摘要：技術(shù)資產(chǎn)的評(píng)估是資產(chǎn)評(píng)估的難點(diǎn)，技術(shù)商品不同于一般商品,具有報(bào)酬無(wú)限、風(fēng)險(xiǎn)有限的特性,尤其與支付紅利的美式看漲期權(quán)特點(diǎn)極為相似。但應(yīng)用傳統(tǒng)的資產(chǎn)評(píng)估方法為技術(shù)商品定價(jià),其結(jié)果很難真實(shí)反映技術(shù)商品的價(jià)值。本文在前人研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估方法進(jìn)行了綜述， 說(shuō)明了傳統(tǒng)的評(píng)估方法在評(píng)估技術(shù)資產(chǎn)時(shí)存在的缺陷，通過(guò)對(duì)技術(shù)資產(chǎn)的期權(quán)特征進(jìn)行分析，將期權(quán)定價(jià)理論引入到技術(shù)資產(chǎn)的評(píng)估方法中，通過(guò)對(duì) Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)公式定量分析從直觀上了解各個(gè)參數(shù)對(duì)技術(shù)資產(chǎn)期權(quán)價(jià)值的影響，同時(shí)用具體案例進(jìn)行了進(jìn)一步說(shuō)明，但評(píng)估方法的應(yīng)用是建立在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上的，同時(shí)Black-Scholes 公式只能用于粗略的計(jì)算，因此，二項(xiàng)式模型和期權(quán)博弈模型將會(huì)是技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估方法的新研究方向，本文只是將期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用到技術(shù)資產(chǎn)的評(píng)估當(dāng)中，為解決技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估、高科技企業(yè)價(jià)值的評(píng)估提供了參考價(jià)值。
關(guān)鍵詞：技術(shù)資產(chǎn) 評(píng)估 期權(quán)理論 Black-Scholes
一.引言
技術(shù)資產(chǎn)，是指含有技術(shù)內(nèi)容的無(wú)形資產(chǎn)，只有當(dāng)技術(shù)具備了資產(chǎn)的性質(zhì)，它才能成為技術(shù)資產(chǎn)，也就是說(shuō)只有當(dāng)技術(shù)能夠被投資人利用，并能為企業(yè)創(chuàng)造收益，技術(shù)才能轉(zhuǎn)化為技術(shù)資產(chǎn)。技術(shù)資產(chǎn)，是指與自然科學(xué)原理相符的技術(shù)方案、技能和方法，包括專利權(quán)、專利技術(shù)、工業(yè)版權(quán)、非專利技術(shù)與技術(shù)秘密等。21 世紀(jì)，人類正步入知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，知識(shí)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)以智力資源的占有配置，知識(shí)的生產(chǎn)、分配使用最為重要因素的經(jīng)濟(jì)時(shí)代。從生產(chǎn)力諸要素在國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的比重和作用看，以腦力勞動(dòng)為主體，以科學(xué)技術(shù)為主要內(nèi)容的無(wú)形勞動(dòng)已成為現(xiàn)代生產(chǎn)力最活躍的因素和最主要的支撐力量。企業(yè)的技術(shù)資產(chǎn)作為企業(yè)持續(xù)發(fā)展最重要的源泉已使投資主體和企業(yè)管理者對(duì)其日益重視。無(wú)論是商品化交易、入股投資，還是企業(yè)攤銷，技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值大小直接關(guān)系資產(chǎn)業(yè)務(wù)各方利益和企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的健康形成。因此公平合理的技術(shù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估對(duì)于維護(hù)各方利益和組織內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，維護(hù)公正的市場(chǎng)秩序都有重要的現(xiàn)實(shí)意義
二.文獻(xiàn)回顧
現(xiàn)行的資產(chǎn)評(píng)估普遍采用重置成本、現(xiàn)行市價(jià)、收益現(xiàn)值等評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)及方法。它們的區(qū)別在于：成本法是現(xiàn)時(shí)條件下，用被評(píng)估資產(chǎn)全新狀態(tài)的重置成本，減去該項(xiàng)資產(chǎn)的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來(lái)估算資產(chǎn)價(jià)值的方法；收益法是將評(píng)估對(duì)象剩余壽命期間每年（或每月）的預(yù)期超額收益，累加得出評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值；市場(chǎng)法是通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象相同或類似的資產(chǎn)作為比較對(duì)象，分析比較對(duì)象的成交價(jià)格和交易條件，進(jìn)行對(duì)比調(diào)整，估算出資產(chǎn)價(jià)值的方法。這些方法也是技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估的基本方法，只是在具體應(yīng)用時(shí)要根據(jù)技術(shù)資產(chǎn)的特點(diǎn)加以修改。
在市場(chǎng)法下，技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估值的準(zhǔn)確性如何，受參照技術(shù)資產(chǎn)、技術(shù)資產(chǎn)市場(chǎng)、技術(shù)資產(chǎn)特征等因素的影響，不但要求所選擇參照對(duì)象的技術(shù)特征、收益性、技術(shù)參數(shù)是可以分析和完全定量的，而且要求這些信息完全可以從市場(chǎng)上獲取。然而由于技術(shù)資產(chǎn)具有十分明顯的個(gè)性特征，難以尋找到類似可參照的樣本，使評(píng)估操作困難。又由于技術(shù)資產(chǎn)的保密性，透明度低，即使完全同質(zhì)的技術(shù)資產(chǎn)可能會(huì)因?yàn)槌山恢黧w、評(píng)估人員的成交條件等的不同，而產(chǎn)生相差懸殊的市場(chǎng)交易價(jià)格。
在收益法下，由技術(shù)資產(chǎn)在其經(jīng)濟(jì)壽命期間所帶給擁有者的預(yù)期收益越大，購(gòu)買方愿意支付的價(jià)格就越高。但由于技術(shù)資產(chǎn)必須與其他資產(chǎn)配置才能產(chǎn)生收益，其預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益能否從總體資產(chǎn)收益中區(qū)分出來(lái)，是評(píng)估技術(shù)資產(chǎn)價(jià)值的關(guān)鍵。另外，由于技術(shù)資產(chǎn)的未來(lái)收益有著非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這就給收益法評(píng)估造成局限性。
在成本法下，由于技術(shù)資產(chǎn)成本構(gòu)成項(xiàng)目難以列舉，成本總額難以估算，使之可操作性較差，定量計(jì)算困難。具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。一是技術(shù)資產(chǎn)形成的相關(guān)費(fèi)用一般從當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中列支；二是技術(shù)資產(chǎn)形成前需經(jīng)前期培訓(xùn)、基礎(chǔ)研究、試驗(yàn)等環(huán)節(jié)，由于時(shí)滯，這些環(huán)節(jié)所需費(fèi)用很難計(jì)入該項(xiàng)技術(shù)資產(chǎn)成本中；三是技術(shù)資產(chǎn)的形成除耗損有形要素外，更多的是知識(shí)和智慧等無(wú)形勞動(dòng)，而創(chuàng)造性的價(jià)值是無(wú)法衡量的。此外，技術(shù)資產(chǎn)的開發(fā)研制過(guò)程前期投入與技術(shù)資產(chǎn)形成后的獲利能力不一定是正相關(guān)，現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)為：有的技術(shù)資產(chǎn)研制過(guò)程長(zhǎng)、耗費(fèi)大，形成的技術(shù)資產(chǎn)市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，不能形成與實(shí)際成本相應(yīng)的獲利能力；反之，有的技術(shù)資產(chǎn)研制過(guò)程短、投入少，投放市場(chǎng)后，卻具有較好的市場(chǎng)前景和獲利能力。
不同的分類，評(píng)估方法是不同的，劉沛軍在《技術(shù)資產(chǎn)特殊評(píng)估模型及理論分析》中對(duì)技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估模型進(jìn)行了總結(jié)分析，這些模型包括勞動(dòng)價(jià)值論模型、勞動(dòng)價(jià)值論與經(jīng)濟(jì)效益結(jié)合的價(jià)格模型、價(jià)值工程論價(jià)格模型、按統(tǒng)計(jì)方法所得價(jià)格的模型——價(jià)格效益相關(guān)因素回歸模型、供需定價(jià)確定的價(jià)格模型、成本效益模型、技術(shù)進(jìn)步理論價(jià)格模型、效益分成模型。并在此基礎(chǔ)上提出了新的評(píng)估模型——組合評(píng)估法。
本文將上述評(píng)估資產(chǎn)的方法稱為傳統(tǒng)的評(píng)估方法，現(xiàn)實(shí)中技術(shù)資產(chǎn)投資有三個(gè)特點(diǎn)：未來(lái)收益不確定性、投資不可逆性和投資時(shí)機(jī)可選擇性，從而使傳統(tǒng)的評(píng)估方法在應(yīng)用上就顯得有一些理想化。因此人們開始將評(píng)估方法轉(zhuǎn)向了期權(quán)思想和方法，在評(píng)估實(shí)踐中已經(jīng)將實(shí)物期權(quán)用于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而且取得了較好的效果。雖然期權(quán)方法在具體應(yīng)用上也有很多不足之處，同時(shí) 期權(quán)評(píng)估方法也沒有用于資產(chǎn)評(píng)估，但許多學(xué)者依然相信期權(quán)方法將是未來(lái)評(píng)定資產(chǎn)的主要方法。
三.基于期權(quán)理論對(duì)技術(shù)資產(chǎn)的評(píng)估
3.1技術(shù)資產(chǎn)的期權(quán)特征
技術(shù)資產(chǎn)通常具有期權(quán)的特點(diǎn)，如：專有技術(shù)與專利技術(shù)，技術(shù)資產(chǎn)包括了未來(lái)可能給投資者帶來(lái)超額利潤(rùn)的專有技術(shù)和專利等技術(shù)資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)很大，潛在價(jià)值也很大。技術(shù)資產(chǎn)允許公司有開發(fā)和制造某種產(chǎn)品的權(quán)利，只有當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流超過(guò)開發(fā)成本時(shí)公司才會(huì)使用此項(xiàng)技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)，因此技術(shù)產(chǎn)品可被認(rèn)為是技術(shù)本身為標(biāo)的資產(chǎn)，由此可以用期權(quán)定價(jià)模型實(shí)現(xiàn)技術(shù)資產(chǎn)的評(píng)估。
人們看好技術(shù)資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上是看好技術(shù)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。然而由于技術(shù)資產(chǎn)存在高風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)壽命又具有隨機(jī)性，因此技術(shù)資產(chǎn)既有獲得巨大現(xiàn)金流量的可能，也有失敗的可能。此時(shí)，采用期權(quán)定價(jià)模型，把技術(shù)資產(chǎn)擁有權(quán)看作是一個(gè)買方期權(quán)，后續(xù)技術(shù)產(chǎn)品為標(biāo)的資產(chǎn)，而標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)價(jià)值就是現(xiàn)在生產(chǎn)該產(chǎn)品的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。事實(shí)上對(duì)技術(shù)資產(chǎn)的投入與期權(quán)投資在以下三個(gè)基本特征上是一致的：
1.投資的潛在價(jià)值是未來(lái)不確定性的函數(shù)。技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)變化越大，企業(yè)開發(fā)技術(shù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大，收益可能越高。
2.少量的、初始的期權(quán)投入能夠?yàn)閷?lái)創(chuàng)造新的、更多的投資機(jī)會(huì)，并且這種投資機(jī)會(huì)具有“可選擇性”這也是期權(quán)本質(zhì)上的魅力所在。企業(yè)開發(fā)出相關(guān)技術(shù)費(fèi)用不一定很大，但技術(shù)可能會(huì)面臨巨大的市場(chǎng)潛力。
3.投資者所面臨的下游損失是一個(gè)極限值，由于這個(gè)極值的存在，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)增加，也就增加了當(dāng)初期權(quán)投資的價(jià)值。技術(shù)資產(chǎn)的投入可以認(rèn)為是開發(fā)時(shí)或購(gòu)買時(shí)的花費(fèi)是一個(gè)有限值，而由此帶來(lái)的市場(chǎng)前景可能是無(wú)限的。
技術(shù)資產(chǎn)既然具有期權(quán)的特征，就可以沿用實(shí)物期權(quán)的分類方式將技術(shù)資產(chǎn)分為推延、放棄、擴(kuò)張以及復(fù)合等類型的技術(shù)資產(chǎn)，這也可作為分析計(jì)算的基礎(chǔ)。
3.2期權(quán)定價(jià)與技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估
具體將期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于技術(shù)資產(chǎn)的評(píng)估時(shí)可以這樣考慮：例如對(duì)企業(yè)的某項(xiàng)專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)，該項(xiàng)技術(shù)資產(chǎn)允許公司有開發(fā)和制造某種產(chǎn)品的權(quán)利。只有當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流超過(guò)開發(fā)成本時(shí)公司才會(huì)生產(chǎn)該種產(chǎn)品，否則公司將不會(huì)使用此項(xiàng)專利進(jìn)行生產(chǎn)，以避免導(dǎo)致任何新的成本。以 S 代表利用技術(shù)資產(chǎn)投產(chǎn)后帶來(lái)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，I利用技術(shù)資產(chǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品所需初始投資支出，則擁有產(chǎn)品專利的損益狀態(tài)如下：
如果技術(shù)資產(chǎn)的有效投資期限是T，在T 前任何時(shí)間，技術(shù)資產(chǎn)持有者都可以利用技術(shù)資產(chǎn)投資生產(chǎn)，他們往往會(huì)選擇使技術(shù)資產(chǎn)期望價(jià)值最大化的時(shí)間投資，也就是說(shuō)，如果在未來(lái)的 t 時(shí)刻，根據(jù)獲得的信息，現(xiàn)金流最大，這時(shí)技術(shù)資產(chǎn)就可以投資。但如果在T 前一直沒有投資，在T 時(shí)刻，只要 S 大于 I投資者就可以投資，此時(shí)技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值是 S－I；否則，持有者就應(yīng)放棄這個(gè)技術(shù)資產(chǎn)，技術(shù)資產(chǎn)失效。
我們知道技術(shù)資產(chǎn)可以被視為看漲期權(quán)，產(chǎn)品本身為標(biāo)的資產(chǎn)。運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)該項(xiàng)技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)時(shí)可以這樣考慮：
1. 標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值就是現(xiàn)在生產(chǎn)該產(chǎn)品的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值 S 這可以從標(biāo)準(zhǔn)的資本預(yù)算分析中得到；
2. 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就是生產(chǎn)產(chǎn)品的投資成本 I，因?yàn)楫?dāng)公司決定為生產(chǎn)和銷售技術(shù)產(chǎn)品而進(jìn)行投資時(shí) 期權(quán)就被執(zhí)行；
3. 距期權(quán)到期日的時(shí)間就是該項(xiàng)技術(shù)資產(chǎn)的法律保護(hù)期限或相關(guān)技術(shù)合同規(guī)定時(shí)限T；
4. 期權(quán)有效期間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率r 可從貨幣資金市場(chǎng)上獲得；
5. 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格自然對(duì)數(shù)的方差σ2，σ是技術(shù)資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)；
這里的分析實(shí)際上將技術(shù)資產(chǎn)的參數(shù)和期權(quán)相關(guān)參數(shù)結(jié)合了起來(lái)，為進(jìn)一步用期權(quán)定價(jià)計(jì)算奠定了基礎(chǔ)。
3.3Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ 公式在技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用
由于技術(shù)資產(chǎn)投資生產(chǎn)產(chǎn)品帶來(lái)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值不依賴于人們的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，我們可以在風(fēng)險(xiǎn)中性下考慮技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)中性下，任何資產(chǎn)的收益率都等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r（一般把國(guó)債的收益率看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）。在風(fēng)險(xiǎn)中性下，將技術(shù)資產(chǎn)看成是歐式期權(quán)，根據(jù) Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)公式結(jié)合技術(shù)資產(chǎn)的特點(diǎn)有以下計(jì)算公式：
其中
t ——評(píng)估基準(zhǔn)日
T ¬——技術(shù)資產(chǎn)法定或合約規(guī)定的到期日
S——利用技術(shù)資產(chǎn)商業(yè)化帶來(lái)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值
I——利用技術(shù)資產(chǎn)生產(chǎn)所需初始投資支出
N（d1），N（d2）——標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布
σ 為技術(shù)資產(chǎn)收益率單位時(shí)間的標(biāo)準(zhǔn)差，簡(jiǎn)稱技術(shù)收益波動(dòng)率，這也是技術(shù)資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的表現(xiàn)。
y 代表紅利率，它是推遲技術(shù)投資的機(jī)會(huì)成本，是隨著時(shí)間的推移，使用技術(shù)進(jìn)行投資產(chǎn)生帶來(lái)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值的期望率降低。隨著時(shí)間的推移，產(chǎn)品技術(shù)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)隨著競(jìng)爭(zhēng)者的增多逐漸喪失，另外推遲技術(shù)資產(chǎn)投資也導(dǎo)致現(xiàn)金流收入推遲得到，它們是推遲投資的機(jī)會(huì)成本。
顯然，技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值由兩部分組成 Se-y（T-t）是技術(shù)資產(chǎn)帶來(lái)的收益,而Ie-r（T-t） 是技術(shù)資產(chǎn)在有效期內(nèi)的現(xiàn)金流支出。顯然在同等的條件下，技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)源于企業(yè)是否將該技術(shù)用于生產(chǎn)，即是否具有商業(yè)化潛力，實(shí)際上隨著時(shí)間的變化，市場(chǎng)的變化和技術(shù)的變化商業(yè)化后的收益和支出在按統(tǒng)計(jì)規(guī)律變化，而 N（d1）和 N（d2）分別代表企業(yè)準(zhǔn)備生產(chǎn)時(shí)收入現(xiàn)金流和投入的實(shí)值的概率。
Black-Scholes 公式在技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，只有短期的未來(lái)總收益和投資大小比較有把握的情況下才能運(yùn)用，長(zhǎng)遠(yuǎn)的每年收益不太確定的，特別是對(duì)于分階段投資的分析等情況都不能用這個(gè)公式。而事實(shí)上，幾乎全部的投資都是一個(gè)階段又一個(gè)階段的進(jìn)行的，也就是說(shuō) Black-Scholes 公式只用于粗略的評(píng)估。
3.4實(shí)例應(yīng)用
有一家高科技公司，目前擁有一項(xiàng)專利，期限為20年，該專利產(chǎn)品要求初始投資為15 億美元，而當(dāng)前預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為10 億元。但是因?yàn)榧夹g(shù)發(fā)展非常迅速，其專利產(chǎn)品有可能會(huì)在未來(lái)成為盈利項(xiàng)目。假定生產(chǎn)該專利產(chǎn)品在一系列的技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的現(xiàn)金流現(xiàn)值的方差為0.03。當(dāng)前20年期國(guó)債券利率為10％。
對(duì)該公司的專利進(jìn)行評(píng)估時(shí)，公司所擁有的專利權(quán)只是一種允許公司有開發(fā)和制造該產(chǎn)品的權(quán)利，這只是一個(gè)投資的機(jī)會(huì)。此時(shí)，公司的產(chǎn)品專利擁有權(quán)可看作是一個(gè)買方期權(quán)，專利產(chǎn)品本身為標(biāo)的資產(chǎn)，而標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值就是現(xiàn)在生產(chǎn)該產(chǎn)品的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。生產(chǎn)該產(chǎn)品的初始投資成本的現(xiàn)值即為這個(gè)買方期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。期權(quán)的期限就是公司擁有該專利產(chǎn)品的有效期，此處為20年。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的方差即等于資產(chǎn)價(jià)值現(xiàn)金流的方差，可以由類似產(chǎn)品以前的價(jià)格方差推出，或是由判斷各種市場(chǎng)狀況可能出現(xiàn)的概率估計(jì)得出。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般等于國(guó)債利率。期權(quán)定價(jià)模型的有關(guān)輸入變量如下：
標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值S= 預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值10億元
執(zhí)行價(jià)格I=生產(chǎn)專利產(chǎn)品的初始成本的現(xiàn)值=15億元
期權(quán)的期限t=專利產(chǎn)品的有效期=20 年
標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的方差σ2=0.03
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r=國(guó)債利率=10%
紅利收益率y=預(yù)期年現(xiàn)金流/現(xiàn)金流總現(xiàn)值=5%
運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算得到：
d1=1.1548 d2=0.3802
看漲期權(quán)的價(jià)值
=1.9066億元
由此可見，期權(quán)定價(jià)模型可以廣泛地應(yīng)用于技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，特別是在傳統(tǒng)的評(píng)估方法不適用的時(shí)候更為有用。即使在傳統(tǒng)評(píng)估方法適用的情況下，期權(quán)定價(jià)模型仍提供了很有價(jià)值的獨(dú)特視。
4.結(jié)束語(yǔ)
技術(shù)資產(chǎn)的估價(jià)已成為一個(gè)十分緊迫的課題。除傳統(tǒng)的估價(jià)方法外，還可采用期權(quán)定價(jià)模型等方法。本文針對(duì)技術(shù)資產(chǎn)的特點(diǎn)和傳統(tǒng)估價(jià)方法的缺陷，在對(duì)技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估過(guò)程中引入了期權(quán)定價(jià)的思想，并進(jìn)行了實(shí)例計(jì)算。雖然將期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于技術(shù)商品定價(jià)更符合技術(shù)商品的特點(diǎn), 但是期權(quán)定價(jià)模型是以一系列的假設(shè)條件為基礎(chǔ)的, 應(yīng)用中還需注意以下問題。
第一,技術(shù)投資后產(chǎn)生的期望收入流現(xiàn)值S的變化服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。
第二, 本文假設(shè)在估計(jì)S 時(shí), 不確定因素看作是由于市場(chǎng)的變動(dòng)引起, 不是由錯(cuò)誤的判斷引起的,處理這種不確定性正是期權(quán)定價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)所在。但從技術(shù)商品應(yīng)用的實(shí)際情況來(lái)看,一般較難判斷技術(shù)商品能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)的收入現(xiàn)金流,因此,對(duì)這一現(xiàn)金流的估計(jì)容易出現(xiàn)錯(cuò)誤判斷的情況。
第三,不考慮技術(shù)投資過(guò)程所花費(fèi)的時(shí)間,而且投資I 在各個(gè)時(shí)點(diǎn)投資保持不變。而實(shí)際上技術(shù)商品的投資應(yīng)用往往需要一定的時(shí)間,尤其是工業(yè)、建筑業(yè)等方面的專利技術(shù),這一投資生產(chǎn)過(guò)程可能要花幾個(gè)月的時(shí)間。而且,不同的時(shí)間、不同的市場(chǎng)機(jī)會(huì),技術(shù)商品的投產(chǎn)所需的資金也會(huì)不同。
第四,不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì),在這一假設(shè)下,所有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率都應(yīng)該是相同的,這一假設(shè)限制了Black—Scholes 模型應(yīng)用時(shí)的邊界條件。
另外,還需要說(shuō)明的是,在模型應(yīng)用過(guò)程中,基于的假設(shè)條件一般無(wú)法得到驗(yàn)證,實(shí)際技術(shù)交易過(guò)程中的許多細(xì)節(jié)因素也無(wú)法一一考慮;除了以上這些假設(shè)之外,利用期權(quán)定價(jià)公式時(shí)有很多近似,這屬于計(jì)算方法的處理,不在討論之列;期權(quán)定價(jià)方法有多種,本文只針對(duì)技術(shù)商品的特點(diǎn),避繁就簡(jiǎn),就其典型的定價(jià)方法和具體應(yīng)用加以說(shuō)明。本文距成熟的定價(jià)理論還有很大距離,僅可作為技術(shù)商品定價(jià)的一種新思路,此外期權(quán)博弈理論的出現(xiàn)也是技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估的一種新研究方法，希望能為技術(shù)定價(jià)方法的研究提供一點(diǎn)啟示。
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