一、引言
在這次席卷全球的金融危機(jī)中，衍生金融工具的濫用被斥責(zé)為一大禍根。中信泰富外匯交易巨虧，深南電深陷對(duì)賭合約，中國(guó)國(guó)航、東方航空在燃油市場(chǎng)折戟……近來(lái)，不少著名國(guó)企紛紛爆出在國(guó)際衍生品交易中遭受巨虧，市場(chǎng)目光再一次聚焦在衍生品市場(chǎng)和結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易。許多對(duì)期貨市場(chǎng)不甚了解的媒體和公眾，錯(cuò)誤地認(rèn)為是期貨套保將一個(gè)個(gè)中國(guó)公司拖入深淵。加上此前的“中航油事件”，衍生金融工具的套期保值功能在一度程度上被這些事件遮蓋和扭曲了。面對(duì)動(dòng)輒數(shù)億元的虧損金額，無(wú)論是股東還是銀行，紛紛陷入談“期”色變的恐慌中。令業(yè)內(nèi)人士頗為不解的是，不少企業(yè)對(duì)外宣稱自己絕對(duì)沒有參與期貨投機(jī)，出現(xiàn)虧損是因?yàn)樽隽颂灼诒Ｖ到灰?。那么，大型企業(yè)緣何屢屢在套保上失手呢?中信泰富、深南電、國(guó)航、東航曝出的虧損，包括以前的中航油事件，都是起因于不受監(jiān)管場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)，國(guó)外投行在其中起的作用必須追究。因此，深入了解衍生金融工具的含義、功能和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)形式，并針對(duì)性地采取各種控制策略，使衍生金融工具的套期保值功能發(fā)揮正作用，讓中國(guó)企業(yè)在“客場(chǎng)”作戰(zhàn)，屢戰(zhàn)屢勝具有重要的指導(dǎo)意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文首先闡述了衍生金融工具套期保值的含義和動(dòng)機(jī)，然后論述了套期保值的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各種表現(xiàn)形式，最后針對(duì)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了相應(yīng)的控制策略。
二、衍生金融工具套期保值的含義和動(dòng)機(jī)
(一)衍生金融工具的定義
金融衍生工具也稱金融衍生產(chǎn)品，是一種通過預(yù)測(cè)股價(jià)、利率、匯率等未來(lái)市場(chǎng)行情走勢(shì)，以支付少量保證金，簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品的派生交易合約。期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期合約及掉期臺(tái)約等均屬此列，通過這些基本形式的組合，就形成了復(fù)雜的金融衍生工具。
套期保值是指以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。套期保值是把期貨市場(chǎng)當(dāng)做轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)期貨合約來(lái)補(bǔ)償和沖抵因現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
套期保值可以為企業(yè)規(guī)避價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值作為一個(gè)重要的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融工具，本身也存在著風(fēng)險(xiǎn)，如果使用或管理不當(dāng)，就可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。
(二)衍生金融工具套期保值的動(dòng)機(jī)
1 對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)
在全球經(jīng)濟(jì)衰退的腳步緊逼下，新一輪的避險(xiǎn)情緒如洪水一般暴發(fā)。歐元、英鎊、澳元等高息貨幣成為燙手山芋，利率、匯率同時(shí)大幅下降，令那些手中擁有歐元、英鎊、澳元等外匯的企業(yè)紛紛宣告虧損，引發(fā)了一系列爆倉(cāng)事件。有些企業(yè)本想手握外匯，以對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。沒想到，外匯卻成了企業(yè)虧損的元兇。
令眾多企業(yè)“失足”的外匯理財(cái)產(chǎn)品以澳元最為突出。這與澳元近半年的走勢(shì)有直接關(guān)系。澳元對(duì)美元匯率今年7月創(chuàng)下了24年來(lái)新高，但在觸頂后卻一路下滑，在全球范圍內(nèi)引爆了一批中信泰富式的“血案”。
2 控制成本
金融危機(jī)、油價(jià)的不斷波動(dòng)將航空業(yè)卷入“冬季”。國(guó)際油價(jià)直接影響航空企業(yè)成本。因此，很多航空企業(yè)都會(huì)通過原油的套期保值來(lái)控制成本。
3 回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
因預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)下滑將導(dǎo)致大宗商品需求大減以及席卷全球的信貸危機(jī)，金屬類商品價(jià)格不斷跳水，令此前做多的投資者紛紛折戟。“真正意義上的套期保值在期貨上面虧損的同時(shí)，應(yīng)該是在現(xiàn)貨市場(chǎng)賺的，套期保值是鎖定了企業(yè)的利潤(rùn)或者成本，而不是為了博取更大的盈利”。
4 投機(jī)
金融衍生品具有兩面性，對(duì)沖與投機(jī)很多時(shí)候是差不多的。有時(shí)候企業(yè)表面上做的是對(duì)沖，但實(shí)質(zhì)上是在進(jìn)行投機(jī)性交易，這樣自然會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)。
近日爆出深南電公司有關(guān)人員未經(jīng)許可，擅自違法與美國(guó)高盛集團(tuán)全資子公司杰潤(rùn)私營(yíng)公司簽訂期權(quán)合約。未來(lái)兩個(gè)月一旦國(guó)際原油“浮動(dòng)價(jià)”低于62美元，桶，杰潤(rùn)公司根據(jù)該確認(rèn)書要求公司每月支付(62美元／桶－浮動(dòng)價(jià))×40萬(wàn)桶等額美元。事件公開后，市場(chǎng)上一片嘩然。某銀行專門從事金融衍生品設(shè)計(jì)、銷售的專業(yè)人士表示，判斷深南電是否投機(jī)，關(guān)鍵要看其是否真的需要期權(quán)套保覆蓋那么多的原油。
三、衍生金融工具套期保值的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體形式
(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
又稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是指因標(biāo)的資產(chǎn)(如利率、匯率、股票指數(shù)、商品等)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致金融衍生工具價(jià)格變動(dòng)的不確定性。根據(jù)衍生工具價(jià)格變動(dòng)的不同原因又可以將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為四種：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)和商品風(fēng)險(xiǎn)。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，它是指因衍生工具合約的一方違約所引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括在貸款掉期、期權(quán)交易及結(jié)算過程中因交易對(duì)手不能或不愿履行合約承諾而遭受的潛在損失。信用風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類：(1)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；(2)發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)，指標(biāo)資產(chǎn)的發(fā)行者，出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
指衍生工具持有者，不能以合理的價(jià)格迅速地賣出或?qū)⒃摴ぞ咿D(zhuǎn)手而導(dǎo)致?lián)p失的可能性包括不能對(duì)頭寸進(jìn)行沖抵或套期保值的風(fēng)險(xiǎn)。
(四)操作風(fēng)險(xiǎn)
又稱營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，指在金融衍生交易和結(jié)算中，由于內(nèi)部控制系統(tǒng)不完善或缺乏必要的后臺(tái)技術(shù)支持而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括兩類：(1)由于內(nèi)部監(jiān)管體系不完善、經(jīng)營(yíng)管理上出現(xiàn)漏洞、工作流程不合理等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；(2)由于各種偶發(fā)性事故或自然災(zāi)害，如電腦系統(tǒng)故障、通訊系統(tǒng)癱瘓、地震、火災(zāi)、工作人員差錯(cuò)等給衍生品交易者造成損失的可能性。
