“資產(chǎn)負(fù)債管理”的經(jīng)營(yíng)理念被全球人壽保險(xiǎn)行業(yè)奉為圭臬，北美精算師協(xié)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的定義是：“它是力求資產(chǎn)和負(fù)債經(jīng)營(yíng)決策相互協(xié)調(diào)的管理行為，它是在既定的風(fēng)險(xiǎn)約束和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，對(duì)與資產(chǎn)和負(fù)債有關(guān)的決策進(jìn)行制定、實(shí)施、監(jiān)控和修改的持續(xù)過程?！?
保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的
邏輯起點(diǎn)和終極目標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債管理既是保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的基本要求，也是風(fēng)險(xiǎn)防范的重要手段。在保險(xiǎn)資金運(yùn)用工作中，資產(chǎn)負(fù)債管理也是整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理價(jià)值鏈的邏輯起點(diǎn)和終極目標(biāo)。
附圖是一個(gè)典型的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理價(jià)值鏈。
如該圖所示，理論上，一個(gè)典型的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理價(jià)值鏈主要包括資產(chǎn)負(fù)債管理、資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置、資產(chǎn)交易配置、集中交易、會(huì)計(jì)核算、績(jī)效評(píng)價(jià)7個(gè)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。在資產(chǎn)負(fù)債管理環(huán)節(jié)，首先要綜合考慮負(fù)債、償付能力以及整體風(fēng)險(xiǎn)收益狀況，并以此作為整個(gè)資產(chǎn)管理工作的出發(fā)點(diǎn)；在資產(chǎn)戰(zhàn)略配置環(huán)節(jié)，保險(xiǎn)公司通常每年年末（或者更長(zhǎng)的時(shí)間周期）在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)走勢(shì)和各大類資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告的基礎(chǔ)上，提出戰(zhàn)略資產(chǎn)配置整體方案；在資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置環(huán)節(jié)，通常定期（或者需要時(shí)）根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略配置要求、宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)動(dòng)向確定下階段資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置方案；在資產(chǎn)交易配置環(huán)節(jié)，根據(jù)資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置方案，結(jié)合市場(chǎng)狀況，制定各大類投資品種的資產(chǎn)交易配置計(jì)劃；在集中交易環(huán)節(jié)，獨(dú)立的集中交易部門負(fù)責(zé)資產(chǎn)的投資交易指令的執(zhí)行；在會(huì)計(jì)核算環(huán)節(jié)，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、清算規(guī)則和估值辦法，每日進(jìn)行交易清算、資產(chǎn)估值、資金劃撥和會(huì)計(jì)核算，并和托管銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)對(duì)接；在績(jī)效評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)，通常需要定期對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況進(jìn)行歸因和評(píng)價(jià)。因此，資產(chǎn)負(fù)債管理也是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的終極目標(biāo)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的成敗，最終也決定了保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)負(fù)債管理活動(dòng)的成敗。
約束程度決定于市場(chǎng)成熟程度
與歐美、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的保險(xiǎn)市場(chǎng)相比，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的保險(xiǎn)市場(chǎng)成熟度不同、發(fā)展階段各異，由于凈現(xiàn)金流和歷史經(jīng)驗(yàn)的大相徑庭，導(dǎo)致了在資產(chǎn)負(fù)債管理實(shí)踐操作中的顯著差異。總體來講，歐美、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的壽險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)上更加趨于保守和精細(xì)，資產(chǎn)負(fù)債相互匹配已成為其經(jīng)營(yíng)過程中的“硬約束”，經(jīng)營(yíng)中不得不以此為限并步步為營(yíng)；比較而言，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)更易傾向適度激進(jìn)和相對(duì)粗放，業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)使得資產(chǎn)負(fù)債管理還沒有成為公司經(jīng)營(yíng)立竿見影的“生死線”，依然只是經(jīng)營(yíng)過程中的軟約束。
（一）凈現(xiàn)金流的差異
所謂凈現(xiàn)金流，是指壽險(xiǎn)公司年度總現(xiàn)金流入與綜合賠付等總現(xiàn)金支出的凈差額。高速成長(zhǎng)階段的保險(xiǎn)公司凈現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)實(shí)力穩(wěn)步壯大，相應(yīng)地風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力也逐步增強(qiáng)；同理，凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)乏力的公司資產(chǎn)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力也將顯著下降。而凈現(xiàn)金流為零或負(fù)時(shí)，壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)將難以為繼。
2000年以來，歐美、日本等發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場(chǎng)的保費(fèi)年均增長(zhǎng)率始終長(zhǎng)期維持在10%以下。凈現(xiàn)金流的捉襟見肘，決定了保險(xiǎn)公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有限，使得保險(xiǎn)公司在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí)，更加趨向于穩(wěn)健和保守的方案。在投資理念上，以安全保本為第一要?jiǎng)?wù)并精打細(xì)算，只要資產(chǎn)回報(bào)能夠穩(wěn)定地覆蓋負(fù)債成本，壽險(xiǎn)公司承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)以博取更高收益的意愿極弱。在資產(chǎn)配置策略上，體現(xiàn)為收縮在權(quán)益類等較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置上的比例、固定收益等中低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置以持有到期為主并主動(dòng)放棄交易性的機(jī)會(huì)。
同一時(shí)期，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)，尤其是壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷了高速的成長(zhǎng)。截止到2010年12月31日，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)突破5萬億元，尤其是在“十一五”時(shí)期，保費(fèi)收入年均增長(zhǎng)達(dá)到24%，2010年度保費(fèi)收入已達(dá)1.45萬億元。凈現(xiàn)金流量的充沛，決定了我國(guó)壽險(xiǎn)公司較強(qiáng)的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和能力，在經(jīng)營(yíng)上更易傾向適度激進(jìn)和相對(duì)粗放。在投資理念上，更易于傾向于追求較高投資收益率并相互攀比。在資產(chǎn)配置策略上，體現(xiàn)為較高比例的權(quán)益類等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置、在固定收益類等中低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置上投資風(fēng)格激進(jìn)、熱衷于波段操作以博取價(jià)差。
（二）歷史經(jīng)驗(yàn)的迥異
“資產(chǎn)負(fù)債管理”理念的提出、發(fā)展和完善，本身就是在西方發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)慘痛的失敗案例中總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)的過程。20世紀(jì)80年代末到90年代初，美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)曾出現(xiàn)過較大規(guī)模的償付能力危機(jī)，壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)失敗的數(shù)量達(dá)300多家，包括著名的Baldwin-United、First Capital HoldinGS、First Execuitive Corpration等；90年代后期日本壽險(xiǎn)公司出現(xiàn)了大規(guī)模倒閉的現(xiàn)象，自“日產(chǎn)生命”破產(chǎn)后，日本先后共有7家壽險(xiǎn)公司倒閉；在本輪金融海嘯中，AIG等公司又由于CDS衍生品交易，而成為被救贖的對(duì)象。
從1996年至2002年，我國(guó)央行連續(xù)8次降息，一年期定期存款利率從1996年的10.98%一直降到2002的1.98%，中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)也因此一度舉步維艱。一方面，1996年前后承保的大量高預(yù)定利率保單形成了大量的“利差損”；另一方面，此后預(yù)定利率的陡降使得中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)在90年代末期，新單銷售乏人問津。如果這種狀況持續(xù)下去，將必然導(dǎo)致某些壽險(xiǎn)公司的清盤。面對(duì)幼稚的中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)歷史上最為嚴(yán)峻地挑戰(zhàn)，中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)危中尋機(jī)，有效地化解了風(fēng)險(xiǎn)。一是壽險(xiǎn)行業(yè)通過傳統(tǒng)分紅、新型萬能和投資連接等方面的產(chǎn)品創(chuàng)新，對(duì)沖了低預(yù)定利率環(huán)境下產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的困境；二是在政府強(qiáng)有力的主導(dǎo)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)和壽險(xiǎn)行業(yè)高速發(fā)展的大背景下，存量“利差損”造成的風(fēng)險(xiǎn)被逐步覆蓋。因此，與歐美及日本等發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場(chǎng)相比，中國(guó)壽險(xiǎn)公司還沒有從自身的重大挫折和失敗中吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的機(jī)會(huì)。
壽險(xiǎn)行業(yè)正面臨雙重考驗(yàn)
（一）承保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨緩
中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷了多年的高速發(fā)展之后，承保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨緩的勢(shì)頭不可避免。
一是壽險(xiǎn)業(yè)賴以發(fā)展的、最重要渠道正在進(jìn)一步規(guī)范。2010年11月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合規(guī)銷售與風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，要求“商業(yè)銀行不得允許保險(xiǎn)公司人員派駐銀行網(wǎng)點(diǎn)”、“商業(yè)銀行每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)原則上只能與不超過三家保險(xiǎn)公司展開合作”。此辦法開始實(shí)施后，壽險(xiǎn)行業(yè)銀保業(yè)務(wù)發(fā)展速度大幅下降。
二是壽險(xiǎn)業(yè)賴以發(fā)展的人海戰(zhàn)術(shù)難以為繼。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“劉易斯拐點(diǎn)”的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，廉價(jià)勞動(dòng)力正快速?gòu)倪^剩狀態(tài)過渡到稀缺狀態(tài)，勞動(dòng)力成本呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢(shì)。從2011年壽險(xiǎn)行業(yè)最新的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，各主要公司個(gè)險(xiǎn)渠道、銀保渠道凈增人力下降、甚至負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)明顯。中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來賴以發(fā)展的“有人力才有業(yè)績(jī)”的勞動(dòng)密集型發(fā)展模式將難以持續(xù)。
截至2011年7月底，主要壽險(xiǎn)公司保費(fèi)同比平均增速?gòu)?010年的20%以上，驟降至僅為6%左右。從結(jié)構(gòu)來看，壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入的主要增量來自續(xù)期保費(fèi)；從渠道來看，壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入的主要增量來自個(gè)險(xiǎn)渠道。壽險(xiǎn)行業(yè)前8大公司在銀行保險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入的增長(zhǎng)率幾乎均為負(fù)數(shù)，某些行業(yè)巨頭銀行保險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入的同比降幅高達(dá)90%。
（二）投資收益預(yù)期降低
附表顯示的是2006-2010年保險(xiǎn)資金投資收益率。從保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)來看，2006年至2010年5年間，保險(xiǎn)行業(yè)加權(quán)平均的年化財(cái)務(wù)口徑投資收益率為6%。其中壽險(xiǎn)行業(yè)由于資金性質(zhì)的長(zhǎng)期性，5年的平均投資收益率達(dá)到了6.5%左右，基本上覆蓋了資金成本。
2011年以來，在日本大地震、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)、歐債危機(jī)持續(xù)惡化、我國(guó)持續(xù)宏觀緊縮政策等一系列內(nèi)外部因素的催化下，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、A股市場(chǎng)等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的主要投資市場(chǎng)均經(jīng)歷了大幅的波動(dòng)，呈現(xiàn)出多年未遇的“股債雙殺、現(xiàn)金為王”的格局。
基于目前保險(xiǎn)資金可投資范圍，未來5年對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)投資收益率的預(yù)期不容樂觀。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在外需放緩、投資沖動(dòng)降低、內(nèi)需尚待培育的背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩的趨勢(shì)已經(jīng)確立；另一方面，在外部市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫形成的輸入性通脹、中國(guó)社會(huì)面臨“劉易斯拐點(diǎn)”而勞動(dòng)力成本形成長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的共同作用下，通貨膨脹將顯現(xiàn)出長(zhǎng)期的壓力。經(jīng)濟(jì)增速下滑和通脹壓力上升的雙重壓力將使經(jīng)濟(jì)膠著于“滯脹”的怪圈，2011年資本市場(chǎng)的表現(xiàn)基本符合滯脹時(shí)期金融市場(chǎng)的特點(diǎn)。
在這樣的大背景下，一是資本市場(chǎng)趨勢(shì)向下的大幅波動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)公司，尤其是中大型壽險(xiǎn)公司龐大的存量資產(chǎn)構(gòu)成了負(fù)面影響，增加了2011年及今后保險(xiǎn)資金的運(yùn)用工作中的不確定性；二是銀行、保險(xiǎn)、基金等行業(yè)的充分競(jìng)爭(zhēng)，將進(jìn)一步抬升資金成本，壽險(xiǎn)公司分紅和萬能等保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的明顯下降，將進(jìn)一步制約壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展速度。
綜上所述，中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)在多年的高速成長(zhǎng)后，正面臨著承保業(yè)務(wù)增速放緩、投資收益預(yù)期降低的雙重困境，資產(chǎn)負(fù)債管理的現(xiàn)實(shí)重要性將愈加凸顯。
