給項目所需資金，以及利率變動和匯率變動而帶來的風險。資金供給的風險主要是考慮銀行的穩(wěn)定性，穩(wěn)定的銀行可以保證企業(yè)的借款中途不致發(fā)生變故。銀行的穩(wěn)定性取決于它的資本規(guī)模，存款水平波動程度和存款結構。一般來講，資本雄厚、存款波動小、定期存款比例大的銀行穩(wěn)定性好，為避免所籌集的資金不能即時供給。水電企業(yè)的融資伙伴通常選擇實力較強的銀行或其他金融機構，并在融資方案的策劃時考慮融資渠道的多元化，并留有余地和彈性。
三、 前瞻性原則在債務性融資中的應用
水電企業(yè)的債務性融資規(guī)模大，債務性融資的償還期限大多在10年以上，使得水電企業(yè)的融資籌劃不得不具有前瞻性。即在融資籌劃時應注重遠期金融市場供求關系 匯率和利率的變化，盡量降低以后的融資成本和相關風險，并充分考慮以后可能出現的對企業(yè)融資的有利條件，以謀求企業(yè)未來整體利益的最大化。
1. 負債結構的籌劃
水電企業(yè)的債務性融資籌劃中要注重貸款種類，貸款期限的合理搭配以滿足工程建設的需要，并應合理預測項目的未來收益和現金流量，使債務性融資的到期償還有保障。一般來說，大型水電項目在試運營期間由于電價、電量的落實在時間上的差異，現金流量和盈利狀況均不甚理想，加之企業(yè)在項目初期運營成本較高，企業(yè)的償債能力不強，不宜將大量的債務償還期安排在項目運營初期。
2. 簽訂融資協(xié)議時對金融市場的前瞻性分析
在企業(yè)融資策劃時，應充分重視合同的剛性和未來預期的合理性，力求根據項目或企業(yè)未來的現金流量情況，規(guī)劃出相應的貸款償還期限和未來預期相對應的計息和還款方式，并最終體現在融資協(xié)議上。值得注意的是，不論是國內還是國際金融市場均在不斷變化，融資成本不僅隨資金供求關系的變化而變化。在我國，政府根據宏觀經濟的變化也對金融市場進行調控和干預，企業(yè)的融資成本也將隨之變化，企業(yè)在進行債務性融資時，應詳細分析借款在未來持續(xù)時間內由于金融市場的各種變化而帶來的利弊及其風險。例如，所借入貸款的幣種的匯率變化，貸款的利率是采用固定利率還是浮動利率，以及借款合同的靈活性能否滿足企業(yè)融資成本和財務風險調控的需要。
一般來說，長期固定利率的貸款有利于將企業(yè)的成本費用鎖定減少由于利率上升的風險。另一方面，企業(yè)也由此喪失了獲取可能由于利率下降而帶來的成本費用的節(jié)約，是否就貸款的利率進行固定不僅要考慮企業(yè)對利率變化的承受能力，作財務敏感性分析，更要對國際國內的經濟和金融發(fā)展趨勢做出理性的判斷，對未來各種不確定性進行概率上的測算，并對其計算出期望值和有關離差，通過相關模型的測試進而確定企業(yè)的融資策略。
通常來講，在利率處于歷史較高水平時，企業(yè)通過固定利率融資的機會成本較高，很容易使企業(yè)在未來利率下降時不能及時享受低利率帶來的融資成本下降。此外，在金融市場由于政府的干預較多，企業(yè)還應當對影響利率和匯率定價的因素進行分析，判斷其合理性和可能持續(xù)的時間。在市場經濟條件下政府對經濟和金融的干預和管制會逐漸減少，隨著經濟和金融的全球化 企業(yè)應更多地從國際市場來的發(fā)展趨勢來對未來企業(yè)的金融環(huán)境進行分析，采取理性的融資策略，通過融資協(xié)議將企業(yè)可能面臨的機會成本和風險降到最低限度?！?br />
四、 或有負債管理在債務性融資中的應用
或有負債是指為，過去的交易或事項形成的潛在義務，其存在須通過未來不確定事項的發(fā)生或不發(fā)生予以證實?；蜻^去的交易或事項形成的現時義務，履行該義務不是很可能導致經濟利益流出企業(yè)或該義務的金額不能可靠地計量。
在大型水電項目的建造中，或有負債較多，例如，承包商的索賠，移民安置及其后期扶持等?；蛴胸搨慕痤~通常也較大，這不僅對水電工程的造價和企業(yè)盈利能力帶來了不確定性，而且對企業(yè)整體的融資計劃，資金安排以及稅收籌劃帶來了難度。
水電企業(yè)對或有負債的管理主要通過合理預計，并以此或有負債可能發(fā)生的時間及金額對企業(yè)的融資計劃和資金安排進行調整。在大型水電項目的竣工決算中，對工程項目的或有負債進行考慮，按國家有關制度，水電企業(yè)可對水電工程的未來可能發(fā)生的支出，在竣工決算時計入工程總投資的，預留未完項目。這為企業(yè)減少營運初期的虧損，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資條件具有重要作用。另外，對或有負債進行管理，應同企業(yè)的整體的稅收籌劃緊密結合，使企業(yè)總體的稅負在時間和納稅金額更加合理?！?br />
