【摘要】本文通過構建我國上市公司的金融資產投資結構與企業(yè)價值相關性的理論模型，對其進行回歸分析，找出我國上市公司金融資產投資結構存在的問題，以期通過優(yōu)化其投資結構，更好地提升我國上市公司的企業(yè)價值。
隨著金融市場全球化的進程以及會計準則的國際趨同，金融產品更加豐富，對金融資產的確認與計量更趨于合理化與精確化，金融資產投資結構對企業(yè)經營業(yè)績的影響將表現得更加顯著。
一、問題提出
2006年2月，我國新《企業(yè)會計準則》發(fā)布，由原來的16項具體準則變?yōu)?8項具體準則。在新《企業(yè)會計準則》新增加的內容中，關于金融工具的相關具體準則成為本次準則修訂的一大亮點，本文關注的核心內容是新準則關于金融資產的定義及重新分類。新會計準則將金融資產主要分為四類，分別是：以公允價值且其變動損益記入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項以及可供出售的金融資產。金融資產包括衍生金融資產和傳統(tǒng)的非衍生金融資產。鑒于衍生金融資產在我國大部分企業(yè)發(fā)展的有限性以及數據獲取的不完全性，本文所研究的金融資產僅指傳統(tǒng)的非衍生金融資產。筆者把這類金融資產統(tǒng)稱為金融資產投資，并把各類金融資產占總資產的比例關系稱為金融資產投資結構。金融資產投資結構是一個復雜的組合體，企業(yè)的內外條件或環(huán)境的變化，都會使企業(yè)金融資產投資結構發(fā)生變動。而金融資產投資結構是否合理將直接影響到企業(yè)的收益能力、生產規(guī)模、生產能力以及企業(yè)所面對的風險。
綜觀國內、外關于資產結構方面的研究成果可以看出，金融資產投資結構作為資產結構的一個新的領域，到目前為止，還很少有人對其進行過系統(tǒng)的研究，往往都是在研究資產結構的過程中被附帶提及。而關于金融資產投資結構與業(yè)績相關性的實證分析還沒有任何文獻表明已進行過研究。
二、本文的研究過程
（一）樣本與研究方法
1.樣本選擇以及數據的來源
為了滿足截面分析的需要，使結果更有說服力，筆者在選擇樣本時剔除了數據不全的公司與ST、PT公司， 將2005年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1177家作為本次研究的樣本。
2.研究假設
根據國內外已有的研究成果，筆者提出如下假設：
（１）上市公司提供的財務資料是完全真實的。
本文研究的數據來源于CSMAR國泰君安上市公司財務資料數據庫，筆者認為是真實可靠的，信息質量不會影響對問題研究的結果。
（２）金融資產投資結構與公司業(yè)績之間是線性相關的。
?。ǎ常┴泿刨Y金比率與公司業(yè)績表現為正相關的關系。
?。ǎ矗召~款比率與公司業(yè)績表現為負相關的關系。
?。ǎ担╅L期股票投資比率與公司業(yè)績表現為負相關的關系。
?。ǎ叮┵Y產負債率與公司業(yè)績表現為負相關的關系。
?。ǎ罚┙鹑谫Y產規(guī)模與公司業(yè)績表現為正相關的關系。
（８）行業(yè)因素對業(yè)績不構成顯著影響。
3.研究方法、模型設計與變量設定
本文采用EVIEWS統(tǒng)計軟件，通過建立以下多元回歸模型，并用最小二乘法檢驗了2005年我國上市公司金融資產投資結構與公司業(yè)績之間的相關關系，使研究結論更具有說服力。由于金融資產投資結構直接決定企業(yè)的總資產收益率，所以筆者使用總資產收益率這一指標代表企業(yè)的業(yè)績指標。
ZR＝C ＋β1CA＋β2SI＋β3AR＋β4LS＋β5LB＋β6AT
?。?AD ＋β8RA ＋β9SIZE ＋ε
其中: ZR＝總資產收益率＝凈利潤／資產總額
C＝常數
β＝自變量系數
ε＝誤差項
CA＝貨幣資產比率＝貨幣資金／總資產
SI＝短期投資比率＝短期投資／總資產
AR＝應收賬款比率＝應收賬款／總資產
LS＝長期股票投資比率＝長期股票投資／總資產
LB＝長期債權投資比率＝長期債權投資／總資產
AT＝應收賬款周轉率
AD＝資產負債率
RA＝主營業(yè)務收入增長率
SIZE＝金融資產總額對數
?。ǘ┭芯拷Y果
本文運用EVIEWS統(tǒng)計軟件使用逐步回歸法對金融資產投資結構與公司業(yè)績的相關關系進行簡單的最小二乘法分析，得出的結果如下：（見表1）
表1
從以上的分析結果來看，我國上市公司金融資產投資結構中的短期投資率（SI）、長期債權投資率（LB）、應收賬款周轉率（（AT）、主營業(yè)務收入增長率（RA）的t－統(tǒng)計量值均低于2，說明它們對公司業(yè)績的影響表現得非常不顯著。
筆者使用逐步回歸法對模型進行修正，得出的結果如下：（見表２）
表2
AR＝－0.078837＋0.060864CA－0.276961AR－0.132101LS
?。?.057649AD＋0.018814SIZE ＋ε
從表２可以看出，在刪掉短期投資率（SI）、長期債權投資率（LB）、應收賬款周轉率（（AT）、主營業(yè)務收入增長率（RA）后，模型的統(tǒng)計檢驗效果有了較大的改善。總資產收益率（ZR）對貨幣資金率（CA）、應收賬款率（AR）、長期股票投資率（LS）、資產負債率（AD）、金融資產規(guī)模（SIZE）的回歸模型最優(yōu)。
進一步對CA、AR、LS、AD和SIZE五因素是否存在多重共線性進行檢驗，得出的結果如下：（見表3）
表3
CA AR LS AD SIZE
CA1.000000 －0.082166－0.103542 －0.1607920.119130
AR－0.082166 1.000000－0.018687 0.1299510.117233
LS－0.103542－0.0186871.000000 －0.0476100.184389
AD－0.160792 0.129951 －0.047610 1.000000 －0.039243
SIZE 0.119130 0.1172330.184389 －0.0392431.000000
由表3可以看出，解釋變量之間的相關系數明顯低于20%，沒有明顯的共線性關系，不存在多重共線性。再使用圖示法對模型進行異方差檢驗如圖1所示：各解釋變量都在很窄的一個范圍內隨機變動，因此模型不存在異方差現象。
最后使用Goldfeld－Quandt方法對模型再次進行異方差檢驗。在Sample菜單里，對樣本按SIZE變量進行排序后，用OLS法對前441個樣本進行回歸得到的殘差平方和結果是：1.928414，對后441個樣本進行回歸得到的殘差平方和為1.221862，從而得到F－統(tǒng)計量＝1.221862／1.928414＝0.63361。查F分布表可知，在給定顯著性水平α＝0.05時，得臨界值F0.05(435，435)＝1.11，比較F＝0.63361< F0.05(435，435)＝1.11，則接受原假設，表明隨機誤差不存在異方差。
由于該模型采用的是截面數據，因此沒有對其進行自相關性的檢驗。
以上的回歸結果顯示出：在給定顯著性水平α＝5%時，回歸方程總體上是顯著的（F－統(tǒng)計量＝60.72289）。在以總資產收益率來衡量企業(yè)的經營業(yè)績時，貨幣資金比率對企業(yè)經營業(yè)績的影響系數為0.060864，t－檢驗值為2.613038＞2，說明該影響是顯著的，貨幣資金比率與企業(yè)的經營業(yè)績之間存在著明顯的正相關關系，同假設（3）相符；應收賬款比率對企業(yè)經營業(yè)績的影響系數為－0.276961，t－檢驗值為11.37585＞2，說明該影響是顯著的，應收賬款比率與企業(yè)的經營業(yè)績之間存在著明顯的負相關關系，同假設（4）相符；長期股權投資比率對企業(yè)經營業(yè)績的影響系數為－0.132101，t－檢驗值為4.035409＞2，說明該影響是顯著的，長期股權投資比率與企業(yè)的經營業(yè)績之間存在著明顯的負相關關系，同假設（5）相符；資產負債率對企業(yè)經營業(yè)績的影響系數為－0.057649，t－檢驗值為9.907113＞2，說明該影響是顯著的，資產負債率與企業(yè)的經營業(yè)績之間存在著明顯的負相關關系，同假設（6）相符；金融資產規(guī)模對企業(yè)經營業(yè)績的影響系數為0.018814，t－檢驗值為2.946777＞2，說明該影響是顯著的，資產負債率與企業(yè)的經營業(yè)績之間存在著明顯的正相關關系，同假設（7）相符。并且根據參數的大小可知：影響的顯著程度順序為AR＞LS＞CA＞AD＞SIZE。
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1.我國上市公司的貨幣資金比率與企業(yè)的經營業(yè)績之間存在著明顯的正相關關系是由于貨幣資金是流動性最強的資產，資產流動性大小與資產的風險大小和收益高低是相聯(lián)系的
貨幣資金作為金融資產的重要組成部分，很大程度上決定著企業(yè)資產的彈性程度。在合理的金融資產投資結構下，貨幣資金比率越高，資產的彈性也越好，總資產的周轉速度越快，企業(yè)越有更大的回旋余地應對市場緊縮，掌握生產的主動權越強，其收益相對較高，風險相對較小，企業(yè)的業(yè)績也就越好。
2.我國上市公司應收賬款比率與企業(yè)的經營業(yè)績之間存在著明顯的負相關關系是由于應收賬款對企業(yè)來說是一把雙刃劍
其利用得當可以擴大企業(yè)的銷售規(guī)模和市場占有率，從而帶來更多盈利；而利用不當則會使企業(yè)負擔較高的資金機會成本和大量壞賬，進而降低企業(yè)總的收益水平。我國上市公司的應收賬款占用比例越高，經營風險越大，經濟效益虛擬化越嚴重，所實現的利潤不是建立在貨幣化基礎上的現實利潤，企業(yè)的應收賬款所占比例越大，業(yè)績反而越差。因此，我國上市公司應加強對應收賬款的管理。
3.我國上市公司長期股權投資比率對企業(yè)的總資產收益率呈現出顯著的負相關關系，這從側面反映出我國上市公司的長期股權投資沒有發(fā)揮其應有的收益能力
其原因是在我國的資本市場上，盲目擴張的動機加上約束機制的不完善，導致股權融資成本大大低于債權融資成本，股權融資風險大大低于債權融資風險。我國上市公司普遍存在著過度投資和一味擴張股本規(guī)模的不良傾向，這種非理性的擴張行為將嚴重影響上市公司的業(yè)績。
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