。本文通過對上市公司財務預警系統(tǒng)應用的研究，利用有關模型對我國的上市公司進行實證檢驗，一方面希望能夠加深人們對上市公司財務預警的認識，另一方面希望對企業(yè)管理當局分析與監(jiān)控企業(yè)財務危機有所幫助，從而防患于未然。
一、我國上市公司財務預警系統(tǒng)應用現(xiàn)狀
財務危機是公司無力支付到期債務或費用以至于威脅公司生存和發(fā)展的經濟現(xiàn)象。面對國際競爭的加劇和復雜多變的經濟環(huán)境，尤其是處于當前金融危機的困難環(huán)境中，上市公司不可避免地面臨各種財務危機。通過構建有效的財務危機預警模型，能在很大程度上幫助上市公司防范和化解財務危機，盡可能地減少利益相關者的損失。然而，由于種種原因，財務預警系統(tǒng)在我國上市公司中尚未得到廣泛應用。
近年來，在國外財務預警研究和我國上市公司經濟預警系統(tǒng)研究、應用的影響和推動下，我國上市公司財務預警系統(tǒng)不僅備受理論界的關注，而且得到了其他一些社會群體的認同。不少學者建議上市公司運用財務預警系統(tǒng)建議的文章屢屢出現(xiàn)，例如，有些學者借助Z分數(shù)模型等比較有影響的財務預警模型，評價上市公司風險，判定上市公司財務危機的潛在程度，強調財務預警的有效性和重要性，以提醒上市公司相關利益方的重視，并建議上市公司主動運用財務預警模型進行財務風險的猜測、分析和防范。
然而，由于財務預警系統(tǒng)還是一個比較年輕的研究領域：目前我國上市公司的監(jiān)管部門尚未就上市公司運用財務預警系統(tǒng)做出相應的規(guī)定。再加上我國上市公司本身的一些特有現(xiàn)象，使得上市公司缺乏運用財務預警系統(tǒng)進行財務風險預警的主動性。
二、我國上市公司Z分數(shù)模型的檢驗
美國財務專家愛得華·奧爾特曼(Edward.I.Altman)在美國考察了許多企業(yè)，證明Z分數(shù)模型對美國企業(yè)是合適的，但對我國的企業(yè)是否也合適呢?本文利用Z分數(shù)模型對我國上市公司的財務狀況進行檢驗。
(一)數(shù)據(jù)來源及說明
本文以上市公司為檢驗對象，對上市公司的選擇不是采用簡單隨機抽樣，而是先根據(jù)上市公司的業(yè)績狀況，把上市公司分為兩類：業(yè)績較好類和業(yè)績較差類，然后對每類上市公司進行隨機抽樣。對于業(yè)績較好的分類標準為上市公司的2005年每股股價和每股收益，業(yè)績較差類則指定為sT公司。
該模型所有檢驗數(shù)據(jù)都來自深滬2家證券交易所的有關個股資料所用到的財務數(shù)據(jù)包括流動負債、流動資產、資產總額、股東權益、資本公積、股本、凈利潤、財務費用、所得稅、負債總額、產品銷售收入、每股股價、社會公眾股股份數(shù)。運用該模型計算Z值時，需用到股權市價總值這個財務數(shù)據(jù)。而股權市價總值應為每股股價和普通股總股份數(shù)的乘積(我國一般沒有優(yōu)先股)。由于我國國家股和法人股都不能在二級市場上自由流通，能夠自由流通的只有社會公眾股。因而，我們在計算股權市價總值時采用的是每股股價與社會公眾股股份數(shù)相乘的辦法。
(二)Z值的計算
在對該模型的驗證中，本文對所分成的兩類公司分別選取了5家上市公司作為代表，其中業(yè)績較差的樣本選取的是2006年被sT的上市公司，相應地選取5家業(yè)績較好的上市公司。根據(jù)2005年的相關數(shù)據(jù)進行測算，求出每個公司各年的Z值，然后求出每類公司的Z的平均值，進行該模型的檢驗。每類公司Z值的計算見表1、表2。
從表1可以看出，業(yè)績優(yōu)秀類上市公司每家的Z平均值為2.74。由Z分數(shù)模型的臨界值可知，高于2.675，說明這些公司的財務狀況較好，破產可能性極小，與這些公司的財務現(xiàn)狀基本吻合。
從表2可以看出，上述ST公司的Z值都為負數(shù)，低于Z值的下臨界值，理論上存在較大的破產風險。事實上有的公司屬于PT(特別轉讓)公司。這和ST公司的實際狀況在一定程度上是吻合的，許多ST公司不僅虧損1年，而且其資產負債率達到了80％以上。高負債經營使很多ST公司直接面臨著一定破產的危險。
(三)檢驗結論
由上述計算可知，兩類上市公司Z平均值分別為：業(yè)績較好類為2.74；業(yè)績較差類為-1.63，呈遞減規(guī)律，這和我們對這些上市公司業(yè)績分類的實際狀況是一致的。每類公司的Z值和該模型的臨界值相比較，總體上大致符合該模型對公司財務的評判標準。
當然，該模型并不是完全適合我國上市公司，主要表現(xiàn)在臨界值的確定上。應該說，無論上臨界值還是下臨界值對我國上市公司都相對偏高。業(yè)績較差類的ST公司一般來說業(yè)績表現(xiàn)較差，存在一定的財務危機，因而存在一定的破產可能性，但是這些公司可能通過資產重組、主業(yè)置換、加強管理等一系列措施扭轉乾坤，變虧損為盈余。所以，這類公司具有很大的不確定性，應該是處于灰色區(qū)域范圍內。而通過計算得到的Z值卻低于下臨界值，這也和我國ST公司的現(xiàn)狀不是非常吻合。
我國公司Z臨界值低于奧特曼所確定的臨界值的原因是多方面的。首先，對破產界限的界定中美存在很大的差異；其次，美國企業(yè)債務經營的比例遠低于我國公司的債務比例；再次，我國上市公司的股權市價總值存在一定的不合理性；最后，我國上市公司投資方向復雜，許多上市公司并不是主要進行生產性投資，而是進行股票和債券投資。過度的間接投資削弱了公司的主營業(yè)務收入和其他業(yè)務收入，從而導致在計算Z值時X5偏低。
三、我國上市公司財務預警系統(tǒng)應用中存在的問題
(一)財務預警模型缺乏理論的指導
目前支持財務危機研究的系統(tǒng)規(guī)范理論比較薄弱，預警變量(財務指標)的選取還處于探索階段，不能在理論指導下系統(tǒng)性地進行，而只能靠研究者經驗判斷、對前人研究成果借鑒和統(tǒng)計篩選。
(二)預警模型缺乏非財務因素
現(xiàn)有財務預警模型主要側重于財務指標的利用，而很少考慮社會經濟環(huán)境和企業(yè)自身的情況(如企業(yè)的戰(zhàn)略、人力資源、信用)等非財務因素。這些非財務因素對企業(yè)的生存和發(fā)展會產生許多有利或不利的影響，有時可能是本質原因。
(三)在樣本選擇上存在局限性
首先，國內研究多用ST當年或前1年數(shù)據(jù)來構建預警模型。企業(yè)的財務危機是一個漸進與連續(xù)的過程，從真正預警的目的來說，應該從更遠期的時點著眼。其次，目前大多數(shù)研究采取配對抽樣技術選擇樣本，這種做法假定先驗概率為50％，遠高于財務危機公司在總體中的實際比率。
(四)預測模型缺乏實用性
對公司來說，預警模型能否起到對財務危機的預警作用才是最值得關注的。然而，目前研究還僅著眼于建模技術、模型預測精度，較少考慮模型的實用性，并且研究主要追求判定結果的正確率，并沒有提供實際解決危機的方案。
四、企業(yè)財務預警研究對策分析
針對我國上市公司對財務預警系統(tǒng)的應用現(xiàn)狀及我國財務預警研究中存在的問題，本文提出以下幾點建議：
(一)建立分行業(yè)、分企業(yè)甚至分部門的預警模型，拓寬數(shù)據(jù)的渠道和研究的范圍。隨著研究的深入，在實際工作中，各企業(yè)需要根據(jù)自身的實際情況，因地制宜地構建適合企業(yè)要求和特點的財務預警模型。所以，除了研究普遍適用的通用模型外，還要研究適合行業(yè)及企業(yè)自身特點甚至是企業(yè)內某個管理部門的模型。
(二)要在預測模型中更多地引入動態(tài)指標(如現(xiàn)金流量指標)和非量化指標(如審計結論、內控制度、宏觀經濟環(huán)境等)，構建更為全面的備選變量組。
(三)建立定性分析與定量分析相結合的模型，取長補短，彌補各自的缺陷，既要考慮企業(yè)自身的具體情況，又要避免僅用定量分析法一錘定音的武斷。
(四)努力將財務預警模型建立成為工具化的通用語言及公司風險管理系統(tǒng)的組成部分，從而為公司提供實際解決危機的方案，提高預警模型的實用性。
