一、傳統(tǒng)NPV法的基本模型和原理
投資價(jià)值評(píng)估方法可分為貼現(xiàn)的（如DCF法）和非貼現(xiàn)的兩種基本方法，從理論上來說，DCF法更為科學(xué)。這是因?yàn)镈CF法有兩個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn)：首先，它奉行“現(xiàn)金流至上”的信條，賬面上的利潤并不代表企業(yè)真正創(chuàng)造的財(cái)富；其次，它遵循了貨幣時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱等基本的財(cái)務(wù)理念。傳統(tǒng)的NPV法就是DCF法中最基本的一種。
其中：r ——貼現(xiàn)率（機(jī)會(huì)成本率，通常用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率代替）；t ——自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當(dāng)期；FCFt——第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量；n ——項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期；I0——初始投資額。
傳統(tǒng)NPV法的基本原理和步驟為：在一個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營將產(chǎn)生的未來自由現(xiàn)金流量（FCF）進(jìn)行預(yù)測(cè)并按一定的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn)，然后再減去期初的總投資，就得出這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（即NPV）。若NPV為正，說明該投資能創(chuàng)造財(cái)富，應(yīng)該采納；反之應(yīng)該放棄?？梢姡琋PV法不僅具有DCF法的基本優(yōu)點(diǎn)，而且由于它是個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，具有可加性，因此能夠進(jìn)一步用來評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目組甚至一個(gè)公司（看成是多個(gè)項(xiàng)目的組合）在未來可預(yù)見期內(nèi)的投資價(jià)值，即：各個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV之和。因此，相對(duì)于其他DCF法（如IRR法），用NPV法進(jìn)行資本預(yù)算和投資決策更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。
二、傳統(tǒng)NPV法的缺陷
NPV法從理論上講是投資價(jià)值評(píng)估中最科學(xué)最基本的一種方法，但是傳統(tǒng)的NPV法卻存在兩個(gè)很大的缺陷。
缺陷一：它只適于項(xiàng)目投資前的預(yù)測(cè)評(píng)估，無法在項(xiàng)目開始后對(duì)項(xiàng)目實(shí)施效果進(jìn)行定期合理的考評(píng)。
因?yàn)槊恳黄诘腇CF都會(huì)受到當(dāng)期凈投資（當(dāng)期營運(yùn)資本的凈增加+當(dāng)期資本支出－當(dāng)期的折舊攤銷）的影響，增加投資會(huì)減少當(dāng)期FCF，反之則會(huì)增加當(dāng)期FCF，然而壓縮或推遲投資可能使企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值受損。所以，單從各期產(chǎn)生的FCF多少來看，并不能成為衡量項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績的指標(biāo)，無法為管理者的后續(xù)管理提供真實(shí)信息，甚至可能使管理者做出有損企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值的行為
缺陷二：它假設(shè)企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身是確定的。
但事實(shí)上由于各種不確定性的存在，項(xiàng)目未必會(huì)按一條清晰可見的軌跡運(yùn)行，從而使得現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)失去依據(jù)，進(jìn)而使傳統(tǒng)NPV法的計(jì)算失去意義。所以在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，傳統(tǒng)NPV法顯得蒼白無力。
三、傳統(tǒng)NPV法的延伸
?。ㄒ唬┈F(xiàn)金增加值（CVA）法
針對(duì)前述傳統(tǒng)NPV法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型，它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行事前評(píng)估和事后的定期評(píng)價(jià)，從而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中的缺陷。這個(gè)模型就是“CVA”（現(xiàn)金增加值）法。CVA這個(gè)概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出，它是通過對(duì)傳統(tǒng)NPV模型的改造而來。我們通過NPV模型與CVA模型之間的轉(zhuǎn)化來看看它們之間的關(guān)系，并對(duì)CVA基本框架有個(gè)初步了解：
上述模型中需要說明的地方：1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過的指標(biāo)含義在這里不再贅述，其他指標(biāo)的含義將在正文中加以說明。2.上述模型中標(biāo)有☆和★的參數(shù)在CVA原型中分別是用OCFt和OCFDt來描述的，在這里筆者將它們作了調(diào)整，以便與前文中的NPV模型參數(shù)保持一致。
