一、引言
會計信息可以向投資者傳遞有關(guān)公司價值的信息，如果披露的財務(wù)會計信息充分可靠，可以幫助投資者形成正確的投資決策，保持投資者對證券市場的信心；如果會計信息披露不透明，就有可能增加經(jīng)營者的不道德行為，給投資者帶來嚴(yán)重的損害，并給整個證券市場造成極大的損害，最終，整個國家的經(jīng)濟(jì)都會遭受重創(chuàng)。
近年來，國內(nèi)外證券市場在快速發(fā)展的同時,也暴露出一系列信息披露不規(guī)范的行為。一些企業(yè)利用信息不對稱，進(jìn)行盈余操縱，粉飾會計報表，披露虛假會計信息的事件不斷發(fā)生，嚴(yán)重挫傷了投資者的信心，從而影響了證券市場的發(fā)展。因此，投資者保護(hù)問題不僅在我國有很強的現(xiàn)實性，同時也是全球的一個共性問題。投資者的利益保護(hù)與會計信息的披露二者密切相關(guān)，所以，加強投資者保護(hù)的關(guān)鍵是提高上市公司會計信息披露的質(zhì)量。
二、信息不對稱對投資者利益保護(hù)的影響
美國芝加哥大學(xué)財務(wù)學(xué)家Eugene Fama（1970）提出了“有效市場假說”理論，將市場分為三種類型：弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場。在弱勢有效市場中，所有的歷史信息充分反映在了證券價格中，必須獲得歷史信息以外的信息才能獲得超額回報的；在半強有效市場中，所有公開的信息充分反映在了證券價格中，只有那些擁有內(nèi)幕信息的投資者才能獲得非正常的超額回報；在強勢有效市場中，證券價格不僅反映了所有的公開的信息，而且反映了未公開的內(nèi)幕信息，投資者不可能利用任何信息來獲取超額報酬。現(xiàn)實中強勢有效市場是不存在的，根據(jù)已有的研究證明我國證券市場至多達(dá)到了弱勢有效市場。因此，信息不對稱問題仍然普遍存在，并且會導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險。
?。ㄒ唬┕芾碚吆屯顿Y者之間的信息不對稱
管理者和投資者之間的信息不對稱表現(xiàn)為兩種情況：一是在進(jìn)行投資之前的信息不對稱，會導(dǎo)致逆向選擇問題。在證券市場上，投資者不了解公司真實業(yè)績的情況，而只了解市場上的平均值，以此作出估價，并依據(jù)估價進(jìn)行交易。這樣一來那些價值被低估的公司就有可能選擇退出，只有那些價值被高估的公司愿意與投資者進(jìn)行交易。投資者在了解這種情況后，會進(jìn)一步降低估價，從而有更多的被低估的公司選擇退出，如此循環(huán)下去，交易越來越難進(jìn)行下去。因此，投資前的信息不對稱使得投資者要承擔(dān)估價與企業(yè)的價值偏差較大，投資失誤的風(fēng)險，從而遭受投資損失。二是投資后的信息不對稱，投資者會面臨由于代理問題而產(chǎn)生的道德風(fēng)險。由于信息不對稱，外部投資者無法了解管理者的行為是否以股東財富最大化為目標(biāo)，而管理者往往會偏離這一目標(biāo)，以自身利益最大化為目標(biāo)，在實現(xiàn)這一目標(biāo)中有可能作出損害股東利益的行為。因此，在這種信息不對稱的情況下，投資者會面臨投入的資本被管理者剝奪的風(fēng)險，從而遭受損失。
（二）投資者之間的信息不對稱
投資者之間也有可能產(chǎn)生信息不對稱，表現(xiàn)為一部分投資者可能比另外一部分投資者擁有更多的信息，或者更早地了解到某些信息。擁有信息優(yōu)勢的投資者有動機利用所擁有的信息與信息弱勢的投資者進(jìn)行交易從而賺取暴利?？毓晒蓶|與中小股東之間的沖突就屬于這種情況。由于控股股東擁有相對集中的控制權(quán)，從實質(zhì)上可以說是公司的內(nèi)部人，擁有較多的信息，因而會侵占中小股東的利益。
三、會計信息披露在投資者保護(hù)中的作用機制
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財務(wù)會計信息定價功能的根本目的在于緩解事前的信息不對稱，向投資者提供形成正確資產(chǎn)定價和投資決策的價值相關(guān)信息，減少由于錯誤的定價或投資決策帶來的損失。會計信息中的會計盈余信息披露對股票的定價有一定的影響。公司的股票價格是由其未來的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定的，而盈余變動和股利變動是相互關(guān)聯(lián)的，在這方面最早作出研究的是Ball and Brown，他們研究的結(jié)論是盈余變動的符號與股票非正常報酬率的符號之間存在顯著的統(tǒng)計相關(guān)性，如果未來預(yù)期盈余為正值，那么相應(yīng)的累計平均非正常報酬率也為正值；反之，如果未來預(yù)期盈余為負(fù)值，則其相應(yīng)的累計平均非正常報酬率也為負(fù)值。國內(nèi)的一些研究也證明了會計盈余信息的披露與股票非正常報酬率正相關(guān)。會計盈余信息被認(rèn)為是最重要的會計信息，也是投資者最關(guān)心的信息。如果投資者發(fā)現(xiàn)公司未來發(fā)展前景不樂觀他們會采用“用腳投票”的方式，這樣直接導(dǎo)致股價下跌，從而對公司內(nèi)部人起到了一定的約束?？梢姇嬘嘈畔⒓捌渑妒菍善眱?nèi)在價值信息的傳遞，對投資者的投資決策和交易行為確實有一定的影響，間接地實現(xiàn)了對投資者的保護(hù)。
（二）會計信息的治理功能
會計信息的治理功能主要是緩解投資決策后的信息不對稱，約束企業(yè)內(nèi)部人的行為，保護(hù)投資者獲取投資回報。高質(zhì)量的會計信息為公司治理提供有力的支撐，有利于對經(jīng)理人的監(jiān)督、評價及薪酬激勵機制的設(shè)計實施，減少信息不對稱、抑制管理層機會主義行為以及企業(yè)控制權(quán)的優(yōu)化配置和有效執(zhí)行，從而保護(hù)投資者利益。投資者投資后基于自身財務(wù)資本保值增值要求需要對經(jīng)理人的行為進(jìn)行監(jiān)督評價，此時高質(zhì)量的信息披露對于投資者正確地作出這些評價尤為重要。為了激勵經(jīng)理人為企業(yè)價值最大化服務(wù)，必須設(shè)計經(jīng)理人的薪酬激勵措施。常見的激勵措施是股票期權(quán)，即給予經(jīng)理之后的剩余收入追索權(quán)，把經(jīng)理和股東的目標(biāo)及利益聯(lián)系在一起，從而保證企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。但是有關(guān)經(jīng)理人員的報酬設(shè)計和實施多以凈收益和股票價格為基礎(chǔ)，只有真實、可靠的會計信息的披露才能使這一激勵機制有效實行。當(dāng)公司業(yè)績差到一定極限時，公司董事會將會對不稱職的高管人員進(jìn)行更換，顯示出會計信息在極端情況下的治理作用。另一方面，會計信息的治理功能還包括投資者法律權(quán)利的行使。當(dāng)企業(yè)披露虛假的會計信息，致使投資者蒙受損失時，投資者可以提起訴訟。由于會計信息披露問題而引起的投資者訴訟問題非常頻繁，而主要是對財務(wù)報表的錯報漏報。由此可知，高質(zhì)量的會計信息的披露對公司的治理起到了非常重要的作用，從而保證了公司的經(jīng)營業(yè)績，同時也保護(hù)了投資者所獲取的投資回報。
