摘要：中國的投資銀行產生于20世紀80年代中后期，伴隨著中國經濟的迅速發(fā)展，中國投資銀行也取得了很大的進步。近期金融危機的出現(xiàn)，對投資銀行的發(fā)展產生了很大的沖擊，中國投資銀行要抵御危機，促進發(fā)展必須從中吸取教訓。
關鍵詞：投資銀行；金融危機；對策
1國際宏觀環(huán)境分析——金融創(chuàng)新與金融危機
1.1投資銀行金融創(chuàng)新
（1）流動性增強創(chuàng)新：它產生于對一般流動性需求的增加。最初的創(chuàng)新出現(xiàn)于20世紀70年代中后期，當時存在三種因素促進了增強流動性工具的產生：①當時的高利率增加了傳統(tǒng)方式交易流動性的機會成本，對提高交易的流動性的新技術產生了需求；②對銀行信譽的擔心，引起投資者選擇從存款轉向通常流動性較少的資本市場工具，于是流動性的這種損失隨即創(chuàng)造了流動性增強流動性增強創(chuàng)新的需求；③增長的杠桿作用，對更大的債務復旦的預期導致對預防性的流動性需求的增加。
?。?）信用風險轉移創(chuàng)新：對信用風險轉移創(chuàng)新的需求，產生于對現(xiàn)行金融頭寸可靠性逐漸惡化的認識，例如能源市場的衰退，發(fā)展中國家的債務危機等等。由于對信用問題的普遍關注，刺激了轉移這些金融風險的金融產品的創(chuàng)新。
?。?）信用創(chuàng)造創(chuàng)新：信用創(chuàng)造創(chuàng)新主要具備兩個作用，第一是信用創(chuàng)造創(chuàng)新可以調動不活躍資產以支持新的借款，例如杠桿融資和股權自然增益莊戶；第二則止利用信用創(chuàng)造創(chuàng)新來開發(fā)新的信貸來源。
?。?）股權創(chuàng)造創(chuàng)新：這類創(chuàng)新數量有限，主要有可變利率的優(yōu)先股票、浮動利率票據和可轉換債券等。
?。?）價格風險轉移創(chuàng)新：金融產品創(chuàng)新最突出的特點是具有風險轉移功能。這種需求來自于對金融頭寸的資產價格風險日益增長的感性認識。
1.2金融危機與投資銀行
2008年9月，美國出現(xiàn)全面性的投資銀行危機，將次貸危機和金融危機推向了高潮。在貝爾斯登（Bear Stearns）、美林證券（Merrill Lynch）被收購和雷曼兄弟（Lehman Brothers）破產后，高盛（Goldman Sachs）和摩根士丹利（Morgan Stanley）轉型為銀行控股公司。至此，占美國投資銀行市場份額60%的前5大獨立投資銀行在這次危機中被全能銀行收購或轉型為銀行控股公司。
?。?）自有資本少，過于依賴杠桿率。美國的投資銀行相對于綜合性銀行，自有資本和資本充足率比較低。為籌集資金擴大業(yè)務量，大多用大量借貸的方法來維持業(yè)務運營的資金需求，借貸越多，自有資本越少，杠桿率就越大。如美林的杠桿率為28倍，雷曼兄弟宣布進入破產保護時，負債權益比是6130：260.高杠桿要求較高的流動性與之相匹配，在市場較為寬松時，尚可通過貨幣市場融資來填補交易的資金缺口，而一旦自身財務狀況出現(xiàn)惡化風險，公司持有大量的流動性很低的資產，評級公司則降低其評級，融資成本將不可避免的上升，造成投資銀行無法融資維持流動性，貝爾斯登便是因此遭擠兌而倒下。
?。?）“創(chuàng)新”過度，金融衍生產品泛濫。美國投資銀行在混業(yè)經營發(fā)展模式下，已經遠離了金融中介這一基本職能。在近十多年來，投資銀行領導了美國的金融創(chuàng)新的主流，各種新的籌資工具和風險管理方式幾乎都是由投資銀行首先推出的。各種金融衍生品和證券化產品在美國資本市場上非常多，衍生產品鏈條非常長，金融機構無節(jié)制的“創(chuàng)新”，把次級債券不斷拆分、組合，原有的有限的金融資產已經被更多的金融產品所覆蓋，金融衍生品鏈條不斷被拉長。虛擬經濟脫離了實體經濟發(fā)展的需求。這就違背了虛擬經濟與實體經濟必須保持一定的適度比例這一經濟學基本規(guī)律。
（3）缺乏良好的監(jiān)管。正如美國一位經濟學家總結的：“我覺得根本的原因是金融系統(tǒng)缺乏良好的監(jiān)管，這導致了房地產市場的失控，和金融市場的危機。在問題出現(xiàn)之前，美聯(lián)儲沒有及時提升利率，政府在加強信貸監(jiān)管上也太過柔和?！便y行對風險的強調主要在市場風險，雖然此次加強了對理財產品的監(jiān)管，但是沒有充分注意發(fā)行人的風險，區(qū)別在于，以往投資銀行作為擔保人或者發(fā)行人風險有限，但是隨著次級債券危機的爆發(fā)，投行作為發(fā)行人或者擔保人，卻變成風險最高的一環(huán)。
2中國投資銀行的發(fā)展與現(xiàn)狀
2.1中國投資銀行的產生
新行業(yè)的形成過程實際上就是對社會潛在需求的發(fā)現(xiàn)和給予有效滿足的過程，需求可以促使一個新興行業(yè)的產生或快速發(fā)展。中國經濟轉型和改革的浪潮呼喚著中國的投資銀行業(yè)的產生，投資銀行業(yè)任重而道遠。從我國的改革實踐看，投資銀行業(yè)務最初是由商業(yè)銀行從事的，二十世紀八十年代中后期，隨著我國開放證券流通市場，原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務逐漸被分離出來，各地區(qū)先后成立了一大批證券公司，形成了以證券公司為主的資本市場中介機構體系。在隨后的十余年里，證券公司已逐漸成為我國投資銀行業(yè)務的主體。當然，除了專業(yè)的證券公司以外，還有一大批業(yè)務范圍寬泛的信托投資公司設立的證券機構、金融投資公司、產權交易與經紀機構、資產管理公司、財務咨詢公司等也在從事投資銀行的相關業(yè)務。特別是1999年我國政府成立的四大金融資產管理公司肩負著特殊歷史使命和特殊法律地位，具有多方面的資產處置和運作手段，其業(yè)務范圍已涉及到了國際上全方位服務的投資銀行的基本業(yè)務。
2.2當前中國投資銀行發(fā)展的環(huán)境分析
?。?）從中國投資銀行發(fā)展的宏觀環(huán)境來看。改革開放以來，中國經濟保持了持續(xù)快速增長，國內生產總值從1978年5689.8億元增長到2008年的300670億元，增長速度的迅猛超出了歷史上任何時期。展望未來，中國經濟增長潛力仍然很大。堅持不懈的經濟改革、不斷增長的內需和積極參與經濟全球化等三大動力，將使中國經濟在未來20年內保持旺盛的活力。中國近三十年來雖然經濟增長很快，但經濟增長的起點低，基數小，同時又處于計劃經濟向市場經濟的轉軌時期，因此經濟增長和金融發(fā)展的關系更多的呈現(xiàn)帕特里克所謂的“需求追隨”模式特征。按照這種模式，中國經濟的高增長必然伴隨經濟主體對金融服務的需求膨脹，導致金融機構、金融資產與負債和相關金融服務的發(fā)展。所以，經濟高增長為我國投資銀行業(yè)務的大發(fā)展提供了最堅實的保障。同時，也應該看到雖然中國經濟運行總體狀況良好，但是結構失衡仍然比較明顯。經濟結構的失衡需要通過資本要素的合理流動來加以解決，而投資銀行就是運營資本要素，并使資本要素更順暢地流動和配置的專業(yè)中介機構，因此經濟結構的不合理對投資銀行的資本運作形成了巨大的需求，為投資銀行的發(fā)展提供了更大的舞臺。
?。?）從中國投資銀行發(fā)展的微觀環(huán)境來看，在中國經濟改革開放的歷程中存在四個有利的條件。首先是國有資產管理體制改革，國有資產管理體制改革給投資銀行業(yè)務帶來了新的發(fā)展機會。國有資產管理體制改革中，中央和地方各級政府出資人權限的界定，為地方政府轉讓一批上市公司的國家股股權創(chuàng)造了條件，各級政府希望通過并購重組實現(xiàn)數萬億資產的優(yōu)化配置和產業(yè)結構的優(yōu)化升級，國有經濟戰(zhàn)略性重組為投資銀行提供了生機和商機。其次是國有企業(yè)的改革，隨著國有企業(yè)改革繼續(xù)深化，中國幾十萬國有企業(yè)需要對凝固了40多年的產權和資產存量進行流動和重組；高負債的國有企業(yè)需要通過股市直接融資來優(yōu)化資本結構，調整負債比率；相當一部分國有企業(yè)需要進行股份制改造和上市；而已上市的公司要在經營中注入優(yōu)質資產，保持高回報率和壯大公司實力，這些都需要投資銀行提供融資服務和財務顧問服務。再次是中小企業(yè)的發(fā)展，以民營企業(yè)為代表的中小企業(yè)發(fā)展問題很多，面臨的競爭也很激烈，對投資銀行業(yè)務的需求也很迫切。最后，中國商業(yè)銀行巨額的不良資產需要處置，在中國由計劃經濟向市場經濟轉軌過程中，商業(yè)銀行不可避免地承擔了一部分改革成本，再加上銀行自身內控機制不完善、經營不規(guī)范，所以形成了銀行大量的不良資產，迫切需要中國的投資銀行更多地參與到不良資產的處置中來。
3危機下的啟示與對策
這次金融危機，深刻地詮釋了金融創(chuàng)新和金融風險的關系，揭示了導致投資銀行巨大損失的機制和根源，對于我們正確理解金融創(chuàng)新和風險控制，完善投資銀行發(fā)展和監(jiān)管，具有重要的借鑒意義。
?。?）處理好風險控制與金融創(chuàng)新的關系。
雖然金融創(chuàng)新有助于分散風險，提高資產的流動性，但是并不能消除風險，只是使風險發(fā)生轉移或隱藏起來。在金融危機中，無論監(jiān)管機構、投資銀行還是投資者，對金融創(chuàng)新風險的認識、管理和評估，都遠遠落后于金融創(chuàng)新的發(fā)展。市場長期繁榮掩蓋了潛在風險，鼓勵了金融機構超出風險承受能力的大規(guī)模投機。一旦市場發(fā)生轉折，潛在風險突然爆發(fā)，金融機構將遭受巨大損失。金融市場歸根結底應該服務于實體經濟，金融創(chuàng)新的規(guī)模也必須控制在實體經濟需要的范圍內。
?。?）實行逆周期損失準備制度。
為增加抵御危機的能力，我們建議我國投資銀行應實行逆周期損失準備制度。在經濟周期的繁榮階段，由于資本市場繁榮，資本收益率相對較高，資產價格上升，這時銀行應上調資產損失準備金率，既可以為防范危機準備充足的緩沖儲備，又可以抑制投資銀行在資本市場過度投機。相反，在經濟陷入衰退、蕭條，復蘇階段時，應降低資產損失準備金率，增強其應對風險和危機的能力。
?。?）加強監(jiān)管力度。
美國投資銀行的風險管理組織結構一般是由審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風險監(jiān)視委員會、風險政策小組、業(yè)務單位、風險管理委員會及公司各種管理委員會等組成。但是此次金融危機卻顯得力不足。要加強發(fā)行人信用風險的監(jiān)管，同時投資銀行應當建立一個良好的風險撥備制度，在有風險時及時處理，而不是等到危機出現(xiàn)時再解決。
參考文獻
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